程義斐

人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展

程義斐

中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大和實(shí)力的增強(qiáng)使人民幣國(guó)際化已逐漸成為一種趨勢(shì)，而人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)其進(jìn)程有重要意義。我國(guó)政府力圖在保持資本控制的情況下推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，而彌補(bǔ)資本控制這個(gè)的關(guān)鍵措施是在全世界范圍內(nèi)布局人民幣離岸市場(chǎng)。

人民幣；發(fā)展方向；人民幣離岸市場(chǎng)

一、人民幣離岸市場(chǎng)簡(jiǎn)介

早先，各國(guó)金融機(jī)構(gòu)只允許從事本國(guó)貨幣存貸款業(yè)務(wù)，但在經(jīng)歷了二戰(zhàn)之后，金融機(jī)構(gòu)從事本國(guó)貨幣之外的其他外幣的存貸款業(yè)務(wù)日漸發(fā)展起來(lái)，有些國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)借此機(jī)會(huì)發(fā)展成為世界各國(guó)外幣存貸款中心。這種專(zhuān)門(mén)從事外幣存貸款業(yè)務(wù)的金融活動(dòng)稱(chēng)為離岸金融。

在中國(guó)境外經(jīng)營(yíng)人民幣的存貸款業(yè)務(wù)稱(chēng)為人民幣離岸業(yè)務(wù)。人民幣離岸市場(chǎng)是指在中國(guó)境外進(jìn)行的以人民幣為交易貨幣的存貸款業(yè)務(wù)的市場(chǎng)。該市場(chǎng)提供離岸金融業(yè)務(wù)：交易雙方均為非居民的業(yè)務(wù)稱(chēng)為離岸金融業(yè)務(wù)。在人民幣沒(méi)有完全可兌換前，境外的人民幣有一個(gè)交易的市場(chǎng)，這樣才能夠保證并且推動(dòng)人民幣貿(mào)易結(jié)算的發(fā)展。

二、人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展歷程

2007年美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)，并且迅速的傳播到全球，給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的沖擊，暴露了國(guó)際貨幣體系一直存在缺陷和風(fēng)險(xiǎn)。此次危機(jī)中，東亞區(qū)域貨幣合作遭受重挫，也顯露出東亞地區(qū)的貨幣體制發(fā)展中存在的問(wèn)題。中國(guó)積極參與國(guó)際體系改革的各項(xiàng)活動(dòng)，但是改變“美元體制”和東亞區(qū)域貨幣顯然是艱巨而漫長(zhǎng)的，再者，國(guó)際間的貿(mào)易往來(lái)愈加頻繁，匯率波動(dòng)給企業(yè)在結(jié)算上帶來(lái)更多交易的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣國(guó)際化成為了我國(guó)發(fā)展的戰(zhàn)略性目標(biāo)。

2003年11月人民銀行開(kāi)始向香港銀行提供人民幣清算服務(wù)，香港自此踏出了人民幣離岸金融市場(chǎng)建設(shè)的第一步，經(jīng)過(guò)了近十年的發(fā)展后也已初具規(guī)模。2012年4月18日基于倫敦金融城人民幣業(yè)務(wù)中心的啟動(dòng)，倫敦成為全球第二大人民幣離岸交易中心，僅次于香港。隨著人民幣被國(guó)際認(rèn)知并接受的程度不斷加深，人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)駛?cè)肟燔?chē)道。繼香港、倫敦后，越來(lái)越多的國(guó)際金融中心希望成為人民幣離岸金融市場(chǎng)。法國(guó)央行行長(zhǎng)2013年4月訪華時(shí)表示有意推動(dòng)巴黎成為為歐洲的重要離岸人民幣交易中心。德國(guó)總理默克爾2013年9月6日在G20峰會(huì)上稱(chēng)，法蘭克福也希望成為人民幣交易離岸中心。2013年2月央行授權(quán)工行新加坡分行擔(dān)任新加坡人民幣業(yè)務(wù)清算銀行，即可直接通過(guò)美元人民幣市場(chǎng)得到人民幣供給。

三、人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題

“一種貨幣的國(guó)際化通常分三步走：第一步作為結(jié)算貨幣；第二步是作為投資貨幣；第三步是作為儲(chǔ)備貨幣。”目前人民幣已步入第二階段。人民幣的離岸金融業(yè)務(wù)也得到了持續(xù)迅猛發(fā)展。但從整體上看，離岸市場(chǎng)的人民幣存款存量?jī)H僅占全球離岸市場(chǎng)存量的不到1%；人民幣結(jié)算額度發(fā)展還處于初級(jí)階段，只占我國(guó)進(jìn)出口10%左右。人民幣國(guó)際化的程度還很不深入。我國(guó)人民幣離岸金融業(yè)務(wù)開(kāi)展較發(fā)達(dá)國(guó)家還有很大距離，仍存在很多問(wèn)題，如：

(1)目前我國(guó)的離岸金融業(yè)務(wù)主要是存貸款、國(guó)際結(jié)算等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，且由于嚴(yán)格的監(jiān)管政策導(dǎo)致業(yè)務(wù)范圍過(guò)于狹小，品種單一、缺少創(chuàng)新；(2)離岸金融業(yè)務(wù)仍處于起步階段。該業(yè)務(wù)政策、監(jiān)管框架、稅率制度等還不完善；(3)離岸金融業(yè)務(wù)的客戶(hù)群體不足，且資金來(lái)源和運(yùn)用渠道狹窄；(4)當(dāng)前離岸人民幣的使用群體基本集中在香港，但香港人民幣的消化主要靠?jī)?nèi)地，要真正快速的促進(jìn)人民幣國(guó)際化，必須發(fā)展更多的海外人民幣離岸市場(chǎng)。

香港發(fā)展離岸金融市場(chǎng)的主要問(wèn)題與障礙有：

(1)回流機(jī)制亟待完善，該機(jī)制完善的最大瓶頸是內(nèi)地政策；(2)從市場(chǎng)廣度上來(lái)看，香港地區(qū)現(xiàn)有的人民幣金融產(chǎn)品種類(lèi)有限，持有人民幣的境外投資者的選擇不多；(3)從市場(chǎng)深度角度看，香港市場(chǎng)人民幣存量有限，資產(chǎn)池過(guò)小，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)容易對(duì)其增速有影響。目前香港市場(chǎng)人民幣日均交易量較少，二級(jí)市場(chǎng)上的人民幣債券日常交易也有待提高；(4)香港的人民幣應(yīng)用渠道有限，且出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡。

四、對(duì)人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展的建議

(一)拓展人民幣離岸市場(chǎng)范圍，加速在香港之外的地區(qū)發(fā)展人民幣離岸業(yè)務(wù)。當(dāng)前人民幣跨境使用集中在貿(mào)易結(jié)算方面。想要擴(kuò)大人民幣的使用范圍，可以在新加坡、倫敦、紐約等地開(kāi)展離岸人民幣業(yè)務(wù)。新加坡開(kāi)展離岸人民幣業(yè)務(wù)將提高東盟各國(guó)對(duì)人民幣的接受和使用度，疏通人民幣流向東盟國(guó)家的渠道，在紐約與倫敦等城市開(kāi)展人民幣業(yè)務(wù)將有利于擴(kuò)大歐美地區(qū)的人民幣市場(chǎng)。而且，對(duì)于不同地區(qū)離岸人民幣業(yè)務(wù)應(yīng)該有不同的規(guī)劃。香港可以作為人民幣的海外融資中心和借貸中心；新加坡是全球主要外匯和衍生品交易中心。倫敦和紐約是人民幣在全球范圍內(nèi)實(shí)行投資運(yùn)用多元化的重要渠道。

(二)擴(kuò)大人民幣外流方式，增加國(guó)外人民幣供給。一是做大跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù),放寬人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)地區(qū)和試點(diǎn)企業(yè)的范圍,人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)推廣到亞洲作為一個(gè)整體,企業(yè)資質(zhì)取消限制。擴(kuò)大人民幣貿(mào)易結(jié)算有助于人民幣保險(xiǎn)相關(guān)貿(mào)易的發(fā)展以及衍生金融工具發(fā)展的需求。第二,擴(kuò)大貨幣互換協(xié)議的規(guī)模與周邊國(guó)家和地區(qū),擴(kuò)大貨幣互換的有效性延長(zhǎng)到3年以上和支持交換資金用于貿(mào)易融資和促進(jìn)該地區(qū)使用,適度擴(kuò)大對(duì)亞洲國(guó)家貿(mào)易逆差,提供外部人民幣貸款,擴(kuò)大輸出;三是促進(jìn)企業(yè)境內(nèi)的人民幣在海外投資,QDII,離岸人民幣貸款,商業(yè)銀行人民幣投資,貸款的關(guān)鍵在于密切關(guān)注那些與我們有密切的貿(mào)易的國(guó)家和地區(qū)。

(三)對(duì)人民幣投資范圍進(jìn)行多角度擴(kuò)展，將離岸人民幣資產(chǎn)做大做強(qiáng)。第一人民幣債券發(fā)展產(chǎn)品多樣化,擴(kuò)大人民幣債券,鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)外企業(yè)、各種組織的“點(diǎn)心”債券,合成人民幣債券等。第二加快放松和支持從國(guó)內(nèi)外企業(yè)在香港發(fā)行人民幣股票,鼓勵(lì)本國(guó)企業(yè)海外IPO選擇香港，推動(dòng)內(nèi)部連接，例如香港ETF基金發(fā)展多樣化。第三,鼓勵(lì)和支持金融機(jī)構(gòu)境外人民幣金融產(chǎn)品逐步建立平臺(tái),推出適合時(shí)機(jī)的人民幣金融產(chǎn)品。第四,發(fā)展人民幣衍生市場(chǎng),如期權(quán)和遠(yuǎn)期。五、條件成熟時(shí)，對(duì)擁有人民幣外國(guó)投資者開(kāi)放國(guó)內(nèi)市場(chǎng),允許外國(guó)資本在企業(yè)上市融資,促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的人民幣出口

(四)提高人民幣匯率彈性，改革匯率機(jī)制。由于人民幣升值的必要性是顯而易見(jiàn)的,當(dāng)?shù)鼐用窈推髽I(yè)持有本幣的意愿更強(qiáng)烈，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算大多數(shù)在進(jìn)口部分，在發(fā)展貸款業(yè)務(wù)相對(duì)極小。應(yīng)改善正在實(shí)行的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算,以增加出口,減少居民和意愿人民幣現(xiàn)鈔和貸款數(shù)額和能力,需要完善人民幣匯率機(jī)制,包括確保更靈活的匯率。

(五)對(duì)回流人民幣的投資渠道進(jìn)行審慎管理和審慎開(kāi)放。一是建立針對(duì)人民幣境外流動(dòng)的監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，除了同海外銀行建立信息交換機(jī)制和離岸市場(chǎng)的實(shí)時(shí)跟蹤信息之外,對(duì)境外人民幣進(jìn)行經(jīng)濟(jì)流動(dòng)監(jiān)測(cè)和定量分析。其次,設(shè)立海外資金池人民幣。最后準(zhǔn)許人民幣回流的出發(fā)點(diǎn),是促進(jìn)人民幣走出去。同時(shí)要限制人民幣回流的來(lái)源、流向與規(guī)模。開(kāi)放投資人民幣之間債券市場(chǎng),使銀行從事直接投資人民幣的基礎(chǔ)上,試行計(jì)劃QFII回流,人民幣的機(jī)制,以改善對(duì)投資交易的真實(shí)性。

人民幣離岸市場(chǎng)已經(jīng)取得較大的發(fā)展，全球布局已初露端倪， 但距離高效、安全、低成本還有一定距離，需要進(jìn)一步加以完善。同時(shí)要清醒認(rèn)識(shí)到，人民幣離岸市場(chǎng)乃至人民幣國(guó)際化健康、持續(xù)發(fā)展還需要在岸市場(chǎng)的發(fā)展，而這又取決于國(guó)內(nèi)的金融改革。在當(dāng)前情況下，在不斷開(kāi)拓發(fā)展新的離岸市場(chǎng)，不斷增加人民幣的影響力的同時(shí)，要致力于解決現(xiàn)有離岸市場(chǎng)發(fā)展中的問(wèn)題。(作者單位：河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)

[1] 何惠東.人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展、動(dòng)力及其宗旨[J].國(guó)際金融，2014(06).

[2] 黃志龍.人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)、影響與對(duì)策建議[J].國(guó)際金融，2013(06).

[3] 王兆寧.人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展的思考[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2014(08).

[4] 劉哲 嚴(yán)妍 郭立甫.人民幣離岸市場(chǎng)全球布局的現(xiàn)狀及未來(lái)趨勢(shì)[J].產(chǎn)業(yè)與科技論壇，2016(01).

程義斐(1994-)，女，漢，河南人，本科，河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：金融學(xué)。