唐佳睿+林琳

2015年12月份參評(píng)“金種子10指數(shù)擂臺(tái)”的31家券商選送的所有股票中，由中銀國(guó)際證券選送的商業(yè)城（600306）表現(xiàn)最為出色，全月漲幅高達(dá)139.19%。接下來(lái)讓我們一起分享中銀國(guó)際證券分析師唐佳睿、林琳對(duì)其進(jìn)行的研報(bào)解讀。

價(jià)值評(píng)估：★★★★？？成長(zhǎng)評(píng)估：★★★★？？安全評(píng)估：★★★

盈利預(yù)測(cè)

公司收購(gòu)?fù)瓿珊螅鳡I(yíng)業(yè)務(wù)將由傳統(tǒng)商業(yè)零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橐劳熊囕v移動(dòng)工具通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)功能進(jìn)行機(jī)構(gòu)客戶和終端消費(fèi)者服務(wù)的新興商業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)。此次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型可使公司享有較高的估值溢價(jià)，假設(shè)宜租車聯(lián)網(wǎng)于2016年合并報(bào)表，股本增發(fā)也于2016年完成，我們預(yù)計(jì)2015-2017年全面攤薄每股收益為-0.4、0.01和0.252元（原為-0.9、-0.7和-0.4元）維持目標(biāo)價(jià)20.50元/股，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

零售業(yè)務(wù)持續(xù)侵蝕利潤(rùn)。

并購(gòu)宜租車聯(lián)網(wǎng)

公司擬發(fā)行股份112，951，807股，購(gòu)買資產(chǎn)預(yù)估值為15億元的易乘投資持有的宜租車聯(lián)網(wǎng)100%股權(quán)（每股價(jià)格為13.28元）。公司擬向6名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份105，421，683股，每股發(fā)行價(jià)格為13.28元，募集資金14億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬于拓展互聯(lián)網(wǎng)專車平臺(tái)業(yè)務(wù)的新購(gòu)、信息系統(tǒng)建設(shè)和補(bǔ)充上市公司流動(dòng)資金。本次交易完成后，公司股本將增加218，373，490股，占發(fā)行后公司總股本的55.07%。交易完成后公司實(shí)際控制人將由黃茂如變更為張振新，張振新及其一致行動(dòng)人易乘投資、利群合計(jì)持股占完成發(fā)行后公司總股本的42.74%。本次發(fā)行股份的鎖定期為36個(gè)月，發(fā)行價(jià)溢價(jià)7.1%，短期有利于股價(jià)穩(wěn)定。此外，此次交易公司沒(méi)有對(duì)零售業(yè)務(wù)進(jìn)行安排，不排除未來(lái)三年內(nèi)有出讓百貨零售相關(guān)資產(chǎn)的可能。

轉(zhuǎn)型新興商業(yè)服務(wù)行業(yè)

商業(yè)模式由傳統(tǒng)的商業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型為新型商業(yè)服務(wù)模式：由于近幾年公司受到宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、電商沖擊等影響，收入增長(zhǎng)乏力，且缺乏持續(xù)盈利能力，收購(gòu)宜租車聯(lián)網(wǎng)后，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)將變更為盈利能力較強(qiáng)的圍繞汽車租賃業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，覆蓋從車輛采購(gòu)到處置全生命周期閉環(huán)式服務(wù)的車聯(lián)網(wǎng)業(yè)。宜車租賃的租賃業(yè)務(wù)已覆蓋至全國(guó)的27個(gè)重點(diǎn)城市，擁有專業(yè)的司機(jī)行為分析和先進(jìn)車隊(duì)實(shí)時(shí)定位、監(jiān)控調(diào)度管理等技術(shù)系統(tǒng)，并依托車聯(lián)網(wǎng)來(lái)為客戶提供出行綜合解決方案的服務(wù)。新業(yè)務(wù)的注入將有效幫助公司完成從傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。

宜租車聯(lián)網(wǎng)致力于成為一個(gè)依托來(lái)為客戶提供管理出行綜合解決方案的O2O服務(wù)平臺(tái)。公司現(xiàn)有自營(yíng)車輛2192臺(tái)，擁有專業(yè)的司機(jī)行為分析和先進(jìn)車隊(duì)實(shí)時(shí)定位、監(jiān)控調(diào)度管理等技術(shù)系統(tǒng)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全國(guó)27個(gè)城市。公司主要為企事業(yè)單位，包括互聯(lián)網(wǎng)專車平臺(tái)，提供車聯(lián)網(wǎng)管理及技術(shù)研發(fā)、車輛租賃加盟商服務(wù)司機(jī)招聘、管理、培訓(xùn)和二手車評(píng)估鑒定等服務(wù)。

有效增厚公司業(yè)績(jī)

值得注意的是，以2015年9月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，宜租車聯(lián)網(wǎng)未經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司所有者權(quán)益為34，217.71萬(wàn)元，宜租車聯(lián)網(wǎng)100%股權(quán)預(yù)估值約為15億元，增值約115，782.29萬(wàn)元，增值率約338.37%，增值率較高。這是公司溢價(jià)發(fā)行的主要原因。易租車聯(lián)網(wǎng)公司估計(jì)公司2016-2018年凈利潤(rùn)為1.18億元、1.71億元和2.27億元。將有效增厚公司業(yè)績(jī)。

政策助推車聯(lián)網(wǎng)

近日工信部發(fā)布了貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)”行動(dòng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》的行動(dòng)計(jì)劃（2015-2018年），首次提出將出臺(tái)《車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展創(chuàng)新行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020年）》，要求推動(dòng)車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)研發(fā)和標(biāo)準(zhǔn)制定，組織開(kāi)展車聯(lián)網(wǎng)試點(diǎn)、基于5G技術(shù)的車聯(lián)網(wǎng)示范，并指出要開(kāi)展行業(yè)信息物理系統(tǒng)應(yīng)用測(cè)試和試點(diǎn)示范，面向航空、汽車、電子、石化等重點(diǎn)行業(yè)，開(kāi)展應(yīng)用示范。早在2010年，中國(guó)交通部便提出推動(dòng)車聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，并將車聯(lián)網(wǎng)列為國(guó)家重大專項(xiàng)的項(xiàng)目之一。如今，國(guó)家相關(guān)部門從戰(zhàn)略層面推動(dòng)車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，將為整個(gè)行業(yè)指出清晰的發(fā)展方向，進(jìn)一步推動(dòng)基于車聯(lián)網(wǎng)的無(wú)人駕駛等未來(lái)技術(shù)的發(fā)展。有觀點(diǎn)認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)將給汽車帶來(lái)全新的發(fā)展空間，未來(lái)一段時(shí)間，在政策的推動(dòng)下，“互聯(lián)網(wǎng)+汽車”的融合發(fā)展將會(huì)呈現(xiàn)出高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，有望催生出上千億元的潛在市場(chǎng)。車聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為科技類公司爭(zhēng)相角逐的舞臺(tái)，在剛剛結(jié)束美國(guó)拉斯維加斯國(guó)際消費(fèi)電子產(chǎn)品占（CES）中，圍繞著未來(lái)汽車的相關(guān)技術(shù)成為各大參展廠商的重頭戲，無(wú)論是傳統(tǒng)汽車廠商，還是未來(lái)新興的科技公司，都不遺余力地推出車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的產(chǎn)品。