肖悅

【摘 要】企業(yè)獨立董事制度自2001年被正式引進(jìn)以來，該項制度在我國實施已達(dá)14年之久。為了研究上市公司獨立董事制度實施的有效性，本文以上市公司會計獨立董事的諸多特征為研究對象檢驗其對上市公司業(yè)績的影響。研究發(fā)現(xiàn)，會計獨立董事的人數(shù)比例并沒有對公司業(yè)績產(chǎn)生正面影響，同時發(fā)現(xiàn)會計獨立董事的任職家數(shù)和平均薪酬越高，上市公司的業(yè)績越好。研究的結(jié)果也顯示會計獨立董事的年齡也不能影響公司業(yè)績。本文的研究不僅豐富了有關(guān)公司治理文獻(xiàn)，而且從會計獨立董事的獨特視角分析了獨立董事制度對于公司業(yè)績的影響，為我國公司治理的發(fā)展提供了實證證據(jù)，并希望為我國監(jiān)管政策的進(jìn)一步完善提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】會計獨立董事;公司治理;公司業(yè)績

一、引言

獨立董事制度是否能夠在公司治理中起到應(yīng)有的監(jiān)督作用，保護中小投資者的利益不被大股東侵占，自其被正式引入以來一直是一個爭議不休的話題。中國證監(jiān)會于2001年8月發(fā)布了《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》，并且指出為進(jìn)一步完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)上市公司規(guī)范運作，上市公司應(yīng)當(dāng)聘請一定比例的獨立董事，其中至少包括一名會計專業(yè)人士（會計專業(yè)人士是指具有高級職稱或注冊會計師資格的人士），特別指出了會計獨立董事在獨立董事制度中的重要地位。本文界定的會計獨立董事為與所受聘的上市公司及其主要股東不存在任何妨礙其獨立性關(guān)系，而且不在受聘公司擔(dān)任除了董事以外的其他職務(wù)的會計專業(yè)人士以及財經(jīng)類高級職稱人士，包括在高校中的財經(jīng)類副教授及以上職稱的人士。

由于獨立董事不僅具有公司法和其他相關(guān)法律、法規(guī)賦予董事的職權(quán)，該項制度還賦予了獨立董事對上市公司重大事項發(fā)表獨立意見的權(quán)利，相比與其他背景的獨立董事，會計獨立董事?lián)碛猩詈竦呢攧?wù)專業(yè)知識，并以此為契機在公司治理中更好的發(fā)揮作用。大量的理論和實踐證明，會計獨立董事在參與制定公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、重大的投融資方案，對外部審計人員的工作進(jìn)行審查，監(jiān)督公司的內(nèi)部控制制度，審查財務(wù)報告及其披露，辨別重大的非公允的關(guān)聯(lián)交易，制定合理的薪酬方案以及有效的績效評價等方面，會計獨立董事均能以其超然獨立的身份和專業(yè)的知識背景提出建設(shè)性的意見，有利于提高公司的業(yè)績，繼而提高公司的價值。

如今，我國在上市公司全面引入獨立董事制度已經(jīng)十幾年了，其實施是否能提高公司業(yè)績？改善公司治理以及保護中小股東利益的效果如何？是否還有改進(jìn)和創(chuàng)新的空間？這些問題迫切需要進(jìn)行一次全面的檢視與思考。實際上，人們對獨立董事制度的批評不絕于耳，諸如“花瓶董事”、“董事不懂事”“獨立董事既不獨立也不懂事”的評價也常被提起，仿佛獨立董事制度有悖于設(shè)立該制度的初衷。為了研究會計獨立董事能否有效發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督作用，促進(jìn)上市公司提高公司績效，我們以截至2015年5月31日止的我國2 366家公司的會計獨立董事為樣本，對其有關(guān)特征進(jìn)行分析，研究這些特征是否能夠影響上市公司的業(yè)績。

二、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于會計獨立董事與公司績效的相關(guān)性研究在國內(nèi)外并不多，一般學(xué)者更多的是把獨立董事總體作為研究對象，而將視角定位于會計獨立董事來研究獨立董事制度有效性的學(xué)者與研究文獻(xiàn)數(shù)量稀少，乏善可陳。有關(guān)獨立董事與公司業(yè)績方面的研究有著不同的結(jié)論。董事會是監(jiān)督財務(wù)報告的主體，因此在董事會中吸收更多的外部董事有利于更好地完成監(jiān)督角色，獨立董事在董事會中的比例與公司績效存在正相關(guān)性（Baysinger and Butler，1985）。連公司的股票價格都會隨著發(fā)布增加獨立董事的人數(shù)的消息而增長0.2%（Rosenstein and Wyatt，1990）。并且外部獨立董事傾向于在股權(quán)收購中采用抵制策略來提高公司價值（Cotter，Shivdasani and Zenner，1997）。然而并不是所有研究都表明獨立董事的比例能夠提高公司績效，Yermack（1996）的研究表明獨立董事比例和托賓Q值呈反比關(guān)系， 而與其他業(yè)績計量指標(biāo)的關(guān)系不顯著。而且存在外部獨立董事的董事會在制定戰(zhàn)略以及危機管理方面比全部由內(nèi)部董事組成的董事會差（Bhagat and Black，1999），獨立董事并沒有發(fā)揮有效的監(jiān)督作用，其比例與公司的資產(chǎn)回報率沒有顯著關(guān)系（Fosberg，1989）。

由于獨立董事制度引入我國有十余年的時間，關(guān)于獨立董事制度的實證研究比較豐富，但也鮮見以會計獨立董事為研究對象的實證研究。吳淑琨、劉忠明、 范建強（2001）的研究結(jié)果表明外部獨立董事比例與公司績效之間的正相關(guān)關(guān)系。此外，大股東（除第一大股東外）的存在有利于提高董事會的外部獨立董事比例， 但是第一大股東持股比例與外部獨立董事比例是負(fù)相關(guān)的。高明華、馬守莉（2002），胡勤勤、沈藝峰（2002）和于東智（2003）的研究結(jié)果顯示，獨立董事與公司業(yè)績之間不存在相關(guān)關(guān)系。王躍唐、趙子夜、魏曉雁（2005）的研究發(fā)現(xiàn)，獨立董事比例和公司績效顯著正相關(guān)，這種相關(guān)性在控制內(nèi)生性問題后仍然成立，并且發(fā)現(xiàn)當(dāng)大股東缺乏制衡時，獨立董事比例對公司績效的促進(jìn)作用會顯著降低。唐清泉、羅黨論（2005）從內(nèi)生和外生因素的角度來理解報酬、獨立性、成本、風(fēng)險、激勵機制和外部環(huán)境因素對獨立董事作用與效果的影響。李洪、張德明（2006）指出在獨立董事參與公司治理的四個影響因素中，影響公司績效最重要的因素是獨立董事的報酬，最弱是獨立董事的職業(yè)背景。

這些研究結(jié)果給我們研究會計獨立董事的特征對公司業(yè)績的影響帶來重要啟發(fā)。但是這些研究主要集中在獨立董事的比例對于公司績效的影響，本文將在研究會計獨立董事的比例的基礎(chǔ)上，增加對于會計獨立董事的年齡，以及影響履職質(zhì)量的平均薪酬和任職情況的研究，本文的目的就是考察這些因素與公司績效的關(guān)系。

三、研究分析與研究假設(shè)

（一）會計獨立董事比例與公司績效。會計獨立董事由于其與任職公司在經(jīng)濟利益的獨立性，能夠通過行使其職權(quán)保護中小股東的權(quán)益，阻止董事會做出有損于中小股東的決議，使公司相關(guān)的各方利益得到維護。此外，會計獨立董事能夠?qū)⑵湄攧?wù)方面的知識和經(jīng)驗提供給任職的上市公司，不僅如此，會計獨立董事還能在群體決策中提供財務(wù)方面的解釋，彌補其他董事帶有主觀偏見的意見，有助于提高董事會的決策有效性。因此提出如下假設(shè)：

假設(shè)一：會計獨立董事在董事會的比例與公司績效正相關(guān)。

（二）會計獨立董事薪酬與公司績效。獨立董事的薪酬一直都是有爭議的話題，如果薪酬過低，則不能有效發(fā)揮薪酬帶來的激勵作用，但如果提高其薪酬水平，會計獨立董事的獨立性無法保證，使其不敢在關(guān)鍵問題上提出異議。Vance（1983）和Geneen（1984）的研究表明良好的激勵政策把獨立董事的利益與股東的目標(biāo)捆綁起來，而且改革派大膽地提出獨立董事應(yīng)該持有一定比例的股份使他們能夠以股東的視角給董事會的決策提供建議（NACD，1995），Brick等（2002）認(rèn)為獨立董事的報酬應(yīng)與監(jiān)督的有效需求和職責(zé)的復(fù)雜程度相結(jié)合。但我國一般采取的固定薪酬模式，主要包括年費和會務(wù)費，幾乎沒有公司采取發(fā)放股票或者股票期權(quán)的報酬模式。但這并不表明獨立董事報酬與公司績效無關(guān)，因為上市公司在聘請會計獨立董事時會考慮獨立董事的能力以及能為公司做出貢獻(xiàn)的程度，進(jìn)而確定會計獨立董事的報酬。因此提出如下假設(shè)：

假設(shè)二：會計獨立董事的薪酬能夠促進(jìn)上市公司的業(yè)績。

（三）會計獨立董事任職家數(shù)與公司績效。自2001年獨立董事制度正式實施以來，深交所于2011年在《深圳證券交易所獨立董事備案辦法（2011年修訂）》規(guī)定獨立董事候選人最多在五家上市公司（含本次擬任職上市公司）兼任獨立董事，此舉的目的在于保證獨立董事有足夠的時間和精力，忠實勤勉地履行職責(zé)，以防止獨立董事的兼職家數(shù)過多而分散精力。但是會計獨立董事兼職家數(shù)的數(shù)量從側(cè)面反映了其能力比較強且擁有良好的聲譽，精湛的知識背景和豐富的實踐經(jīng)驗使其能夠迅速發(fā)現(xiàn)問題的癥結(jié)，并且為了維護自己的聲譽，會計獨立董事不敢以消極的態(tài)度去履行職責(zé)，因此提出如下假設(shè)：

假設(shè)三：會計獨立董事的總?cè)温毤覕?shù)能夠促進(jìn)上市公司的業(yè)績。

（四）會計獨立董事的年齡與公司績效?？紫椋?001，2002）提出外部獨立董事的理想年齡在35～55歲之間，其理由是太過年輕的獨立董事很難擁有豐富的經(jīng)驗和閱歷，不足以為公司的發(fā)展提供實質(zhì)性的意見。隨著年齡的增長，會計獨立董事不僅實踐經(jīng)驗更加豐富，而且積累了一定的社會資源。根據(jù)“資源支持理論”，年長的會計獨立董事?lián)碛辛己玫耐獠筷P(guān)系網(wǎng)絡(luò)，能夠幫助公司解決各種危機問題。因此提出如下假設(shè)：

假設(shè)四：會計獨立董事的年齡能夠促進(jìn)上市公司的業(yè)績。

四、實證研究設(shè)計

（一）樣本及數(shù)據(jù)來源

本文以截止至2015年5月31日2780家A股上市公司為樣本，手工收集了會計獨立董事的有關(guān)信息。有關(guān)公司財務(wù)指標(biāo)全部來源于wind數(shù)據(jù)庫，并采用stata軟件和手工整理相結(jié)合的方式對數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理。為了提高結(jié)果的客觀性和準(zhǔn)確性，本文按照如下條件進(jìn)行了處理：（1）剔除了尚未公布年度報告的樣本;（2）剔除了會計獨立董事信息不完整的樣本;（3）對1%的異常值進(jìn)行了縮尾處理，以避免異常值的影響。最終得到2 366個樣本。

（二）模型設(shè)計與變量說明

1.被解釋變量：本文擬采用股東的權(quán)益報酬率作為公司業(yè)績的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

2.解釋變量：會計獨立董事的比例（indeprate1）即會計獨立董事占董事會總?cè)藬?shù)的比例。

會計獨立董事的薪酬（salary）即樣本公司會計獨立董事的平均薪酬。

會計獨立董事的任職家數(shù)（number）即會計獨立董事總共的任職家數(shù)，包括研究的樣本公司。

會計獨立董事的年齡（age）即樣本公司會計獨立董事的平均年齡。

3.控制變量：公司規(guī)模（size）即樣本公司的總資產(chǎn)的對數(shù)。

公司風(fēng)險（lev）即樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率。

股權(quán)集中度（rate）即樣本公司第一大股東的持股比例。

企業(yè)成長性（growth）即營業(yè)收入的增長率。

流通股占比（circu）即流通股占總股本的比例。

（三）研究模型

本文在控制了公司規(guī)模、風(fēng)險、股權(quán)集中度等變量的基礎(chǔ)上建立了以下的四個模型來檢驗會計獨立董事的特征對公司業(yè)績的影響。

五、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表一 主要變量的描述性統(tǒng)計

如表一所示，2014年我國A股上市公司的會計獨立董事比例最小值為6.67%，而最大值為33.33%，由于絕大多數(shù)公司只有一位會計獨立董事，此項比例的巨大差距主要是因為我國董事會的人數(shù)差距較大造成的。會計獨立董事的薪酬均值為7萬元，但最大值盡然達(dá)到50萬之巨，說明不同公司的會計獨立董事的薪酬存在巨大差異，在會計獨立董事中也不乏天價薪酬。同時，我們也注意到薪酬的最小值為0，反映出會計獨立董事的薪酬激勵制度還缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。而在會計獨立董事的任職情況方面，平均每人在三四家公司任職，而且離散程度相對于其他變量較低，然而最多的任職家數(shù)達(dá)到9家。最年輕的會計獨立董事年齡是36歲，比年齡均值小25歲，而最年長的會計獨立董事年齡是71歲。

（二）相關(guān)性分析

表二 變量相關(guān)系數(shù)矩陣

注：*、**、***分別表示回歸系數(shù)在10%、5%、1%水平下顯著（雙尾）

表二列示了各變量之間的相關(guān)系數(shù)及其顯著性。Indeprate1與roe顯著負(fù)相關(guān)，說明公司業(yè)績與會計獨立董事的比例反向變動。Salary與roe顯著正相關(guān)，說明會計獨立董事的薪酬越高，其任職的公司績效越好。會計獨立董事的任職家數(shù)與公司業(yè)績也存在正相關(guān)關(guān)系，而會計獨立董事的年齡與公司績效的關(guān)系為正但不顯著。雖然解釋變量與部分控制變量之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，但是通過多重共線性檢驗，均值在1.23～1.34之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，說明不存在嚴(yán)重的多重共線性。

（三）回歸分析

表三的回歸結(jié)果顯示會計獨立董事的比例、薪酬和總?cè)温毠镜臄?shù)量在5%的水平下顯著，但是會計獨立董事的年齡與公司業(yè)績并沒有顯著關(guān)系。會計獨立董事的比例每提高一個百分點，會使公司的業(yè)績下降0.15個百分點，這與本文提出的正相關(guān)關(guān)系相反，說明不能通過提高會計獨立董事的比例來提升公司的業(yè)績。而會計獨立董事的薪酬越高，公司的業(yè)績越好，說明薪酬能夠?qū)嫪毩⒍碌谋M職盡責(zé)起到一定的促進(jìn)作用。會計獨立董事的任職家數(shù)同樣也有正相關(guān)關(guān)系，與本文的假設(shè)相符，任職家數(shù)在一定程度上反映了會計獨立董事的能力和聲譽的高低。而會計獨立董事的年齡因素并沒有如本文假設(shè)影響公司的業(yè)績。

表三 多元回歸統(tǒng)計表

注：括號內(nèi)為t值，*、**、***分別表示回歸系數(shù)在5%、1%、0.1%水平下顯著（雙尾）

六、結(jié)論

本文深入研究了獨立董事制度的具體特征對我國上市公司績效的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，會計獨立董事比例與公司績效負(fù)相關(guān)，而會計獨立董事的薪酬、總?cè)温毤覕?shù)與公司績效，會計獨立董事的年齡與公司績效并沒有顯著相關(guān)性。

通過本文的研究分析，我們得到如下啟示：（1）完善我國的獨立董事制度時，不能單獨通過增加會計獨立董事在董事會的比例來進(jìn)一步發(fā)揮獨立董事的監(jiān)管作用，相比增加獨立董事的數(shù)量，更要注重獨立董事的質(zhì)量，全方面考察獨立董事任職的經(jīng)驗、能力以及是否具備足夠的履職時間;（2）給予會計獨立董事適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟報酬是激勵其勤勉工作的主要手段之一，但是會計獨立董事的薪酬需要控制在合理的范圍之內(nèi)，以保證會計獨立董事的獨立性不受影響同時，還能發(fā)揮薪酬的激勵作用。目前，我國絕大多數(shù)上市公司的會計獨立董事的薪酬水平和其他獨立董事相同，但是他們承擔(dān)的風(fēng)險和責(zé)任不盡相同。會計獨立董事除了履行監(jiān)督職能外，還要參與上市公司的財務(wù)、戰(zhàn)略決策，較之于其他獨立董事，其承擔(dān)的風(fēng)險、責(zé)任更加重大，然而薪酬分配制度并沒有與風(fēng)險、責(zé)任以及工作量掛鉤，激勵機制的缺位致使會計獨立董事對本職工作有所懈怠也就無可厚非了。應(yīng)該加快建立一套獨立董事的薪酬制度，并且會計獨立董事的薪酬與其他獨立董事的薪酬水平要加以區(qū)分，改變以固定津貼為主的模式，有效實現(xiàn)薪酬契約的激勵作用。

本文的主要貢獻(xiàn)是從會計獨立董事的視角結(jié)合經(jīng)驗數(shù)據(jù)實證檢驗的方法，驗證了與獨立董事制度有關(guān)的特征會對公司績效產(chǎn)生的影響，進(jìn)而為我國獨立董事制度的完善提供一些有價值的參考。但是不足之處在于受到統(tǒng)計數(shù)據(jù)的限制，本文只使用了2015年的會計獨立董事數(shù)據(jù)，沒有按年度分析其他年度會計獨立董事對公司業(yè)績的影響，以后的研究可以增加研究的數(shù)據(jù)，得到更為穩(wěn)健的研究結(jié)論。

········參考文獻(xiàn)·····················

[1]Baysinger，B.D.，Bulter，H.N..Corporate Governance and the Board of Directors：Performance Effects of Changes in Board Composition.Journal of Law， Economics and Organization[M].1985.

[2]Rosenstein，S.，Wyatt，J.G..Outside Directors， Board Independence

and Shareholder Wealth. Journal of Financial Economics[M].1990.

（作者單位：中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院）