李超

廣東通宇通訊股份有限公司（下稱(chēng)“通宇通訊”）再次為IPO發(fā)力。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，通宇通訊主要從事天線及射頻產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)業(yè)務(wù)，公司主要產(chǎn)品包括移動(dòng)通信基站天線、射頻器件和微博天線等。

本次IPO，通宇通訊擬發(fā)行不超過(guò)4000萬(wàn)股，募集資金6.1億元，用于基站天線產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、射頻器件產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

這已經(jīng)是通宇通訊第二次向A股發(fā)起沖擊。早在2012年，其已開(kāi)始謀求登陸資本市場(chǎng)，但最終以失敗收?qǐng)??！蹲C券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，首次IPO折戟后，通宇通訊在隨后財(cái)年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突然暴漲，漲幅遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和同行企業(yè);不僅如此，在兩次IPO間隙，大批股東出讓股份并且高管集中離職，甚是蹊蹺，而首次IPO時(shí)客戶(hù)集中度較高的問(wèn)題也至今未能解決。

持股員工集體出走

通宇通訊成立于1996年12月，注冊(cè)資本50萬(wàn)元，出資人分別為吳中林和時(shí)桂清，兩人系夫妻關(guān)系，持股比例分別為60%和40%。隨后，通宇通訊幾經(jīng)增資，但股權(quán)結(jié)構(gòu)并未發(fā)生改變，仍牢牢為夫妻二人完全控股的家族企業(yè)。

2010年7月，也就是首次IPO前夕，通宇通訊股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生松動(dòng)，公司高級(jí)管理人員和核心員工共計(jì)29名自然人，按4.12元/出資額增資252萬(wàn)元，公司注冊(cè)資本由5000萬(wàn)元增至5252萬(wàn)元。同年10月，公司整體變更為股份有限公司，變更后，5252萬(wàn)元的出資額變更為8200萬(wàn)股股份。計(jì)算可得，252萬(wàn)元出資額折合股份數(shù)約為394萬(wàn)股，每股成本約為2.64元。同年12月，通宇通訊又引入中科創(chuàng)投在內(nèi)的4名外部機(jī)構(gòu)投資者，后者以10元/股的價(jià)格新增1000萬(wàn)股。

但是好景不長(zhǎng)，首次IPO被否后，持股員工開(kāi)始集中出讓股權(quán)，甚至在本次IPO前夕，仍有高管低價(jià)放棄股權(quán)，似乎對(duì)即將到來(lái)的資本盛宴全無(wú)興趣，甚是蹊蹺。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2012年6月至2013年5月，首次IPO失敗后的一年內(nèi)，袁潔新、王東、王周龍、唐南志等10名持股員工因?yàn)殡x職或退休等原因，將所持股份以3.87元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓?zhuān)茏尫蕉酁榇蠊蓶|吳中林和時(shí)桂清。

2013年11月至2014年6月，也就是再度IPO前一年內(nèi)，又有彭蛟、丁勇、周力、王偉、東君偉5位持股員工將股份全部轉(zhuǎn)讓回吳中林夫婦，原因?yàn)殡x職或家庭需要資金，轉(zhuǎn)讓價(jià)格分別為3.93元/股和4.49元/股，按照不同時(shí)間每股凈資產(chǎn)的75%為基礎(chǔ)作價(jià)。也就是說(shuō)，持股員工在IPO前夕以七五折的價(jià)格賤賣(mài)所持股份。而在2015年2月再度IPO進(jìn)入沖刺階段，仍有持股員工退出，余國(guó)生因離職原因?qū)⑺秩抗煞菀?.3元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給吳中林，仍按每股凈資產(chǎn)的75%為基礎(chǔ)作價(jià)。

按照本次IPO發(fā)行4000萬(wàn)股、募集6.1億元資金計(jì)算，通宇通訊每股價(jià)格為15.25元，為何持股員工在首次IPO失敗后立即集體放棄分享資本盛宴的機(jī)會(huì)，甚至低價(jià)出讓股權(quán)呢？

而在出走的持股員工中，不乏高管級(jí)別，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，離職時(shí)唐南志為通宇通訊財(cái)務(wù)總監(jiān)和董事會(huì)秘書(shū)，丁勇為公司監(jiān)事。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，如此大規(guī)模的員工離職所帶來(lái)的不穩(wěn)定性又會(huì)造成什么樣的負(fù)面影響呢？

業(yè)績(jī)暴增遠(yuǎn)超同行

根據(jù)第一次沖擊IPO時(shí)的招股說(shuō)明書(shū)，通宇通訊2009年至2011年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1.01億元、7180萬(wàn)元、7279萬(wàn)元，期間的同比增長(zhǎng)率分別為-29%和3%，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為8176萬(wàn)元、6556萬(wàn)元、6179萬(wàn)元，逐年下滑，這也成為首次IPO失敗的原因之一。而本次IPO，通宇通訊業(yè)績(jī)突然反轉(zhuǎn)。

根據(jù)最新版的招股說(shuō)明書(shū)，2012年至2014年，通宇通訊的營(yíng)業(yè)收入分別為5.18億元、6.08億元和15億元，凈利潤(rùn)分別為5312.16萬(wàn)元、6816.28萬(wàn)元和3.54億元，扣非后凈利潤(rùn)分別為4486.83萬(wàn)元、6465.66萬(wàn)元和3.53億元。

不難發(fā)現(xiàn)，2011年和2012年，通宇通訊的業(yè)績(jī)與此前數(shù)據(jù)存在延續(xù)性，扣非后凈利潤(rùn)在5000萬(wàn)元至6000萬(wàn)元左右。但是，在重啟IPO的2014年，其業(yè)績(jī)突然暴增，營(yíng)業(yè)收入和扣非后凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)了146% 和446%。

招股說(shuō)明書(shū)表示，2014年，公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)全球3G、4G網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)大規(guī)模建設(shè)，尤其是2013年底以來(lái)中國(guó)4G網(wǎng)絡(luò)牌照陸續(xù)發(fā)放和通訊領(lǐng)域投資增加，使得公司產(chǎn)品銷(xiāo)量大幅增加所致。

盡管對(duì)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)做出了看似合理的解釋?zhuān)c同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，通宇通訊的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度仍然令人咋舌。

在招股說(shuō)明書(shū)中，通宇通訊列出的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括盛路通信（002446.SZ）、武漢凡谷（002194.SZ）和大富科技（300134.SZ）等。

根據(jù)Wind系統(tǒng)數(shù)據(jù)，2014年，盛路通信營(yíng)業(yè)收入5.26億元，同比增長(zhǎng)65.04%;武漢凡谷為17.72億元，同比增長(zhǎng)57.64%;大富科技為24.51億元，同比增長(zhǎng)29.31%。

由此可見(jiàn)，同行業(yè)中，2014年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)少則30%左右，多則60%左右，通宇通訊高達(dá)146%的營(yíng)收同比增長(zhǎng)率著實(shí)驚人。

在通宇通訊的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，2013-2014年，基站天線業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比分別為81.88%和81.22%，為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，金額分別為4.98億元和12.18億元，2014年同比增長(zhǎng)144.57%。

而根據(jù)Wind系統(tǒng)數(shù)據(jù)，同樣主營(yíng)基站天線業(yè)務(wù)的大富科技，2013年和2014年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為1.30億元和1.85億元，2014年同比增長(zhǎng)率僅為42.3%。如果說(shuō)行業(yè)好轉(zhuǎn)帶來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，為何只有通宇通訊業(yè)績(jī)翻番。

不僅如此，通宇通訊基站天線業(yè)務(wù)的毛利率同樣驚人，2012年至2014年分別達(dá)到了38.63%、41.36%和47.22%，而大富科技該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率僅分別為25.46%、22.84%和28.27%。

通宇通訊在招股說(shuō)明書(shū)中表示，報(bào)告期內(nèi)毛利率較高，主要由于全球4G移動(dòng)通信基站建設(shè)投資力度加大所致，使得公司高附加值的多端口4G基站天線產(chǎn)品銷(xiāo)售額大幅增長(zhǎng)，未來(lái)存在毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

客戶(hù)集中 官司未了

在首次IPO時(shí)，通宇通訊對(duì)大客戶(hù)的依賴(lài)曾被市場(chǎng)詬病，時(shí)隔三年，這一狀況似乎沒(méi)有好轉(zhuǎn)。根據(jù)2012年發(fā)布的招股說(shuō)明書(shū)，2009年至2011年，通宇通訊對(duì)前五大客戶(hù)的營(yíng)收占比分別為69.51%、70.41和72.37%，其中來(lái)自第一大客戶(hù)華為的營(yíng)收占比均超過(guò)20%。

本次IPO招股說(shuō)明書(shū)顯示，2012年至2014年，通宇通訊前五大客戶(hù)營(yíng)收占比仍分別達(dá)到76.36%、62.12%和60.48%。在風(fēng)險(xiǎn)提示中，通宇通訊承認(rèn)，由于各國(guó)移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商數(shù)量有限，且華為等公司占據(jù)移動(dòng)通信設(shè)備集成商80%以上的份額，公司客戶(hù)集中程度較高，盡管與客戶(hù)保持穩(wěn)定業(yè)務(wù)關(guān)系，但客戶(hù)較為集中也對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了一定風(fēng)險(xiǎn)，如果未來(lái)客戶(hù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展出現(xiàn)不利，將對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)負(fù)面影響。

除去客戶(hù)集中問(wèn)題與首次IPO時(shí)一樣，通宇通訊此次IPO又增添了一場(chǎng)曠日持久的侵權(quán)官司。

2014年5月，在香港上市的京信通信（2342.HK）起訴通宇通訊，侵犯其“復(fù)合移相器”（專(zhuān)利號(hào)ZL200810027153.X）、“小型智能化天線”（專(zhuān)利號(hào)ZL200720059003.8）及“用于移動(dòng)通信天線移相器的調(diào)整裝置”（專(zhuān)利號(hào)200520059283.3）等三項(xiàng)專(zhuān)利的專(zhuān)利權(quán)。

2015年4月，法院準(zhǔn)許原告撤回關(guān)于“小型智能化天線”專(zhuān)利權(quán)的起訴，但另外兩項(xiàng)專(zhuān)利權(quán)的訴訟已經(jīng)開(kāi)庭審理，尚未收到法院判決結(jié)果，如果通宇通訊敗訴，勢(shì)必對(duì)其涉及專(zhuān)利侵權(quán)相關(guān)產(chǎn)品的流通和銷(xiāo)售帶來(lái)影響。

此外，通宇通訊的“前科”也值得投資者關(guān)注。根據(jù)公開(kāi)資料，在首次IPO失敗時(shí)，證監(jiān)會(huì)披露的否決公告表示，通宇通訊實(shí)際控制人在報(bào)告期內(nèi)存在通過(guò)11家單位占用公司資金的行為，且實(shí)際控制人未向公司支付資金占用費(fèi)，同時(shí)公司還存在偷稅漏稅的行為。

首次招股說(shuō)明書(shū)顯示，通宇通訊在2010年5月也就是IPO前夕，分別補(bǔ)繳了2007年和2008年的企業(yè)所得稅2073.24萬(wàn)元和502.81萬(wàn)元，繳納滯納金共計(jì)836.43萬(wàn)元。對(duì)于占用公司資金行為，本次招股說(shuō)明書(shū)表示，實(shí)際控制人吳中林夫婦通過(guò)廣州市天河區(qū)天平林華糧油店等11家企業(yè)占用公司資金合計(jì)9235.02萬(wàn)元，2010年6月公司分期收回本金，吳中林夫婦并于2012年12月以當(dāng)時(shí)銀行貸款利率為依據(jù)，補(bǔ)償占用資金利息合計(jì)729萬(wàn)元。

盡管在IPO前及時(shí)處理了“污點(diǎn)”，但未來(lái)上市公司在財(cái)務(wù)上的誠(chéng)信依然值得投資者警惕。