聚焦，價(jià)值投資理論的深度理解

聚焦，價(jià)值投資理論的深度理解

張海燕天圖資本管理中心合伙人

CYSJ=餐飲世界

Z=張海燕

CYSJ：天圖的投資邏輯和投資風(fēng)格是怎樣的？

Z：2011年之前天圖還不是一個(gè)專注消費(fèi)品投資的基金，2011年開始我們討論是不是要專注在某個(gè)領(lǐng)域。在此之前，天圖投資的項(xiàng)目包括消費(fèi)品、節(jié)能環(huán)保、先進(jìn)制造等各個(gè)領(lǐng)域，總之，國家鼓勵(lì)的、比較熱門的行業(yè)天圖都有涉獵。但是后來我們發(fā)現(xiàn)，如果想比別人更早、更準(zhǔn)確地判斷一個(gè)項(xiàng)目未來的發(fā)展前景，就需要對行業(yè)和企業(yè)都有非常深的理解才行。所以我們決定聚焦，而最后聚焦的點(diǎn)就落在消費(fèi)品上。之所以有這樣的選擇，主要是包括兩個(gè)原因，第一，我們看好中國長期的消費(fèi)升級趨勢，堅(jiān)信會有很多新的、優(yōu)秀的品牌成長起來，帶來更好的投資機(jī)會。第二，我們認(rèn)為這是我們比較優(yōu)勢所在。

CYSJ：基于這種價(jià)值投資，而不是價(jià)格投資的理念，您覺得在投資餐飲類項(xiàng)目的過程當(dāng)中最大的困難是什么？

Z：困難主要是有兩點(diǎn)。第一，口味的普適性。比如，南方的某些食品到北方就未必會被廣泛接受。雖然隨著人口流動性逐漸加大，這個(gè)問題被弱化，但它仍然是我們會重點(diǎn)考慮的問題。第二，很多餐飲企業(yè)的經(jīng)營不規(guī)范，比如采購等。為什么說餐飲企業(yè)不容易上市，主要是因?yàn)槭杖肜麧櫉o法準(zhǔn)確衡量。不過現(xiàn)在有一批很優(yōu)秀的連鎖餐飲企業(yè)，信息化程度非常高，像上述問題，其實(shí)都可以得到解決。

CYSJ：這些年餐飲行業(yè)就投資價(jià)值而言發(fā)生了哪些改變？

Z：這個(gè)很難從數(shù)據(jù)上說，因?yàn)槲覀儧]有對一個(gè)行業(yè)做這種監(jiān)測性的研究。對于項(xiàng)目的考察還主要是深入到具體的企業(yè)。當(dāng)然在投資了一些餐飲企業(yè)之后，我們也形成了對這個(gè)行業(yè)的理解。實(shí)際上近兩年，很多餐飲企業(yè)家已經(jīng)具備一個(gè)現(xiàn)代企業(yè)家的眼光和能力。我們相信中國餐飲未來一定能成長出幾百億，甚至千億市值的公司。

CYSJ：最近“互聯(lián)網(wǎng)+”、O2O、分享經(jīng)濟(jì)不斷地在被提及，您覺得下一個(gè)風(fēng)口大概在哪里？

Z：其實(shí)天圖對“風(fēng)口”不是特別關(guān)注，或者說擅長判斷。有一些投資機(jī)構(gòu)，我覺得他們能夠非常敏銳地把握到這個(gè)趨勢。也可能在一定程度上，這個(gè)風(fēng)口也是由于大家的共識而形成。通常既然是風(fēng)口，那就不會持續(xù)太久，天圖自認(rèn)為自己是做價(jià)值投資的，相對來說，就更加關(guān)注長期發(fā)展趨勢，所以不太關(guān)注風(fēng)口。我們對風(fēng)口的關(guān)注是這樣的，如果項(xiàng)目是在風(fēng)口上，那么我們就要稍微警惕一些，因?yàn)樗锌赡鼙桓吖馈?/p>

CYSJ：從自身以往成功的投資經(jīng)驗(yàn)上講，天圖是如何掙錢的？

Z：一個(gè)優(yōu)秀的公司能夠長期保持良好的業(yè)績增長，那么它即使是在上市之后，既然有可能有非常好的增長勢頭。那這種情況下，我們好不容易找到一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)，然后對它做研究、判斷，跟企業(yè)家深入溝通，最終決定投資。但投資之后，最樂觀的情況就是說，三四年企業(yè)上市，必須趕緊賣掉。雖然我們知道這其實(shí)是不對的，但也沒辦法，因?yàn)榛鹗怯衅谙薜?。我們最新一期基金?0億人民幣，然后又已經(jīng)在新三板掛牌，以后當(dāng)我們需要募資的時(shí)候，就只要增發(fā)就可以。這樣就成為了一個(gè)常青基金，這樣做的最大好處其實(shí)是在于沒有“退出”的要求。所以回到剛才的問題，我們是怎么掙錢？以前就是必須投資以后，盼著項(xiàng)目三年能夠上市，上市不成，最差到五六年的時(shí)候也要想法將項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給別人，要不然基金到期了。但是以后天圖是傾向于長期持有。在這個(gè)過程中，分享收益同樣來源于公司價(jià)值的增長，而并不是靠項(xiàng)目分紅。只不過以前實(shí)現(xiàn)這個(gè)價(jià)值的方式是要把項(xiàng)目賣了才能實(shí)現(xiàn)，而現(xiàn)在不用賣，靠長期持有也可以實(shí)現(xiàn)。

天圖資本投資項(xiàng)目：美味不用等

天圖資本管理中心合伙人張海燕對話《餐飲世界》總編輯 邱國軍

CYSJ：那這樣的話，天圖是不是更有實(shí)力、更有意愿去投資餐飲行業(yè)了？

Z：實(shí)力不敢說，但是從意愿上來講，我們一直都有意愿。我們對于擁有如此龐大市場的餐飲業(yè)還是非?？春玫?。而且從全球范圍來看，中國的中餐處在不說是唯一的領(lǐng)先地位，至少也是處在一個(gè)非常優(yōu)勢的地位上，我們堅(jiān)信它一定能成長為更大的市場。

CYSJ：面對好項(xiàng)目，天圖如何從同類機(jī)構(gòu)中脫穎而出呢？

Z：好的項(xiàng)目永遠(yuǎn)都有資本在追、在搶。但優(yōu)秀的企業(yè)真正需要的是什么？它的需要至少包括兩個(gè)方面，第一，“你能夠理解、認(rèn)同他的想法”。也就是說，即便你有錢，投資了，但要么指手畫腳，要么就跟企業(yè)家想法南轅北轍，這是任何一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)家都會排斥的。第二，“你能幫到他什么”。從這兩方面來講，天圖因?yàn)殛P(guān)注于消費(fèi)品領(lǐng)域，所以還是有點(diǎn)自信的。因?yàn)槲覀儽容^了解消費(fèi)品領(lǐng)域，能夠理解企業(yè)家想做的事，認(rèn)同他已經(jīng)做的事情的價(jià)值。再者，更重要的就是所謂的增值服務(wù)。