許亞嵐

2013年1月，北京美微傳媒公司先后兩次以銷(xiāo)售會(huì)員卡附贈(zèng)股權(quán)的方式轉(zhuǎn)讓其原始股。近日，又有消息稱(chēng)，一家名為“好再來(lái)韓版品牌女裝”的網(wǎng)店在淘寶上售賣(mài)新三板掛牌企業(yè)的原始股。在電商平臺(tái)售賣(mài)原始股的消息這幾年屢見(jiàn)不鮮，這究竟是一場(chǎng)騙局還是另有隱情？

電商平臺(tái)售賣(mài)原始股屬違法

此前，“好再來(lái)韓版品牌女裝”淘寶店公然宣稱(chēng)轉(zhuǎn)讓新三板鹿城銀行的股權(quán)，為7.5元/股，5萬(wàn)股起投，同時(shí)表示，鹿城銀行目標(biāo)在主板、中小板或創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)IP0或轉(zhuǎn)板，投資者可以高溢價(jià)退出。

這吸引了很多投資人的注意，甚至開(kāi)始想向該淘寶店家咨詢(xún)。但之后，鹿城銀行發(fā)出澄清公告，給這一事件潑了一盆涼水：公司沒(méi)有通過(guò)任何場(chǎng)外信息平臺(tái)包括網(wǎng)絡(luò)形式公開(kāi)發(fā)布或委托第三方機(jī)構(gòu)發(fā)布關(guān)于任何股權(quán)轉(zhuǎn)讓的信息；公司也未制定或委托第三方機(jī)構(gòu)發(fā)布關(guān)于任何公司目標(biāo)在主板、中小板或創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)IP0或轉(zhuǎn)板，借殼上市或被上市公司并購(gòu)的相關(guān)計(jì)劃。

這絕非個(gè)例。一家名為“金融郎私募”的淘寶店也開(kāi)始賣(mài)新三板原始股，甚至還有自己的“分析師”團(tuán)隊(duì)。另一家名為“上海全貫金融信息服務(wù)”的淘寶店不只經(jīng)營(yíng)“新三板股權(quán)轉(zhuǎn)讓”業(yè)務(wù)，還有“Q板推薦上市”、“E板推薦上市”、“N板推薦上市”等業(yè)務(wù)。類(lèi)似事件在電商平臺(tái)上時(shí)有發(fā)生，雖然經(jīng)常被嚴(yán)令禁止，但仍讓一些投資者防不勝防。

按照證券法的規(guī)定，未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開(kāi)發(fā)行證券。其中所謂公開(kāi)發(fā)行包括不向特定對(duì)象發(fā)行，也包括向特定對(duì)象累計(jì)超過(guò)200人的發(fā)行。而在電商平臺(tái)售賣(mài)原始股的公開(kāi)行為很顯然是不符合證券法規(guī)定的。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家也普遍表明，現(xiàn)在的原始股都是在正規(guī)的一級(jí)資本市場(chǎng)上公開(kāi)售賣(mài)，在電商平臺(tái)公開(kāi)售賣(mài)是不合法的。

在電商平臺(tái)上售賣(mài)原始股可能是利用大家對(duì)股權(quán)認(rèn)知度不高這一現(xiàn)象?！耙恍?duì)這個(gè)領(lǐng)域不熟悉的投資者可能對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和相關(guān)的法律程序、交易規(guī)則不是很熟悉”，華融證券研究員丁思德告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，在他們想象中，如果買(mǎi)入原始股，預(yù)期的收益會(huì)比較高，店家就利用大家這種心理，利用信息不對(duì)稱(chēng)的方式來(lái)出售股權(quán)。

也有專(zhuān)家認(rèn)為，在電商平臺(tái)上售賣(mài)原始股只是個(gè)噱頭或者炒作。北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐就對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，除了正式發(fā)行之外，原始股不允許通過(guò)其他的方式來(lái)發(fā)行，“特別是這類(lèi)上市前在電商平臺(tái)售賣(mài)原始股的更是違法行為，這絕對(duì)是炒作”。

“在電商平臺(tái)上售賣(mài)的原始股第一要從真實(shí)性上考慮，第二要考慮到這種公開(kāi)募集資金必須經(jīng)過(guò)一定的審核程序?！敝袊?guó)人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱(chēng)，即使這種行為不違規(guī)，對(duì)于投資人去了解投資目標(biāo)公司的情況也有一定問(wèn)題。

根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》和《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是掛牌公司股票公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)êl(fā)布掛牌公司股票買(mǎi)賣(mài)意向信息）的唯一合法平臺(tái)，其他任何市場(chǎng)機(jī)構(gòu)不得組織該類(lèi)交易行為和股票買(mǎi)賣(mài)意向信息的發(fā)布。

在2016年1月22日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍就表示，掛牌公司應(yīng)該規(guī)范履行信息披露義務(wù)，公開(kāi)披露信息應(yīng)該第一時(shí)間在指定平臺(tái)發(fā)布，不得通過(guò)場(chǎng)外信息平臺(tái)公開(kāi)發(fā)布定向發(fā)行的信息。主辦券商、中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該督導(dǎo)相關(guān)義務(wù)，不得在不特定對(duì)象中尋找潛在認(rèn)購(gòu)者。

多渠道合法融資助企業(yè)發(fā)展

除了違規(guī)的問(wèn)題，在電商平臺(tái)售賣(mài)的原始股也讓人難辨真假，是騙局還是真有需求都無(wú)從判斷，但反過(guò)來(lái)看，這種現(xiàn)象是否體現(xiàn)了市場(chǎng)的不完善？

在中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所高級(jí)研究員應(yīng)展宇看來(lái)，出現(xiàn)這種現(xiàn)象是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過(guò)程中確實(shí)存在一些比較大的問(wèn)題。他給《經(jīng)濟(jì)》記者分析道：“從收益的角度來(lái)說(shuō)，可能會(huì)吸引一些投資者，但實(shí)際上很大一部分的企業(yè)用經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)來(lái)講都屬于泡沫，投資者不清楚買(mǎi)賣(mài)對(duì)象，公司也沒(méi)經(jīng)過(guò)信息披露，其價(jià)格也可能被操縱?！?/p>

“另外，也許有人認(rèn)為在電商平臺(tái)買(mǎi)的一些‘原始股價(jià)錢(qián)也不高，因?yàn)樗T(mén)檻比較低，就像網(wǎng)絡(luò)上出現(xiàn)的所謂屌絲經(jīng)濟(jì)或草根經(jīng)濟(jì)，但是它背后的信息是極不透明、極不對(duì)稱(chēng)的”。他還表示，如果在這種情況下還去買(mǎi)對(duì)方的原始股就有點(diǎn)像賭博，對(duì)方對(duì)于收益的承諾不受法律限制，那么投資人的權(quán)益是得不到保障的。

從募集資金的渠道來(lái)講，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)來(lái)公開(kāi)募集資金的違法行為屬于欺詐的可能性很大，就像一些P2P平臺(tái)的理財(cái)計(jì)劃或項(xiàng)目，募集完資金就可能自己跑路，其中的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。但一些企業(yè)也有可能是有真正的資金需求。

目前來(lái)看，如果企業(yè)公募，那么不管是現(xiàn)在的股票發(fā)行制度還是核準(zhǔn)制，亦或是將來(lái)推出的注冊(cè)制，要想公開(kāi)發(fā)行，都需要通過(guò)相關(guān)的審核程序，要通過(guò)證券交易系統(tǒng)。

丁思德就表示，做股權(quán)轉(zhuǎn)讓和購(gòu)買(mǎi)的平臺(tái)還是挺多的，“比如在深交所或者上交所的主板進(jìn)行股權(quán)的最終買(mǎi)賣(mài)，還有新三板和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，一些地方性的股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)也是可以進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的”。

如果企業(yè)真正需要資金，也可以從多個(gè)渠道去募集資金，比如從銀行借貸、通過(guò)P2P平臺(tái)募集資金、從私募股權(quán)募集資金等，但是通過(guò)這些渠道募集資金對(duì)企業(yè)也是有一定要求的，如果不能滿(mǎn)足其中的條件或找不到合適的渠道那就無(wú)法募集到資金。

“這從側(cè)面來(lái)看，實(shí)際上也反映了我國(guó)中小微企業(yè)的融資渠道還是不夠豐富，融資需求的滿(mǎn)足程度也不夠。”在李永森看來(lái)，這也證明了我國(guó)的整個(gè)金融體系或金融服務(wù)還需要進(jìn)一步完善。

通過(guò)合規(guī)渠道購(gòu)買(mǎi)

拋開(kāi)在電商平臺(tái)上售賣(mài)原始股其中虛假的信息不談，出現(xiàn)有需求的企業(yè)通過(guò)這種渠道融資，實(shí)際上還是要?dú)w結(jié)到我國(guó)中小微企業(yè)融資難的問(wèn)題上來(lái)。

其實(shí)，融資需求較大的企業(yè)通常都是創(chuàng)立初期的企業(yè)，這些企業(yè)在初創(chuàng)時(shí)期，需要通過(guò)融資來(lái)發(fā)展。

而以目前的市場(chǎng)情況來(lái)看，中小企業(yè)尤其是小微企業(yè)大批量地通過(guò)公募融資是有問(wèn)題的。李永森表示，其中有很大的不確定性，“企業(yè)在初創(chuàng)時(shí)期更多的是創(chuàng)建人將創(chuàng)業(yè)和投資融為一體，比如幾個(gè)有基礎(chǔ)、有能力的大學(xué)畢業(yè)生共同創(chuàng)業(yè)，自己投資，他們有一定的技術(shù)、人力資源和項(xiàng)目，這時(shí)候公募發(fā)行是不具備條件的，但可以吸引風(fēng)險(xiǎn)投資或通過(guò)私募融資”。

“雖說(shuō)融資困難，金融服務(wù)體系需要完善，但不代表股票市場(chǎng)就能夠接納這些在初創(chuàng)時(shí)期的企業(yè)去公開(kāi)發(fā)行股票?！崩钣郎硎荆瑖?guó)家可以出臺(tái)一些中小微企業(yè)的扶持政策，為中小微企業(yè)提供培育支持?！霸谄洳煌某砷L(zhǎng)階段有不同的融資方式，成長(zhǎng)到一定階段后再進(jìn)一步擴(kuò)張，成熟度逐漸提升后再開(kāi)始進(jìn)入股票市場(chǎng)發(fā)行股票進(jìn)行融資?！?/p>

實(shí)際上，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)于2016年3月18日推出了官方轉(zhuǎn)讓意向平臺(tái)，該平臺(tái)是股轉(zhuǎn)公司為完善市場(chǎng)服務(wù)，降低投資者轉(zhuǎn)讓意向信息的搜尋成本而設(shè)立的信息交流平臺(tái)，以進(jìn)一步完善市場(chǎng)服務(wù)。李永森表示，新三板將來(lái)如果發(fā)展完善，市場(chǎng)規(guī)模會(huì)擴(kuò)大，投資者的投資需求也會(huì)增加。

近幾年出現(xiàn)電商平臺(tái)售賣(mài)原始股的情況，除了市場(chǎng)本身的金融服務(wù)問(wèn)題、企業(yè)本身的違規(guī)問(wèn)題之外，還有一個(gè)問(wèn)題就是亂集資。

“雖說(shuō)企業(yè)在公募之前可以進(jìn)行私募，但私募是向特定的人募集資金，不能向社會(huì)非特定的人發(fā)售。”曹鳳岐認(rèn)為，從電商平臺(tái)融資屬于非法集資，就算企業(yè)在初創(chuàng)時(shí)期急需資金支持，但通過(guò)這種形式融資那就是亂集資。“股票債券包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓都必須經(jīng)過(guò)正規(guī)的渠道，經(jīng)過(guò)相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)才可以做?！?/p>

他還告訴記者，實(shí)際上在私下，很早就有不按規(guī)定售賣(mài)原始股的情況了，但是我們也一直沒(méi)有承認(rèn)它的合法性，現(xiàn)在就是換了個(gè)形式，在電商平臺(tái)售賣(mài)原始股，“在這個(gè)時(shí)候投資者應(yīng)該這么想，‘天上不會(huì)掉餡餅的，沒(méi)有那么容易就讓你賺大錢(qián)的”。

這種情況反映出了資本市場(chǎng)的混亂，信達(dá)證券首席宏觀分析師呂立新也告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，這種騙局很多，一不小心就會(huì)血本無(wú)歸，“這不像炒股，如果炒股賠了10%，那還剩90%，賠20%還有80%，像這樣的騙局一旦上當(dāng)，連本金都拿不回來(lái)”。他建議投資者不要被店家所說(shuō)的高利息所蒙蔽，一定要到合法、正規(guī)的場(chǎng)所去買(mǎi)原始股，以避免上當(dāng)。