近期降準(zhǔn)降息概率不大

文/袁海霞

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近期降準(zhǔn)降息概率不大

文/袁海霞

央行最新公布的2016年1月我國(guó)金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模創(chuàng)下新高。受財(cái)政存款明顯增加、地方債務(wù)置換、貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大以及去年同期基數(shù)較低等因素的共同影響，M2增速創(chuàng)近19個(gè)月以來(lái)的新高，也遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。M1與M2、M2與GDP之間的剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大。

總體上看，1月份我國(guó)信貸猛增帶動(dòng)社會(huì)融資總量創(chuàng)新高，主要原因是銀行信貸投放的季節(jié)性因素、以及“十三五”開(kāi)局之年多個(gè)項(xiàng)目展開(kāi)投資等因素帶動(dòng)，而目前的PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未顯示實(shí)體需求有明顯釋放。因此，今年我國(guó)信貸或有所擴(kuò)張，但1月的迅猛之勢(shì)應(yīng)該不會(huì)延續(xù)，近期貨幣政策不降息、不降準(zhǔn)是大概率事件。

社會(huì)融資規(guī)模創(chuàng)新高

2月16日，央行公布2016年1月我國(guó)金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，社會(huì)融資規(guī)模創(chuàng)下新高，新增人民幣貸款的飆升以及企業(yè)債發(fā)行規(guī)模持續(xù)爆發(fā)是社會(huì)融資規(guī)模提升的主力。

數(shù)據(jù)顯示，1月社會(huì)融資規(guī)模3.42萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期2.2萬(wàn)億元，達(dá)到當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模新高，比上月增加1.37萬(wàn)億。其中，受銀行盡早放貸增加利息收入等開(kāi)門(mén)紅影響，新增人民幣貸款2.51萬(wàn)億元，創(chuàng)下單月紀(jì)錄新高，比上月多增1.7萬(wàn)億元。受益于發(fā)行政策放開(kāi)以及利率走低、債券收益率的持續(xù)下行等影響，企業(yè)債融資規(guī)模屢創(chuàng)新高，1月企業(yè)債發(fā)行4547億元，比上月多增近1000億元。

從新增信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，新增企業(yè)貸款以及居民中長(zhǎng)期貸款增加較多是新增人民幣信貸創(chuàng)新高的主要原因。具體來(lái)看，1月新增人民幣貸款2.51億元，創(chuàng)出歷史高點(diǎn)，比上年同期上月均有大幅度增加。其中，在“十三五”開(kāi)局之年各類(lèi)項(xiàng)目推進(jìn)以及銀行開(kāi)年盡早放貸增加利息利潤(rùn)等影響下，新增企業(yè)貸款達(dá)到1.94萬(wàn)億元。受房地產(chǎn)政策放松、銷(xiāo)售持續(xù)回暖等影響，居民中長(zhǎng)期貸款增加較多也是1月社會(huì)融資規(guī)模的亮點(diǎn)之一，居民中長(zhǎng)期信貸新增4783億元。

受財(cái)政存款明顯增加、地方債務(wù)置換、貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大以及去年同期基數(shù)較低等因素的共同影響，M2增速創(chuàng)近19個(gè)月以來(lái)的新高，也遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。

1月，M2同比增長(zhǎng)14.0％，比上年同期和上月分別提升3.2個(gè)百分點(diǎn)和0.7個(gè)百分點(diǎn)。受財(cái)政存款帶動(dòng)，M1同比增長(zhǎng)18.6％，比上年同期和上月分別回升8個(gè)百分點(diǎn)和3.4個(gè)百分點(diǎn)。貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大至4062億元，擴(kuò)大12.2％，超出市場(chǎng)預(yù)期。M1與M2之間的剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大至4.6個(gè)百分點(diǎn)，與此同時(shí)，考慮到經(jīng)濟(jì)下行背景下，近期GDP增速恐難于提升，M2與GDP之間的差值也將進(jìn)一步擴(kuò)大。

降息降準(zhǔn)不會(huì)輕易實(shí)施

社會(huì)融資的暴增，是否意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效需求在加快釋放，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐在加快呢？我們認(rèn)為，1月份信貸猛增帶動(dòng)社會(huì)融資總量創(chuàng)新高，主要原因是銀行信貸投放的季節(jié)性因素、“十三五”開(kāi)局之年多個(gè)項(xiàng)目展開(kāi)投資等因素帶動(dòng)。而目前的PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未顯示實(shí)體需求有明顯釋放，在經(jīng)濟(jì)下行背景下，高增的信貸實(shí)際是否流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有待于進(jìn)一步觀察。但是若M2與GDP之間的背離繼續(xù)擴(kuò)大的話，將會(huì)形成一定泡沫風(fēng)險(xiǎn)，信用擴(kuò)張與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的匹配度需要進(jìn)一步提高。

與此同時(shí)，央行在1月份的流動(dòng)性座談會(huì)表示，1月前半月整體信貸投放已經(jīng)超過(guò)1.7萬(wàn)億元，后期信貸擴(kuò)張不宜過(guò)快。此外，2月16日，央行、發(fā)改委等八部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持公益穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見(jiàn)》，從加強(qiáng)貨幣信貸政策支持、提高資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)工業(yè)企業(yè)的支持力度，推動(dòng)工業(yè)企業(yè)融資機(jī)制創(chuàng)新、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)等方面提出了一些了支持公益轉(zhuǎn)型升級(jí)、降本增效的金融政策措施。因此，結(jié)合供給側(cè)改革，未來(lái)的信貸結(jié)構(gòu)將繼續(xù)突出差別化對(duì)待特點(diǎn)，增強(qiáng)新興行業(yè)、重點(diǎn)行業(yè)的支持力度，降低對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩、落后行業(yè)的支持，總體上信貸或有所擴(kuò)張，但1月的迅猛之勢(shì)應(yīng)該不會(huì)延續(xù)。

對(duì)于貨幣政策，1月社會(huì)融資規(guī)模的超預(yù)期增加，美元升值動(dòng)力減弱人民幣匯率逐漸走穩(wěn)，全球主要國(guó)家量化寬松政策實(shí)施，我國(guó)銀行間市場(chǎng)利率相對(duì)穩(wěn)定，都給了貨幣政策更大的操作空間。與此同時(shí)，考慮到2月當(dāng)月政府公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)相對(duì)較少，而3月全國(guó)“兩會(huì)”即將召開(kāi)，重大經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也不宜公布，而央行流動(dòng)性座談會(huì)也強(qiáng)調(diào)，不輕易實(shí)施降準(zhǔn)。因此，綜合考慮目前的整體情況，我們認(rèn)為近期降息、降準(zhǔn)的概率比較小，主要操作還是集中在公開(kāi)市場(chǎng)工具和MLF、SLO等流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具上。

（作者單位：中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司）