貨幣政策要變了嗎？

馬光遠

市場風險點增多的情況下，貨幣政策不可能，也沒有必要從穩(wěn)健走向“從緊”。

5月13日，央行公布的4月份的金融數(shù)據(jù)引發(fā)了財經(jīng)圈的熱議，一些媒體甚至用“觸目驚心”，“驚心動魄”等夸張的詞匯對4月份的金融數(shù)據(jù)進行解讀。

引發(fā)熱議的原因在于無論是M2的增速，還是人民幣新增貸款、社會融資規(guī)模增量，相對于一季度創(chuàng)歷史記錄的表現(xiàn)，數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的下滑：4月新增人民幣貸款從3月的1.37萬億元暴跌60%至5556億元，不及預期8000億元。社會融資規(guī)模暴跌68%至7510億元，M2增速從13.4%降至12.8%。這一切是否意味著，中國貨幣政策在經(jīng)歷一季度的超預期寬松之后，開始變天收緊？

央行對于貸款、融資規(guī)模以及M2的下滑，在第一時間給予了解釋。央行解釋說，4月份人民幣貸款少增，一是受地方政府存量債務置換加快的影響，地方政府存量貸款置換為債券，相應沖抵了貸款增量，而是從季節(jié)性因素看，一季度貸款往往增加較多，銀行項目儲備大量消耗，使得4月份成為傳統(tǒng)上的貸款小月，基本上只有3月份增量的50-60%。對社會融資規(guī)模環(huán)比少增，央行解釋除了受貸款變化影響外，還與企業(yè)債券融資下降有關。4月份企業(yè)債券凈融資2096億元，比上月少5094億元。

因此，央行的意思，如果考慮以上各種因素，數(shù)據(jù)沒有大家看到的那么觸目驚心，“總體上當前金融對實體經(jīng)濟的支持力度仍然較強?！敝劣贛2增速12.8%比上月末低0.6個百分點，央行認為財政存款大幅增加和同業(yè)業(yè)務增長有所放慢，總體上看當前貨幣供應量增長仍然是平穩(wěn)較快的。

同時，央行也提醒，由于去年救市，為維護市場穩(wěn)定注入了較多流動性，使得當時的M2基數(shù)大幅抬高，因此預告未來幾個月M2的增速會比較低，但這并不代表真實的增速。隨著基數(shù)效應逐步消失，9、10月份之后M2增速將回升。

基于以上解釋，央行提醒大家不要“過度解讀”4月份的金融數(shù)據(jù)，明確表示，穩(wěn)健貨幣政策取向并沒有改變。央行明確對外表示，將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預調微調，增強針對性和有效性，做好與供給側結構性改革相適應的總需求管理，營造適宜的貨幣金融環(huán)境，促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長。

央行首席經(jīng)濟學家馬駿也稱，貨幣政策的基調仍然是“穩(wěn)健”的，未來的貨幣政策操作既要保持穩(wěn)增長力度，又要充分考慮到貨幣政策對未來價格的影響和防范金融風險的需要。

在筆者看來，4月份的數(shù)據(jù)之所以引發(fā)如此的關注，一方面當然是因為數(shù)據(jù)本身的暴跌，不管用任何理由去解釋，數(shù)據(jù)的大幅度的下滑是不爭的事實；另一方面，數(shù)據(jù)公布時機，恰逢人民日報的“權威人士”關于中國經(jīng)濟的訪談被熱議的窗口?！皺嗤耸俊痹谠L談中明確指出要“確保中央已定的政策不走樣、不變形。要全面、準確、不折不扣地貫徹中央經(jīng)濟工作會議精神，穩(wěn)健的貨幣政策就要真正穩(wěn)健，積極的財政政策就要真正積極，供給側結構性改革的主線就要更加突出?！辈⑶以谠L談中對高杠桿進行了多次的警示，認為高杠桿是去年中國金融市場動蕩之源，提醒“樹不能長到天上，高杠桿必然帶來高風險，控制不好就會引發(fā)系統(tǒng)性金融危機，導致經(jīng)濟負增長，甚至讓老百姓儲蓄泡湯?！?/p>

筆者對于央行對4月份金融數(shù)據(jù)的解讀總體認為可以解釋，當然，不可否認，一季度的金融數(shù)據(jù)的確有過度寬松的嫌疑，這必須引起警惕，貨幣政策過度寬松，一定會引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫，這是過去鐵的事實已經(jīng)無數(shù)次證明了的。

就貨幣政策而言，“權威人士”很顯然是希望貨幣政策真正“穩(wěn)健”，不要過于寬松，避免過去的錯誤再犯，而不是要收緊貨幣。這個基調，和央行的表態(tài)并無二致。

在今年經(jīng)濟下行壓力仍然很大，市場風險點增多的情況下，貨幣政策不可能，也沒有必要從穩(wěn)健走向“從緊”。保持適度的流動性有利于為供給側改革提供良好的環(huán)境，宏觀政策不會出現(xiàn)有些人擔心的大變臉。