王仕宏 李勝

摘要：利率市場(chǎng)化背景倒逼商業(yè)銀行向大資管方向進(jìn)行轉(zhuǎn)型。而如何進(jìn)行轉(zhuǎn)型就成為商業(yè)銀行必須思考的問(wèn)題。文章以國(guó)有企業(yè)改革為切入點(diǎn)，詳細(xì)分析其改革進(jìn)程中存在的并購(gòu)、上市、PPP項(xiàng)目融資以及現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，業(yè)務(wù)關(guān)注重點(diǎn)的變化也將引發(fā)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)策略的相應(yīng)變化，具體包括：渠道建設(shè)和產(chǎn)品拓展。渠道建設(shè)方面主要目的是為獲取項(xiàng)目信息，而信息來(lái)源包括：國(guó)資委和政府下屬國(guó)有運(yùn)營(yíng)平臺(tái)公司、咨詢公司以及四板市場(chǎng)。而在產(chǎn)品拓展方面，可拓展不同模式的永續(xù)債或類永續(xù)債、PPP產(chǎn)業(yè)基金以及現(xiàn)金管理產(chǎn)品。

在永續(xù)債或類永續(xù)債方面，可采用銀行理財(cái)資金模式和保險(xiǎn)資金模式；在PPP產(chǎn)業(yè)基金方面，可采用銀信合作模式、統(tǒng)融結(jié)合模式以及銀保合作模式；在現(xiàn)金管理方面，可推出現(xiàn)金池產(chǎn)品和交易所類資金結(jié)算產(chǎn)品。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；大資管；轉(zhuǎn)型

隨著市場(chǎng)利率市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率開(kāi)始不斷下降。在負(fù)債端，為了吸引客戶資金，商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品維持了原有成本水平，成本下降空間有限。所以，在資產(chǎn)端配置方面，如果維持原有配置結(jié)構(gòu)，必將導(dǎo)致其利潤(rùn)下降。在這種背景下，商業(yè)銀行開(kāi)始拓展新的業(yè)務(wù)。而向“大資管轉(zhuǎn)型”就是順應(yīng)這一形勢(shì)的必要之路。

中國(guó)建設(shè)銀行董事長(zhǎng)王洪章曾表示，“銀行只有不斷豐富投資、融資、交易、支付、托管、理財(cái)、投行、信托等各類產(chǎn)品的服務(wù)功能，才能為客戶提供更優(yōu)質(zhì)、高效的服務(wù)，在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得客戶和市場(chǎng)。商業(yè)銀行目前普遍提出的"向大資管轉(zhuǎn)型”正是順應(yīng)市場(chǎng)變化的新思路、新要求、新舉措。如何將這一新的思路、要求、舉措轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)業(yè)務(wù)？筆者認(rèn)為任何業(yè)務(wù)的發(fā)展都離不開(kāi)市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)的關(guān)注，尤其對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)的分析將有助商業(yè)銀行尋找到實(shí)踐大資管的機(jī)會(huì)。為此，本文選取國(guó)內(nèi)極具關(guān)注的熱點(diǎn)——國(guó)企改革進(jìn)行分析。通過(guò)剖析其中的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，尋找商業(yè)銀行“大資管”業(yè)務(wù)的策略。

隨著國(guó)企改革“1+N政策”（“1”是指深化國(guó)企改革指導(dǎo)意見(jiàn)，“N”是指眾多個(gè)與之配套的分項(xiàng)改革實(shí)施方案）的陸續(xù)出臺(tái)，改革方向日益清晰，國(guó)企將很快進(jìn)入實(shí)質(zhì)性改革階段。改革促進(jìn)整合，整合催生機(jī)會(huì)。資本市場(chǎng)的魅力就在于讓更能深挖市場(chǎng)的人獲得超額利潤(rùn)。只有深度分析市場(chǎng)，與時(shí)俱進(jìn)，才能適應(yīng)深化改革的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，在大資管的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中尋求更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。本文通過(guò)詳細(xì)考察文件中的具體內(nèi)容以發(fā)現(xiàn)相關(guān)機(jī)會(huì)，在基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。

一、 市場(chǎng)機(jī)會(huì)

根據(jù)《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》（后簡(jiǎn)稱“指導(dǎo)意見(jiàn)”）和《關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)》（后簡(jiǎn)稱“意見(jiàn)”），筆者認(rèn)為商業(yè)銀行面臨的市場(chǎng)機(jī)會(huì)將包括：并購(gòu)、上市、PPP項(xiàng)目融資以及現(xiàn)金管理這四個(gè)方面。

1. 并購(gòu)。根據(jù)“指導(dǎo)意見(jiàn)”，國(guó)有企業(yè)將被分為商業(yè)類和產(chǎn)業(yè)類，而目前相當(dāng)一部分國(guó)企是商業(yè)性質(zhì)和產(chǎn)業(yè)性質(zhì)混合；另外，“意見(jiàn)”中提到“鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)通過(guò)投資入股、聯(lián)合投資、并購(gòu)重組等多種方式，與非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融合、戰(zhàn)略合作、資源整合，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”。加之，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下行階段，以鋼鐵、水泥、煤炭、航運(yùn)等為代表的行業(yè)具有明顯的產(chǎn)能過(guò)剩特征。所以，行業(yè)內(nèi)部通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)行整合是大勢(shì)所趨。據(jù)此可以預(yù)計(jì)國(guó)企改革過(guò)程中將涌現(xiàn)較多的并購(gòu)需求。

2. 上市。在“指導(dǎo)意見(jiàn)”和“意見(jiàn)”中，均提到“有條件的國(guó)有企業(yè)要整體上市”。這既增加國(guó)企并購(gòu)重組的可能，也讓擬上市國(guó)企產(chǎn)生優(yōu)化報(bào)表的客觀需求。目前，國(guó)資資產(chǎn)證券化率在各地具有差異，如上海、廣東等地水平相對(duì)較高。而對(duì)于其余地方的國(guó)資空間相對(duì)較大，可關(guān)注那些國(guó)資資產(chǎn)證券化率較低的區(qū)域。

3. PPP?！耙庖?jiàn)”中提到“推廣政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式。優(yōu)化政府投資方式，通過(guò)投資補(bǔ)助、基金注資、擔(dān)保補(bǔ)貼、貸款貼息等，優(yōu)先支持引入社會(huì)資本的項(xiàng)目”。在實(shí)踐層面，PPP項(xiàng)目一直處在“摸著石頭過(guò)河”的階段。在融資層面，最棘手的問(wèn)題是期限。根據(jù)財(cái)政部對(duì)PPP的界定，其期限必須是十年以上，而除融資條件要求較高的險(xiǎn)資外，鮮有能達(dá)到十年期的資金。誰(shuí)能把項(xiàng)目期限做長(zhǎng)，誰(shuí)就占具獨(dú)特的竟?fàn)巸?yōu)勢(shì)。

4. 現(xiàn)金管理。在國(guó)企改革的過(guò)程中，必有企業(yè)經(jīng)歷人事、資產(chǎn)的變革，這為商業(yè)銀行營(yíng)銷現(xiàn)金管理產(chǎn)品提供了機(jī)遇。

二、 商業(yè)銀行策略

策略主要分兩部分：渠道建設(shè)和產(chǎn)品拓展。

1. 渠道建設(shè)。渠道建設(shè)主要包括三個(gè)：國(guó)資委和國(guó)有資本投資營(yíng)運(yùn)公司、咨詢公司、區(qū)域性股權(quán)交易中心。

（1）國(guó)資委和國(guó)有資本投資營(yíng)運(yùn)公司。獲得該渠道的支持對(duì)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型非常重要，但同時(shí)又是各家銀行和中介機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)和激烈競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)象。預(yù)計(jì)從該渠道獲取政策和國(guó)企動(dòng)態(tài)信息相對(duì)容易，但要得到更進(jìn)一步的支持具有挑戰(zhàn)性。

（2）咨詢公司。根據(jù)“指導(dǎo)意見(jiàn)”，國(guó)企改革實(shí)行“一企一策”，這將為專門服務(wù)國(guó)企改革并在國(guó)資委準(zhǔn)入名單中的咨詢公司創(chuàng)造大量業(yè)務(wù)。一般情況下，咨詢報(bào)告會(huì)涉及并購(gòu)或上市等融資事宜，商業(yè)銀行可為咨詢公司提供更科學(xué)、更具操作性的融資方案，共同完成咨詢報(bào)告。這既增強(qiáng)了咨詢公司報(bào)告的競(jìng)爭(zhēng)力，也大大增強(qiáng)了企業(yè)選擇商業(yè)銀行安排整體融資的概率，實(shí)現(xiàn)“雙贏”。

（3）區(qū)域性股權(quán)交易中心（即“四板”）。在“意見(jiàn)”中提到“建立規(guī)范的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，為企業(yè)提供融資服務(wù)”。商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)與區(qū)域性股權(quán)交易中心的聯(lián)系，及時(shí)從中獲取信息，搶占業(yè)務(wù)先機(jī)。

2. 產(chǎn)品拓展。

（1）推進(jìn)永續(xù)債和類永續(xù)債。國(guó)企需整體上市，勢(shì)必產(chǎn)生優(yōu)化報(bào)表的需求。因此，永續(xù)債除了能降低資產(chǎn)負(fù)債率以應(yīng)對(duì)國(guó)資委考核外，還對(duì)上市有積極的意義。目前，永續(xù)債主要在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行（中長(zhǎng)期含權(quán)中票），但從近兩年發(fā)行情況看，期限從未超過(guò)五年，同時(shí)因協(xié)會(huì)要求，也不能短于三年；并且主體評(píng)級(jí)低于AA的企業(yè)從未發(fā)行過(guò)。即主體評(píng)級(jí)AA以下，或者期限長(zhǎng)于五年或短于三年的永續(xù)債仍是市場(chǎng)空白。為此，商業(yè)銀行應(yīng)盡快推出“類永續(xù)債”。所謂類永續(xù)債是指：保持銀行間永續(xù)債的特有條款（即允許期限遞延、一定年限后具有贖回權(quán)，但利率在前期基礎(chǔ)上“高額加點(diǎn)”、不強(qiáng)制付息），但資金方不再是銀行間債券市場(chǎng)的資金，而是理財(cái)或是保險(xiǎn)資金。交易機(jī)構(gòu)如圖1示。

因資金來(lái)源的不同，“類永續(xù)債”可分為銀行理財(cái)模式和保險(xiǎn)模式。

①銀行理財(cái)模式。即由銀行發(fā)行理財(cái)資金或資金池對(duì)接含有永續(xù)債條款的信托計(jì)劃。實(shí)際利息償還方式通過(guò)其他途徑約定，不影響其計(jì)入權(quán)益。此模式已由興業(yè)銀行推出。2015年上半年，興業(yè)銀行在為四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)發(fā)行銀行間永續(xù)債后，又用自己的理財(cái)資金為該企業(yè)發(fā)行類永續(xù)債。相較于銀行間永續(xù)債，該模式至少有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：第一，可以將期限做到三年以內(nèi)；第二，可以針對(duì)外部評(píng)級(jí)AA以下的國(guó)企發(fā)行。筆者認(rèn)為，對(duì)于同一資產(chǎn)，增加永續(xù)債條款，其終極風(fēng)險(xiǎn)邊際增加值可控，建議商業(yè)銀行嘗試。

②保險(xiǎn)資金模式。保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)是期限長(zhǎng)，價(jià)格低，但要求較高，通常要求大型銀行出具融資性保函、四大資產(chǎn)管理公司或AAA企業(yè)擔(dān)保。國(guó)企往往更較青睞長(zhǎng)期限永續(xù)債，該模式的永續(xù)債可做到10+N甚至更長(zhǎng)，滿足了中長(zhǎng)期含權(quán)中票難以滿足的期限。但在實(shí)踐中，能夠開(kāi)立長(zhǎng)期險(xiǎn)融資性保函同時(shí)又能得到保險(xiǎn)資金認(rèn)可的銀行極少，能讓四大資產(chǎn)管理公司或AAA企業(yè)擔(dān)保的資產(chǎn)也不多。因此，建議商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司以及四大資產(chǎn)管理公司進(jìn)行深入溝通，探索由商業(yè)銀行開(kāi)具融資性保函或者由商業(yè)銀行主導(dǎo)融資的保險(xiǎn)模式類永續(xù)債。

（2）增強(qiáng)商業(yè)銀行PPP基金的競(jìng)爭(zhēng)力。政府對(duì)PPP認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)之一為：期限至少為10年，但目前市場(chǎng)上投資PPP的銀行系產(chǎn)業(yè)基金都很難達(dá)到該期限。商業(yè)銀行也不例外，一般做五年。因此，若商業(yè)銀行的理財(cái)資金在期限上能有突破，將極大增強(qiáng)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。為此，建議商業(yè)銀行研究三種模式。

①與信托合作的模式。2015年7月，中信信托承做的“唐山世園會(huì)PPP項(xiàng)目”融資成功，項(xiàng)目期限為15年，成為首單信托PPP。目前，新聞和網(wǎng)絡(luò)均未曝光其交易結(jié)構(gòu)。但根據(jù)筆者后續(xù)和信托公司的溝通，長(zhǎng)期限的模式一般為2+2+2+…。募集的資金兩年到期后，由信托自身提供流動(dòng)性支持，“過(guò)橋”后續(xù)發(fā)。而銀行可搭此長(zhǎng)期限資金的便車，作為另一資金參與方，到期先行退出。

②統(tǒng)融結(jié)合模式。該模式已有銀行嘗試，但期限未做到十年。筆者建議在該模式基礎(chǔ)上，作一定調(diào)整以滿足PPP期限。具體交易結(jié)構(gòu)如圖2示。

假設(shè)PPP項(xiàng)目是十年，則由平臺(tái)公司代表政府出資25%作為劣后LP，商業(yè)銀行理財(cái)資金出資75%作為優(yōu)先LP，由各方認(rèn)可的基金管理公司作為GP，成立十年期的PPP產(chǎn)業(yè)基金，基金以股權(quán)形式投入PPP項(xiàng)目公司，獲取項(xiàng)目公司X%的股權(quán)；大型施工方（比如中建、中交，中鐵）出資項(xiàng)目公司，獲?。?-X）%的股權(quán)（X以實(shí)際商談結(jié)果確定）。因商業(yè)銀行的PPP基金一般為五年，五年后要求平臺(tái)公司回購(gòu)商業(yè)銀行的基金份額實(shí)現(xiàn)理財(cái)資金退出，假設(shè)施工方要求五年收回本息，則可通過(guò)以收取“股權(quán)占用費(fèi)”等各類名義逐年回收，五年內(nèi)回收金額總額等于施工方的融資本息。即五年后，施工方實(shí)際已收回本息，僅保留項(xiàng)目公司股東的名義，但從法律意義上看，后五年依然是政府和社會(huì)資本以X：（1-X）的出資方式進(jìn)行合作，符合PPP的期限要求。該模式對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流、政府補(bǔ)貼的要求較高，需和政府進(jìn)行深入溝通。

③保險(xiǎn)資金發(fā)起模式。由保險(xiǎn)發(fā)起的產(chǎn)業(yè)基金一般期限較長(zhǎng)，商業(yè)銀行可參與，中途退出即可，但GP很難保證由商業(yè)銀行子公司擔(dān)任。因保險(xiǎn)資金的投向要求較高，由商業(yè)銀行發(fā)起的基金讓其參與的可能性不大。建議商業(yè)銀行和各家保險(xiǎn)基金進(jìn)行深度探討，探索保險(xiǎn)資金參與商業(yè)銀行發(fā)起基金的方式。

3. 現(xiàn)金管理產(chǎn)品。

（1）現(xiàn)金池產(chǎn)品。在國(guó)企整改后，新的財(cái)務(wù)體系需要新的結(jié)算系統(tǒng)。商業(yè)銀行的現(xiàn)金池產(chǎn)品，包括實(shí)時(shí)現(xiàn)金池、虛擬平等現(xiàn)金池、定時(shí)現(xiàn)金池、智能理財(cái)現(xiàn)金池均可根據(jù)國(guó)企集團(tuán)的具體需要向其推薦。尤其是智能理財(cái)現(xiàn)金池可節(jié)省國(guó)企大量的人力成本。商業(yè)銀行應(yīng)加快優(yōu)化各項(xiàng)功能，增強(qiáng)現(xiàn)金池產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

（2）交易所類資金結(jié)算管理產(chǎn)品。“意見(jiàn)”中提到要建立規(guī)范的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，而這種股權(quán)交易市場(chǎng)更多是以股權(quán)交易所的形式搭建。交易所則必須要有穩(wěn)定而強(qiáng)大的交易系統(tǒng)，這為商業(yè)銀行的交易所類資金結(jié)算產(chǎn)品通提供了機(jī)遇。

4. 第三方融資產(chǎn)品拓展。針對(duì)并購(gòu)，商業(yè)銀行可考慮并購(gòu)理財(cái)，并購(gòu)貸款、并購(gòu)基金、并購(gòu)債；針對(duì)上市，商業(yè)銀行還未有直接的產(chǎn)品。同時(shí)，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制較嚴(yán)，很多銀行類產(chǎn)品并不能解決所有問(wèn)題，因此，當(dāng)商業(yè)銀行資金無(wú)法解決時(shí)，借助其他金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品成為商業(yè)銀行的必然選擇。目前，很商業(yè)銀行已和眾多中介機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，但在實(shí)踐中，商業(yè)銀行一線客戶經(jīng)理普遍不熟悉合作機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，嚴(yán)重影響營(yíng)銷效率。因此，各家商業(yè)銀行應(yīng)拓展各自的產(chǎn)品手冊(cè)，增加中介結(jié)構(gòu)的相關(guān)實(shí)用產(chǎn)品，并動(dòng)態(tài)維護(hù)，從產(chǎn)品要素、相關(guān)管理規(guī)定、適用主體、準(zhǔn)入要求、增信方式、交易結(jié)構(gòu)、發(fā)行流程、協(xié)議文本幾個(gè)層面進(jìn)行梳理供全行客戶經(jīng)理學(xué)習(xí)，從而更好應(yīng)對(duì)國(guó)企改革中各種業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

三、 結(jié)論與展望

利率市場(chǎng)化的大潮之下，商業(yè)銀行傳統(tǒng)以存貸款利差為基礎(chǔ)的盈利模式不復(fù)存在。在這種背景之下，商業(yè)銀行向大資管轉(zhuǎn)型步伐必將加快。而以國(guó)企改革為代表的多項(xiàng)改革措施必將為其提供新的業(yè)務(wù)機(jī)遇。國(guó)企改革可以商業(yè)銀行在上市、并購(gòu)重組、產(chǎn)業(yè)基金以及現(xiàn)金管理等方面提供諸多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。而商業(yè)銀行可采用多個(gè)信息渠道尋找到這些領(lǐng)域的具體項(xiàng)目。與此同時(shí)，商業(yè)銀行可探索銀信合作、銀保合作等業(yè)務(wù)模式，滿足相關(guān)合規(guī)性要求并與企業(yè)金融需求相匹配。

未來(lái)，商業(yè)銀行面臨著向一站式金融服務(wù)商轉(zhuǎn)型的可能，這對(duì)其綜合金融服務(wù)能力開(kāi)始提出更高的要求。與此同時(shí)，商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)條線、人才構(gòu)成等方面也需要進(jìn)行調(diào)整，對(duì)于不同類型金融業(yè)務(wù)均熟悉的金融復(fù)合型人才將獲得更多的需要。

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基金項(xiàng)目：國(guó)家社科基金項(xiàng)目“我國(guó)地方政府投融資平臺(tái)產(chǎn)生機(jī)理與可持續(xù)發(fā)展路徑研究”（項(xiàng)目號(hào)：13XJL002）。

作者簡(jiǎn)介：王仕宏（1977-），男，漢族，中國(guó)臺(tái)灣省臺(tái)南市人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生，就職于國(guó)泰君安證券股份有限公司，研究方向?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)；李勝（1985-），男，漢族，四川省成都市人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)博士，就職于中國(guó)建設(shè)銀行，研究方向?yàn)閲?guó)際金融。

收稿日期：2016-03-14。