【摘要】隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，資本市場(chǎng)領(lǐng)域也在不斷進(jìn)步。在此背景下新三板在我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的承載著重要的歷史使命，有著其自身獨(dú)特的存在價(jià)值和無(wú)可替代的作用。然而，我們不得不承認(rèn)目前新三板市場(chǎng)的各項(xiàng)法律制度建設(shè)相比國(guó)外發(fā)達(dá)場(chǎng)外市場(chǎng)而言顯得過(guò)于粗糖簡(jiǎn)陋，新三板市場(chǎng)法律規(guī)制在發(fā)行制度和交易制度方面都存在諸多問(wèn)題，應(yīng)健全信息披露制度，改善發(fā)行制度，加強(qiáng)做市商制度并完善投資者適當(dāng)性制度。

【關(guān)鍵詞】新三版；法律規(guī)制；交易系統(tǒng)

一、我國(guó)新三板法律規(guī)制體系概述

至此，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)形成了以《證券法》、《公司法》和《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》等法律、法規(guī)性文件為依據(jù)，以《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》等2件部門(mén)規(guī)章和8件行政規(guī)范性文件為基礎(chǔ)，以49件市場(chǎng)層面業(yè)務(wù)規(guī)則為主體的相對(duì)完備的制度框架體系。市場(chǎng)層面的業(yè)務(wù)規(guī)則圍繞準(zhǔn)入、交易、融資、監(jiān)管、主辦券商、投資者適當(dāng)性等六條業(yè)務(wù)線(xiàn)做出了明確規(guī)定，為市場(chǎng)參與人參與各項(xiàng)業(yè)務(wù)提供了有效指引，為市場(chǎng)正常運(yùn)行奠定了制度基礎(chǔ)。

二、新三板交易系統(tǒng)存在的法律風(fēng)險(xiǎn)

新三板為中小高新企業(yè)的融通資金、規(guī)范治理、資本運(yùn)作提供了高效便捷的平臺(tái)，激發(fā)了企業(yè)的創(chuàng)新活力?！靶氯濉弊尡姸嗫萍夹椭行∑髽I(yè)插上了“資本的翅膀”，實(shí)現(xiàn)了低成本、跨越式發(fā)展。近年來(lái)，新三板市場(chǎng)發(fā)展十分迅猛，截止到今日為止，共有6334家新三板企業(yè)，發(fā)展壯大的同時(shí)也暴露出了許多法律風(fēng)險(xiǎn)亟待完善：

第一，新三板擴(kuò)容的風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人投資者投資“新三板”是“新三板”擴(kuò)容的結(jié)果。而“新三板”一旦擴(kuò)容，那么，擴(kuò)容后的“新三板”就不再是擴(kuò)容前的“新三板”了。擴(kuò)容前的“新三板”基本上是一個(gè)“示范板”，掛牌公司都是比較優(yōu)秀的，其中近半數(shù)公司基本符合創(chuàng)業(yè)板上市條件，投資者投資擴(kuò)容前的“新三板”風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。但經(jīng)過(guò)擴(kuò)容后，“新三板”公司魚(yú)龍混雜，絕大多數(shù)公司難以上市，不少公司甚至隨時(shí)都會(huì)倒閉。投資擴(kuò)容后的“新三板”，投資者的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。

第二，公司上不了市的風(fēng)險(xiǎn)?！靶氯濉睂?duì)于投資者最大的誘惑莫過(guò)于股票轉(zhuǎn)板上市。但對(duì)于擴(kuò)容后的“新三板”來(lái)說(shuō)，投資者要捕捉到可以成功轉(zhuǎn)板的公司困難將會(huì)大得多。根據(jù)推算，未來(lái)將有上萬(wàn)家企業(yè)在“新三板”掛牌，屆時(shí)“新三板”將成為名符其實(shí)的“垃圾板”，在垃圾里淘金，這不是一般的投資者能夠做到的。

第三，信息不對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)。“新三板”公司原本就是非上市公司，其管理并不規(guī)范，信息披露容易出現(xiàn)問(wèn)題，各種損害投資者利益的事情時(shí)有發(fā)生。有利好消息，知情人提前買(mǎi)進(jìn)，有利空消息，知情者提前賣(mài)出。作為散戶(hù)來(lái)說(shuō)，始終都是受害者。

第四，企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。在“新三板”掛牌的公司并非是上市公司，它們的命運(yùn)與大海中的小船一樣，破產(chǎn)或倒閉將是“新三板”公司不可回避的事情。加上這些公司本身又缺少透明度，信息不對(duì)稱(chēng)的原因，中小投資者無(wú)疑將會(huì)是“新三板”公司破產(chǎn)或倒閉的買(mǎi)單人。

第五，股票交易風(fēng)險(xiǎn)。目前主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板掛牌交易的公司都是正式的上市公司，其股票交易采取的是在每周五個(gè)交易日規(guī)定的交易時(shí)間段里連續(xù)交易，因此，除了出現(xiàn)漲停跌停這種特殊情況外，不會(huì)出現(xiàn)買(mǎi)不到股票或賣(mài)不出股票的情況。但“新三板”掛牌的公司是非上市公司，其股票交易并不是連續(xù)交易，而是集合競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行集中配對(duì)成交，投資者買(mǎi)賣(mài)股票很不方便。想買(mǎi)買(mǎi)不到，想賣(mài)賣(mài)不出，這是投資者經(jīng)常遇到的風(fēng)險(xiǎn)。

三、完善建議

首先，健全信息披露制度。在目前的信息披露上，主要由全國(guó)股轉(zhuǎn)公司負(fù)責(zé)對(duì)券商的監(jiān)管，然后券商對(duì)上市企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督管理。券商的市場(chǎng)地位并不高，其對(duì)企業(yè)的信息披露監(jiān)管力度不夠，甚至也發(fā)生過(guò)券商與掛牌企業(yè)共謀私利的現(xiàn)象。對(duì)于新三板市場(chǎng)中的信息披露可以引入行政干預(yù)，完全依靠資本市場(chǎng)的自律是不可取的，有關(guān)部門(mén)也應(yīng)該順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的客觀需求適當(dāng)介入。

其次，改善發(fā)行制度。我國(guó)新三板市場(chǎng)應(yīng)以注冊(cè)發(fā)行制度為突破口，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，讓上市公司和投資者對(duì)其行為自我判斷。然而在新三板市場(chǎng)的發(fā)展初期，注冊(cè)制會(huì)有很大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，我們的法律制度不夠完備，法律責(zé)任的追究機(jī)制亟待構(gòu)建，需要立法機(jī)關(guān)、監(jiān)管機(jī)關(guān)制定相應(yīng)法律和規(guī)定，同時(shí)推行嚴(yán)格的市場(chǎng)推出機(jī)制。

再次，加強(qiáng)做市商制度。新三板市場(chǎng)可以引入做市商制度。流動(dòng)性不足已成為新三板市場(chǎng)的主要瓶頸。做市商制度可以擴(kuò)大交易的深度，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，降低交易成本。做市商的信譽(yù)可以有效抑制市場(chǎng)投機(jī)行為。做市商具有專(zhuān)業(yè)的資源可以對(duì)市場(chǎng)信息及時(shí)捕捉，指導(dǎo)投資者正確選擇。我們建議，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該盡早研究出臺(tái)相關(guān)政策文件，明確做市商的主體條件、業(yè)務(wù)規(guī)范、監(jiān)管措施和相關(guān)的配套制度。

最后，完善投資者適當(dāng)性制度。適當(dāng)性制度主要便于對(duì)投資者進(jìn)行多層次的區(qū)分。其目的在于吸引更多專(zhuān)業(yè)化同時(shí)具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)能力的投資者進(jìn)入新三板市場(chǎng)?？傮w而言，新三板市場(chǎng)的市場(chǎng)地位較低于其他資本市場(chǎng)體系。在不久的將來(lái)，會(huì)有大量的中小企業(yè)蜂擁而至。相對(duì)于主板市場(chǎng)。投資者在新三板市場(chǎng)將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。我們建議應(yīng)盡快完善投資者適當(dāng)性制度，對(duì)于券商行為的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化，對(duì)于其處罰措施不應(yīng)限于公開(kāi)譴責(zé)、批評(píng)，應(yīng)該加大處罰力度，落實(shí)券商的嚴(yán)格審查義務(wù)。

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【作者簡(jiǎn)介】

張?。?991—），男，安徽利辛人，西北政法大學(xué)2014級(jí)經(jīng)濟(jì)法學(xué)碩士研究生。