王媛媛

摘 要：PPP產(chǎn)業(yè)基金可以將新型城鎮(zhèn)化建設(shè)資金的巨大缺口與市場投資需求進行對接，在資本和管理上方面支持新型城鎮(zhèn)化的建設(shè)。本文分析國內(nèi)PPP項目的融資現(xiàn)狀，在此基礎(chǔ)之上，分析PPP產(chǎn)業(yè)基金的意義；然后將產(chǎn)業(yè)基金的一般運作模式與對PPP項目融資特點進行分析對比，然后對PPP產(chǎn)業(yè)基金運作過程中的關(guān)鍵細節(jié)，諸如設(shè)立形式、募集對象、退出方式、運作模式中等進行了細致的探討，為國內(nèi)推廣PPP產(chǎn)業(yè)基金提供理論上的參考。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)資金；公司合作（PPP）；新型城鎮(zhèn)化；運作模式

一、引言

根據(jù)國務(wù)院印發(fā)的《國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃（2014-2020 年）》的發(fā)展目標(biāo)，國內(nèi)的城鎮(zhèn)化率在2020年有望達到 60%左右。據(jù)測算，倘若在2020年實現(xiàn)國內(nèi)城鎮(zhèn)化率60%的目標(biāo)，累計的投資資金總量預(yù)計在40萬億元以上。

但是，目前城鎮(zhèn)化進程所需要的資金總量遠遠大于國內(nèi)的財政投入，以往地方政府通過土地出讓金或依托地方融資平臺舉債，來實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施項目的開發(fā)。但是，近年來房地產(chǎn)市場日趨低迷，土地出讓金收入逐漸減少，與此同時城投債規(guī)模的迅速擴張也給地方財政的問題埋下了潛在的隱患。在此背景下，依托PPP（Public-Private Partnership，我國政府稱“政府和社會資本合作”）模式，在城鎮(zhèn)化進程中引入社會資本，有望成為緩解地方債務(wù)危機，提高資源配置效率的有效手段。

在新型城鎮(zhèn)化進程中，破解融資難的問題成為了PPP能否獲得推廣的關(guān)鍵所在。正式基于此問題，本文對PPP產(chǎn)業(yè)基金的相關(guān)制度和運作模式進行深入分析，為解決PPP融資難的問題提供了一個有效的解決模式。

二、PPP產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立的意義

（一）產(chǎn)業(yè)基金的定義

目前，國內(nèi)尚未對產(chǎn)業(yè)基金的做出明確的定義。通常，產(chǎn)業(yè)基金是一個對還沒有上市的企業(yè)進行提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享和股權(quán)投資，共擔(dān)風(fēng)險的集合投資制度。產(chǎn)業(yè)基金對于企業(yè)來說，是一種較為新穎的融資方式，與銀行貸款相比，具有門檻較低、資金使用靈活、資金量充裕的優(yōu)點，因此近些年來，越來越受到各級地方政府以及企業(yè)的重視。

（二）產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)勢

第一：通常產(chǎn)業(yè)基金追求是長期穩(wěn)定的投資回報，這與城鎮(zhèn)化進程中基礎(chǔ)設(shè)施項目資金規(guī)模較大，投資回收期長的特點不謀而合。采用PPP產(chǎn)業(yè)基金的融資模式，不僅拓寬投資者的投資渠道，使得民間資本得以充分利用，而且可以做到與基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的無縫銜接。

第二：PPP產(chǎn)業(yè)基金所提供的資金可以使項目發(fā)起人資產(chǎn)出表，避免了項目發(fā)起人過高的資產(chǎn)負債率，從而保證了公司的穩(wěn)定營運。與此同時，產(chǎn)業(yè)基金與一般的股權(quán)投資相比，具有多種退出通道，在一定程度上保證了投資的流動性?；鸸就ㄟ^雇傭項目運作經(jīng)驗豐富的基金管理人，提高了項目的運行效率，也進一步提高了投資可靠性以及投資者的積極性。

第三：資金籌集時間靈活。產(chǎn)業(yè)基金可以在成立后， 根據(jù)建設(shè)資金需求分期募集，資金的使用與募集盡量在時間上匹配，既可以提高資金使用效率，還可以降低基 金融資成本。

三、PPP產(chǎn)業(yè)基金的制度設(shè)計

（一）產(chǎn)業(yè)基金的形式

通常，產(chǎn)業(yè)基金的組織形式可以劃分為：有限合伙制產(chǎn)業(yè)基金、契約型產(chǎn)業(yè)基金、公司型基金。近些年來，有限合伙制產(chǎn)業(yè)資金成為國際上股權(quán)投資的主要模式。因為在有限合伙制產(chǎn)業(yè)基金具有基金組織較為靈活、不需繳納企業(yè)所得稅等優(yōu)點。在該制度下，普通合伙人投入少量的資金，并對其投資活動承擔(dān)無限責(zé)任，從而可以有效的激勵基金管理人，保證項目的穩(wěn)定高效運行。有限合伙人不參與基金的具體經(jīng)營管理，對投資活動承擔(dān)有限責(zé)任，但具有監(jiān)督普通合伙人的權(quán)利。

在有限合伙制基金制度下，基金產(chǎn)品的風(fēng)險和收益更佳匹配，弱化了在公司型基金制度下可能產(chǎn)生的委托代理風(fēng)險?；谝陨戏治觯琍PP產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立形式采用有限合伙制為宜。

在PPP產(chǎn)業(yè)基金的結(jié)構(gòu)設(shè)計中，可參照有限合伙制基金的通常設(shè)計。社會資本作為普通合伙人（GP），負責(zé)具體的項目審核和基金管理。追求長期穩(wěn)定收益的金融投資者，如企業(yè)年金、社會養(yǎng)老金、保險資金及主權(quán)基金等，可作為有限合伙人（LP）享受優(yōu)先分紅的權(quán)利，但不參與基金的具體運作并只承擔(dān)有限責(zé)任。

（二）產(chǎn)業(yè)基金的投資對象

在基金投資對象的選取上，PPP產(chǎn)業(yè)基金通常以具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的經(jīng)營性PPP項目為主要的投資標(biāo)的。對于是否投資準(zhǔn)經(jīng)營性或非經(jīng)營性PPP項目，則需要考慮地方政府提供相應(yīng)的補償措施之后，該項目是否還存在盈利的空間。大體而言，適合PPP產(chǎn)業(yè)投資基金的投資項目通常具有以下特點，項目規(guī)模較大、受眾廣泛，消費者議價能力較弱，對價格較為不敏感，例如高速公路、電力工程等領(lǐng)域；同時，該投資項目市場化程度較高，不容易受到政策的波動性影響。

四、PPP產(chǎn)業(yè)基金的運作模式

第一：在項目前期從經(jīng)濟、行業(yè)等方面對項目進行可行性研究，篩選符合要求的項目。盡可能的追求投資回報是PPP產(chǎn)業(yè)資金的必然要求，因此在投資項目的選取上，必然有著嚴格的要求。在項目運作的前期，在篩選項目上，應(yīng)當(dāng)從財務(wù)回報、法律合規(guī)、項目的行業(yè)屬性、項目的市場容量等諸多方面對投資項目進行詳細的可行性研究，確保意向的投資項目能夠產(chǎn)生穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流，確保投資者的投資回報率能夠得到滿足，將投資項目的風(fēng)險盡可能將到最低，嚴格的將不符合要求的項目排出在外。

第二，在基金的確立階段，要對PPP合同的具體細節(jié)進行磋商，確保各種執(zhí)行的細節(jié)。2014年，財政部印發(fā)《政府和社會資本合作項目政府采購管理辦法》，文件中詳細規(guī)定，社會資本可通過多種方式參與PPP項目，例如公開招標(biāo)、邀請招標(biāo)、競爭性談判或磋商和單一來源采購等。特殊目的公司（Special Purpose Vehicle，SPV）的股權(quán)結(jié)構(gòu)會因為PPP產(chǎn)業(yè)基金的進入而產(chǎn)生一定程度的變化。所以，從SPV的招投標(biāo)階段，初選階段以及后期的競爭性談判等階段，應(yīng)當(dāng)對PPP產(chǎn)業(yè)基金的參與機制進行研究與談判。具體來說，談判應(yīng)當(dāng)包括產(chǎn)業(yè)基金如何進入、退出通道、是否可以增資減資等機制，以及產(chǎn)業(yè)基金作為少數(shù)股東應(yīng)如何參與SPV 的管理等。

第三，在項目的營運階段，特殊目的公司（SPV）將會與各建設(shè)單位簽訂合同，組織項目的建設(shè)工作。PPP產(chǎn)業(yè)基金作為特殊目的公司（SPV）的股東之一，有權(quán)參與項目開發(fā)、有權(quán)監(jiān)督項目運營。在項目的營運階段，根據(jù)項目建設(shè)的需要，產(chǎn)業(yè)基金也可在后續(xù)階段繼續(xù)募集資金，為項目建設(shè)全過程提供資金保障。

第四，特許期滿后，項目公司應(yīng)向政府轉(zhuǎn)讓項目的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)，并辦理SPV的清算手續(xù)。

五、結(jié)論

近些年來，隨著地方投融資體制的不斷改革，社會資本相比較以往有更多的機會參與基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資，PPP模式也將會得到越來越廣泛的運用。本文分析了PPP的融資難的問題， 并提出產(chǎn)業(yè)基金進入PPP這一模式，并詳細分析了PPP產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)勢、制度的設(shè)計、以及運營各階段需要注意的問題，為今后推廣 產(chǎn)業(yè)基金在PPP項目中的應(yīng)用提供理論上的參考。

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