國(guó)開(kāi)行-中國(guó)金融信息中心課題組

在國(guó)企頂層設(shè)計(jì)方案以及混改文件的推動(dòng)下，國(guó)企上市公司員工持股也逐漸升溫。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至目前，共有58家國(guó)企上市公司推出員工持股計(jì)劃。2015年7月單月開(kāi)展數(shù)量達(dá)到14家，8月有11家，9月以來(lái)有7家。其中，隸屬于央企的上市公司有6家。

政策成為推動(dòng)國(guó)有企業(yè)嘗試員工持股計(jì)劃的最大動(dòng)因，更為完善的員工持股體系，也有利于提高國(guó)企實(shí)行員工持股的積極性。

員工持股提升國(guó)企效率

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的《2014年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，2014年，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)14007億元，同比下降5.7%，這是4年間國(guó)企第二次出現(xiàn)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，與國(guó)企、外資企業(yè)不同，私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)每年都是正增長(zhǎng)。同一時(shí)期制造業(yè)500強(qiáng)中國(guó)有企業(yè)的平均資產(chǎn)利潤(rùn)率為1.89%，低于民營(yíng)企業(yè)的3.89%;國(guó)有企業(yè)的人均利潤(rùn)為3萬(wàn)元，低于民營(yíng)企業(yè)的6萬(wàn)元。相較民企，國(guó)企的效率問(wèn)題分外突出，民營(yíng)企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)清晰，所有者能夠獲得所有權(quán)帶來(lái)的收益，就有更強(qiáng)的激勵(lì)機(jī)制去嚴(yán)格監(jiān)督，并防止企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的低效行為。另外，民營(yíng)企業(yè)大多都是中小企業(yè)，所有者本身就是經(jīng)營(yíng)者，自己掌握企業(yè)的真實(shí)信息，基本不存在“信息不對(duì)稱(chēng)”和“激勵(lì)不相容”的情況。

國(guó)企上市公司員工持股逐漸升溫。

國(guó)企需要效率，才能更好地去解決社會(huì)的分配不公。國(guó)企在經(jīng)過(guò)多輪改革后，效率確有提高，但仍然還有很大的提升空間。新一輪國(guó)企改革文件中提出對(duì)董事會(huì)的改進(jìn)、分配方式的變化、經(jīng)理選拔的市場(chǎng)化等，是否足以使國(guó)企建立一個(gè)具有競(jìng)爭(zhēng)力的治理結(jié)構(gòu)還有待觀察。從目前情況看，具有內(nèi)生改革動(dòng)力的員工持股計(jì)劃更好地契合國(guó)企解決效率問(wèn)題的需要。

本質(zhì)是投資行為而非激勵(lì)

雖然員工持股對(duì)于提升國(guó)企的公司治理十分重要，然而， 從目前公告的案例來(lái)看，國(guó)企的公告幾乎僅占總量的一成，實(shí)際上員工持股的實(shí)施仍頗具難度。究其原因，員工持股本質(zhì)上是一個(gè)投資行為而非激勵(lì)行為，這導(dǎo)致如下問(wèn)題的產(chǎn)生。

一是員工持股計(jì)劃的持股期限太短，無(wú)法發(fā)揮改善公司治理的長(zhǎng)期作用。既然是投資行為，就會(huì)以獲利作為目的，導(dǎo)致員工持股計(jì)劃的有效期太短。從目前已公告的案例看，員工持股計(jì)劃時(shí)間安排主要依據(jù)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》以及股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法律法規(guī)確定，以1 年、3 年鎖定居多，很少有企業(yè)將員工持股計(jì)劃作為一種長(zhǎng)期、持續(xù)的激勵(lì)機(jī)制。由于偏短期化，持股員工可能還是更關(guān)注公司股價(jià)變動(dòng)、套現(xiàn)獲利，而降低參與公司治理的熱情與動(dòng)力。

二是員工持股計(jì)劃尚存在多方面的制度保障缺口。員工持股制度的落實(shí)將會(huì)轉(zhuǎn)變員工與企業(yè)之間的法律關(guān)系，即員工由公司的內(nèi)部人變?yōu)楣蓶|，從勞動(dòng)雇傭關(guān)系變?yōu)楣镜乃姓摺Ｔ谶@個(gè)調(diào)整過(guò)程中，企業(yè)員工持股缺少法律依據(jù)，員工的角色轉(zhuǎn)換沒(méi)有充分的法律支持，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，員工持股權(quán)利范圍問(wèn)題;第二，“職工持股會(huì)”缺少統(tǒng)一的法律保護(hù);第三，員工持股架構(gòu)問(wèn)題。我國(guó)法律制度尚未明確規(guī)定不同類(lèi)型公司員工持股的對(duì)應(yīng)架構(gòu)。

由于一些歷史原因，我國(guó)的資本市場(chǎng)起步較晚，部分配套制度至今仍不完善。而從我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展歷程來(lái)看，在成熟市場(chǎng)上得以有效實(shí)施的員工持股制度移入國(guó)內(nèi)仍會(huì)“水土不服”，但并不能因此去否認(rèn)員工持股為企業(yè)帶來(lái)的正面作用。對(duì)于員工持股制度，我們既不能操之過(guò)急，也不能棄之不用，而應(yīng)通過(guò)市場(chǎng)的不斷校驗(yàn)，尋找適合國(guó)情的最佳模式。

三項(xiàng)原則防員工持股走樣

在混合所有制企業(yè)中推行員工持股，是在實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本、非公有資本等交叉持股、相互融合基礎(chǔ)上的再融合，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體的重要舉措。但是，如果混合所有制這個(gè)基礎(chǔ)不牢固，或者在“偽混合所有制”下推行，員工持股就會(huì)走樣。因此，國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中，實(shí)施員工持股需要滿足遵循如下原則：

混改員工持股以增量為主，存量為輔。員工持股應(yīng)建立在對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展認(rèn)可，對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值增值認(rèn)同的基礎(chǔ)上，員工持股的資金主要來(lái)源于員工自有資金的投入（無(wú)論是工資績(jī)效還是其他途徑），主要是一種投資行為。這樣一方面有利于國(guó)有企業(yè)資本繼續(xù)做大，另一方面也避免了國(guó)有資產(chǎn)流失和國(guó)有股權(quán)稀釋的問(wèn)題。但由于員工持股資金有限，一定程度上也可以通過(guò)國(guó)企存量資產(chǎn)予以補(bǔ)充。

混改員工持股以激勵(lì)為主，福利為輔。員工持股主要是對(duì)企業(yè)管理層、業(yè)務(wù)骨干、核心員工所做貢獻(xiàn)的價(jià)值回饋方式之一，是為了激勵(lì)他們?yōu)槠髽I(yè)做出新的更大的貢獻(xiàn)，主要是一種激勵(lì)作用。鼓勵(lì)開(kāi)展期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，更加關(guān)注企業(yè)未來(lái)收益。但是，為了達(dá)到和超越行業(yè)的平均薪酬福利水平，提高員工的福利待遇水平，吸引更多優(yōu)秀人才，員工持股作為一項(xiàng)員工福利和變相的績(jī)效薪酬也是可以的。

混改員工持股以代持為主，自持為輔。由于許多員工不具備管理自己股權(quán)的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，也由于股權(quán)過(guò)于分散會(huì)導(dǎo)致決策表決權(quán)過(guò)于分散，這些既不利于員工的利益，也不利于公司的科學(xué)決策，所以最好通過(guò)成立職工代持會(huì)或工會(huì)代持員工股權(quán)的形式，也可以選擇內(nèi)部其他資產(chǎn)管理部門(mén)或第三方信托機(jī)構(gòu)、資管機(jī)構(gòu)來(lái)托管股權(quán)。對(duì)于一些持股量較大，對(duì)公司發(fā)展具有科學(xué)決策作用的經(jīng)營(yíng)管理層類(lèi)的企業(yè)家可以自己管理股權(quán)，但這個(gè)群體不宜過(guò)大。

此外，國(guó)企改革中的股權(quán)“混改”也不應(yīng)只限于“員工”。如五糧液集團(tuán)的改革就值得借鑒。2015年10月30日，五糧液公布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1億股，募集資金總額不超過(guò)23.34億元，募集資金將用于信息化建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)中心建設(shè)項(xiàng)目、服務(wù)型電子商務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目。五糧液希望通過(guò)此次定增引入優(yōu)秀經(jīng)銷(xiāo)商和戰(zhàn)略投資者。業(yè)內(nèi)人士指出，五糧液推進(jìn)經(jīng)銷(xiāo)商持股實(shí)質(zhì)上是為了利益協(xié)同，以往廠商關(guān)系都是以廠家為主導(dǎo)，經(jīng)銷(xiāo)商成為股東后可以實(shí)現(xiàn)利益一體化，調(diào)動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商的積極性，更有利于企業(yè)的未來(lái)發(fā)展。