人民幣國(guó)際化：機(jī)遇或挑戰(zhàn)？

許書緣

摘 要：07年美國(guó)次貸危機(jī)及全球金融危機(jī)之后，以美元為中心的世界貨幣體系和世界經(jīng)濟(jì)秩序暴露出一系列問題，人們不禁思考美元的“一幣獨(dú)大”是否可以適應(yīng)多元化的世界經(jīng)濟(jì)。經(jīng)過中國(guó)多年努力，IMF于2015年11月30日將人民幣納入SDR“一籃子貨幣”框架中，預(yù)示著人民幣將成為繼美元、歐元、英鎊、日元之后的第五大貨幣?；诖吮尘?，本文試圖從機(jī)遇和挑戰(zhàn)兩個(gè)方面分析人民幣國(guó)際化的影響。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化；完善金融市場(chǎng)；特里芬難題

自1978年改革開放后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一路突飛猛進(jìn)。1998年，我國(guó)成功抵御了東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)，建立了周邊國(guó)家對(duì)人民幣的信心；2001年，我國(guó)加入WTO，極大促進(jìn)了我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展；2005年7月21日，我國(guó)匯率改革拉開大幕，放棄單一盯住美元，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度；近幾年，中國(guó)正逐步開放資本市場(chǎng)并逐漸完成利率市場(chǎng)化。在此背景下，人民幣正謀求國(guó)際化，但是，人民幣的國(guó)際地位與中國(guó)的國(guó)際地位呈現(xiàn)出明顯不對(duì)稱。因此，人民幣國(guó)際化進(jìn)程任重而道遠(yuǎn)。

一、人民幣國(guó)際化的機(jī)遇

1.有效降低匯率風(fēng)險(xiǎn)

美元在布雷頓森林體系瓦解之后仍然是全球計(jì)價(jià)結(jié)算量最大的國(guó)際貨幣。在“雙掛鉤”時(shí)代，美元的印發(fā)受到黃金儲(chǔ)備限制；但在當(dāng)下浮動(dòng)匯率制時(shí)代，美元沒有了諸多限制，獲得了更大的特權(quán)。為了解決國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題，美國(guó)不惜開啟印鈔機(jī)，導(dǎo)致美元在國(guó)際市場(chǎng)上匯率不穩(wěn)定，給發(fā)展中國(guó)家的進(jìn)出口貿(mào)易帶來(lái)深重影響。

人民幣在我國(guó)周邊地區(qū)的邊境貿(mào)易中有著重要地位，在老撾、越南、柬埔寨等地，由于人民幣幣值穩(wěn)定，邊境地區(qū)居民更愿意用人民幣而本幣作為貿(mào)易結(jié)算工具。但這只限于邊民互市，而東亞各國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易大部分使用美元計(jì)價(jià)。自2008年全球金融危機(jī)之后，美元幣值持續(xù)波動(dòng)，我國(guó)出口商承擔(dān)著大量匯率風(fēng)險(xiǎn)。2014年，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算金額6.55億美元，占跨境結(jié)算總額的23.6%。人民幣國(guó)際化之后，出口商既不用擔(dān)心匯率波動(dòng)可能造成的損失，又節(jié)省了出口換匯成本，有效提升我國(guó)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力。

2.帶動(dòng)金融行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

現(xiàn)階段，我國(guó)金融業(yè)結(jié)構(gòu)單一，金融服務(wù)傳統(tǒng)老舊，監(jiān)管效率不高，金融體系難以獨(dú)立抵御外界沖擊，使得人民幣國(guó)際化在面臨著國(guó)內(nèi)障礙。貨幣國(guó)際化，即本國(guó)金融市場(chǎng)向海外延伸，其過程必會(huì)涉及資本項(xiàng)目開放和金融服務(wù)創(chuàng)新。當(dāng)人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的貿(mào)易結(jié)算規(guī)模不斷擴(kuò)大，以人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)不斷增多，反過來(lái)要求我國(guó)金融市場(chǎng)必須進(jìn)一步放松對(duì)資本的管制。

我國(guó)自2005年匯改以來(lái)，境外投資者持有人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)成本變小，加之人民幣升值預(yù)期，因而更愿意增持。2014年末，人民幣成為國(guó)際結(jié)算第五大貨幣，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)在海外規(guī)模不斷增大，在助力人民幣國(guó)際化的同時(shí)，也對(duì)我國(guó)金融行業(yè)的轉(zhuǎn)型起到“倒逼”作用。我國(guó)金融業(yè)中，銀行占很大比重，在人民幣不能自由兌換、資本項(xiàng)目受到管制時(shí)，其業(yè)務(wù)基本上是傳統(tǒng)的借貸業(yè)務(wù)。而當(dāng)人民幣國(guó)際化之后，離岸市場(chǎng)人民幣存貸款業(yè)務(wù)占比上升，促進(jìn)了銀行資產(chǎn)類、負(fù)債類業(yè)務(wù)的升級(jí)；離岸人民幣資產(chǎn)種類增多，期權(quán)期貨及其他衍生品的定價(jià)制度更加完善，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展繁榮。

3.增加鑄幣稅收入

1973年布雷頓森林體系瓦解之后，美元的國(guó)際貨幣地位依然不可撼動(dòng)。為了應(yīng)對(duì)其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在的問題，美聯(lián)儲(chǔ)從2008年至2010年一共進(jìn)行了三次量化寬松，為了提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)、解決失業(yè)率攀升。其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)得到改善，但是過度溢出的美元造成全球性物價(jià)上漲，全世界需要為美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題買單。對(duì)中國(guó)來(lái)說，我國(guó)持有世界第一的外匯儲(chǔ)備，美元QE使得中國(guó)外匯資產(chǎn)縮水；人民幣兌美元升值，會(huì)抑制我國(guó)出口，給予制造業(yè)深重打擊。因而，我國(guó)成了美國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的最大買單國(guó)。

鑄幣稅收入在某種意義上說是國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)掠奪世界財(cái)富的一種特權(quán)。一方面，人民幣未來(lái)的國(guó)際化定能享受此待遇；另一方面，我國(guó)可以減少持有美元資產(chǎn)，降低其貶值所帶來(lái)的沖擊，并加強(qiáng)貨幣合作，在國(guó)際上多一份發(fā)言權(quán)，為組建國(guó)際貨幣新秩序做出貢獻(xiàn)。

二、人民幣國(guó)際化的挑戰(zhàn)

1.增大貨幣政策調(diào)節(jié)難度

蒙代爾早年提出的“三元悖論”是所有國(guó)際貨幣不可回避的問題。我國(guó)是一個(gè)獨(dú)立自主的國(guó)家，擁有著世界五分之一的人口，這種國(guó)際地位決定著我國(guó)不會(huì)放棄貨幣政策的獨(dú)立，因而央行需要在匯率穩(wěn)定以及資本項(xiàng)目開放二者中權(quán)衡。

人民幣國(guó)際化后，金融市場(chǎng)將延伸至海外，離岸市場(chǎng)迅速發(fā)展：以人民幣定價(jià)的金融資產(chǎn)、金融衍生品、人民幣債券等數(shù)量上漲。境外投資者需持有人民幣資產(chǎn)投資，海外對(duì)人民幣的大量需求決定了央行必須開放資本項(xiàng)目。與此同時(shí)，匯率的調(diào)控難度加大，相比沒有國(guó)際化時(shí)，央行只需在外匯市場(chǎng)上增加或減少外匯的數(shù)量便可控制匯率；國(guó)際化后，貨幣政策需考慮到海外市場(chǎng)上的人民幣數(shù)量，若人民幣回流機(jī)制不完善，貨幣政策的操作難度可想而知。

2.對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)提出更高要求

人民幣雖以10.92%的權(quán)重加入SDR，超過英鎊（8.09%）和日元（8.33%），但這并不代表人民幣擁有了媲美英鎊和日元的實(shí)力。孰不知美歐日英四國(guó)均擁有高度先進(jìn)和開放的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)以及健全的金融體系；而我國(guó)金融市場(chǎng)較為傳統(tǒng)和落后，金融體系缺乏自主應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的能力，因而我國(guó)需要吸收借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)際化積累的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

為了應(yīng)對(duì)人民幣國(guó)際化可能帶來(lái)的外部金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊，我國(guó)應(yīng)加快金融市場(chǎng)改革步伐，推進(jìn)金融市場(chǎng)的開放度、廣度和深度。開放度方面，需要繼續(xù)放寬對(duì)資本項(xiàng)目的管制，不斷推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革以及完善人民幣匯率形成機(jī)制；廣度方面，改變以前商業(yè)銀行“大而不倒”的局面，拓寬金融服務(wù)項(xiàng)目，著重發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)。擴(kuò)大金融市場(chǎng)規(guī)模，發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，增加金融工具數(shù)量；深度方面，需提高金融市場(chǎng)效率，使市場(chǎng)更透明化、更完善。只有不斷完善國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，人民幣國(guó)際化才能克服內(nèi)部障礙，更有效地抵御外部風(fēng)險(xiǎn)。

3.應(yīng)對(duì)“特里芬難題”

上世紀(jì)60年代提出的“特里芬難題”依舊是國(guó)際貨幣不能回避的話題。一方面，海外離岸市場(chǎng)需國(guó)際貨幣作為交易手段，非國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)希望持有國(guó)際貨幣以滿足其進(jìn)出口貿(mào)易要求。隨著他國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對(duì)國(guó)際貨幣需求不斷上漲，會(huì)促使發(fā)行國(guó)不斷對(duì)外輸出貨幣，導(dǎo)致資本項(xiàng)目逆差。另一方面，國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)需要維持其貨幣在國(guó)際市場(chǎng)上的堅(jiān)挺，以反映本國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好從而更加堅(jiān)定海外持有者的信心，則必須保持國(guó)際收支順差。矛盾由此而來(lái)。

1973年后，美國(guó)為了應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟，屢次打開印鈔機(jī)向經(jīng)濟(jì)中注入流動(dòng)性，導(dǎo)致流通在國(guó)際市場(chǎng)上的美元數(shù)量激增，非國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)被迫為美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行買單。美國(guó)沒有承擔(dān)國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)應(yīng)有的國(guó)際責(zé)任， “以鄰為壑”的做法飽受詬病。反省自身，人民幣國(guó)際化終將實(shí)現(xiàn)，我國(guó)需塑造國(guó)際經(jīng)濟(jì)新秩序，借“入籃”之機(jī)，加強(qiáng)與其他四種國(guó)際貨幣的合作，制衡美元在國(guó)際貿(mào)易上的獨(dú)霸地位。為其他國(guó)家做出必要幫助，避免他國(guó)持有單一貨幣作為外匯資產(chǎn)，SDR中五種國(guó)際貨幣的自由兌換增加了他國(guó)在外匯儲(chǔ)備上的選擇，有效減少其匯率風(fēng)險(xiǎn)。人民幣雖已“入籃”，但是國(guó)際貿(mào)易中人民幣結(jié)算現(xiàn)狀沒有根本改變，特里芬難題還不是當(dāng)下人民幣國(guó)際化面臨的主要問題。只有當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展方式根本改變，金融市場(chǎng)足夠發(fā)達(dá)，金融體系有能力自主應(yīng)對(duì)外部沖擊時(shí)，人民幣才能更好地應(yīng)對(duì)內(nèi)外雙重壓力形成的“特里芬難題”。

三、小結(jié)

IMF宣布將人民幣納入SDR是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的重要一步，為了更好地提升人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的地位，我國(guó)需不斷推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和匯率自由化進(jìn)程，從而完善人民幣資產(chǎn)價(jià)格形成機(jī)制；并加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，不斷優(yōu)化國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)制，為人民幣國(guó)際化打造堅(jiān)實(shí)后盾。只有協(xié)調(diào)好國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)，增強(qiáng)中國(guó)人民銀行的政策執(zhí)行水平以及提高金融監(jiān)督效率，才能為人民幣國(guó)際化的未來(lái)鋪平道路。

注釋：

①數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行，人民幣國(guó)際化報(bào)告，2015.

參考文獻(xiàn)：

[1]中國(guó)人民銀行，人民幣國(guó)際化報(bào)告（2015）.

[2]巴曙松.人民幣國(guó)際化對(duì)金融業(yè)發(fā)展的影響[J].西南金融，2008（4）：4-8.

[3]范志勇.破解人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的“特里芬難題”[J].西南金融.2015（9）：28-33.

[4]孫杰.跨境結(jié)算人民幣還是人民幣國(guó)際化[J].環(huán)球金融研究，2014（4）：39-49.

[5]盧曾，鄧強(qiáng).人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀、挑戰(zhàn)和對(duì)策[J].宏觀經(jīng)濟(jì)原理，2015（1）：56-58.

[6]人民幣區(qū)域化條件與路徑[M].中國(guó)發(fā)展出版社.2011.

[7]孫海霞.人民幣國(guó)際化條件研究[M].人民出版社.