注冊(cè)制下的并購(gòu)重組市場(chǎng)

劉俸君

注冊(cè)制的實(shí)施，眾說(shuō)紛紜。究竟并購(gòu)重組市場(chǎng)在注冊(cè)制施行后會(huì)怎樣應(yīng)變？對(duì)此，《經(jīng)濟(jì)》記者采訪(fǎng)了北京典石投資有限公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理劉志強(qiáng)及戰(zhàn)略投資顧問(wèn)陳建斌，為讀者解惑。

《經(jīng)濟(jì)》：注冊(cè)制推出后，并購(gòu)重組市場(chǎng)會(huì)受怎樣的影響？

劉志強(qiáng)：對(duì)于資本市場(chǎng)而言，我認(rèn)為2016年是并購(gòu)重組的元年。注冊(cè)制等政策相繼出臺(tái)，市場(chǎng)賦予我們的課題就是順勢(shì)而為，加速轉(zhuǎn)變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)模式，真正實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組在資本市場(chǎng)中發(fā)揮資源優(yōu)化配置的主導(dǎo)性作用。業(yè)績(jī)不佳的上市公司需加速整合或并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)公司的持續(xù)盈利，對(duì)殼資源重新配置。大部分殼公司都有一個(gè)“通病”，即所處行業(yè)大多為夕陽(yáng)行業(yè)，效益增長(zhǎng)極為緩慢，盈利水平較低。通過(guò)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的重新配置不但能改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)模式，也能從根本上避免企業(yè)發(fā)展速度緩慢或停滯而面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)也可為改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、布局完整產(chǎn)業(yè)鏈而選擇并購(gòu)重組，比如虛擬現(xiàn)實(shí)、新能源和生物醫(yī)療等行業(yè)。對(duì)于這些企業(yè)來(lái)講，他們能獲得多元化的產(chǎn)業(yè)概念從而增強(qiáng)盈利能力。從投資者的角度來(lái)看，這些企業(yè)的投資價(jià)值更巨大，回報(bào)率更高。

真正的注冊(cè)制推行會(huì)有一個(gè)過(guò)程，審核過(guò)程會(huì)很?chē)?yán)格，而且在推出注冊(cè)制的同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)定會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的退市政策，因而部分企業(yè)和上市公司將對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和未來(lái)布局做出調(diào)整，尤其是盈利能力弱的傳統(tǒng)企業(yè)。從此層面來(lái)看，對(duì)并購(gòu)重組的市場(chǎng)無(wú)疑是一個(gè)利好消息。從市場(chǎng)層面來(lái)看，市場(chǎng)制度的調(diào)整更需要平穩(wěn)過(guò)渡。因此，收購(gòu)兼并依然是現(xiàn)今資本市場(chǎng)最活躍的主題，殼資源價(jià)值在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)降低，反而日顯突出。

《經(jīng)濟(jì)》：您認(rèn)為并購(gòu)重組市場(chǎng)火熱的背后有哪些原因？

陳建斌：注冊(cè)制推出以后，企業(yè)上市的條件將擴(kuò)寬，但是監(jiān)管方面因?yàn)閷徟频臍埩舻仍蛑荒苎驖u進(jìn)地放開(kāi)。從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，上市公司只是冰山一角。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)中小企業(yè)高達(dá)1300萬(wàn)家，而A股上市企業(yè)僅有2490家，也就是99.99%的企業(yè)融資渠道受限，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)極不合理。大力發(fā)展資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)企業(yè)上市，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，增加上市企業(yè)還來(lái)不及，未來(lái)殼資源的價(jià)值仍是稀缺資源。未來(lái)中國(guó)的發(fā)展需依賴(lài)中國(guó)資本市場(chǎng)的有序發(fā)展，而并購(gòu)重組是很重要的方式之一，是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、推動(dòng)消費(fèi)和服務(wù)升級(jí)，向科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)變的重要方略。

資本市場(chǎng)最大的功能是資源優(yōu)化配置，而并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等手段只會(huì)使原有的功能發(fā)揮最大的效果。在新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，成功的并購(gòu)重組案例，更是引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)對(duì)運(yùn)作模式、投資價(jià)值的重新思考：并購(gòu)重組具有更強(qiáng)大的生命力，必將演繹出更多的成功典范。

《經(jīng)濟(jì)》：資本市場(chǎng)的最大功能是資源配置，并購(gòu)重組是其中手段之一。并購(gòu)重組在其中發(fā)揮怎樣的作用呢？

陳建斌：并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)常葆青春的動(dòng)力之一。通過(guò)稀缺的上市公司資源與優(yōu)良資產(chǎn)的整合，改善上市公司的發(fā)展?fàn)顩r、保障股東權(quán)益、達(dá)成并購(gòu)重組雙方資源的互補(bǔ)和兼容，是多方共贏的結(jié)果。對(duì)資產(chǎn)方來(lái)講，借殼上市能夠改變?nèi)谫Y局限，規(guī)避IPO的審核速度慢、審查嚴(yán)格等環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)公司規(guī)模和效益的快速發(fā)展；對(duì)于上市公司方而言，能避免退市的風(fēng)險(xiǎn)，改變低迷的股價(jià)，盤(pán)活現(xiàn)有資產(chǎn)，使公司重新煥發(fā)活力。對(duì)于上市公司資源所在的地方政府來(lái)講，保障上市公司不被退市，有利于本地區(qū)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)足發(fā)展。對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)重組“解決”了大量公司因經(jīng)營(yíng)不良或其他因素等面臨退市的問(wèn)題，并避免了來(lái)自地方政府、投資者等方面因公司退市而帶來(lái)的種種矛盾和壓力。

中國(guó)的發(fā)展需依賴(lài)中國(guó)資本市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定、有序發(fā)展，而并購(gòu)重組是重要的方式之一，是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、推動(dòng)消費(fèi)和服務(wù)升級(jí)，向科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)變的重要方略。中國(guó)企業(yè)正加速并購(gòu)重組的步伐。老牌PE公司中科招商可以說(shuō)是并購(gòu)市場(chǎng)的“領(lǐng)軍企業(yè)”，在2015年7月瘋狂“掃貨”A股市場(chǎng)，連續(xù)舉牌12家上市公司，耗資14億元，浮盈超過(guò)5億元，一舉震驚市場(chǎng)。中國(guó)紅籌公司巨人網(wǎng)絡(luò)借殼世紀(jì)郵輪也可謂聲勢(shì)浩大，美股對(duì)中概股估值較低，也無(wú)法為企業(yè)提供足夠的融資功能，巨人網(wǎng)絡(luò)通過(guò)回歸A股，實(shí)現(xiàn)了公司真正價(jià)值的體現(xiàn)。

《經(jīng)濟(jì)》：為何典石投資會(huì)將戰(zhàn)略規(guī)劃的重心調(diào)整為并購(gòu)重組？有什么具體的戰(zhàn)略部署嗎？

劉志強(qiáng)：典石投資將戰(zhàn)略部署調(diào)整到并購(gòu)重組的方向是明智的。典石投資的國(guó)內(nèi)和國(guó)際資本資源豐富，在殼方和資產(chǎn)方之間承擔(dān)的是橋梁和紐帶的作用。通過(guò)資源整合效應(yīng)，剝離殼方不良資產(chǎn)，注入優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)多方盈利局面。典石投資多次轉(zhuǎn)換在并購(gòu)重組過(guò)程中不同時(shí)期的角色，通過(guò)改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、注入優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)容、塑造產(chǎn)業(yè)價(jià)值三大步驟解決殼公司退市問(wèn)題，對(duì)深圳的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型起到推動(dòng)作用。未來(lái)，典石投資將借助在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)方面的成熟經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮專(zhuān)長(zhǎng)補(bǔ)充并購(gòu)市場(chǎng)的不足、釋放更大的活力。

2016年，典石投資將從三大方向入手，加速實(shí)施并購(gòu)重組發(fā)展戰(zhàn)略：

第一，參與多家主板上市公司的重組或定增，整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、多方共贏。對(duì)于資產(chǎn)的收購(gòu)，集中關(guān)注高科技、新能源、環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)以及虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)類(lèi)企業(yè)，市值在10億-20億元之間、盈利能力強(qiáng)的企業(yè)。第二，借助老三板掛牌公司恢復(fù)主板通道，實(shí)施企業(yè)破產(chǎn)重整從而實(shí)現(xiàn)重新登陸主板，為市值較小但盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，改善其融資渠道。第三，介入新三板投資。

《經(jīng)濟(jì)》：典石投資在并購(gòu)重組領(lǐng)域有哪些優(yōu)勢(shì)？

劉志強(qiáng)：未來(lái)典石投資將70%-80%的人力、物力和財(cái)力用于并購(gòu)重組板塊。2016年，大量殼資源等待保殼并希望找到重組的機(jī)會(huì)，大批優(yōu)質(zhì)的企業(yè)希望借殼上市，所以我們會(huì)盡可能多地促成殼資源與資產(chǎn)方的重整和融合，實(shí)現(xiàn)多方利益共贏，為投資人、股民、社會(huì)帶來(lái)價(jià)值。

典石投資擁有國(guó)內(nèi)外大量?jī)?yōu)質(zhì)的資源，尤其在金融投資領(lǐng)域有很多優(yōu)秀的合作伙伴。在國(guó)際方面，我們已將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到了美國(guó)、新加坡、加拿大和歐洲等地。未來(lái)的并購(gòu)重組投資視角不會(huì)局限于國(guó)內(nèi)。目前，很多紅籌公司正回歸A股，如360等。港股的殼資源價(jià)值也具有吸引力，我們會(huì)在新三板和港股、海外資本市場(chǎng)尋找更好的機(jī)會(huì)。

另外，我們和業(yè)內(nèi)頂尖的會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所是戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，為我們的業(yè)務(wù)發(fā)展起到支撐作用。多方的戰(zhàn)略合作融合與對(duì)接，讓我們形成了一個(gè)完整的并購(gòu)重組產(chǎn)業(yè)鏈矩陣。

《經(jīng)濟(jì)》：現(xiàn)在很多散戶(hù)都在擔(dān)心注冊(cè)制推出會(huì)成為二級(jí)市場(chǎng)的“炮灰”。您覺(jué)得散戶(hù)在注冊(cè)制推出后要注意哪些投資技巧？

陳建斌：注冊(cè)制的推出是一個(gè)進(jìn)步，而且是市場(chǎng)化重要的一步。資本市場(chǎng)建立以來(lái)，市場(chǎng)化的因素影響力較低。注冊(cè)制的推出，對(duì)所有投資者來(lái)說(shuō)都是福音。個(gè)人認(rèn)為對(duì)散戶(hù)投資影響不大，因?yàn)楹芏鄡?yōu)秀的企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)化的優(yōu)勝劣汰進(jìn)入到證券市場(chǎng)。未來(lái)一旦注冊(cè)制全面實(shí)施對(duì)散戶(hù)和機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)都是好消息?，F(xiàn)在很多優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)沒(méi)有上市，如華為等。如果借助資本市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置，這些“雙創(chuàng)”企業(yè)會(huì)在未來(lái)3-5年內(nèi)會(huì)有很好的發(fā)展。

注冊(cè)制的實(shí)施，給散戶(hù)提供了不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，政府的角色地位讓位于市場(chǎng)化手段，他們更傾向于監(jiān)管、執(zhí)法和去行政化。需要注意的是，上市的開(kāi)口大了，也難以保障上市企業(yè)的質(zhì)量，也有可能出現(xiàn)良莠不齊的局面。這就需要散戶(hù)投資者采取組合的資產(chǎn)配置方式來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也要看投資者在風(fēng)險(xiǎn)控制、資產(chǎn)配置和市場(chǎng)化原則的把控能力。