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      廣場協(xié)議卷土重來?

      2016-03-04 16:12:01謝九
      三聯(lián)生活周刊 2016年10期
      關(guān)鍵詞:外匯市場經(jīng)濟(jì)體廣場

      謝九

      進(jìn)入2016年以來,國際金融市場出現(xiàn)劇烈震蕩,尤其是美元走強(qiáng)在全球市場引發(fā)強(qiáng)烈的連鎖反應(yīng),以美國華爾街為代表的市場人士開始呼吁主要經(jīng)濟(jì)體像1985年一樣再次聯(lián)手,推出“新廣場協(xié)議”來干預(yù)外匯市場,以此拯救全球經(jīng)濟(jì)。隨著近期G20央行和財(cái)長會(huì)議召開,全球主要經(jīng)濟(jì)體的央行行長和財(cái)長在上海聚首,很多人士更是將這次會(huì)議視為推出新廣場協(xié)議的重要契機(jī)。

      在當(dāng)前全球金融市場劇烈震蕩的背景下,主要經(jīng)濟(jì)體在外匯市場加強(qiáng)合作確有必要,不過,如果再度復(fù)制1985年的廣場協(xié)議,顯然已經(jīng)不太現(xiàn)實(shí)。

      1985年,美國的貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字大幅上升,當(dāng)年9月,美國、日本、聯(lián)邦德國、法國、英國五個(gè)發(fā)達(dá)國家的財(cái)政部長和央行行長,在紐約廣場飯店舉行會(huì)議,五國政府決定聯(lián)合干預(yù)外匯市場,使美元實(shí)現(xiàn)有序貶值,這就是歷史上著名的“廣場協(xié)議”(Plaza Accord)。廣場協(xié)議通過美元貶值提升了美國的競爭力,但是由于日元兌美元大幅升值,在兩年半時(shí)間里升值一倍,極大催生了日本的資產(chǎn)泡沫,從股市到房地產(chǎn)市場無不大幅上漲,隨著日本泡沫經(jīng)濟(jì)最終破滅,日本開始進(jìn)入“失去的十年”,并且迄今難以復(fù)原。

      時(shí)隔30年之后,推出“新廣場協(xié)議”的呼聲再起,很大程度上也是因?yàn)槟壳叭蚪?jīng)濟(jì)再次進(jìn)入一個(gè)相當(dāng)微妙的時(shí)刻,而美元和人民幣匯率的走勢成為當(dāng)前的焦點(diǎn)。美國由于率先結(jié)束量化寬松,美元再次成為當(dāng)前全球市場的強(qiáng)勢貨幣,而與此同時(shí),美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇其實(shí)仍然具有很大的不確定性,一個(gè)強(qiáng)勢美元并不利于美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,同時(shí)還會(huì)給其他新興經(jīng)濟(jì)體帶來資本外流等負(fù)面效應(yīng)。而從人民幣的角度來看,在強(qiáng)勢美元和中國經(jīng)濟(jì)放緩的背景下,人民幣貶值預(yù)期較為強(qiáng)烈。在很多國際投行看來,雖然當(dāng)前央行極力穩(wěn)住人民幣貶值趨勢,但以當(dāng)前中國外匯儲(chǔ)備的消耗速度,中國在未來很有可能不得不放棄干預(yù),更多讓市場主導(dǎo)人民幣的貶值,這可能進(jìn)一步帶來美元大漲,進(jìn)而損害美國乃至全球經(jīng)濟(jì)。因此,以華爾街為代表的市場人士呼吁推出新廣場協(xié)議,主要經(jīng)濟(jì)體效仿1985年聯(lián)合干預(yù)外匯市場,引導(dǎo)美元有序貶值,同時(shí)保持人民幣的堅(jiān)挺。

      全球經(jīng)濟(jì)是否又一次走到了需要聯(lián)手干預(yù)匯市的歷史性關(guān)口?今天的全球經(jīng)濟(jì)可算是金融危機(jī)以來最混亂的時(shí)刻,美國經(jīng)濟(jì)雖然有所復(fù)蘇,但是仍然具有高度的不確定性,中國經(jīng)濟(jì)增速跌破7%,創(chuàng)下1990年以來的最低增速,歐洲和日本的復(fù)蘇依然毫無起色,其他一些新興經(jīng)濟(jì)體就更顯動(dòng)蕩。而從主要經(jīng)濟(jì)體的匯率來看,也基本上是各自為戰(zhàn),毫無協(xié)同性可言,美國率先結(jié)束量化寬松,并且在去年啟動(dòng)了加息,美元成為當(dāng)前最強(qiáng)勢的貨幣,歐元區(qū)和日本則為了擺脫通縮,先后進(jìn)入了負(fù)利率,人民幣則在全力狙擊海外市場的做空。在這樣的背景下,關(guān)于主要經(jīng)濟(jì)體聯(lián)手合作的呼聲也就越來越高,而這一次G20央行行長和財(cái)長會(huì)議,自然也就被寄予了相當(dāng)高的期待。

      不過,雖然主要經(jīng)濟(jì)體聯(lián)手合作的必要性上升,但這并不意味著各國需要聯(lián)手干預(yù)外匯市場,復(fù)制1985年的廣場協(xié)議,至少對此次G20央行行長和財(cái)長會(huì)議而言,推出新廣場協(xié)議的概率極低。在此次會(huì)議召開之前,中國財(cái)政部長樓繼偉也公開表示,重新簽署一份類似1985年各國通過美元貶值干預(yù)外匯市場的廣場協(xié)議“只不過是幻想”。

      在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)背景下,將很難再誕生一份新廣場協(xié)議。因?yàn)楫?dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的深層次矛盾,遠(yuǎn)非通過干預(yù)外匯市場就可以得到解決。僅以中國來看,當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的主要任務(wù)是去庫存、去產(chǎn)能,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式,而這遠(yuǎn)非匯率調(diào)整所能實(shí)現(xiàn)。新廣場協(xié)議難產(chǎn)的另外一個(gè)重要原因在于,各國聯(lián)手干預(yù)匯率,很難保證所有國家都能從中獲益,最終的結(jié)果很可能是部分國家獲益,而部分國家利益受損,比如1985年的廣場協(xié)議,時(shí)隔30年之后,迄今依然備受爭議。

      從1985年的廣場協(xié)議來看,當(dāng)時(shí)五個(gè)國家達(dá)成了讓美元有序貶值的決議,最終各國央行在外匯市場拋售美元,最終也的確實(shí)現(xiàn)了美元貶值的目標(biāo)。但是美元貶值的最大受益者只是美國,日本則成為最大的犧牲品,廣場協(xié)議導(dǎo)致市場對日元升值產(chǎn)生高度預(yù)期,這使得大量資金進(jìn)入日本的股市和樓市等等,迅速催生了日本的資產(chǎn)泡沫,同時(shí),日元升值使得日本海外購買力大幅增強(qiáng),直接刺激了日本80年代末在海外大肆收購,隨著日本資產(chǎn)泡沫破滅,日本進(jìn)入“失去的十年”,當(dāng)初在海外的巨資收購,最終也大多慘淡收場。雖然關(guān)于日本進(jìn)入“失去的十年”是否因?yàn)閺V場協(xié)議所致,迄今仍有爭議,但是無論以怎樣的角度來看,廣場協(xié)議都扮演了重要的推手。

      如果以當(dāng)初的廣場協(xié)議再來看待今天的新廣場協(xié)議,其實(shí)主角從美元/日元換成了美元/人民幣。30年前,美國因?yàn)橘Q(mào)易和財(cái)政赤字強(qiáng)推美元貶值,使得日元成為犧牲品,今天美國要擺脫量化寬松,同時(shí)又不愿承受強(qiáng)勢美元對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的負(fù)面沖擊,因此,如果能夠通過新廣場協(xié)議達(dá)成美元貶值,顯然是一舉多得。但對中國而言則意味著可能重蹈日本覆轍,一旦市場預(yù)期人民幣即將走強(qiáng),大量資金就會(huì)單邊押注,最終的結(jié)果可能是人民幣實(shí)際升值幅度遠(yuǎn)超預(yù)期,導(dǎo)致人民幣走勢失控。同時(shí),如果和其他貨幣捆綁達(dá)成新廣場協(xié)議,也意味著中國央行在一定程度上失去了貨幣政策的獨(dú)立性,而當(dāng)前人民幣無論是大幅走強(qiáng)還是走弱,對于中國經(jīng)濟(jì)均非好事,中國更需要的是一個(gè)穩(wěn)定可控的人民幣,能夠根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)的自身需要做適度調(diào)整。

      由于不同國家的利益訴求點(diǎn)不同,通過聯(lián)手干預(yù)外匯市場,很難實(shí)現(xiàn)所有國家都達(dá)到利益最大化,1985年的廣場協(xié)議雖然實(shí)現(xiàn)了美元貶值的初衷,但是最終犧牲了日本的利益,因此那一次多國聯(lián)手干預(yù)外匯市場,也很難說是一次成功的先例。除了1985年的廣場協(xié)議之外,過去30年來還有過一次主要經(jīng)濟(jì)體聯(lián)手干預(yù)外匯市場的案例,這一次也難言成功。2000年2月,歐元正式誕生大概一周年之際,歐元對美元比價(jià)首次跌破1比1,當(dāng)時(shí)也是出于考慮歐元疲軟對世界經(jīng)濟(jì)的不利影響,歐洲、美國和日本決定聯(lián)手干預(yù)匯市,避免歐元繼續(xù)下跌。不過由于當(dāng)時(shí)采取的力度并不是很大,歐美日聯(lián)手并沒能立即阻止歐元繼續(xù)下跌,當(dāng)年10月,歐元對美元比價(jià)一度跌至0.82的歷史最低價(jià),直到2002年,歐元兌美元才開始一路走高,在2008年創(chuàng)下1.6的最高歷史比價(jià)。這一次多國聯(lián)手干預(yù)匯市因?yàn)樾Ч⒉幻黠@,因此遠(yuǎn)不如1985年的廣場協(xié)議有名。

      與30年前相比,今天全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)年,從30年來的兩次多國聯(lián)手干預(yù)外匯市場來看,第一次主要有5個(gè)經(jīng)濟(jì)體參與,第二次干預(yù)歐元主要有3個(gè)經(jīng)濟(jì)體干預(yù),而這兩次都難言成功。G20則多達(dá)20個(gè)經(jīng)濟(jì)體,利益訴求更加復(fù)雜,寄望如此多的經(jīng)濟(jì)體聯(lián)手干預(yù)外匯市場,其難度也是可想而知。在G20召開前夕,中國財(cái)長將新廣場協(xié)議視為“幻想”,自然也是不難理解的。

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