代鴻順，李平原（淮南職業(yè)技術(shù)學(xué)院， 安徽　淮南　232001）

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杠桿理論的實質(zhì)及其在財務(wù)管理中的運用

代鴻順，李平原
（淮南職業(yè)技術(shù)學(xué)院， 安徽淮南232001）

［摘 要］以杠桿理論為切入點，以企業(yè)運用杠桿效應(yīng)為視角，對杠桿理論的實質(zhì)及伴隨的風(fēng)險進行分析，得出企業(yè)應(yīng)樹立收益與風(fēng)險同等重要的管理觀念及恰當(dāng)運用杠桿理論應(yīng)滿足的條件的結(jié)論，從而為企業(yè)正確運用杠桿理論提供切實可行的思路。

［關(guān)鍵詞］財務(wù)管理； 杠桿； 理論； 風(fēng)險； 條件

杠桿理論，即財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿及復(fù)合杠桿理論是企業(yè)財務(wù)管理理論中極具實踐意義的理論成果。然而，這一理論的重要性并沒有被我國企業(yè)管理者普遍重視、運用，表現(xiàn)在企業(yè)管理者沒有自覺或主動地將其恰當(dāng)?shù)剡\用到企業(yè)的管理活動中。由于杠桿理論揭示了財務(wù)變量之間的內(nèi)在關(guān)系，反映了收益與風(fēng)險的并存性，因此，它對于企業(yè)防范其在經(jīng)濟決策中面臨的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，確保決策正確具有現(xiàn)實指導(dǎo)意義。

一、杠桿理論的實質(zhì)

杠桿理論具體分為經(jīng)營杠桿理論、財務(wù)杠桿理論及復(fù)合杠桿理論，它以兩個或數(shù)個財務(wù)變量為研究對象，通過建立財務(wù)變量間的數(shù)量關(guān)系，揭示財務(wù)變量間的內(nèi)在聯(lián)系，為企業(yè)決策提供理論依據(jù)。

（一）經(jīng)營杠桿的實質(zhì)

經(jīng)營杠桿是指固定經(jīng)營成本（以下稱固定成本）對息稅前利潤（以下稱利潤）的影響［1］，這種影響表現(xiàn)為隨企業(yè)固定成本的變動其利潤也隨之變動，且呈現(xiàn)出反向變動的趨勢。對不同企業(yè)而言，固定成本低且變動成本高的企業(yè)比固定成本高且變動成本低的企業(yè)的利潤變動可能性及變動幅度要小，反之也然。顯然，固定成本具有撬動利潤的作用，這便是經(jīng)營杠桿。經(jīng)營杠桿發(fā)生作用的原因是固定成本的存在，結(jié)果是利潤的變動，而作用程度的大小可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量。經(jīng)營杠桿系數(shù)等于利潤變動率與銷售收入變動率之比，而正常的企業(yè)在正常的經(jīng)營過程中，其經(jīng)營杠桿系數(shù)是大于一的，也就是說企業(yè)的利潤變動率高于銷售收入變動率。由于銷售收入是實現(xiàn)利潤的前提，所以銷售收入變動率是引起利潤變動的原因，而利潤變動率又高于銷售收入變動率，這就是說銷售同樣的商品，的，且呈增加態(tài)勢。從而導(dǎo)致企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模，增大產(chǎn)銷量以求獲得更多利潤。由此可以得出以下結(jié)論：經(jīng)營杠桿的實質(zhì)：一是固定成本可以撬動利潤；二是在既定產(chǎn)銷量（假設(shè)產(chǎn)銷平衡）的基礎(chǔ)上企業(yè)固定成本的變動與利潤呈現(xiàn)出反向變動關(guān)系；三是在存在固定成本且不變的前提下產(chǎn)銷數(shù)量（或銷售收入）的微小變化會引起利潤較大或巨大變化。

（二）財務(wù)杠桿的實質(zhì)

財務(wù)杠桿是指負(fù)債對每股收益的影響［1］，這種影響表現(xiàn)為企業(yè)因負(fù)債支付利息的變動導(dǎo)致企業(yè)投資者每股收益也隨之變動，且呈現(xiàn)出同向變動的趨勢。對不同企業(yè)而言，負(fù)債高的企業(yè)比負(fù)債低的企業(yè)的每股收益的變動可能性及變動幅度要大，反之也然。顯然，負(fù)債具有撬動每股收益的作用，這便是財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿發(fā)生作用的原因是負(fù)債的存在，結(jié)果是每股收益的變動，而作用程度的大小可以用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。財務(wù)杠桿系數(shù)等于每股收益變動率與利潤變動率之比，且正常的企業(yè)在正常的經(jīng)營過程中，其財務(wù)杠桿系數(shù)是大于一的，即企業(yè)利潤變動率低于每股收益變動率。由于利潤是形成每股收益的前提，所以利潤變動率是引起每股收益變動的原因，而每股收益變動率又高于利潤變動率，導(dǎo)致每元利潤產(chǎn)生的每股收益是不一樣的，且呈遞增態(tài)勢，從而導(dǎo)致企業(yè)投資者追求最大利潤，以獲得超額收益。由此可以得出以下結(jié)論：財務(wù)杠桿的實質(zhì)：一是負(fù)債能夠通過利潤撬動每股收益；二是在企業(yè)資金利潤率高于資金成本的前提下負(fù)債利息與每股收益呈現(xiàn)出正向變動關(guān)系；三是企業(yè)在存在負(fù)債的基礎(chǔ)上其利潤的微小變化會引起每股收益較大或巨大變化。

（三）復(fù)合杠桿的實質(zhì)

復(fù)合杠桿就是財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿共同作用形成的總杠桿［1］。這種杠桿效應(yīng)的強弱用復(fù)合杠桿系數(shù)衡量，而復(fù)合杠桿系數(shù)等于經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)之積，由于經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)分別大于一，所以復(fù)合杠桿系數(shù)必然大于一，即每股收益變動率大于銷售收入變動率。而造成這種效應(yīng)的原因是企業(yè)同時存在固定成本和負(fù)債。由此可以得出以下結(jié)論：復(fù)合杠桿的實質(zhì)：一是固定成本和負(fù)債共同作用能夠撬動每股收益；二是在企業(yè)同時存在固定成本和負(fù)債的前提下銷售收入的微小變化會導(dǎo)致每股收益較大或巨大變化。

二、伴隨杠桿的風(fēng)險分析

杠桿理論分別揭示了固定成本可以撬動利潤、負(fù)債或負(fù)債與固定成本共同作用可以撬動每股收益的事實，進而得出在杠桿作用下企業(yè)銷售收入的微小變化將導(dǎo)致利潤及每股收益較大或巨大變化的結(jié)論。然而，這種較大或巨大變化具有正反兩面性，既會是正向的有利于提高企業(yè)效益的有利變化，也會是反向的降低企業(yè)效益的不利變化，反面變化便是風(fēng)險。這一風(fēng)險是伴隨杠桿效益而生的，只要存在杠桿便有風(fēng)險存在。伴隨固定成本的風(fēng)險是企業(yè)虧損的經(jīng)營風(fēng)險，伴隨負(fù)債的風(fēng)險是企業(yè)不能償還到期債務(wù)的財務(wù)風(fēng)險，經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的疊加便是復(fù)合風(fēng)險。因此，企業(yè)在獲得杠桿收益的同時也面臨著風(fēng)險，且杠桿效應(yīng)越強風(fēng)險越大。

三、杠桿理論的運用

在了解杠杠理論的實質(zhì)及其伴隨的各種風(fēng)險的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)樹立收益與風(fēng)險同等重要的管理觀念，主動運用各種杠桿效應(yīng)，以求在風(fēng)險可控的條件下做出正確的經(jīng)濟決策，為企業(yè)謀求杠桿效益。

（一）經(jīng)營杠桿的運用

由于固定成本是產(chǎn)生經(jīng)營杠桿的原因，因此，企業(yè)運用經(jīng)營杠桿就意味著企業(yè)要不斷擴大經(jīng)濟規(guī)模以使其固定成本發(fā)生增長，而擴大經(jīng)濟規(guī)模的主要方法是對內(nèi)投資。所以，企業(yè)對內(nèi)投資的實質(zhì)就是企業(yè)運用經(jīng)營杠桿理論的過程。那么如何恰當(dāng)?shù)剡\用經(jīng)營杠桿理論才能使企業(yè)既能獲得杠桿效益，又能控制經(jīng)營風(fēng)險，由于經(jīng)營杠桿涉及固定成本、利潤、銷量收入三個財務(wù)變量，且固定成本是初始的原因變量，銷量收入是中間變量，利潤是結(jié)果，固定成本越大杠桿效應(yīng)越大，而要獲得正向的經(jīng)營杠桿效應(yīng)必須有銷售收入的增長作支撐，并由此能獲得經(jīng)營杠桿效益。另外，對內(nèi)投資會導(dǎo)致企業(yè)資金流出增大，這一流出必須以資金流入為基礎(chǔ)，而資金流入又以銷售收入的增長為條件。因此，企業(yè)在同時滿足以下條件的基礎(chǔ)上，才能恰當(dāng)?shù)剡\用經(jīng)營杠桿，從而獲得經(jīng)營杠杠正效益。一是企業(yè)擴大經(jīng)濟規(guī)模要與產(chǎn)品生產(chǎn)最大化和實現(xiàn)產(chǎn)品全部銷售為保證；二是企業(yè)全部銷售的貨款得到及時回籠或雖不能全部回籠但有其他現(xiàn)金流入補充，即擴大經(jīng)濟規(guī)模要與企業(yè)現(xiàn)金流相適應(yīng)。否則，企業(yè)不但不能運用經(jīng)營桿杠獲得正向杠桿效益，而且會帶來比沒有運用經(jīng)營桿杠前更大的虧損，導(dǎo)致對內(nèi)投資失敗。

（二）財務(wù)杠桿的運用

由于負(fù)債是產(chǎn)生財務(wù)杠桿的原因，因此，企業(yè)運用財務(wù)杠桿就意味著企業(yè)要舉債經(jīng)營，而舉債規(guī)模的確定過程實質(zhì)就是企業(yè)運用財務(wù)杠桿理論的過程。那么，如何恰當(dāng)?shù)剡\用財務(wù)杠桿理論才能使企業(yè)既能獲得杠桿效益，又能控制財務(wù)風(fēng)險，由于財務(wù)杠桿涉及負(fù)債、利潤、每股收益三個財務(wù)變量，且在這三個變量中，負(fù)債是初始的原因變量，利潤是中間變量，每股收益結(jié)果，負(fù)債越大杠桿效應(yīng)就越大，而要獲得正向財務(wù)杠杠效應(yīng)必須以利潤的增長作支撐。另外，企業(yè)負(fù)債不僅會導(dǎo)致企業(yè)在未來的特定時點上的現(xiàn)金流出增大，而且會額外增加利息所致的現(xiàn)金流出，從而增大企業(yè)償債負(fù)擔(dān)，而企業(yè)的償債負(fù)擔(dān)必須以同步的現(xiàn)金流入作保障，否則，企業(yè)將陷入財務(wù)風(fēng)險，而現(xiàn)金流入又以銷售收入的增長為條件。因此，企業(yè)只有在同時滿足以下條件時，才能恰當(dāng)?shù)剡\用財務(wù)杠桿，獲得財務(wù)杠杠正效益。首先負(fù)債規(guī)模要以企業(yè)達(dá)到最大生產(chǎn)能力和產(chǎn)品全部銷售為保證；其次產(chǎn)品資金利潤率要大于資金成本；再次企業(yè)銷售的貨款得到及時回籠或雖不能全部及時回籠但有其他現(xiàn)金流入補充。否則，企業(yè)不但不能運用財務(wù)桿杠獲得正向杠桿效益，而且還會帶來比沒有運用財務(wù)桿杠前更大的損失，導(dǎo)致負(fù)債經(jīng)營失敗，甚至企業(yè)破產(chǎn)。

（三）復(fù)合杠桿的運用

通常，市場經(jīng)濟中的任一企業(yè)都會同時使用財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿，以求最大效益。而復(fù)合杠桿又是財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿共同作用形成的總杠桿，所以恰當(dāng)運用財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿的條件也必然是運用復(fù)合杠桿的條件。

四、結(jié)語

綜上，企業(yè)必須在了解杠桿效應(yīng)，并深刻理解杠桿理論的本質(zhì)及伴隨杠桿的風(fēng)險的基礎(chǔ)上，牢固樹立收益與風(fēng)險同等重要的管理觀念，高度重視運用經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的前提條件，并以此作為企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模和確定負(fù)債規(guī)模決策的依據(jù)，以保證企業(yè)恰當(dāng)?shù)剡\用杠桿理論，做出正確的經(jīng)營決策，從而實現(xiàn)正向的杠桿效益。

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［中圖分類號］F275

［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A

［文章編號］1671—4733（2016）02—0050—03

DOI：10.3969/j.issn.1671—4733.2016.02.015

［收稿日期］2016—01—25

［基金項目］2014年淮南職業(yè)技術(shù)學(xué)院教學(xué)研究項目：基于案例教學(xué)的財務(wù)管理課程教學(xué)研究（項目編號：HJX14—3）

［作者簡介］代鴻順（1963—），男，江蘇江都人，副教授，從事教學(xué)工作，電話：0554—6656829。