文/何葉

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企業(yè)籌資方式探討

文/何葉

摘要：籌資方式的選擇與運(yùn)用是高速公路等大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)獲取充分投資的基礎(chǔ)，本文研究結(jié)合所學(xué)理論，對(duì)高速公路等項(xiàng)目的籌資方式進(jìn)行探討，分析籌資風(fēng)險(xiǎn)與籌資優(yōu)化路徑等。

關(guān)鍵詞：籌資；BOT；成本

在我國(guó)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)改革階段，BOT模式逐步成為高速公路建設(shè)的主要模式，在此情況下高速公路企業(yè)的投資者更關(guān)注前期資本籌措與后續(xù)的運(yùn)營(yíng)償付等，而如何選擇最佳籌資方式、將籌資成本控制在一定范圍內(nèi)，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于確保高速公路投資者經(jīng)濟(jì)效益意義重大。

一、企業(yè)籌資方式介紹

籌資也就是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)資金需求而通過(guò)企業(yè)內(nèi)部或者企業(yè)外部進(jìn)行資金融通。企業(yè)籌資方式很多，常用的如：以吸收直接投資、發(fā)行股票，利用留存收益為主的權(quán)益籌資；以向銀行借款、利用商業(yè)信用、發(fā)行債券、籌資租賃，杠桿收購(gòu)等為主的負(fù)債籌資。

高速公路是投資資本較高的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，投資者獲取政府特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，投資建設(shè)高速公路，以收費(fèi)期運(yùn)營(yíng)回報(bào)為主進(jìn)行籌資資本償付。在這個(gè)過(guò)程中，獲取優(yōu)質(zhì)籌資資本對(duì)于投資的順利開(kāi)展非常重要。

二、高速公路籌資方式選擇及其風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)高速公路籌資主要方式

在BOT模式下，高速公路的籌資主要包括：投資單位內(nèi)部的資本供給，政府擔(dān)保獲取的銀行貸款，企業(yè)自己申請(qǐng)的項(xiàng)目建設(shè)貸款，以及企業(yè)間信用貸款等。在高速公路建設(shè)單位，其籌資一般集中在政府擔(dān)保的銀行信貸及其他信貸資本上，以中長(zhǎng)期貸款為主，其貸款成本相對(duì)偏高。

(二)高速公路籌資風(fēng)險(xiǎn)分析

基于風(fēng)險(xiǎn)管理理論，可以用圖1對(duì)高速公路籌資不同階段及其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行闡述：

總體上，高速公路籌資風(fēng)險(xiǎn)分布在：決策階段——獲取籌資階段——后續(xù)籌資資本償付階段。

在決策階段，需要進(jìn)行投資決策分析，明確項(xiàng)目的投資資本、預(yù)期回報(bào)，對(duì)成本效益進(jìn)行預(yù)測(cè)和評(píng)估，得出項(xiàng)目可行性報(bào)告。在此基礎(chǔ)上，選擇可行投資項(xiàng)目，高速公路投資者需要考慮哪些籌資的成本更低、資本更加充足，能夠較好滿足投資需求。同時(shí)，高速公路投資者需要積極聯(lián)合政府與銀行等，獲取建設(shè)貸款。

在獲取籌資階段，高速公路投資者需要強(qiáng)化與地方政府、銀行機(jī)構(gòu)等的合作，以合同為核心約束各自職責(zé)，為籌資的順利開(kāi)展與籌資資金的恰當(dāng)分配奠定基礎(chǔ)。在融資獲取階段，高速公路投資者需要關(guān)注融資結(jié)構(gòu)、成本等因素，考慮參與方風(fēng)險(xiǎn)及資本供給能力等。而該階段的關(guān)鍵在于融資談判，通過(guò)融資談判，借助融資談判，借款人(項(xiàng)目投資者)將會(huì)向貸款人(項(xiàng)目融資對(duì)象，包括：銀行及其他金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)組織、個(gè)人及政府部門(mén)等)發(fā)起融資協(xié)商，最終對(duì)融資結(jié)構(gòu)、信用保障、相關(guān)合同內(nèi)容及文件等達(dá)成一致并簽署項(xiàng)目融資協(xié)議。隨后，企業(yè)執(zhí)行項(xiàng)目融資，取得融資后開(kāi)始投資建設(shè)。

在獲取籌資后，高速公路投資者還需要按照合同約定，定期對(duì)資本進(jìn)行償付。其償付主要依靠高速公路收費(fèi)運(yùn)營(yíng)，而該階段高速公路投資者還需要進(jìn)行公路養(yǎng)護(hù)與其他方面的運(yùn)營(yíng)管理，這就會(huì)進(jìn)一步增加該階段的不確定性。

(三)高速公路籌資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

在了解高速公路籌資風(fēng)險(xiǎn)后，我們可以結(jié)合主觀評(píng)價(jià)法、模糊數(shù)學(xué)法、層次分析法等不同方法，對(duì)高速公路籌資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，以更加系統(tǒng)地整理和認(rèn)識(shí)高速公路的籌資風(fēng)險(xiǎn)，明確風(fēng)險(xiǎn)重要性，進(jìn)而理性應(yīng)對(duì)，制定高速公路籌資風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制。

圖1　高速公路融資階段及風(fēng)險(xiǎn)

三、高速公路籌資方式選擇及籌資風(fēng)險(xiǎn)管理

(一)高速公路籌資方式選擇

高速公路籌資方式選擇并不局限在任何一種具體籌資模式，高速公路投資者需要結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際情況，力求打造一個(gè)供應(yīng)鏈金融體系，創(chuàng)造有利于項(xiàng)目全過(guò)程的優(yōu)質(zhì)籌資體系，為高速公路建設(shè)奠定基礎(chǔ)。

第一，尋找一個(gè)新的供應(yīng)鏈金融體系，以項(xiàng)目為基礎(chǔ)，組建政府、商業(yè)銀行、民間資本等圍繞高速公路投資建設(shè)的融資需求，提供融資支持服務(wù)，降低高速公路建設(shè)融資困難，推動(dòng)項(xiàng)目的功能發(fā)揮。

第二，強(qiáng)化項(xiàng)目自身的融資風(fēng)險(xiǎn)管理，在尊重項(xiàng)目本身要求的情況下，以充分調(diào)動(dòng)項(xiàng)目各方面因素為主要手段，恰當(dāng)化解相關(guān)性較高的風(fēng)險(xiǎn)；本著風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則，恰當(dāng)發(fā)揮參與方風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，進(jìn)而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)與風(fēng)險(xiǎn)共管，降低獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)管理存在的能力不足問(wèn)題，并在這一過(guò)程中注意協(xié)調(diào)相關(guān)方利益關(guān)系等；針對(duì)項(xiàng)目融資的具體風(fēng)險(xiǎn)情況，設(shè)計(jì)合理的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，并且能夠真正達(dá)到切實(shí)可行，避免應(yīng)對(duì)預(yù)案的風(fēng)險(xiǎn)治理失效；堅(jiān)持PDCA循環(huán)的原則，應(yīng)對(duì)預(yù)案的設(shè)計(jì)與執(zhí)行，必須結(jié)合實(shí)際情況不斷的進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整，進(jìn)而真正促進(jìn)高速公路建設(shè)項(xiàng)目秩序運(yùn)行，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)際效果。

(二)高速公路籌資風(fēng)險(xiǎn)管理建議

理論上，可以整理保險(xiǎn)、懲罰性合同條款、項(xiàng)目管理等手段，綜合開(kāi)展對(duì)高速公路籌資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)，以強(qiáng)化對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的控制，確保籌資活動(dòng)順利開(kāi)展，為其后續(xù)償付奠定基礎(chǔ)。

針對(duì)籌資決策及之前的風(fēng)險(xiǎn)，需要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)分析，建立可行性報(bào)告為核心的最佳籌資方案選擇架構(gòu)，指導(dǎo)后續(xù)的籌資探討與風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面，需要做好高速公路投資項(xiàng)目的調(diào)查，注重對(duì)投資區(qū)域涉及到的土地征收、搬遷安置、環(huán)境保護(hù)等所需投資資本進(jìn)行評(píng)估，對(duì)高速公路投資所需的基礎(chǔ)資金進(jìn)行評(píng)估。另一方面，結(jié)合項(xiàng)目設(shè)計(jì)圖紙，聯(lián)系前期相似項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)高速公路投資的投資資本波動(dòng)性進(jìn)行預(yù)測(cè)，進(jìn)而確定一個(gè)基本可以滿足投資需求的資金量。在此基礎(chǔ)上，整合投資者現(xiàn)金流等，明確現(xiàn)有資本，了解需要籌資的資本金額。

在籌資金額基本確定后，需要注重啟動(dòng)多方談判。考慮高速公路建設(shè)多為BOT建設(shè)模式，應(yīng)該強(qiáng)化投資者與政府部門(mén)的互動(dòng)，特別強(qiáng)調(diào)地方交通管理部門(mén)、城市規(guī)劃部門(mén)等在其中的作用，爭(zhēng)取政府支持與政府擔(dān)保貸款。強(qiáng)化與合作銀行等金融機(jī)構(gòu)的互動(dòng)，注重申請(qǐng)中長(zhǎng)期銀行貸款。爭(zhēng)取與上下游合作企業(yè)的資金合作，例如將上游企業(yè)的應(yīng)收賬款與下游企業(yè)的應(yīng)付賬款等進(jìn)行調(diào)整，以應(yīng)收賬款抵兌應(yīng)付賬款，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本周轉(zhuǎn)，降低融資需求。在談判后，需要強(qiáng)化合同管理，明確各自職責(zé)，特別強(qiáng)調(diào)高速公路投資者、商業(yè)銀行、地方政府以及其他建設(shè)施工單位的各自職責(zé)，確保各自履行約定義務(wù)，保障項(xiàng)目投資建設(shè)，以保障進(jìn)度，降低誤工等對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)的提升效果，進(jìn)而降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。在籌資資金到位后，需要確保資金專(zhuān)款專(zhuān)用。嚴(yán)格按照預(yù)算計(jì)劃，對(duì)各階段的項(xiàng)目投資款進(jìn)行撥付。理論上，高速公路建設(shè)項(xiàng)目的工程量清單報(bào)價(jià)的核心成本報(bào)價(jià)是否能夠控制在合理范圍內(nèi)存在極大的風(fēng)險(xiǎn)，特別是項(xiàng)目相關(guān)的主要原材料及勞動(dòng)力成本價(jià)格不斷走高，物流成本等逐步上升的情況下，是否能夠采取公開(kāi)有效的招投標(biāo)機(jī)制，選擇最佳方案進(jìn)行采購(gòu)，對(duì)于項(xiàng)目的整體報(bào)價(jià)會(huì)有極大的影響。高速公路投資者需要在實(shí)踐中，強(qiáng)化對(duì)工程量清單的編制，以公開(kāi)招投標(biāo)管理為基礎(chǔ)，強(qiáng)化對(duì)高速公路主要成本的控制，進(jìn)而為籌資風(fēng)險(xiǎn)降低創(chuàng)造條件。在施工階段，高速公路投資者還需要強(qiáng)化索賠管理，對(duì)于施工單位誤工或者質(zhì)量不達(dá)標(biāo)等導(dǎo)致的成本超出預(yù)期等情況，進(jìn)行責(zé)任追究，進(jìn)而降低參與方行為對(duì)項(xiàng)目籌資風(fēng)險(xiǎn)的干擾。施工過(guò)程中，還需要注重水土資源保護(hù)與社會(huì)關(guān)系管理，盡可能降低對(duì)周邊居民生活等的干擾，確保項(xiàng)目順利進(jìn)行，正確進(jìn)度最優(yōu)與質(zhì)量最佳，以實(shí)現(xiàn)籌資資本投入產(chǎn)出優(yōu)化目的，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，也可以借助私募債券或者專(zhuān)項(xiàng)投資基金等方式，爭(zhēng)取更多低成本、多元化的高速公路籌資，以降低籌資成本、優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)。

在項(xiàng)目建設(shè)完成后，需要注重運(yùn)營(yíng)階段的管理與維護(hù)，降低高速公路質(zhì)量故障等對(duì)后續(xù)運(yùn)營(yíng)的阻礙，確保運(yùn)營(yíng)活動(dòng)順利進(jìn)行，借助標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)等完成后續(xù)的資金償付。在運(yùn)營(yíng)償付階段，高速公路投資者需要注重在國(guó)家高速公路收費(fèi)改革背景下，在霧霾等特殊天氣增多的背景下，需要強(qiáng)化收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)化和自動(dòng)收費(fèi)站建設(shè)，對(duì)收費(fèi)作業(yè)鏈進(jìn)行整合，對(duì)收費(fèi)對(duì)象、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、收費(fèi)方式等相關(guān)的作業(yè)環(huán)節(jié)將建立互動(dòng)機(jī)制，根據(jù)企業(yè)的收費(fèi)效率與能力，制定標(biāo)準(zhǔn)化的收費(fèi)計(jì)劃。進(jìn)一步明確相關(guān)責(zé)任人的權(quán)責(zé)，形成高效的收費(fèi)作業(yè)管理，進(jìn)而優(yōu)化收費(fèi)管理效率等。同時(shí)增加高速公路照明、安全設(shè)備投入，以為后續(xù)運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造更好條件。

四、總結(jié)

綜合全文分析，高速公路建設(shè)項(xiàng)目投資者往往需要借助各種籌資方式來(lái)獲取重組的投資資金，確保高速公路項(xiàng)目建設(shè)完成。而以后續(xù)運(yùn)營(yíng)為資金償付基礎(chǔ)的情況下，高速公路的籌資風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜，階段性更強(qiáng)。投資者需要選擇合理的籌資方案，同時(shí)對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)理性的認(rèn)識(shí)和科學(xué)的應(yīng)對(duì)，方可達(dá)到最佳管理目標(biāo)，優(yōu)化籌資選擇與管理，提升項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益。

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(作者單位：重慶高速公路集團(tuán)有限公司)