陳沙麗

(新疆財經大學，新疆 烏魯木齊 830012)

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人民幣國際化進程中貨幣發(fā)行機制的轉變及效果分析

陳沙麗

(新疆財經大學，新疆 烏魯木齊 830012)

摘要:隨著人民幣國際化進程的不斷加快，以外匯占款方式投放人民幣的貨幣發(fā)行機制已不能滿足我國經濟社會發(fā)展的需要，2012年我國進行人民幣發(fā)行機制改革，中國人民銀行在公開市場的回購操作成為投放與回籠基礎貨幣的主渠道，人民銀行在人民幣發(fā)行過程中掌握了主動性。人民幣發(fā)行機制轉變后貨幣供應量基本保持穩(wěn)定，物價水平表現出很強的穩(wěn)定性，GDP增長質量要優(yōu)于改革之前，更具有可持續(xù)性。并提出以下對策建議:繼續(xù)推進人民幣匯率形成機制改革，大力發(fā)展貨幣市場，豐富貨幣市場交易工具，加強財政約束，進一步提高央行的獨立性。

關鍵詞:貨幣發(fā)行機制；人民幣國際化；貨幣條件

人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界在境外流通，成為國際上普遍認可的計價、結算及儲備貨幣的過程。2008年國際金融危機爆發(fā)后，我國加快人民幣國際化進程，鼓勵我國企業(yè)在對外貿易中以人民幣進行計價和結算，支持商業(yè)銀行為企業(yè)提供跨境貿易人民幣結算服務。我國政府與周邊大多數國家簽署了雙邊貨幣互換協議，還大力支持境外人民幣離岸市場的發(fā)展，促進人民幣國際化。近年來，我國通過實施“一帶一路”戰(zhàn)略和建立亞投行，提高了國際社會對人民幣的認知度，人民幣的影響力逐步擴大。2015年12月1日，國際貨幣基金組織(IMF)正式將人民幣納入SDR貨幣籃子，成為繼美元、歐元、英鎊和日元后的又一國際儲備貨幣，這將極大加快中國金融改革開放進程。

一、人民幣國際化的貨幣條件

人民幣國際化是個長期且復雜的系統工程，涉及內容廣泛，但從貨幣發(fā)行機制的角度來看，主要由貨幣發(fā)行數量和本幣匯率變動兩個維度構成人民幣國際化的貨幣條件。人民幣國際化就是人民幣供給數量不但要滿足國內經濟發(fā)展的需要，同時也要滿足境外投資者國際貿易與國際投資對人民幣的需求。人民幣匯率的穩(wěn)定性也將影響境外企業(yè)與居民持有人民幣的信心，只有堅挺的硬通貨才會受到境外市場的歡迎，更容易推進貨幣國際化進程。

貨幣發(fā)行是影響人民幣國際化進程的主要因素。一般認為，本國不斷提升的經濟實力是貨幣國際化的經濟基礎，本幣匯率穩(wěn)定或呈升值趨勢是貨幣國際化的內在要求，本幣金融市場的發(fā)達程度，包括國內金融市場與境外離岸市場是貨幣國際化的重要支撐。與貨幣發(fā)行的本幣供給數量和匯率穩(wěn)定這兩個貨幣條件直接相關的是本幣輸出和回流的方式，即貨幣國際化的路徑選擇也至關重要。

二、人民幣國際化進程中貨幣發(fā)行機制的轉變

2012年之前，人民幣發(fā)行機制是由外匯占款投放基礎貨幣，主要是由我國僵化的匯率制度和強制的結售匯制度決定的，央行處于人民幣發(fā)行的被動地位，買入多少外匯就投放相應額度的人民幣。在這種貨幣發(fā)行機制下，我國國際收支常年“雙順差”，人民幣沒有常規(guī)的輸出渠道，不利于人民幣國際化進程的推進。

2012年，人民幣發(fā)行機制轉變?yōu)楣_市場操作投放基礎貨幣。隨著我國對外經濟貿易中人民幣匯率表現出明顯的雙向波動特征，出現資本外流跡象，當年資本與金融項目為逆差，貨幣當局結匯壓力驟減，通過外匯占款投放基礎貨幣的規(guī)模顯著縮小。在這種形勢下，人民銀行適時轉變貨幣發(fā)行機制，主要由公開市場的回購協議來調控流通中的貨幣量，不僅人民銀行的角色由原來的被動轉為主動，而且靈活微調的貨幣發(fā)行機制保障了市場主體對貨幣的需求，特別是2012年下半年之后開始的逆回購操作，有效解決了資本外流引致外匯占款投放基礎貨幣規(guī)模下降的貨幣供給問題。

除了確定公開市場業(yè)務的回購協議是人民幣發(fā)行的主渠道外，人民銀行還積極創(chuàng)新流動性管理工具。2013年創(chuàng)設了公開市場短期流動性調節(jié)工具(SLO)和常備借貸便利(SLF)，來應對銀行體系流動性出現臨時性波動。SLO和SLF不僅豐富了我國貨幣發(fā)行的政策工具，而且進一步加強了流動性管理的靈活性和主動性。2014年，人民銀行進一步豐富貨幣政策工具，開發(fā)了中期借貸便利(MLF)和抵押補充貸款工具(PSL)，同時通過定向降準等政策操作，引導信貸資源投入到“三農”、小微企業(yè)等重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。

在新的貨幣發(fā)行機制下，人民銀行加快了金融體制改革進程，逐步完善人民幣匯率形成機制，擴大即期外匯市場上人民幣對美元匯率的日浮動幅度，深化利率市場化改革，金融市場的開放邁出了關鍵一步。

三、人民幣發(fā)行機制轉變效果分析

(一)針對貨幣條件

人民幣發(fā)行機制的轉變，首先將影響央行投放的基礎貨幣數量，并通過金融系統的存款創(chuàng)造機制，對狹義貨幣與廣義貨幣數量產生影響。由表1可知，央行基本上保持了人民幣的穩(wěn)定增長，在絕對增量上有控制地減少。在外匯占款投放人民幣期間，基礎貨幣年增量在4萬億元左右，而公開市場業(yè)務投放人民幣期間，年增量減少了一半，在2萬億元左右；但從狹義與廣義貨幣增量來看，絕對增量沒有明顯下降，特別是在廣義貨幣增量上仍在12萬億元左右。這說明人民幣發(fā)行機制轉變前后貨幣供應量基本保持穩(wěn)定。

表1　人民幣國際化進程中不同貨幣發(fā)行

數據來源：:國泰安CSMAR數據庫。

人民幣發(fā)行機制轉變對貨幣供應量的影響，在一定程度上也可以由貨幣幣值變動情況來反映。貨幣幣值變動對內表現在通貨膨脹率上，對外則表現為一國貨幣的匯率水平，表2是人民幣國際化進程中不同貨幣發(fā)行機制下由CPI衡量的通貨膨脹率和人民幣對美元匯率的變動情況。在由外匯占款投放基礎貨幣的發(fā)行機制下，通貨膨脹波動較大，2009年為-0.69%，2011年為5.39%，說明人民銀行在這種被動的貨幣發(fā)行機制下，物價水平的控制能力較差，而在由公開市場業(yè)務投放基礎貨幣機制下，通貨膨脹穩(wěn)定在2%—3%之間，說明人民銀行對物價水平的控制能力明顯提升，這與轉變后的新貨幣發(fā)行機制下央行具有更大的主動性分不開。

另一方面，從人民幣匯率水平的變動來看，總體上人民幣保持小幅升值態(tài)勢，但升值的幅度逐漸收窄，說明人民幣正逐步修正此前的“內貶外升”特征，表現出越來越強的穩(wěn)定性，這為人民幣成為堅挺的國際貨幣又邁進了一步。

表2　人民幣國際化進程中不同貨幣發(fā)行

數據來源：:國泰安CSMAR數據庫。

(二)針對實體經濟

貨幣發(fā)行機制轉變的效果最終將反映到實體經濟上來，集中體現在國民產出、就業(yè)等經濟指標上。表3為人民幣國際化進程中不同貨幣發(fā)行機制下我國GDP變動狀況。雖然名義GDP總量一直在增加，但增幅越來越小。在外匯占款投放基礎貨幣時期，年GDP增長率都保持在9%以上，很好地完成了“保八”任務，但在通過公開市場業(yè)務投放基礎貨幣時期，政府調低GDP增長目標，2012年和2013年勉強完成，2014年沒有完成，2015年GDP增速為6.9%。

究其原因，并不是人民幣發(fā)行機制轉變造成的，從貨幣條件可知，無論是貨幣供應量還是人民幣幣值在貨幣發(fā)行機制轉變后都保持了基本穩(wěn)定，國內經濟發(fā)展環(huán)境也比發(fā)行機制轉變前更好。GDP增速下滑的主要原因是政府轉變了經濟發(fā)展思路，開始將經濟發(fā)展重心放在經濟結構調整上，強調經濟發(fā)展的質量和效益。從這個角度來看，GDP增長質量要優(yōu)于之前，更具有可持續(xù)性。

表3　人民幣國際化進程中不同貨幣

數據來源：:國泰安CSMAR數據庫。

四、對策建議

(一)繼續(xù)推進人民幣匯率形成機制改革

逐步擴大人民幣匯率雙向波動區(qū)間，轉變對外經濟常年“雙順差”的失衡局面，放松現行貨幣發(fā)行機制的外部約束，為我國貨幣發(fā)行機制改革做好外部準備。同時，進一步放寬外匯管制，允許企業(yè)與個人留有更多的外匯，逐步擴大購匯額度和用匯范圍，從而減輕央行購買外匯投放基礎貨幣的壓力。

(二)大力發(fā)展貨幣市場

重點發(fā)展短期政府債券市場，豐富貨幣市場交易工具，擴大貨幣市場交易容量，為央行公開市場業(yè)務做好資

產準備。與此同時，加快推進利率市場化改革進程，選擇貨幣市場基準利率。在現有條件下，強化上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)的市場定價作用，提高其在金融資產定價與配置的基礎性作用，增強不同市場間的聯動效應。

(三)加強財政約束

通過一定的制度安排保證國債發(fā)行量的有計劃增加。使政府債券成為央行在公開市場投放與回籠基礎貨幣的載體，進一步擴大國債發(fā)行量，特別是短期政府債券，拓展操作空間，央行克服目前只能發(fā)行票據的局限。

(四)進一步提高央行的獨立性，弱化其受多重貨幣政策目標的約束

我國作為轉型經濟體，具有多重貨幣政策目標是難免的，但應設定一個首選目標。借鑒發(fā)達國家對于貨幣政策目標的主次安排，我國的首選貨幣政策目標應為物價穩(wěn)定，其他目標應建立在物價穩(wěn)定的基礎上，這樣才能保證央行根據實體經濟發(fā)展狀況靈活調節(jié)貨幣發(fā)行量，使我國貨幣發(fā)行量適度并能促進宏觀經濟發(fā)展。

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(責任編輯:張彤彤)

中圖分類號:F830

文獻標識碼:A

文章編號:2095-3283(2016)03-0085-03

[作者簡介]陳沙麗(1991-)，女，漢族，新疆人，碩士研究生，研究方向：貨幣理論。