譚維

摘 要：經(jīng)濟(jì)波動一直是各國經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的熱點(diǎn)問題，近年來，我國的債務(wù)規(guī)模日益嚴(yán)峻，因此，對我國債務(wù)水平與宏觀經(jīng)濟(jì)波動的研究很有必要。結(jié)果表明：構(gòu)建我國宏觀經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制、制定宏觀審慎的貨幣政策是非常有必要的。

關(guān)鍵詞：總債務(wù)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動

一、 引言

經(jīng)濟(jì)波動一直是宏觀經(jīng)濟(jì)研究的重要問題?？v觀世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，從1929年美國泡沫經(jīng)濟(jì)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)大蕭條到2008年美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，再到2010年歐元區(qū)成員國爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，不難發(fā)現(xiàn)幾乎每一次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)都是與債務(wù)相關(guān)的。中國自改革開放以來，經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長期的高速增長，與此同時，債務(wù)規(guī)模飛速擴(kuò)大。我國總債務(wù)率從1997年的80.6%一路升至2013年的170.8%，總債務(wù)率年均上升7.4個百分點(diǎn)，債務(wù)累積速度不可謂不快。特別是，1997年亞洲金融危機(jī)和2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，我國總債務(wù)率都有一個較大幅度的抬升。近些年來，由于受到美國次貸危機(jī)的影響，總產(chǎn)出又表現(xiàn)出下行的跡象，2008年實(shí)質(zhì)GDP同比增長率從第一季度的10.6%下降到第四季度的6.8%?；谶@種現(xiàn)象，那么我國總債務(wù)的快速增長對我國宏觀經(jīng)濟(jì)波動具有什么樣的影響？影響程度有多大？影響機(jī)制又是怎樣？宏觀經(jīng)濟(jì)水平對總債務(wù)又有怎樣的影響？中國政府面對這樣的情況又該采取什么樣的政策？

本文其他部分的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是文獻(xiàn)綜述；第三部分是結(jié)論及政策建議。

二、 文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外學(xué)者對債務(wù)水平與宏觀經(jīng)濟(jì)波動關(guān)系問題已做了較多的經(jīng)驗研究。通過對已有的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外學(xué)者對于債務(wù)水平與宏觀經(jīng)濟(jì)波動的研究是從三個方面開展的：

（一）家庭債務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動的研究

Cynamon and Fazzari （2008）認(rèn)為不斷積累的家庭債務(wù)，為宏觀經(jīng)濟(jì)的增長提供了一個實(shí)質(zhì)性的刺激。之外，Mian and Sufi （2009）對美國縣巿級的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，認(rèn)為家庭債務(wù)是解釋宏觀波動性的重要原因。Yun K. Kim（2011）構(gòu)建了一個VAR模型考察了美國的債務(wù)增長率和GDP、GDP凈值之間的關(guān)系，認(rèn)為在短期內(nèi)，總收入和債務(wù)之間存在著雙向并且積極反饋的關(guān)系，但是在長期中，家庭債務(wù)和總產(chǎn)出之間存在著消極的關(guān)系。Rajashri Chakrabarti（2011）考慮到模型本身固有的缺陷，采用描述性統(tǒng)計方法對美國2007年間家庭債務(wù)與儲蓄數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果表明在經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡劣的情況下，家庭部門就會減少消費(fèi)增加儲蓄，消費(fèi)者對整個信貸供應(yīng)都持以悲觀態(tài)度，以致于經(jīng)濟(jì)停滯不前。Stephen G Cecchetti（2011）不局限于對美國債務(wù)與經(jīng)濟(jì)的研究，視角轉(zhuǎn)向全球?；?8個OECD國家1980-2010年間的家庭債務(wù)、非金融企業(yè)債務(wù)以及政府債務(wù)的數(shù)據(jù)，采用索洛新古典增長模型分析了三種債務(wù)與GDP之間的關(guān)系，他認(rèn)為債務(wù)與GDP之間存在著一個閥值，只要超過這個閥值，債務(wù)就會成為經(jīng)濟(jì)增長的累贅。Finn E. Kydland（2012）構(gòu)建了動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型探討英國、美國等發(fā)達(dá)國家的住房在經(jīng)濟(jì)周期中的動力影響，研究發(fā)現(xiàn)：住房投資促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，非住宅投資阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。郭新華（2012）發(fā)現(xiàn)家庭債務(wù)和宏觀經(jīng)濟(jì)波動存在長期均衡關(guān)系，家庭債務(wù)增長1 個單位，GDP 相應(yīng)增長0.03個單位，在短期內(nèi)家庭債務(wù)增加促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

（二）企業(yè)債務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動的研究

一些學(xué)者采用DSGE模型的方法進(jìn)行研究。Bernake（1999）and Carlstrom（1997）假設(shè)企業(yè)都是風(fēng)險中性者，構(gòu)建了一個包含企業(yè)違約均衡的DSGE模型研究企業(yè)債務(wù)與經(jīng)濟(jì)總波動的關(guān)系。Iacoviello（2005）and Gerali（2010）在Bernake的基礎(chǔ)上構(gòu)建了包含金融摩擦的DSGE模型來考察它們之間的關(guān)系，他們認(rèn)為金融摩擦同時影響家庭債務(wù)水平和企業(yè)債務(wù)水平，最終影響到宏觀經(jīng)濟(jì)波動。另外一些學(xué)者采用相對常規(guī)的方法來進(jìn)行研究。Ogawa（2003）提出，對于企業(yè)來說，高債務(wù)負(fù)擔(dān)會阻礙企業(yè)的發(fā)展速度和投資增長，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。Hein（2006）在Lavoie（1995）的研究基礎(chǔ)上，考慮了企業(yè)債務(wù)利息在neo-KaleckinAlan增長模型中的作用，研究了長期利率的變化對經(jīng)濟(jì)增長與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響。Charles（2008）探討了在neo-KaleckinAlan增長模型中，企業(yè)債務(wù)可能會造成金融不穩(wěn)定。

（三）公共債務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動研究

Mickel（1991）考察了美國公共債務(wù)利息支付的影響效應(yīng)，研究表明：公共債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大會導(dǎo)致更多的利息收入向高收入家庭轉(zhuǎn)移。You and Dutt（1996）把經(jīng)濟(jì)增長、公共債務(wù)、收入分配等變量，納入到其構(gòu)建的后凱恩斯模型中，考察了公共債務(wù)對收入分配的影響，研究發(fā)現(xiàn)：公共債務(wù)的增加可能會提高工人的收入，且公共債務(wù)對收入分配差距的確切影響取決于政策實(shí)施時的外部環(huán)境。Ramos and Roca-Sagales（2007）采用VAR模型，考察了財政政策的收入再分配效應(yīng)，研究結(jié)果表明：公共支出和直接稅有助于縮小收入分配差距，而間接稅會擴(kuò)大收入分配不平等。Nisreen Salti（2011）利用面板數(shù)據(jù)，考察了公共債務(wù)的收入再分配效應(yīng)，結(jié)果表明國內(nèi)公共債務(wù)的增長與基尼系數(shù)的上升有著很大的關(guān)系。

對國外相關(guān)研究成果的回顧，發(fā)現(xiàn)學(xué)者關(guān)于債務(wù)水平與宏觀經(jīng)濟(jì)波動研究方法和內(nèi)容上都取得了突破，從簡單的VAR模型到當(dāng)下最主流的DSGE模型，從分離開單獨(dú)研究到結(jié)合一起來研究。但是他們的側(cè)重點(diǎn)都在各種債務(wù)類別與宏觀經(jīng)濟(jì)波動的研究上，對于總債務(wù)水平與宏觀經(jīng)濟(jì)波動的研究涉及較少。在對國內(nèi)相關(guān)研究成果的梳理上，發(fā)現(xiàn)目前關(guān)于總債務(wù)水平與宏觀經(jīng)濟(jì)波動的研究成果幾近空白，可能性原因是我國債務(wù)發(fā)展時間較短，學(xué)者忽略了其對宏觀經(jīng)濟(jì)的波動影響，又或者是有學(xué)者進(jìn)行了嘗試，但是由于數(shù)據(jù)獲取以及模型方法方面都存在著困難，因而進(jìn)展緩慢。

三、 政策建議

面對日益嚴(yán)峻的債務(wù)問題，政府應(yīng)當(dāng)采取以下措施：第一，從源頭上厘清各種債務(wù)的風(fēng)險類型，用政策來規(guī)范各種借貸行為；第二，制定債務(wù)風(fēng)險防控標(biāo)準(zhǔn)，保證債務(wù)規(guī)模合理適當(dāng)增長；第三，有選擇、有差別的區(qū)分借貸類型，不能一概而論，讓借貸行為程序化、規(guī)則化。（作者單位：湘潭大學(xué)商學(xué)院）

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