中國能靠外匯干預(yù)保持人民幣穩(wěn)定

環(huán)球時(shí)報(bào)/2016-02-27/ 第07版面/國際論壇 /作者：【美】弗蘭克·紐曼丹·紐曼

當(dāng)中國開始擴(kuò)大人民幣的全球影響力時(shí)，決策者們迅速抓住了人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定的益處?，F(xiàn)在的問題是，中國政府可能會(huì)采取什么舉措來穩(wěn)定人民幣匯率。

中國已采取多種辦法來穩(wěn)定人民幣匯率。在未來一段時(shí)間內(nèi)，隨著市場逐漸適應(yīng)人民幣不斷擴(kuò)大的影響力，對(duì)于這些舉措的需求仍會(huì)繼續(xù)。隨著相當(dāng)一部分外匯資產(chǎn)由中國企業(yè)和投資者持有，中國應(yīng)該采取措施，管理并限制資本大量外流。只要中國政府允許一部分人民幣在國際上自由流動(dòng)，人民幣就必須積極地在外匯市場進(jìn)行交易。跟其他國家一樣，這些交易將會(huì)導(dǎo)致匯率的高度動(dòng)蕩和快速變化。

一國政府對(duì)匯率市場的干預(yù)時(shí)有發(fā)生。日本、新加坡、瑞士和新西蘭都曾采取過此類措施。美國政府曾數(shù)次干預(yù)匯率市場，尤其是在上世紀(jì)80年代和90年代。因此，中國政府干預(yù)外匯市場的行為無可指摘。

外匯市場上的投機(jī)者會(huì)緊盯市場中的不平衡處，并試圖從中牟利；他們會(huì)預(yù)測(cè)市場走向，并相應(yīng)下注。投機(jī)者的交易額極大，以至于其行為會(huì)影響到?jīng)Q策者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家。外匯交易量通常是實(shí)際產(chǎn)品與服務(wù)交易量的數(shù)倍。如果想對(duì)市場中進(jìn)行有效的干預(yù)，就要求管理者對(duì)投機(jī)者的操作和交易工具有很好的了解。

我在擔(dān)任克林頓政府的財(cái)政部副部長時(shí)，曾對(duì)如何管控外匯市場有一定的經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)市場令美元貶值時(shí)，美國政府干預(yù)行動(dòng)的目的，是盡可能地令投機(jī)者驚慌，讓那些做空美元的人遭受損失，向市場發(fā)出清晰的信號(hào)：做空美元的人將面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橥稒C(jī)者永遠(yuǎn)不知道壓倒性的干預(yù)措施何時(shí)會(huì)令他們損失慘重。

在美國，財(cái)政部主導(dǎo)市場干預(yù)，美聯(lián)儲(chǔ)協(xié)助，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行具體執(zhí)行。財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)擁有一大批非常熟悉外匯市場的人才。干預(yù)行動(dòng)的關(guān)鍵因素在于國際合作。美國財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)與其他國家的財(cái)政部和央行合作，同時(shí)買入美元。如此一來，投機(jī)者便會(huì)面對(duì)來自多個(gè)方向令美元走強(qiáng)的壓倒性市場行動(dòng)。參與國通常沒有正式協(xié)議，但各自都明白，如果有一天它們要求美國參與類似行動(dòng)支撐本國貨幣，美國也將認(rèn)真考慮它們的請(qǐng)求。

經(jīng)過此類干預(yù)行動(dòng)后，投機(jī)者通常會(huì)觀望一段時(shí)間，看干預(yù)行動(dòng)是否已結(jié)束，然后繼續(xù)做空美元。美國則會(huì)再一次抓住機(jī)會(huì)，通過國際合作買進(jìn)美元的方式令市場再吃一驚，給那些做空美元的投機(jī)者以慘痛打擊。一般來說，在經(jīng)過兩三個(gè)回合之后，大多數(shù)交易者便會(huì)得出結(jié)論：做空美元風(fēng)險(xiǎn)太大。于是，美元匯率重回穩(wěn)定，波動(dòng)幅度有限。有時(shí)，在數(shù)周或數(shù)月之后，投機(jī)者會(huì)掀起新一輪的做空美元行動(dòng)，而美國政府則會(huì)再一次強(qiáng)力干預(yù)市場。這一過程通常進(jìn)行得很順利，美元大多能避免巨幅貶值和波動(dòng)。

現(xiàn)在，人民幣的交易日趨活躍，中國政府手中有一系列工具能夠減少人民幣匯率的破壞性波動(dòng)，把人民幣匯率保持在其認(rèn)可的合理范圍之內(nèi)。中國已經(jīng)開始利用其中的一些工具，而且還有許多可供使用的工具。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，許多國家多年來都曾成功實(shí)施類似的舉措。▲（作者弗蘭克·紐曼是美國財(cái)政部前副部長，海岬金融集團(tuán)主席，丹·紐曼是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)者）