上市公司強制退市問題探討

●隋玉明

上市公司強制退市問題探討

●隋玉明

1986年我國第一個正式的證券交易柜臺成立，標(biāo)志著我國股票交易的正式誕生。隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展和完善，我國的股票市場得到了空前的發(fā)展。1990年深圳證券交易所的試營業(yè)和上海證券交易所的成立為我國股票市場的發(fā)展提供了更加廣闊的平臺。我國的上市公司是經(jīng)國務(wù)院和證監(jiān)會批準(zhǔn)、允許其在證券交易所進行交易的股份有限公司。上市公司通過股市進行融資有效降低了上市公司的運營風(fēng)險，促進了上市公司的發(fā)展壯大，也促進了我國資本市場的不斷完善。但是我國上市公司的強制退市制度尚且存在許多問題，不利于公司的發(fā)展和證券市場的完善。我本文通過對上市公司強制退市制度存在的問題進行分析，并提出相應(yīng)的政策建議。

上市公司 強制退市 問題對策

一、引言

證券市場是市場經(jīng)濟不斷發(fā)展的產(chǎn)物，在優(yōu)化市場資源的配置、促進市場經(jīng)濟的發(fā)展、改善我國的資本結(jié)構(gòu)、提高我國國民收入等方面扮演著重要角色，在我國社會主義市場經(jīng)濟中占有極其重要的地位。而證券市場的重要組成部分即為上市公司，證券市場能夠持續(xù)健康運行的關(guān)鍵在于上市公司經(jīng)營狀況的優(yōu)劣程度。證監(jiān)會針對上市公司制定了諸多政策法規(guī)制度，其中強制退市制度對于保障證券市場中上市公司的質(zhì)量、保證證券市場的穩(wěn)定、促進市場資源的有效配置等，有著極其重要的作用。強制退市，指我國《公司法》規(guī)定的，如果上市公司存在財務(wù)報表嚴重做假、有重大違紀(jì)違法行為、連續(xù)三年虧損且未能解決等情況，國家相關(guān)部門有權(quán)強制將該上市公司退市。完善的證券市場自然應(yīng)該形成優(yōu)勝劣汰的市場機制，由于我國的退市制度起步相對較晚，相關(guān)的制度和體系建設(shè)尚且不完善，這就使得我國的強制退市制度對于上市公司的選擇、市場資源的有效配置以及證券市場的發(fā)展和完善并沒有起到太大的作用，反而帶來上市公司的資源配置較為低效、市場上融資的效率不高、中小股東的利益受到侵害且未形成合理的保護等問題，造成了市場資源的嚴重浪費，不利于我國證券市場的健康發(fā)展和市場經(jīng)濟的不斷完善。因此，本文結(jié)合證券市場現(xiàn)狀，對上市公司強制退市制度中存在的問題進行深入的剖析，并提出相應(yīng)的對策，以期能夠促進我國證券市場的健康發(fā)展，進而促進我國國民經(jīng)濟穩(wěn)定快速的發(fā)展。

二、上市公司強制退市制度存在的問題

（一）上市公司強制退市條件存在不足

我國對于上市公司強制退出條件的設(shè)定存在諸多不足的地方，不利于我國證券市場的完善。

第一，數(shù)量化的標(biāo)準(zhǔn)過于寬泛，主要體現(xiàn)在：一是強制退市的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)界定不嚴謹，對于成交量指標(biāo)而言，其要求終止上市的條件為“連續(xù)120個交易日股票的累計交易量低于500萬股”，這個條件對于規(guī)模較大的上市公司而言基本沒有意義。二是對于收盤價指標(biāo)的規(guī)定，其強制退市的條件為“每日股票收盤價在連續(xù)20個交易日低于面值”，而我國的大部分上市公司均存在超募或者是政府救濟，所以很難達到這個條件。

第二，非數(shù)量化的條件難以界定。對于財務(wù)報表造假、公司出現(xiàn)重大違紀(jì)違法行為這些事件，沒有一個較為科學(xué)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進行界定，所以無法控制好強制退市的條件。

第三，重新上市制度存在問題。按規(guī)定公司要想避免連續(xù)4個年度的虧損并不難，而重新上市未涉及公司人員變化以及營業(yè)指標(biāo)的變化等，給上市公司以充足的時間操作，可能扭曲市場的估價標(biāo)準(zhǔn)。

（二）上市公司強制退市的操作程序不合理

我國上市公司強制退市之前以及之后的整個過程，相應(yīng)的配套制度均缺乏科學(xué)、高效的可操作性，操作程序不合理。

首先，強制退市的風(fēng)險預(yù)警制度的作用不強，因為我國上市公司中存在強制退市風(fēng)險的股票均會被標(biāo)上“*ST”的標(biāo)記，與正常的股票區(qū)分開，向市場及投資者發(fā)出信號，但是實際上截止2014年1月，滬深兩市共有566只股票被風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)所標(biāo)注，但是僅僅只有71個上市公司退市。所以風(fēng)險預(yù)警體系的不完善使得不僅沒有達到預(yù)警的效果，反而擾亂了市場秩序，影響了資源的合理配置。

其次，強制退市前的整改期限不合理，上市公司被暫停上市后有半年的整改期，但是對于財務(wù)連續(xù)虧損三年的上市公司，半年的時間不足以使其完成全面的改善以保證利潤的獲得，其公司治理結(jié)構(gòu)已經(jīng)完善，有盈利的可能，但是由于時限太短而被強制退市，不利于整個市場經(jīng)濟的發(fā)展。

（三）強制退市對于保護中小投資者方面制度缺失

據(jù)證監(jiān)會和國家統(tǒng)計局相關(guān)資料顯示，我國證券市場的投資者人數(shù)已經(jīng)超過2.5億人次，其中持有股票的市值低于10萬元的中小投資者的比例超過了80%，所以說我國證券市場的主體是中小投資者，保護中小投資者的利益有利于證券市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。但是我國的強制退市制度對于中小投資者的保護存在諸多的不足，主要表現(xiàn)為：一是強制退市前的公司信息披露存在問題。公司僅僅對自身的財務(wù)狀況進行簡單披露，而對于公司內(nèi)部控制、董事會情況沒有做詳細披露，不利于中小投資者決策；二是中小投資者的救濟措施不足。對于上市公司強制退市后給中小投資者造成的巨大損失，沒有建立對于中小投資者的救助方式，市場應(yīng)對這些問題的公共機制又相對貧乏，所以一旦上市公司被強制退市，將會直接影響市場的穩(wěn)定；三是中小投資者在訴訟方面存在成本過高的問題。在上市公司強制退市過程中受到傷害的中小投資者訴訟成本過高，訴訟途徑缺乏，導(dǎo)致難以通過訴訟挽回損失。

（四）上市公司強制退市后生存困難

我國上市公司在被強制退市以后，缺乏相應(yīng)的救助或扶持措施，使得上市公司強制退市后生存困難，不利于整個市場經(jīng)濟的發(fā)展。第一，我國缺乏多層次的股票交易體系，對于強制退市的公司沒有提供相應(yīng)的二級市場、三級市場或者是場外市場以幫助企業(yè)繼續(xù)融資，使得上市公司強制退市以后資金鏈出現(xiàn)嚴重問題；第二，由于被強制退市以后，公司的生存將面臨巨大的困境，所以上市公司就會對強制退市產(chǎn)生一定的恐懼，在此情況下就可能促使其去掩蓋公司的實際面目以逃脫證監(jiān)會的審查，避免強制退市，這就可能對投資者造成誤導(dǎo)，影響整個證券市場的透明度和正常運轉(zhuǎn)，進而影響市場經(jīng)濟的發(fā)展；第三，被強制退市公司一旦倒閉，可能會產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)，影響整個國民經(jīng)濟的發(fā)展。

三、完善上市公司強制退市制度的對策建議

（一）完善我國上市公司的強制退市條件

對于上市公司強制退市條件的完善，從源頭上解決上市公司強制退市制度存在的問題。第一，對于連續(xù)三年虧損以及股東、股本等條件存在問題的上市公司，給予12個月的整改期限，以促使公司完成全面整改；第二，對于喪失正常經(jīng)營管理能力的上市公司，應(yīng)當(dāng)首先要求其進行整改，給予一定的時限，整改成功可繼續(xù)上市，而不應(yīng)該盲目強制退出；第三，如果大部分股票集中于少數(shù)人手中，不符合證券市場對于公司的要求和目的，可以強制該公司退市；第四，對于強制退出的條件設(shè)定，應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國市場經(jīng)濟的基本特征和我國證券市場的特色進行制定，使得條件的設(shè)定具有針對性和實效性，有利于促進整個資本市場的完善；第五，對于公司進行財務(wù)數(shù)據(jù)造假或者是公司存在重大違紀(jì)違法問題的，應(yīng)當(dāng)建立一個系統(tǒng)科學(xué)的評估標(biāo)準(zhǔn)，以界定什么樣的行為需要做強制退市處理，避免強制退市的隨意性，造成市場混亂。

（二）規(guī)范我國上市公司強制退市的操作程序

對于我國上市公司強制退市操作程序的完善，可以做到如下幾點：首先，完善主動退市標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵自動退市。強制退市制度在操作過程中可能會受到阻礙，可能無法滿足上市公司的意愿，導(dǎo)致操作困難，所以應(yīng)當(dāng)建立和完善自動退市體系，并加以監(jiān)督，促使上市公司根據(jù)自身的情況選擇是否退市整改，整改過后若符合條件則可以重新上市；其次，在整個退市過程中加強對于上市公司的保護。當(dāng)交易所通過審核強制某上市公司退市時，該公司如果不接受，可以向上市公司委員會提出上訴，如果對于上訴結(jié)果仍然不滿意，可以向證監(jiān)會上訴，通過整個審核、上訴體系的建設(shè)，確保強制退市過程中保護上市公司的權(quán)益；再次，完善上市公司強制退市的風(fēng)險預(yù)警體系，應(yīng)當(dāng)對于上市公司存在的風(fēng)險進行全面科學(xué)的評估，對于可能滿足退市條件的上市公司進行更加全面的風(fēng)險評估，并將風(fēng)險評估結(jié)果和細節(jié)公示披露，切勿盲目給企業(yè)標(biāo)記“*ST”標(biāo)志，盡量保障市場的調(diào)節(jié)作用；最后，延長調(diào)整的期限，對于財務(wù)狀況不佳的公司或者是股東人數(shù)、結(jié)構(gòu)不滿足條件的公司，將調(diào)整期限延長至一年，以確保公司結(jié)構(gòu)全面調(diào)整，防止強制退市的盲目性。

（三）完善中小投資者的保護制度

對于中小投資者的保護，有利于促進整個證券市場的穩(wěn)定和國民經(jīng)濟的發(fā)展。

第一，應(yīng)當(dāng)完善上市公司信息的披露制度。一是通過建立信息錯誤的責(zé)任人制度，針對公司的高層到各級部門員工，凡是在信息的匯總和披露過程中發(fā)生錯誤或故意改變財務(wù)信息的人員，進行嚴厲的處置，更嚴重者移交司法機關(guān)處置。二是可以健全信息披露體系，在股票交易的每一個環(huán)節(jié)均可以由負責(zé)該環(huán)節(jié)的部門進行信息披露，會計師事務(wù)所也應(yīng)當(dāng)定期公示其審計的上市公司的相關(guān)信息，做到信息的透明和準(zhǔn)確。最后,應(yīng)當(dāng)對于信息披露的內(nèi)容進行細化，以確保信息的披露對于中小投資者的投資決策具有指導(dǎo)作用。

第二，完善中小投資者的救助方式。對于強制退市后對中小投資者造成的損失，國家應(yīng)當(dāng)給予一定的補償，或者是提供有效的司法途徑以幫助中小投資者挽回損失。

第三，完善訴訟程序以降低訴訟成本。對于中小投資者希望通過訴訟降低損失的愿景，應(yīng)當(dāng)建立勝訴取酬制度，以降低中小投資者的訴訟風(fēng)險和成本。

（四）加強對于強制退市公司的支持，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)

被強制退市以后，由于融資渠道變窄，加之其本身經(jīng)營狀況不佳，可能導(dǎo)致這些公司生存困難甚至破產(chǎn)，所以應(yīng)當(dāng)通過以下幾個方法加強對被強制退市公司的支持，以促進市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。首先，建立層級分明的上市公司融資結(jié)構(gòu)，建立下屬的二級、三級以及場外市場，為被強制退市的公司提供全新的融資平臺和融資渠道，以促進其經(jīng)營狀況的改善，并重新上市；其次，建立強制退市公司的專項保護資金，對于這一類公司，在其退市以后給予基本的資金支持，以促進其經(jīng)營狀況的改善，幫助其在被兼并前完善自身結(jié)構(gòu)的治理，不影響市場資源的配置；最后，對于這一類公司，采取專門的措施優(yōu)化公司結(jié)構(gòu)，對于從該公司被辭退的員工，應(yīng)當(dāng)由其余運營良好的公司吸納，以減少被強制退市公司的后顧之憂，可以有效避免其在信息披露方面造假。

四、結(jié)語

隨著經(jīng)濟全球化的不斷深入和我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，通過上市公司強制退市制度的完善，可以有效地促進上市公司的資本運作和發(fā)展，促進整個證券市場的穩(wěn)定與發(fā)展，進而促進我國國民經(jīng)濟健康快速的發(fā)展。■

（本文系2014年度黑龍江省藝術(shù)科學(xué)規(guī)劃課題“文化產(chǎn)業(yè)融資平臺建設(shè)與審計研究”〈2014D012〉階段性研究成果）

（作者單位：哈爾濱欣榮園林綠化有限公司/哈爾濱欣榮集團股份有限公司）

1.何艷眉.2013.我國上市公司退市制度研究[D].華東政法大學(xué)碩士學(xué)位論文。

2.劉存緒、劉桁.2013.新退市制度下對我國上市公司退市的若干思考[J].知識經(jīng)濟，15。

3.趙靜妍.2013.淺析我國上市公司退市制度[J].時代金融，5。

4.張桂林.2012.構(gòu)建上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)[J].市場研究，8。

（本欄目責(zé)任編輯：鄭潔）