陳　矜，張　月

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽蚌埠233030）

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內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告、實(shí)際控制人性質(zhì)與權(quán)益資本成本

陳矜，張?jiān)?/p>

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽蚌埠233030）

摘要：以2011—2012年A股上市公司為樣本，采用PEG模型檢驗(yàn)權(quán)益資本成本是否會(huì)受企業(yè)披露出的內(nèi)部控制報(bào)告的影響。研究表明，披露內(nèi)部控制自評報(bào)告的企業(yè)的權(quán)益資本成本不會(huì)有顯著的降低，但是企業(yè)披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告可以作為一個(gè)積極的信號，能夠明顯降低權(quán)益資本成本。與此同時(shí)，實(shí)際控制人性質(zhì)在一定程度上也影響了投資者對企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的評估，為內(nèi)部控制信息披露的質(zhì)量提供保證，降低權(quán)益資本成本。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告；實(shí)際控制人性質(zhì)；權(quán)益資本成本；信號傳遞理論

一、引言和文獻(xiàn)綜述

內(nèi)部控制作為企業(yè)的內(nèi)部活動(dòng)，外界很難判斷其執(zhí)行的有效性，若企業(yè)因?yàn)榈唾|(zhì)量的內(nèi)部控制導(dǎo)致破產(chǎn)，會(huì)直接影響投資者對資本市場的信心，打亂資本市場的資本配置效率。于是在安然的財(cái)務(wù)丑聞出現(xiàn)以后，薩班斯法案出臺(tái)，要求上市公司對內(nèi)部控制的有效性作出評價(jià)，我國隨后也頒布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和配套指引，要求上市公司對內(nèi)部控制的有效性進(jìn)行自我評價(jià)并披露自評報(bào)告，①希望投資者借此來判斷企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整投資策略，以調(diào)整資本市場上的融資效率，即改變股權(quán)資本成本的大小。本文試圖探討內(nèi)部控制的有效性與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系。國內(nèi)學(xué)者一般采用內(nèi)部控制信息披露來衡量內(nèi)部控制的有效性，上交所自2011年開始要求境外上市公司披露審計(jì)報(bào)告，在2012年要求境內(nèi)外所有的公司同時(shí)披露自評和審計(jì)報(bào)告，而深交所對于內(nèi)部控制自評報(bào)告是強(qiáng)制披露的，對于內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告并沒有強(qiáng)制要求；權(quán)益資本成本是指投資者投入于該公司的權(quán)益資本所要求的預(yù)期回報(bào)率。

對于內(nèi)部控制信息披露與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系研究，國外主要是以內(nèi)部控制缺陷披露作為切入點(diǎn)，Ogneva等指出內(nèi)部控制存在缺陷會(huì)提高管理層實(shí)施機(jī)會(huì)主義的風(fēng)險(xiǎn)，對于內(nèi)控缺陷的披露投資者會(huì)要求溢價(jià)，因此當(dāng)企業(yè)內(nèi)部控制存在缺陷時(shí)公司會(huì)面臨較高的權(quán)益資本成本。[1]Ashbough-Skaife等研究內(nèi)部控制缺陷、公司風(fēng)險(xiǎn)和資本成本之間的關(guān)系，認(rèn)為在控制其他公司風(fēng)險(xiǎn)后，披露缺陷的公司資本成本較高。[2]Beneish等研究表明，在SOX302條款下披露內(nèi)部控制自我評價(jià)缺陷會(huì)降低財(cái)務(wù)報(bào)告的可信度，使得權(quán)益資本成本提高，但是在404條款下披露內(nèi)控缺陷沒有顯著影響權(quán)益資本成本。[3]

國內(nèi)學(xué)者吳益兵對上市公司內(nèi)部控制與股權(quán)資本成本關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在未經(jīng)獨(dú)立審計(jì)的情況下，投資者認(rèn)為內(nèi)控所披露的信息可信度低，不能降低權(quán)益資本成本，在經(jīng)過獨(dú)審后認(rèn)為信息披露能夠增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性，內(nèi)控信息披露能夠降低企業(yè)的資本成本。[4]施繼坤發(fā)現(xiàn)自愿性內(nèi)部控制鑒證信息能夠發(fā)揮信號的功能，降低權(quán)益資本成本，且審計(jì)師的聲譽(yù)越高其權(quán)益資本成本越低。[5]張然等研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司披露內(nèi)控自評報(bào)告時(shí)資本成本會(huì)降低，經(jīng)審計(jì)師鑒證后更能降低權(quán)益資本成本。[6]袁放建等認(rèn)為披露內(nèi)控鑒證報(bào)告能夠給投資者傳遞積極信號，進(jìn)而降低權(quán)益資本成本。[7]郭雪萌等的研究結(jié)果表明公司在披露內(nèi)部控制缺陷后會(huì)提高權(quán)益資本成本，同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者持股比例也會(huì)對權(quán)益資本成本產(chǎn)生影響。[8]但是孫文娟在研究內(nèi)部控制報(bào)告的披露對資本成本的關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn)，無論出具內(nèi)部控制評價(jià)報(bào)告還是由獨(dú)立第三方出具內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告，均未對資本成本產(chǎn)生影響。[9]

綜上所述可以發(fā)現(xiàn)研究結(jié)果并不完全相同，存在的爭議是內(nèi)部控制信息披露的衡量指標(biāo)選取不同或者是權(quán)益資本成本的核算模型不同導(dǎo)致的。本文采用PEG的模型計(jì)算權(quán)益資本成本，以2011—2012年上市公司數(shù)據(jù)探討內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系，同時(shí)從實(shí)際控制人的角度去檢驗(yàn)權(quán)益資本成本的高低是否會(huì)受其影響。

二、研究假設(shè)和設(shè)計(jì)

（一）內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告對權(quán)益資本成本假設(shè)

信息不對稱是企業(yè)與投資者之間最大的障礙，會(huì)增加企業(yè)的融資成本，企業(yè)為了降低融資成本，就會(huì)披露相關(guān)的信息使投資者獲得企業(yè)的增量信息進(jìn)而能對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值有全面的預(yù)測，調(diào)整權(quán)益資本成本。在自愿披露階段，基于信號傳遞理論，內(nèi)部控制質(zhì)量越高的企業(yè)越愿意披露自評報(bào)告；在強(qiáng)制披露階段，雖然所有企業(yè)都會(huì)披露內(nèi)部控制自評報(bào)告，但在缺乏第三方監(jiān)督的情況下，投資者對于所披露出的內(nèi)部控制信息的可信性可能存在疑慮，因此內(nèi)部控制審計(jì)在內(nèi)部控制信息披露中起著重要作用，內(nèi)部控制質(zhì)量高的企業(yè)可以將內(nèi)部控制，其中，P0為當(dāng)期的股價(jià)，eps1與eps2分別為一年、兩年后的預(yù)期每股收益。

（四）模型構(gòu)建和變量說明

本文基于曾穎和陸正飛、[11]張然[6]關(guān)于股權(quán)融資成本的文獻(xiàn)研究成果，構(gòu)建如下模型：

Rpeg=α+β1ICA +β2ICI +β3Roa +β4Bm +β5Iev + β6Growth+β7Size+β8State+ε

變量說明詳見表1。審計(jì)報(bào)告作為內(nèi)部控制有效的信號傳遞給投資者，能夠給投資者帶來信心，降低投資者的預(yù)期報(bào)酬率。于是提出假設(shè)1和假設(shè)2。

假設(shè)1：在強(qiáng)制披露階段，企業(yè)披露內(nèi)部控制自我評價(jià)報(bào)告不會(huì)影響權(quán)益資本成本。

假設(shè)2：在強(qiáng)制披露階段，披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的企業(yè)權(quán)益資本成本較低。

（二）實(shí)際控制人性質(zhì)與權(quán)益資本成本假設(shè)

企業(yè)融資成本的高低會(huì)因?qū)嶋H控制人的不同而有差異。國有企業(yè)由于得到國家的相關(guān)支持在融資方面能夠降低企業(yè)的權(quán)益資本成本，投資者認(rèn)為國有控股企業(yè)的內(nèi)部控制制度相對于非國有控股企業(yè)更加完善。公司的性質(zhì)直接影響著投資者對投資回報(bào)的評估。于是提出假設(shè)3。

假設(shè)3：披露內(nèi)控審計(jì)報(bào)告的國有控股企業(yè)的權(quán)益資本成本可能比披露內(nèi)控審計(jì)報(bào)告的非國有控股企業(yè)的低。

（三）資本成本的度量

資本成本是指企業(yè)為籌集資金付出的成本，也就是投資者投資索取的報(bào)酬，是投資者的期望報(bào)酬率。估算權(quán)益資本成本的模型有很多，李超在檢驗(yàn)股權(quán)融資成本的可靠性中發(fā)現(xiàn)，采用PEG模型計(jì)算出的資本成本更具可靠性，也更適合中國資本市場。[10]因此本文采用PEG模型，假定企業(yè)的資本成本

三、數(shù)據(jù)來源及實(shí)證結(jié)果

本文以2011-2012年滬深兩市A股非金融類上市公司為研究樣本，數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫。在樣本篩選過程中對數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理：（1）金融保險(xiǎn)業(yè)和ST類上市公司的觀測值未被引用；（2）在計(jì)算Rpeg公式時(shí)要求eps2-eps1>0，因此剔除eps2-eps1<0或等于0的公司；（3）剔除數(shù)據(jù)不全的公司；（4）對有缺失變量觀測值的進(jìn)行剔除，最終獲得1508家公司的數(shù)據(jù)。本文運(yùn)用Stata12.0對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析（見表2）。

表2變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

對1508個(gè)研究樣本按是否披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告分組進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果見表3。由表3可看出，披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的企業(yè)有822家，占總數(shù)的54.5%，兩組樣本的各個(gè)變量在均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值和最小值之間都存在差異，其中披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的企業(yè)權(quán)益資本成本的均值為0.115，低于未披露企業(yè)的均值0.125，標(biāo)準(zhǔn)差0.087也低于未披露的企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差0.102，這與我們預(yù)期的結(jié)果是吻合的。

再按實(shí)際控制人性質(zhì)將1508家企業(yè)分成國有控股企業(yè)和非國有控股企業(yè)，結(jié)果見表4。從ICA的均值數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的企業(yè)數(shù)在國有企業(yè)中所占的比例高于非國有控股的企業(yè)數(shù)。由于數(shù)據(jù)較少的原因，國有企業(yè)的權(quán)益資本成本與非國有企業(yè)相差不大，此外資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、公司的成長、盈利能力以及賬面市值比在國有和非國有控股企業(yè)兩個(gè)樣本組中均有差異。

（二）相關(guān)性分析

從表5可以發(fā)現(xiàn)各變量之間的相關(guān)比較小，說明變量之間不存在自相關(guān)性，可以看出披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的企業(yè)其權(quán)益資本成本相對較低?？刂谱兞烤c權(quán)益資本成本顯著相關(guān)，因此有必要對這些變量進(jìn)行控制。

表3按是否披露內(nèi)控審計(jì)報(bào)告分組的變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表4按實(shí)際控制人性質(zhì)分組的變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表5變量相關(guān)系數(shù)表

（三）多元線性回歸分析

為了檢驗(yàn)權(quán)益資本成本是否受所披露的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的影響，以2011—2012年的上市公司為樣本進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表6。

表6假設(shè)1和假設(shè)2的回歸結(jié)果

從表6中可以看出，ICA的回歸系數(shù)為-0.0102，與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)，并且結(jié)果比較顯著；ICI的系數(shù)為0.0017，結(jié)果不顯著，因此假設(shè)1和假設(shè)2都得到了驗(yàn)證，即在強(qiáng)制披露階段，企業(yè)披露了內(nèi)部控制自評報(bào)告也不會(huì)影響其權(quán)益資本成本的大小，但是企業(yè)披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告后，其權(quán)益資本成本會(huì)有顯著的降低。F值為49.31，Adj.R2的值為0.1833，說明可能還存在一些控制變量沒有被引入，Adj.R2擬合效果不太好。從控制變量來看，資產(chǎn)負(fù)債率與股權(quán)資本成本呈正相關(guān)，說明資產(chǎn)負(fù)債率越高的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，因此投資者會(huì)要求高的投資回報(bào)，這與我們的預(yù)期是一致的；公司的規(guī)模與股權(quán)資本成本呈正相關(guān)，說明大型公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)比一般的小公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)要大，投資者也會(huì)相應(yīng)要求高的投資回報(bào)，即權(quán)益資本成本會(huì)比較高，兩者呈正相關(guān)關(guān)系；公司的成長性與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)，雖然不是很顯著，也在一定程度上說明投資者開始關(guān)注公司的成長性；公司的績效與權(quán)益資本成本呈顯著負(fù)相關(guān)，說明盈利能力高的企業(yè)信息透明度高，權(quán)益資本成本低；賬面市值比權(quán)益資本成本呈正向相關(guān)，說明現(xiàn)階段投資風(fēng)險(xiǎn)較大，投資者會(huì)要求高投資回報(bào)率。

為了驗(yàn)證假設(shè)3，我們按實(shí)際控制人性質(zhì)將樣本分成兩組，并進(jìn)行回歸，結(jié)果如表7。在兩組企業(yè)中，ICA的系數(shù)均為負(fù)數(shù)，說明企業(yè)的權(quán)益資本成本均會(huì)因?yàn)榕秲?nèi)部控制審計(jì)報(bào)告而降低，并且國有控股企業(yè)的ICA系數(shù)絕對值大于非國有控股企業(yè)，即在國有企業(yè)中這種負(fù)向關(guān)系更為顯著，這說明一方面投資者認(rèn)為國有控股企業(yè)內(nèi)部控制制度完善，信息的透明度高，所要求的資本回報(bào)比較低，進(jìn)而權(quán)益資本成本也較低，另一方面投資者信賴國有控股上市公司的聲譽(yù)，認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較小，相比于非國有控股上市公司更加可靠，所披露出的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告更能夠?yàn)閮?nèi)部控制的質(zhì)量提供保證，進(jìn)而投資者要求的回報(bào)就會(huì)少，企業(yè)的權(quán)益資本成本也比較低。假設(shè)3也得到了驗(yàn)證。

表7假設(shè)3的回歸結(jié)果

四、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文以2011—2012年的滬深兩市A股上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，探究內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告、實(shí)際控制人性質(zhì)與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系，結(jié)果表明：第一，在強(qiáng)制披露階段，披露內(nèi)部控制自評報(bào)告已經(jīng)不能起到信號傳遞的作用，但披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告可以，投資者認(rèn)為內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告能夠?yàn)槠髽I(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量提供保證，因此企業(yè)的權(quán)益資本成本會(huì)降低。第二，當(dāng)企業(yè)的性質(zhì)為國有控股企業(yè)時(shí)，披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的企業(yè)其權(quán)益資本成本比非國有控股上市公司的權(quán)益資本成本低，說明具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)能夠獲得政府的政策支持以及國有控股上市公司的聲譽(yù)對投資者來說是一種積極的信號，投資者會(huì)比較放心對企業(yè)的投資，相應(yīng)地會(huì)降低預(yù)期的投資收益率，證明了實(shí)際控制人性質(zhì)這一因素會(huì)影響權(quán)益資本成本的大小。

（二）政策建議

既然披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告能夠發(fā)揮信號傳遞的作用，那么可提出以下建議：第一，企業(yè)需要完善內(nèi)部控制的信息披露，監(jiān)管部門應(yīng)該規(guī)范企業(yè)的信息披露，以保證投資者能夠面對披露出的信息作出及時(shí)的反應(yīng)。第二，會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)提高審計(jì)質(zhì)量，增強(qiáng)內(nèi)部控制審計(jì)的能力，以確保所披露出來的信息的可信度高。

注釋：

①參見關(guān)于印發(fā)《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》的通知（財(cái)會(huì)[2008]7號）以及關(guān)于印發(fā)企業(yè)內(nèi)部控制配套指引的通知（財(cái)會(huì)[2010]11號）。

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（責(zé)任編輯：盧君）

Internal Control Audit Reports, Characteristics of Ultimate Controller and the Cost of Equity Capital

CHEN Jin, ZHANG Yue
（School of Accounting, Anhui University of Finance and Economics, Bengbu Anhui 233000, China）

Abstract:In this paper, 2011-2012 A-share listed companies in the sample, using the PEG model to test whether the cost of equity capital will be subject to corporate disclosure of the impact of the internal control reporting. Studies have shown that the cost of equity capital disclosure of internal control self-assessment report of the enterprise is not significantly reduced, but when the company disclosed the internal control audit report can serve as a positive signal, can significantly reduce the cost of equity capital. Meanwhile, the actual control of nature to a certain extent also affected the assessment of corporate financial reporting quality and operational risks investors, provide a guarantee for the quality of internal control disclosure of information, but also to reduce the cost of equity capital.

Key words:internal control audit reports; characteristics of ultimate controller; the cost of equity capital; signal transmission theory

作者簡介：陳矜（1971-），女，安徽蚌埠人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)教授，主要從事審計(jì)理論與方法研究。

基金項(xiàng)目：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)科研創(chuàng)新基金項(xiàng)目（ACYC2015168）

收稿日期：2015-11-10

doi:10.3969/j.issn.1672-626x.2016.01.009

中圖分類號：F239.45

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號：1672－626X（2016）01-0058-06