【摘 要】 受經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和融資制度兩方面因素影響，企業(yè)從供應(yīng)商獲取的商業(yè)信用和向客戶提供的商業(yè)信用存在一定的傳遞關(guān)系。文章通過我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了以下三個(gè)觀點(diǎn)：（1）企業(yè)從供應(yīng)商獲得的商業(yè)信用和向客戶提供的商業(yè)信用存在顯著的傳遞關(guān)系；（2）不同規(guī)模企業(yè)在商業(yè)信用傳遞方面有明顯差異，大企業(yè)商業(yè)信用傳遞水平顯著低于中小企業(yè)；（3）信貸政策擴(kuò)張有利于商業(yè)信用傳遞水平的提高，信貸政策緊縮降低商業(yè)信用傳遞水平。根據(jù)這些研究結(jié)論，我國(guó)信貸政策制定要增強(qiáng)銀行信貸對(duì)中小企業(yè)的支持，助推資金在整個(gè)行業(yè)的流動(dòng)；在宏觀經(jīng)濟(jì)陷入低迷時(shí)，要注重對(duì)商業(yè)信用傳遞水平高的行業(yè)企業(yè)的金融扶持。

【關(guān)鍵詞】 商業(yè)信用傳遞； 信貸政策； 企業(yè)規(guī)模

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）23-0002-08

一、引言

商業(yè)信用是企業(yè)融資的重要渠道，這種融資渠道是否通暢，與上下游企業(yè)之間商業(yè)信用的傳遞有十分重要的關(guān)系。事實(shí)上，不論是從經(jīng)營(yíng)視角還是從融資視角看，企業(yè)從上游供應(yīng)商獲取的商業(yè)信用與其向下游客戶提供的商業(yè)信用有一定的關(guān)聯(lián)性，而現(xiàn)有文獻(xiàn)研究多數(shù)是單獨(dú)研究商業(yè)信用的供給或獲取，鮮有文獻(xiàn)討論商業(yè)信用在“供應(yīng)商——企業(yè)——客戶”之間的傳遞情況，這就使得一些理論上的矛盾問題難以得到解決。例如，許多文獻(xiàn)研究認(rèn)為，在我國(guó)，大企業(yè)比小企業(yè)獲得了更多的商業(yè)信用（譚偉強(qiáng)，2006；徐曉萍等，2009；蘇汝劼等，2009；張新民等，2012），在貨幣政策緊縮時(shí)，這些大企業(yè)為中小企業(yè)提供的商業(yè)信用幫助中小企業(yè)緩解由于銀行信用減少帶來的融資約束（Peterson and Rajan，1997；石曉軍等，2009；陸正飛等，2011）。與此相反，一些學(xué)者經(jīng)研究認(rèn)為，大企業(yè)提供的商業(yè)信用更少，貨幣政策緊縮時(shí)商業(yè)信用不能替代銀行信用（徐曉萍等，2009；Love and Zaidi，2010；張新民等，2012），要解決上述觀點(diǎn)的矛盾問題，就必須將單個(gè)企業(yè)商業(yè)信用的獲取和提供聯(lián)系起來，結(jié)合不同的信貸政策、形勢(shì)，評(píng)判一個(gè)企業(yè)的商業(yè)信用從獲取到提供的傳遞效應(yīng)。從經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)角度看，我國(guó)企業(yè)之間存在大量的“供應(yīng)商——企業(yè)——客戶”三角債務(wù)，在目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩的情況下，這種三角債務(wù)直接影響到企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)（賴智慧，2013）。如果能夠證實(shí)信貸政策對(duì)商業(yè)信用傳遞之間的作用，就能夠從信貸政策調(diào)節(jié)出發(fā)，化解三角債，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

本文關(guān)注商業(yè)信用從供應(yīng)商到客戶的傳遞效應(yīng)，主要研究三個(gè)方面的問題：（1）企業(yè)從供應(yīng)商獲得的商業(yè)信用和向客戶提供的商業(yè)信用是否存在顯著的傳遞關(guān)系？（2）不同規(guī)模企業(yè)在商業(yè)信用傳遞方面是否有明顯差異？（3）信貸政策變動(dòng)對(duì)商業(yè)信用傳遞是否會(huì)造成影響？為此，本文分四個(gè)部分：第一部分在文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上，論述商業(yè)信用傳遞存在的必然性，并提出研究假設(shè)；第二部分是研究設(shè)計(jì)；第三部分是實(shí)證研究結(jié)果分析；最后提出本文的研究結(jié)論和政策建議。本文的主要貢獻(xiàn)在于：（1）發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用在上下游企業(yè)之間的傳遞效應(yīng)；（2）厘清企業(yè)規(guī)模和信貸政策對(duì)商業(yè)信用傳遞的影響，客觀評(píng)估大企業(yè)和中小企業(yè)在商業(yè)信用傳遞中的效率差異，辨析信貸政策對(duì)企業(yè)間商業(yè)信用傳遞的影響。

二、文獻(xiàn)回顧、理論分析和假設(shè)的提出

（一）文獻(xiàn)回顧

一般認(rèn)為，企業(yè)向客戶提供商業(yè)信用（賒銷），其主要原因包括：客戶爭(zhēng)奪、質(zhì)量保證、降低交易成本和建立穩(wěn)定的供銷關(guān)系（Ferris，1981；Lee and Stowe，1993；Wilner，2000）。然而，提供商業(yè)信用不僅占用資本，而且存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)提供商業(yè)信用受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和財(cái)務(wù)狀況的限制。從財(cái)務(wù)狀況來看，流動(dòng)性是影響企業(yè)提供商業(yè)信用的主要因素，企業(yè)貨幣資金越充足，或者從銀行獲取信貸融資的能力越強(qiáng)，所提供給客戶的商業(yè)信用就越多（Meltzer，1960；Biais and Gollier，1997；Peterson and Rajan，1997）。因此，大部分國(guó)外文獻(xiàn)研究認(rèn)為，當(dāng)所在經(jīng)濟(jì)體處于貨幣收縮階段時(shí)，融資約束較低的大企業(yè)會(huì)向融資約束高的小企業(yè)提供商業(yè)信用，從而形成貨幣緊縮時(shí)商業(yè)信用和銀行信用之間的替代關(guān)系（Peterson and Rajan，1997；Blasio，2005；Choi and Kim，2005；Molina and Preve，2012）。

針對(duì)這一推理，一些文獻(xiàn)運(yùn)用中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)，根據(jù)中國(guó)企業(yè)和信貸政策進(jìn)行研究，得出了不同的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)大企業(yè)、國(guó)有企業(yè)在銀行信貸中具有優(yōu)勢(shì)地位，因此他們能夠在信貸政策收縮時(shí)，利用其銀行信貸優(yōu)勢(shì)，向客戶提供商業(yè)信用，從而形成貨幣緊縮時(shí)商業(yè)信用和銀行信用之間的替代關(guān)系（石曉軍和張順明，2010；蔡吉甫，2013）。與此相反，一些文獻(xiàn)經(jīng)研究認(rèn)為，我國(guó)大企業(yè)和國(guó)有控股企業(yè)雖在商業(yè)信用和銀行信用融資方面都有優(yōu)勢(shì)，但在商業(yè)信用提供方面卻比中小企業(yè)和非國(guó)有控股企業(yè)要少（徐曉萍等，2009；蘇汝劼等，2009；張新民等，2012）。

上述兩類不同觀點(diǎn)的產(chǎn)生，其主要原因可能有兩個(gè)方面：一方面，未關(guān)注企業(yè)商業(yè)信用獲取和提供之間的相關(guān)性，而事實(shí)上這兩者有很強(qiáng)的關(guān)系，不關(guān)注這種關(guān)聯(lián)，就很難客觀比較不同規(guī)模企業(yè)之間商業(yè)信用提供的水平高低；另一方面，商業(yè)信用提供除受企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況影響外，還受到不同信貸政策影響，如果不區(qū)分信貸政策的寬松度，難以對(duì)企業(yè)商業(yè)信用提供合理比較。因此，本文將從這兩個(gè)重要因素入手，對(duì)問題展開深入分析。

（二）商業(yè)信用供給和獲取關(guān)系分析

商業(yè)信用的供給和獲取受到業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，筆者用數(shù)理模型來分析商業(yè)信用獲取與供給之間的傳遞關(guān)系。

1.商業(yè)信用獲取、供給與業(yè)務(wù)量之間的關(guān)系

假定企業(yè)某一時(shí)期銷售收入為S，其中賒銷比例為KR，則應(yīng)收賬款總額為SKR，若應(yīng)收賬款年周轉(zhuǎn)速度為TR次，則應(yīng)收賬款平均占用額R計(jì)算如下：

毛利率b以及外購(gòu)物資成本占總成本的比例m。在企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)過程中，上述各變量都不會(huì)發(fā)生太大的變化，因此商業(yè)信用供給與獲取之間的比例R/P就可以視為一個(gè)比較穩(wěn)定的比值。從企業(yè)角度看，這一比值表示企業(yè)從供應(yīng)商獲取的1元商業(yè)信用融資中向客戶傳遞的商業(yè)信用額。在本文中，將這一比值定義為商業(yè)信用傳遞。

商業(yè)信用的供給與獲取之間的傳遞關(guān)系也可以從價(jià)值鏈角度進(jìn)行分析，商業(yè)信用的獲取和提供屬于一個(gè)行業(yè)價(jià)值鏈上的商業(yè)信用，受行業(yè)市場(chǎng)需求聯(lián)動(dòng)影響，行業(yè)的市場(chǎng)發(fā)展速度和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)商業(yè)信用的獲取和提供有著同質(zhì)的影響，用圖1進(jìn)行分析。

如圖1，如果市場(chǎng)終端客戶需求增加，這種增加的市場(chǎng)需求會(huì)通過供應(yīng)鏈關(guān)系傳遞到行業(yè)上下游各企業(yè)，導(dǎo)致各企業(yè)業(yè)務(wù)量增加，由于商業(yè)信用的自發(fā)融資性，各企業(yè)向下游客戶的賒銷增加，這就會(huì)導(dǎo)致各企業(yè)賒銷和賒購(gòu)?fù)蛟黾?。以圖中B公司為例，在行業(yè)市場(chǎng)需求擴(kuò)大時(shí)，B公司向C公司增加商業(yè)信用供給，同時(shí)也從上游A公司獲取了更多的商業(yè)信用，因此，其商業(yè)信用供給與獲取存在一定程度的傳遞關(guān)系。

結(jié)合上述理論分析，提出第一個(gè)研究假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)提供的商業(yè)信用，與其獲取的商業(yè)信用有一定的傳遞關(guān)系，獲取商業(yè)信用越多，其提供的商業(yè)信用越多。

（三）企業(yè)規(guī)模與商業(yè)信用傳遞

在商業(yè)信用的獲取和提供中，企業(yè)規(guī)模是一個(gè)重要影響因素。企業(yè)規(guī)模影響到其市場(chǎng)壟斷地位、信用水平，從而影響其商業(yè)信用獲取與提供之間的傳遞關(guān)系。

1.企業(yè)規(guī)模、壟斷地位和商業(yè)信用傳遞

在其他條件相似的情況下，企業(yè)規(guī)模越大，在市場(chǎng)上壟斷性越強(qiáng)。這種壟斷性能夠迫使供應(yīng)商向其提供商業(yè)信用，導(dǎo)致商業(yè)信用融資向大企業(yè)集中（徐曉萍等，2009；張新民等，2012；王明虎等，2013）。與此相對(duì)應(yīng)的是由于其在供應(yīng)市場(chǎng)的壟斷地位，大企業(yè)向客戶提供商業(yè)信用的必要性遠(yuǎn)低于中小企業(yè)，這使得大企業(yè)提供商業(yè)信用相對(duì)較少（Fisman and Raturi，2004）。

上述壟斷地位對(duì)商業(yè)信用傳遞的影響在于：由于大企業(yè)提供商業(yè)信用少，得到商業(yè)信用多，導(dǎo)致上述公式（4）中KP上升，KR下降，在其他因素不變的情況下，R/P比值下降。

2.企業(yè)規(guī)模、信用水平和商業(yè)信用傳遞

商業(yè)信用的獲取與提供和企業(yè)信用水平有很大的關(guān)系。企業(yè)信用水平越高，越容易獲得商業(yè)信用。與中小企業(yè)相比，大企業(yè)由于其雄厚的資本和良好的內(nèi)部控制制度，導(dǎo)致其信用水平高于中小企業(yè)，這也使得大企業(yè)能夠獲得比中小企業(yè)更多的商業(yè)信用（劉鳳委等，2009；徐虹等，2013）。這同樣導(dǎo)致公式（4）中KP上升，R/P比值下降。

根據(jù)上述企業(yè)規(guī)模與壟斷地位、信用水平之間的關(guān)系，提出第二個(gè)研究假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)規(guī)模越大，獲得的商業(yè)信用越多，提供的商業(yè)信用越少，其商業(yè)信用傳遞水平越低。

（四）信貸政策與商業(yè)信用傳遞

根據(jù)財(cái)務(wù)學(xué)基本理論，在產(chǎn)能一定的情況下，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本凈額（流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債）應(yīng)保持穩(wěn)定。假定企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款為R，其他流動(dòng)資產(chǎn)為M；流動(dòng)負(fù)債中，應(yīng)付賬款為P，銀行借款為B，其他負(fù)債為L(zhǎng)，則營(yíng)運(yùn)資本凈額WC的計(jì)算公式如下：

WC=（R+M）-（P+B+L） （5）

如果企業(yè)在不擴(kuò)大營(yíng)業(yè)規(guī)模的基礎(chǔ)上擴(kuò)大賒銷，增加應(yīng)收賬款投資？駐R，M和L保持不變（M和L在很大程度上受營(yíng)業(yè)規(guī)模的限制），欲保持營(yíng)運(yùn)資本凈額穩(wěn)定，企業(yè)需要增加應(yīng)付賬款或短期銀行借款，即：

？駐R=？駐P+？駐B （6）

當(dāng)信貸政策處于擴(kuò)張階段時(shí)，企業(yè)更容易獲得銀行借款支持，考慮到銀行信用成本小于商業(yè)信用成本，企業(yè)會(huì)盡可能利用銀行借款來支持賒銷擴(kuò)張，即？駐P<？駐B，根據(jù)公式（6）可知，？駐R/？駐P>2；相反，若信貸政策處于收縮階段，企業(yè)難以獲得商業(yè)銀行借款支持，獲取供應(yīng)商的信用成為擴(kuò)大賒銷的主要資本來源，即？駐P>？駐B，根據(jù)公式（6）可知，？駐R/？駐P<2。總結(jié)？駐R/？駐P在信貸政策擴(kuò)張和收縮時(shí)期的變化可知，當(dāng)信貸政策由擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)槭湛s時(shí)，商業(yè)信用傳遞水平由高變低。

現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究結(jié)果也可以證實(shí)上述推論的正確性。不論是商業(yè)銀行的提供還是獲取，都與信貸政策有直接關(guān)系。從商業(yè)信用的提供來看，當(dāng)信貸政策緊縮時(shí)，流動(dòng)性弱的企業(yè)會(huì)減少商業(yè)信用的提供，而其對(duì)供應(yīng)商提供的商業(yè)信用依賴性增強(qiáng)；當(dāng)信貸政策擴(kuò)張時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，受買方市場(chǎng)的影響，企業(yè)會(huì)大量提供商業(yè)信用（Meltzer，1960；Wilner，2000；Choi and Kim，2005；Love and Zaidi，2010；陸正飛等，2011；張西征等，2014）。因此，與信貸政策擴(kuò)張相比，信貸政策收縮使企業(yè)流動(dòng)性下降，導(dǎo)致提供商業(yè)信用降低，獲取商業(yè)信用動(dòng)機(jī)增強(qiáng)。

為此，提出第三個(gè)假設(shè)：

假設(shè)3：當(dāng)信貸政策處于收縮階段時(shí)，企業(yè)會(huì)擴(kuò)大商業(yè)信用獲取，減少商業(yè)信用提供，導(dǎo)致商業(yè)信用傳遞水平降低。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)收集處理

本文利用國(guó)泰安經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫（CSMAR）收集我國(guó)A股上市公司年報(bào)和季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為2003—2012年，剔除金融類企業(yè)數(shù)據(jù)；為了克服離群值的影響，本文采用winsorized對(duì)主要變量所有小于1%（大于99%）的分位數(shù)進(jìn)行縮尾處理，消除極端值①。經(jīng)過上述處理后，最終得到10 503個(gè)年度觀測(cè)樣本。

（二）模型設(shè)計(jì)和變量定義

1.模型

2.變量設(shè)計(jì)

在模型（1）中，向客戶提供信用（recrate）用（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)-預(yù)收賬款）/總資產(chǎn)計(jì)量，而不是簡(jiǎn)單考慮應(yīng)收賬款，或?qū)?yīng)收項(xiàng)目（應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付賬款）簡(jiǎn)單相加。因?yàn)閼?yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)是向客戶提供信用，預(yù)收賬款則是客戶向企業(yè)提供信用，是企業(yè)——客戶信用的減項(xiàng)，這三者具有同質(zhì)性，反映企業(yè)——客戶商業(yè)信用；而預(yù)付賬款是向供應(yīng)商提供的信用，二者方向完全不同，將二者混淆就不能正確衡量商業(yè)信用在供應(yīng)商——企業(yè)和企業(yè)——客戶的傳遞效果。與此同理，從供應(yīng)商獲取信用（payrate）用（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)-預(yù)付賬款）/總資產(chǎn)計(jì)量，主要衡量供應(yīng)商——企業(yè)商業(yè)信用，而不是僅僅用應(yīng)付賬款，或?qū)?yīng)付項(xiàng)目簡(jiǎn)單相加。如果能夠驗(yàn)證recrate與payrate存在顯著正比例關(guān)系，則可以說明商業(yè)信用的獲取與提供存在一定的傳遞效應(yīng)。

在模型（2）中，RP用來衡量企業(yè)獲取商業(yè)信用和提供商業(yè)信用之間的傳遞關(guān)系，筆者用（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)-預(yù)收賬款）/（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)-預(yù)付賬款）來衡量，這是因?yàn)椋☉?yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)-預(yù)收賬款）表示企業(yè)——客戶商業(yè)信用，（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)-預(yù)付賬款）表示供應(yīng)商——企業(yè)商業(yè)信用，RP越大，說明商業(yè)信用的獲取與提供之間的傳遞效果越大。筆者主要關(guān)注lna和dkl對(duì)RP的影響，如果能證明lna和dkl對(duì)RP有顯著的負(fù)方向影響，就能夠證明假設(shè)2和假設(shè)3成立。

各變量定義及取值方式如表1。

（三）分析軟件

本文所有統(tǒng)計(jì)分析使用STATA12軟件實(shí)現(xiàn)。

四、實(shí)證研究結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。

從描述性統(tǒng)計(jì)看，recrate的均值約為0.1336，payrate的均值約為0.1095，都超過了總資產(chǎn)的10%，屬于重要資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目。recrate均值大于payrate，這是因?yàn)楦鶕?jù)公式（1）和（2），假定賒銷和賒購(gòu)的比例和平均占用相同，由于S一定大于Cm，因此R大于P，由此可推定，在一般情況下RP大于1。表2中，RP的均值約為3.20，說明大部分情況下，企業(yè)向客戶提供的商業(yè)信用要超出從供應(yīng)商處獲取的信用，這也基本證明本文推斷的正確性。

（二）分樣本數(shù)據(jù)分析

首先，按recrate對(duì)樣本進(jìn)行分組，觀察recrate與payrate的關(guān)系，其結(jié)果如表3。

從表3數(shù)據(jù)看，超過50%的樣本公司向客戶提供商業(yè)信用占總資產(chǎn)比例不超過15%，其中約1/4樣本公司向客戶提供商業(yè)信用占總資產(chǎn)比例不超過5%。隨著分樣本recrate均值逐步提高，payrate均值也隨之提高，如圖2。

其次，再根據(jù)RP的大小對(duì)樣本進(jìn)行分組，具體數(shù)值如表4。

從表4看，RP值小于1的公司有4 140家，占全部樣本的比重為39.8%；RP值分布比較分散，這可能與行業(yè)差異有很大關(guān)系；RP值在1—6之間的樣本公司占總體比例為89.68%，接近10%，說明RP值有一定的收斂性，這也基本證明商業(yè)信用供給與獲取存在一定的傳遞比例。隨著RP取值的提高，lna、dkl呈下降趨勢(shì)，初步說明lna、dkl與RP之間的反向關(guān)系，如圖3、圖4所示。

（三）多元回歸分析結(jié)果

1.模型（1）的回歸分析

模型（1）的各層次回歸結(jié)果見表5。

從模型（1）的多層次回歸分析來看，不論是哪個(gè)層次分析，payrate都與recrate顯著正相關(guān)，這就進(jìn)一步證明了假設(shè)1的正確性，商業(yè)信用供給與獲取有顯著的傳遞性；lna、dkl lever、roe、control、gdp與recrate顯著負(fù)相關(guān)，說明隨著資產(chǎn)規(guī)模增加，信貸政策縮緊、企業(yè)負(fù)債率和盈利水平以及控股比例中國(guó)有比例增加，所提供的商業(yè)信用減少；bank與recrate顯著正相關(guān)，說明隨著銀行借款水平增加，企業(yè)的商業(yè)信用供給也會(huì)增加，這些都與現(xiàn)有研究結(jié)論基本一致。Index、grow及market沒有顯著關(guān)系。

2.模型（2）的回歸分析

模型（2）的各層次回歸結(jié)果見表6。

從表6分析結(jié)果看，不論何種層次的回歸分析，lna、dkl都與RP顯著負(fù)相關(guān)，說明隨著企業(yè)規(guī)模增大，信貸政策的緊縮，商業(yè)信用的需求——供給傳遞水平降低，這就證明了假設(shè)2和假設(shè)3的正確性；lever、roe、control、gdp、index與RP顯著負(fù)相關(guān)，說明隨著企業(yè)負(fù)債比例上升、盈利能力提高、國(guó)有持股比例上升、宏觀經(jīng)濟(jì)速度增長(zhǎng)以及區(qū)域市場(chǎng)化程度提高，商業(yè)信用的需求——供給傳遞水平降低；market、grow與RP沒有顯著關(guān)系。

（四）穩(wěn)健性測(cè)試

筆者用應(yīng)收賬款/總資產(chǎn)和應(yīng)付賬款/總資產(chǎn)作為recrate和payrate的替代計(jì)量變量，用應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款作為RP的替代變量，對(duì)模型（1）和模型（2）進(jìn)行檢測(cè)，結(jié)果如表7。

從表7數(shù)據(jù)看，payrate與recrate顯著正相關(guān)，lna、dkl與RP顯著負(fù)相關(guān)，其他變量的系數(shù)和顯著性也基本相似，這進(jìn)一步證實(shí)了本文假設(shè)1、2和3的正確性。

五、結(jié)論、建議與后續(xù)研究

通過實(shí)證研究，得到如下結(jié)論：（1）企業(yè)從供應(yīng)商獲取的商業(yè)信用和向客戶提供的商業(yè)信用存在一定的傳遞性，獲取商業(yè)信用越多，提供商業(yè)信用也越多；（2）不同規(guī)模企業(yè)商業(yè)信用傳遞水平有差異，大企業(yè)商業(yè)信用傳遞比例低于中小企業(yè)；（3）信貸政策緊縮度對(duì)商業(yè)信用傳遞有較大影響，當(dāng)信貸政策寬松時(shí)，商業(yè)信用傳遞水平比較高，信貸政策緊縮降低商業(yè)信用傳遞水平。

商業(yè)信用傳遞一方面有助于行業(yè)上下游企業(yè)間資金融通，有助于供應(yīng)鏈金融的形成，是資金融通的又一重要通道，更重要的是，商業(yè)信用的傳遞有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高整個(gè)社會(huì)的資源配置效率。商業(yè)信用如果傳遞不暢，就能形成三角債，影響企業(yè)發(fā)展。因此，本文提出如下政策建議：

（1）增強(qiáng)銀行信貸對(duì)中小企業(yè)的支持，助推資金在整個(gè)行業(yè)流動(dòng)。一方面，中小企業(yè)受融資約束較嚴(yán)重，商業(yè)信用獲取成為提供商業(yè)信用的主要依據(jù)，擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)信貸支持，可以在一定程度上擴(kuò)大中小企業(yè)營(yíng)銷活力，加快信用傳遞，從而推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展。另一方面，如果信貸資金過于集中投放在大企業(yè)，由于大企業(yè)本身商業(yè)信用傳遞水平低，有限的資金投放難以推動(dòng)行業(yè)商業(yè)信用傳遞，不利于資金在整個(gè)行業(yè)的有效傳遞。

（2）在宏觀經(jīng)濟(jì)陷入低迷時(shí)，要注重對(duì)商業(yè)信用傳遞水平高的行業(yè)企業(yè)的金融扶持。商業(yè)信用傳遞水平比較高的行業(yè)，企業(yè)主要依靠獲取商業(yè)信用作為營(yíng)運(yùn)資本來源，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)陷入低迷，難以獲得供應(yīng)商的商業(yè)信用，很容易陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的危機(jī)就是典型代表，金融主管部門可以出臺(tái)相應(yīng)信貸政策，對(duì)于這些行業(yè)給予一定的支持，避免出現(xiàn)行業(yè)性財(cái)務(wù)危機(jī)。