寧延杰

在傳統(tǒng)的兩大經濟增長點逐步褪色的當下，中國如果能夠持續(xù)改進政府的社會綜合治理能力、提高法制的效率、改進金融體系的效率，長遠的增長前景將非常可觀。

按照可能爆發(fā)的順序看，中國經濟的三大增長點包括：公共消費型基礎建設投資；已有產能的綠化和升級；居民消費。其中，最有可能在短期內引爆并可長期依賴的是公共消費型固定資產投資。要催谷這一增長點，必須在融資渠道上進行創(chuàng)新，允許宏觀杠桿率由190%提高至300%，并建立大量的國債等準貨幣金融工具，以較低利率的長期債券支持大量的投資，同時釋放企業(yè)融資的渠道成本。

中國經濟仍然有較快增長的潛力

要回答中國經濟的增長，必須把中國經濟當前的發(fā)展階段放到一個大的歷史背景中來考察。

中國經歷了36年的經濟快速增長，今天已經成為世界第二大經濟體，經濟規(guī)模比排在第三位的日本超出了將近一倍。盡管如此，我們必須看到，中國當前的人均GDP發(fā)展水平按照購買力平價的匯率計算，仍然只有美國的20%。

縱觀人類現(xiàn)代市場經濟發(fā)展的歷史，我們會發(fā)現(xiàn)，一個經濟體的增長潛力有多大，最主要的決定因素是，該經濟體與世界上標桿性的發(fā)達國家人均GDP的差距。近幾十年來，在全世界人口總量超過1000萬的大國中，美國的人均GDP發(fā)展水平始終保持最高，是全世界經濟發(fā)展的標桿。歐洲各國包括德國在內的人均GDP發(fā)展水平，按購買力平價（PPP）計算基本上為美國的80～90%，日本當前是美國的70%（曾經達到過85%），韓國、中國臺灣地區(qū)也接近美國的70%。東亞各經濟體追趕美國的歷史經驗告訴我們，當它們的人均GDP與美國差距較大時，追趕的速度是比較快的；接近美國時，步伐就會放緩。其基本原因是，差距大的經濟體可以從美國等發(fā)達經濟體學習先進的技術和商業(yè)經營的模式，更可以向發(fā)達國家出口，從而提升本國國民的收入水平。

從長遠來看，中國經濟有三大發(fā)展優(yōu)勢。第一是作為大國經濟，擁有巨大的腹地，不必過分依賴國際市場。二是中國經濟是一個趕超型、學習型的經濟，能不斷從發(fā)達國家學習新的商業(yè)模式和技術。第三也是最重要的一點，中國經濟與上世紀80年代末的日本經濟不同，仍然有體制創(chuàng)新的原始動力。

中國如果能夠持續(xù)改進政府的社會綜合治理能力、提高法制的效率、改進金融體系的效率，長遠的增長前景將非常可觀。根據(jù)我們的測算，到2049年，即中華人民共和國成立100周年之時，中國的人均GDP發(fā)展水平（按購買力平價計算）有可能達到美國的70～75%，總體經濟規(guī)模將接近美國的3倍。

根據(jù)這一分析，我們應該看到當前中國經濟的一些困難是暫時的，中國應該有底氣適當?shù)夭扇∫恍┐胧﹣響獙洕鲩L下滑的態(tài)勢。這是因為，中國可以通過未來較快的經濟增長速度和與此同步上升的國家財力，來彌補當前維系經濟增長的一些社會成本。

從城鎮(zhèn)化角度看中國經濟下行的長期性

從全球很多國家和地區(qū)的經濟發(fā)展案例看，在高增長結束之后，經濟增速就換擋了，這是普遍的規(guī)律，中國也一樣，增長時代已經過去了，接下來就應該是經濟增速的變化，因為從德國、日本、韓國和我國臺灣地區(qū)等案例來看，當他們的經濟高增長結束之后，GDP增速就來一個打對折，甚至打4折的增長。我們現(xiàn)在還是在打7折的增長，說明增速還是比較快的。但反過來講，降速可能沒有到位。此外，當這些國家和地區(qū)的經濟增速從高速降到中速之后，它的城鎮(zhèn)化率更是大幅下降。德國從原來的年均增長1.02%，降至年均0.16%。日本是0.98%降到0.32%，韓國是從1.3%降到0.25%。經濟增速為什么會下降？核心是工業(yè)增速下降了。工業(yè)增速下降所帶來的是城市化率提升速度下降，這是一個關鍵的看點。還期望未來中國經濟會有7%到8%的平均增速？筆者覺得制造業(yè)并不支持經濟繼續(xù)保持高增長，因為第二產業(yè)的增加值已經被第三產業(yè)超越，中國的工業(yè)化已經到了后期，重化工行業(yè)更是到了后期。為什么現(xiàn)在煤炭行業(yè)、水泥行業(yè)、鋼鐵行業(yè)和石化行業(yè)的日子都不好過，就是因為中國的重化工行業(yè)早已到了后期。

筆者不認為2015年是股市牛市的起點，2012年12月創(chuàng)業(yè)板、中小板起來可以認為是這輪股市的牛市起點。我們一定要認識到，上證指數(shù)是參照價值不高的，就像GDP不值得太關注一樣。為何美國的量化寬松政策是否退出，主要是看就業(yè)率數(shù)據(jù)而不看GDP增速呢？

當重化工業(yè)步入后期之后，接下來城鎮(zhèn)化率就會下降。但有一個指標比較有參考價值，那就是農民工進城數(shù)量的變化。這是每季度統(tǒng)計局都會公布的。2015年國家統(tǒng)計局第三季度公布農民工數(shù)量時，顯示與2014年同期比沒有增長。一年來農民工的數(shù)量沒有增加，這意味著什么？意味著中國以農業(yè)人口轉移為特征的城鎮(zhèn)化已經到了晚期。早在2010年筆者就提出，中國的城鎮(zhèn)化已到了后期。雖然戶籍人口的城市化率很低，但這不等于城市化率就很低，戶籍制度的改革，是要付出巨大且難以承受的成本。所以農民工數(shù)量的變化是一個很有意義的數(shù)據(jù)。筆者觀測到，在2010年的時候，中國的農民工進城數(shù)量創(chuàng)了歷史新高，1200萬，同時2010年的房地產投資增速也創(chuàng)了歷史新高。但是從2010年到現(xiàn)在，僅僅過去了六年，這六年中每年農民工的進城數(shù)量，以每年兩百萬的速度在減少。從2012年開始，我國新增勞動力人數(shù)開始下降。所以，經濟增長本身就是人口現(xiàn)象。

國家要讓1.7億外地農民工市民化，要通過新市民購房來解決房地產庫存過高問題，那就必須增加農民工收入，但是增加收入就意味著企業(yè)的成本繼續(xù)上升，投資意愿進一步下降，國家的財政負擔將進一步加重，這個關系怎樣處理？因此，中國經濟轉型的難度很大。德國、日本和韓國，屬于二戰(zhàn)之后成功轉型的三個比較典型的案例，在經濟轉型的時候，他們的債務負擔是比較輕的，貧富差距是比較小的。中國經濟正處在轉型過程中，但債務負擔已經不堪重負，居民的收入差距已經很大，這就是我們當前面臨的最大挑戰(zhàn)。

此外，中國城鎮(zhèn)化率也是被低估的。筆者分別在2010年和2012年對我國的城鎮(zhèn)化率水平和農業(yè)勞動人口做過兩次計算，一個是被低估了，筆者的判斷是目前城鎮(zhèn)化率水平在60%左右，而不是54%，大概低估了5～6個百分點；農村勞動力的數(shù)量，筆者認為是被高估了8000萬。統(tǒng)計上的誤判，或許會影響短期決策和長期政策的制定。當然，以農業(yè)人口轉移為特征的城鎮(zhèn)化步入晚期，同樣孕育著巨大機會，即正在進行的是以市民化和大城市化為特征的城鎮(zhèn)化。

總結一下，為什么中國城鎮(zhèn)化跟經濟增長密切相關？因為人口老齡化改變著人口年齡結構和消費需求，人口流動改變著中國區(qū)域經濟發(fā)展規(guī)模。但現(xiàn)在勞動人口在減少，人口流動速度在放緩，故經濟增速也在下降，這是不可逆的，是長期形成的結果。如今面臨的人口老齡化與人口大規(guī)模遷徙，是人類歷史上沒有過的。

與此相關的，因為人口老齡化，導致我們的消費結構發(fā)生變化。當人口老齡化之后，像家電、汽車、住房消費的增速也開始下降。消費的核心人群就是25～45歲，這一年齡段的人口在美國早已下降，中國從去年起下降，即隨著人口老齡化，住行等主要消費的增速就下降了，而且這種增速的下降是很難逆轉的。

美國為什么要采取量化政策，還要持續(xù)推出QE1、QE2、QE3？這么多的QE下去，就是為了讓就業(yè)這個指標提升上來，一旦非農就業(yè)達到預期目標后，美國就準備加息了。中國眼下就業(yè)幾乎是供不應求。所以，中國經濟下行，但就業(yè)很好；傳統(tǒng)產業(yè)下行，但新興行業(yè)崛起；三四線城市房價跌，但一二線城市房價漲；銀行盈利增速下降，但非銀金融繁榮。這意味著中國正處在經濟結構的轉型期，GDP構成中，傳統(tǒng)的產業(yè)占比仍較大，反映不了新經濟、新金融的壯大因素，也反映不了就業(yè)結構向服務業(yè)傾斜的趨勢，所以，不要太關注GDP。

經濟發(fā)展空間巨大不等于現(xiàn)實需求

有些經濟學家對未來中國經濟增速很樂觀，主要邏輯是中國人均的各種擁有量還很低，如人均GDP水平還在全球排100多名，人均汽車擁有量比較低，或者人均的住房面積也不算很高，機場個數(shù)、鐵路里程等都很低。盡管城鎮(zhèn)化率有了較大提升，但是戶籍人口的比重還很低。如果說有一個億的農民工轉化為有戶籍的市民，又會帶來多少需求呢？筆者覺得這個邏輯是不成立的。如果這個邏輯成立，全世界所有低收入國家的發(fā)展速度都應該很快，因為他們很窮。

所以，很多東西還是要看現(xiàn)實需求、有效供給。不難發(fā)現(xiàn)，很多落后的國家都面臨財政問題，即債務問題。經濟增長的潛力有多大，就像企業(yè)的發(fā)展空間一樣，需要問一下財政部長或財務部經理。從2014年至今，我們已經經歷了6次降息、5次降準，在2016年估計還會有降準。貨幣政策依然是寬松，財政政策也依然是積極。但這究竟能解決多少問題，能不能夠阻止經濟下行呢？

中國經濟的當今問題是長期形成的，與改革滯后有關。如今經濟轉型還面臨著制度約束、環(huán)境約束，銀行基本上把錢都借給了國有企業(yè)，民營企業(yè)的融資成本很高。這個問題長期得不到解決，你期望能馬上解決？

2016年人民幣貶值壓力頗大，國際化進程不易。加入SDR不意味著人民幣馬上國際化。目前中國香港人民幣的數(shù)量在下降，因為只有當人民幣升值的時候，海外的人民幣需求才會增加。當大家有人民幣貶值預期的時候，你的人民幣怎么會在海外增加呢？所以，要達到某個目標，不能只考慮一項或幾項指標。俗話說，條條大路通羅馬，關鍵還在預期。經濟是各項因素千絲萬縷交織在一起的，在人民幣貶值預期下，要讓西方國家來增持人民幣資產或多配置人民幣作為國際貨幣是很難達到的。

分析經濟不能用單一的思維或單一的邏輯，也不能夠只用二維，還要用三維、四維。影響經濟的變量太多，但不管如何復雜，經濟總有一個大的趨勢，趨勢一旦形成，是不會輕易改變的。只有運用嚴謹?shù)倪壿嫞挥邢嘈糯髽颖镜慕y(tǒng)計，才有益于提升判斷的準確性。

總之，中國經濟未來仍然有大好的發(fā)展前景，而當前能夠看到的最大的新增長點就是長期的、可持續(xù)性的、民生的、公共消費型的基礎設施投資。為了釋放這一增長潛力，必須從現(xiàn)在開始在融資渠道上進行創(chuàng)新，要在中國建立大量的國債等準貨幣金融工具，以比較低利率的長期債券來支持大量的投資，以此打通企業(yè)融資的渠道，降低融資成本，為整個中國經濟的轉型升級奠定堅實的基礎。