高衛(wèi)明

（中控育集團(tuán)有限公司 北京 100039）

關(guān)于我國(guó)上市公司并購(gòu)后的績(jī)效研究

高衛(wèi)明

（中控育集團(tuán)有限公司 北京 100039）

進(jìn)入21世紀(jì)以后，已經(jīng)有越來(lái)越多的企業(yè)采用了企業(yè)并購(gòu)的模式來(lái)提升自己的競(jìng)爭(zhēng)力。在目前經(jīng)濟(jì)體質(zhì)不斷完善的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)在運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中的穩(wěn)定性、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制程度、資本的利用效率、技術(shù)的推進(jìn)能力、以及產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力等方面都面臨著更高的挑戰(zhàn)。這種情況下，企業(yè)并購(gòu)是否科學(xué)有效，能否保障企業(yè)在并購(gòu)重組后真正達(dá)到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的完善以及績(jī)效的提升，從而得到投資者的青睞，這是關(guān)系到政府推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)管理者推動(dòng)企業(yè)發(fā)展、學(xué)術(shù)界提升理論有效性的核心關(guān)鍵所在。從并購(gòu)這種資本運(yùn)作模式進(jìn)入中國(guó)，發(fā)展至今，可以看出，我國(guó)的上市公司并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模都是處在上升的狀態(tài)當(dāng)中。但是我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)起步較晚，又面臨我國(guó)特殊的歷史以及經(jīng)濟(jì)制度等諸多原因，導(dǎo)致企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)還面臨很多的問(wèn)題，并購(gòu)后的成果也不夠理想，所以，對(duì)公司并購(gòu)后的績(jī)效研究是非常重要的。

上市公司；規(guī)模經(jīng)濟(jì)；企業(yè)并購(gòu)；跨行業(yè)并購(gòu)；完善措施

一、我國(guó)上市公司并購(gòu)領(lǐng)域的主要特征

1.受政府政策的影響

我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)政策有很大一部分是由政府推動(dòng)發(fā)起的。尤其是受我國(guó)政府直接管理的國(guó)有企業(yè)，難免不受政府的宏觀調(diào)控相關(guān)政策的影響。除國(guó)有企業(yè)外，政府重點(diǎn)開(kāi)發(fā)的經(jīng)濟(jì)地區(qū)的企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)往往也很大程度的受到政府政策的影響。例如，上海、深圳等政府重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)地區(qū)都是上市公司并購(gòu)的主要發(fā)生地區(qū)，從1999年至今的全國(guó)最大的20起并購(gòu)事件中，發(fā)生的上海的就占到了八起。

2.以短期經(jīng)濟(jì)利益為主要目標(biāo)

發(fā)生在我國(guó)的上市公司并購(gòu)事件大部分的都是出于對(duì)短期經(jīng)濟(jì)利益的追求而進(jìn)行的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略考慮的并不多。這些出于對(duì)短期經(jīng)濟(jì)利益以及非經(jīng)濟(jì)需求為目的企業(yè)當(dāng)中，有的是為了獲得國(guó)家或者地方的信貸以及稅收的優(yōu)待；有的是企業(yè)是為了調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，調(diào)整利潤(rùn)扭虧，防止企業(yè)，避免不能夠滿(mǎn)足上市公司的一些必要的而標(biāo)準(zhǔn)而被終止上市的情況；也有的公司是為了能夠通過(guò)一些投機(jī)機(jī)構(gòu)的上市股票炒作行為而從中獲得收益；更有的的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)是為了達(dá)到上市條件，買(mǎi)殼上市，也就相當(dāng)于間接的上市融資行為。

3.企業(yè)并購(gòu)程序簡(jiǎn)單

我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)起步較晚，在短時(shí)間內(nèi)的發(fā)展必定面臨很多的待完善部分。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)的法律體系以及并購(gòu)流程還存在很多的缺陷，加上我國(guó)企業(yè)并購(gòu)大部分都是以短期利潤(rùn)為目的，這就造成我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的并購(gòu)程序相對(duì)簡(jiǎn)單。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)環(huán)節(jié)當(dāng)中缺乏對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)、法律等領(lǐng)域的審計(jì)，而單純的關(guān)注金額的交流，忽視了對(duì)企業(yè)發(fā)展前景和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的合理預(yù)估。除了企業(yè)并購(gòu)的程序過(guò)于粗糙外，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)所需要支付代價(jià)的方面也比較單一。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔ６际遣捎矛F(xiàn)金支付的方式，股票支付的方式非常少見(jiàn)。

4.行業(yè)內(nèi)并購(gòu)比重大約跨行業(yè)并購(gòu)

我國(guó)上市公司的并購(gòu)存在數(shù)量方面的行業(yè)性差異非常明顯。因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境、業(yè)務(wù)體系、以及管理體制上面都存在很大的相似度，所以同行業(yè)之間的并購(gòu)行為普遍發(fā)生，而跨行業(yè)的公司并購(gòu)行為相對(duì)較少，但是隨著企業(yè)的多元化發(fā)展趨勢(shì)的興盛，跨行業(yè)并購(gòu)模式的并購(gòu)事件在近幾年正在逐漸增多?？傮w來(lái)講，行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)明顯大于跨行業(yè)的并購(gòu)。

5.不同的行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)規(guī)模存在差異性

我國(guó)的上市公司并購(gòu)實(shí)踐在規(guī)模上具有明顯的行業(yè)差異性。我國(guó)的大型企業(yè)并夠事件大都是發(fā)生在基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中。相對(duì)中小型企業(yè)并購(gòu)案例發(fā)生的行業(yè)比較雜亂；服務(wù)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)事件正在逐漸增多；從我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去的我國(guó)企業(yè)的大型并購(gòu)多數(shù)都發(fā)生在基礎(chǔ)行業(yè)。

二、跨行業(yè)并購(gòu)與行業(yè)內(nèi)并購(gòu)的主要差別

1.何為跨行業(yè)并購(gòu)

跨行業(yè)并購(gòu)，顧名思義就是指不同行業(yè)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為，與行業(yè)內(nèi)并購(gòu)最大的區(qū)別就是生并購(gòu)的兩家或者多家企業(yè)身處不同的行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)。現(xiàn)在我國(guó)的企業(yè)重組活動(dòng)可謂是風(fēng)起云涌，企業(yè)的洗牌力度也越來(lái)越大，已經(jīng)出現(xiàn)了跨行業(yè)企業(yè)重組的現(xiàn)象。隨著經(jīng)濟(jì)的提升以及企業(yè)發(fā)展的需要不斷提高，原有的同行業(yè)內(nèi)、同地區(qū)的資源整合已經(jīng)很難滿(mǎn)足發(fā)展的要求，企業(yè)資源重組的目光已經(jīng)拓展到了跨地區(qū)、跨行業(yè)層面之上。相信隨著企業(yè)重組體系的不斷發(fā)展和完善、國(guó)內(nèi)高校的進(jìn)行資源整合、經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時(shí)期馬上到來(lái)。

2.跨行業(yè)并購(gòu)與行業(yè)內(nèi)并購(gòu)發(fā)生時(shí)間不同

通常行業(yè)的發(fā)展分為開(kāi)發(fā)、成長(zhǎng)、成熟和衰退四個(gè)階段，我們立足于這個(gè)理論體系來(lái)分析處在不動(dòng)階段的企業(yè)為了提升自身綜合實(shí)力而主要傾向的并購(gòu)模式。處于開(kāi)發(fā)和成長(zhǎng)階段的的中小型企業(yè)面對(duì)資金缺乏的客觀調(diào)價(jià)下為了實(shí)現(xiàn)投資的目的，很容易會(huì)選擇向成熟行業(yè)的資金雄厚的大企業(yè)出賣(mài)自身而作為一種投資。而隨著行業(yè)的逐漸發(fā)展成熟，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈化，為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)更加高效的資源整合，降低成本的發(fā)展就會(huì)選擇橫向并購(gòu)。在行業(yè)的成熟期過(guò)后，面臨衰退時(shí)期的時(shí)候，企業(yè)的橫向并購(gòu)就相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，需要慎重選擇。通常這個(gè)時(shí)候的企業(yè)會(huì)選擇縱向并購(gòu)來(lái)滿(mǎn)足自身的減少成本、提高效率，穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展的資源整合模式。身處上述行業(yè)階段的企業(yè)大部分會(huì)采取行業(yè)內(nèi)并購(gòu)。而在企業(yè)面臨自身行業(yè)的衰退，并且試圖擺脫單個(gè)行業(yè)的限制性，拓寬自身的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，多元化發(fā)展，則會(huì)向一個(gè)有前途的新行業(yè)拓展發(fā)展道路，這個(gè)時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)跨行業(yè)并購(gòu)。我國(guó)的跨行業(yè)并購(gòu)主要在近幾年才開(kāi)始出現(xiàn)。

3.行業(yè)內(nèi)并購(gòu)與跨行業(yè)并購(gòu)的優(yōu)劣對(duì)比

首先，跨行業(yè)并購(gòu)在生產(chǎn)組合上更具有高效性?？缧袠I(yè)并購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)統(tǒng)一產(chǎn)品體制下的多樣化產(chǎn)品生產(chǎn)，產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)具有多元性，能夠提高資產(chǎn)和設(shè)備的利用率。其次，跨行業(yè)并購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)原材料的高效利用，從而降低企業(yè)成本，提高資源的利用效率。第三，研究開(kāi)發(fā)的組合效應(yīng)。研究開(kāi)發(fā)的過(guò)程中非常容易出現(xiàn)跨領(lǐng)域的技術(shù)層面，也就是說(shuō)也就開(kāi)發(fā)生產(chǎn)的技術(shù)應(yīng)用超出了原有產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)范圍，而企業(yè)通過(guò)跨行業(yè)并購(gòu)就能夠更加高效的應(yīng)用研究技術(shù)。

但是與行業(yè)內(nèi)并購(gòu)相比，跨行業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)更高?？缧袠I(yè)并購(gòu)的時(shí)候需要慎重考慮，如果盲目的進(jìn)行，很容易造成較高的風(fēng)險(xiǎn)。首先是戰(zhàn)略選則的高風(fēng)險(xiǎn)性。企業(yè)從舊有的行業(yè)拓展進(jìn)一個(gè)相對(duì)陌生的新領(lǐng)域的時(shí)候，在技術(shù)、業(yè)務(wù)、管理、市場(chǎng)等方面的陌生都將加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，企業(yè)在跨行業(yè)并購(gòu)過(guò)程中將會(huì)從舊有業(yè)務(wù)中分配出相當(dāng)一部分資金而用來(lái)推動(dòng)新領(lǐng)域的發(fā)展，同時(shí)新領(lǐng)域處在起步階段，盈利能力相對(duì)較低，同時(shí)舊有領(lǐng)域的穩(wěn)定性還要面臨這一個(gè)挑戰(zhàn)，這就造成企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)大幅度提升。而這些增加風(fēng)險(xiǎn)的因素在行業(yè)內(nèi)并購(gòu)活動(dòng)當(dāng)中相對(duì)容易控制的多。

三、提高上市企業(yè)公司并購(gòu)績(jī)效體系有效途徑

1.企業(yè)并購(gòu)相關(guān)法律體系的完善

由于我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)起步較晚，發(fā)展歷程較短，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)相關(guān)法律體系建設(shè)相對(duì)不夠完善，目前僅僅在證券法、公司法以及上市公司收購(gòu)管理等系列法規(guī)中對(duì)企業(yè)收購(gòu)做了一定的規(guī)范，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及西方的法律制度健全，在面臨很多實(shí)際的糾紛的時(shí)候也會(huì)出現(xiàn)管轄不清的現(xiàn)象。我國(guó)的上市公司并購(gòu)案件大部分是追求短期的利潤(rùn)，在并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中對(duì)財(cái)務(wù)的關(guān)注大于戰(zhàn)略發(fā)展的關(guān)注。經(jīng)過(guò)接近20年的發(fā)展，我國(guó)的上市公司并購(gòu)行為已經(jīng)出現(xiàn)了跨行業(yè)并購(gòu)等新型的發(fā)展模式，并購(gòu)的方式呈現(xiàn)多樣化發(fā)展。隨著并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模的不斷加大以及并購(gòu)方式的不斷多樣化，隨之產(chǎn)生的支付方式以及流程規(guī)范也將更加豐富化，面對(duì)企業(yè)并購(gòu)的快速發(fā)展，并購(gòu)環(huán)境、規(guī)模、方式的不斷更新，與上市公司并購(gòu)行為相配套的法律規(guī)范一定要及時(shí)跟進(jìn)，從而能夠?yàn)槲覈?guó)的上市公司并購(gòu)重組提供完善公平的保障。

2.做好企業(yè)重組策劃方案

影響公司并購(gòu)后績(jī)效的因素很多，我們可以從這項(xiàng)相關(guān)因素下手，調(diào)整好并購(gòu)重組的方案從而改善并購(gòu)后的績(jī)效水平。在上市公司并購(gòu)活動(dòng)中，被收購(gòu)公司的股本結(jié)構(gòu)、并購(gòu)的方式、所在行業(yè)的周期、市場(chǎng)變動(dòng)以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境都是影響并購(gòu)后績(jī)效的重要因素。所以收購(gòu)方在并購(gòu)之前要做好充分的調(diào)查分析，慎重分析并購(gòu)目標(biāo)和并購(gòu)方式的選擇，深入分析市場(chǎng)現(xiàn)狀，預(yù)先做好最優(yōu)的并購(gòu)方案。我們可以借鑒西方企業(yè)并購(gòu)的寶貴經(jīng)驗(yàn)，西方的并購(gòu)行為都是在專(zhuān)業(yè)的并購(gòu)服務(wù)機(jī)構(gòu)策劃，借助這些經(jīng)驗(yàn)豐富、專(zhuān)業(yè)程度高的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)的策劃能夠有效的提高并購(gòu)的成功率。一項(xiàng)策劃完善的并購(gòu)項(xiàng)目能夠大幅度提升并購(gòu)后的績(jī)效。但是目前我國(guó)的公司并購(gòu)活動(dòng)缺乏專(zhuān)業(yè)的服務(wù)團(tuán)隊(duì)來(lái)協(xié)助策劃，所以這就為公司的并購(gòu)策劃加大了難度。我們應(yīng)該積極趕超國(guó)外的先進(jìn)水平，努力提升我國(guó)的并購(gòu)重組涉及方案的水平，最大程度的保障企業(yè)并購(gòu)的成功率。

3.提升中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)職能

在西方完善的資本領(lǐng)域內(nèi)，都有專(zhuān)門(mén)的投資銀行、律師事務(wù)所以及管理咨詢(xún)公司等中介結(jié)構(gòu)為公司并購(gòu)提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)。但是我國(guó)的上市并購(gòu)活動(dòng)中普遍是沒(méi)有中介機(jī)構(gòu)介入的，整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)起、方案策劃、資金籌集、談判收購(gòu)都是企業(yè)自身完成的。在并購(gòu)過(guò)程中往往會(huì)面臨籌集資金困難、缺乏經(jīng)驗(yàn)等困難，這寫(xiě)專(zhuān)業(yè)水平要求高的工作就需要借助中介機(jī)構(gòu)的幫助順利完成了。中介機(jī)構(gòu)能夠憑借自身的專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)、豐富的經(jīng)驗(yàn)以及敏感的視角為并購(gòu)活動(dòng)提供寶貴的服務(wù)，同時(shí)中介機(jī)構(gòu)還能夠增加并購(gòu)活動(dòng)的供公平性和合法性。針對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)所面臨的高風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀，我們應(yīng)該大力推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展，從而通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)服務(wù)為企業(yè)并購(gòu)提供準(zhǔn)確的并購(gòu)方案，再次希望政府加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的重視，盡快將我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)發(fā)展起來(lái)，從而為提高我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效提供保障。

4.重視并購(gòu)后的整合

企業(yè)并購(gòu)后的績(jī)效與并購(gòu)重組后的全方位整合密不可分。我們一定要重視并購(gòu)公司于目標(biāo)公司在經(jīng)營(yíng)理念、人力資源、企業(yè)文化、管理制度、人員技術(shù)等方面的融合。這是并購(gòu)活動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，如果并購(gòu)重組活動(dòng)的這個(gè)環(huán)節(jié)沒(méi)有做好，那將會(huì)直接降低企業(yè)并購(gòu)后的績(jī)效。組織機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)需要協(xié)調(diào)一致的文化引導(dǎo)和制度管理，公司文化、企業(yè)制度等系列因素完全不相同的兩個(gè)或者多個(gè)單位在并購(gòu)融合后很容易出現(xiàn)不協(xié)調(diào)甚至?xí)l(fā)生沖突。這都將會(huì)妨礙整個(gè)組織的發(fā)展。兩外，企業(yè)的生產(chǎn)流程、人事結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生重大的變動(dòng)，在初期階段一定要加強(qiáng)對(duì)生產(chǎn)流程的整合和人員情緒的穩(wěn)定。在知識(shí)技術(shù)方面的整合也是決定企業(yè)整合效果的關(guān)鍵點(diǎn)，在并購(gòu)以后一定要加強(qiáng)技術(shù)知識(shí)的交流學(xué)習(xí)，統(tǒng)一相關(guān)的管理原則，使雙方盡快的形成融合。

5.引進(jìn)媒體監(jiān)督，改變信息的不對(duì)稱(chēng)

上市公司的并購(gòu)根本目的都是為了提高盈利，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化。但是在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中很多利用公司上市，炒作融資的事件也是很常見(jiàn)的。所以加大上市公司重組信息的監(jiān)管對(duì)保障投資者利益具有非常重要的意義。目前我國(guó)頒布的《證券法》當(dāng)中對(duì)上市公司信息公布的準(zhǔn)確性和透明性做了法律的規(guī)范。但是我國(guó)上市公司的信息公布和傳播還存在嚴(yán)重的不對(duì)稱(chēng)。因?yàn)椤蹲C券法》中規(guī)定我國(guó)的上市公司的重大信息僅能夠在制定的平臺(tái)上公布，所以很多非指定平臺(tái)的信息公布不受控制，會(huì)出現(xiàn)信息公布提前或者信息公假難辨的情況?？梢?jiàn)，規(guī)定上市公司信息通過(guò)指定平臺(tái)公布存在不科學(xué)性，它剝奪了其他媒體的報(bào)道權(quán)利，也消弱了媒體的監(jiān)督力量，即減少了信息公布的公開(kāi)性、透明性也加大了信息發(fā)布和傳播的不對(duì)稱(chēng)性。所以我們應(yīng)該充分發(fā)揮媒體的監(jiān)督作用，扭轉(zhuǎn)信息公布的不對(duì)稱(chēng)程度，為投資者提供多方位的信息。

[1]陳健，等.中國(guó)上市公司橫向關(guān)聯(lián)并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)管理.2005年（14）

[2]陳兆謙、徐金發(fā).并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的三個(gè)基本問(wèn)題[J].經(jīng)濟(jì)管理，2001年（18）