黃曉暉

摘要：昆明自來(lái)水公司財(cái)務(wù)狀況、融資結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題，如何在市場(chǎng)上已有的融資方式中選擇適合項(xiàng)目和公司自身特點(diǎn)的模式對(duì)昆明自來(lái)水公司的融資模式進(jìn)行優(yōu)化，以期給予其他水源建設(shè)項(xiàng)目以啟迪。對(duì)于如何對(duì)昆明自來(lái)水公司的融資模式進(jìn)行優(yōu)化，文章從調(diào)整面臨的困難、模式選擇的原則和優(yōu)化方式幾個(gè)方面進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：昆明自來(lái)水公司 融資模式 優(yōu)化

昆明自來(lái)水公司是集水源開(kāi)發(fā)、供水生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、水質(zhì)監(jiān)測(cè)、供水工程設(shè)計(jì)和建設(shè)等配套服務(wù)為一體的綜合性大型供水企業(yè)集團(tuán)。承擔(dān)著昆明市600多萬(wàn)人口的生產(chǎn)、生活和消防供水任務(wù)。擁有全資及控股子公司9家，在昆明主城區(qū)現(xiàn)有12 座自來(lái)水廠，城市日供水設(shè)計(jì)能力162.5萬(wàn)立方米，實(shí)際日供水能力111.5萬(wàn)立方米，輸配水管網(wǎng) DN100以上干管總長(zhǎng)2，866多公里，供水服務(wù)面積500多平方公里。

一、昆明自來(lái)水公司現(xiàn)有融資模式及弊端

目前，昆明自來(lái)水公司承接了清水海與鴆掌河兩個(gè)水源項(xiàng)目，兩個(gè)水源工程總投資103.62億元里，政府投入29.775億元，外國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款折合人民幣19.23億元，其余54.615億元均需要靠昆明自來(lái)水自行解決。而以這兩個(gè)水源工程為主體設(shè)立的公司：云南豐源水務(wù)有限公司和昆明清源水務(wù)有限公司，由于是以政府對(duì)水源工程的投資作為公司注冊(cè)資金和實(shí)收資本的來(lái)源，導(dǎo)致股本過(guò)低，股東權(quán)益占比少，資產(chǎn)負(fù)債率畸高，且收益來(lái)源單一、金額小，難以作為融資主體單獨(dú)對(duì)外融資。在對(duì)外融資上，均是以昆明自來(lái)水作為集團(tuán)授信和融資主體進(jìn)行操作的。

昆明自來(lái)水公司在全部負(fù)債中商業(yè)融資占的比例較低，這主要跟自來(lái)水行業(yè)自來(lái)水的生產(chǎn)成本組成中原材料占的比重過(guò)低，生產(chǎn)成本中主要是人工成本和資產(chǎn)折舊構(gòu)成的有關(guān)；而且，昆明自來(lái)水公司主要的負(fù)債產(chǎn)生于水源工程的建設(shè)投入，所以對(duì)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債中，國(guó)內(nèi)借款和所發(fā)行的債券占絕大部分，而長(zhǎng)期負(fù)債又占到國(guó)內(nèi)借款和所發(fā)行的債券的主要部分。比較資產(chǎn)構(gòu)成與負(fù)債構(gòu)成的類別，可以看出，截至2013年末，長(zhǎng)期資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為86%，長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債的比例為74%，兩者有一定的差別；且從2013年清水海工程通水，將大部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)后（掌鳩河引水工程已于2009年轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)），由于折舊的計(jì)提和利息費(fèi)用化，2013年昆明自來(lái)水虧損達(dá)1.6億元，開(kāi)始步入虧損企業(yè)的行列，這將對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)和融資帶來(lái)不利的影響。

從2013年末昆明自來(lái)水的授信額度看，短期貸款的授信剩余5億元，長(zhǎng)期貸款的授信剩余5億元，合計(jì)10億元。由于企業(yè)已出現(xiàn)大面積虧損，依靠自有資金已難以維持貸款的償還，且不能償還利息。而剩余授信已低于2014年需要還本付息的額度，靠借新?lián)Q舊，用不同銀行的貸款來(lái)維持借款的周轉(zhuǎn)已不具有可操作性。

從上述分析可以看出，簡(jiǎn)單依靠銀行進(jìn)行融資已受到企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)、盈利水平和授信額度的限制，要使企業(yè)能順利周轉(zhuǎn)運(yùn)行下去，必須獲得其他的資金來(lái)源。

二、融資模式調(diào)整面臨的困難

（一）資金結(jié)構(gòu)的內(nèi)在需求和外在阻力

昆明自來(lái)水公司資金需求來(lái)源于水源建設(shè)項(xiàng)目的投入，由于水源工程投資大見(jiàn)效慢，項(xiàng)目回收期長(zhǎng)，相應(yīng)的資金結(jié)構(gòu)應(yīng)為中長(zhǎng)期資金，外國(guó)政府、銀行和國(guó)內(nèi)銀行的項(xiàng)目貸款因貸款期限從五年到二十五年而受到歡迎，但外國(guó)政府和銀行的貸款多有著政府背景，受中央政府和各級(jí)地方政府的財(cái)政擔(dān)保和配套資金限制，且外資報(bào)賬過(guò)程復(fù)雜、時(shí)間較長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)項(xiàng)目貸款對(duì)單個(gè)項(xiàng)目的審批手續(xù)完善程度、政府資本金投入比率、項(xiàng)目的收益情況和資金使用都有較為嚴(yán)格的要求，從對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制上并不支持借款時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的貸款。這就出現(xiàn)了對(duì)長(zhǎng)期資金的需求與資金提供方對(duì)項(xiàng)目前期準(zhǔn)備情況的要求和提款過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)防范的對(duì)立，使外部資金的供給不能完全滿足項(xiàng)目?jī)?nèi)部對(duì)資金的要求。

（二）經(jīng)營(yíng)性增量資金的來(lái)源具有不可控性

除金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)提供的融資外，企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的資金增量來(lái)自于以下幾個(gè)方面：收入的增加、成本費(fèi)用的減少和政府的投入。對(duì)昆明自來(lái)水公司來(lái)說(shuō)，收入的增加主要來(lái)自于水費(fèi)收入的增加，但在售水量不可能出現(xiàn)大幅增漲的情況下，水價(jià)的調(diào)高是水費(fèi)增加的主要變量，這在水價(jià)受政府控制并需要進(jìn)行調(diào)價(jià)聽(tīng)證的情況下，會(huì)經(jīng)過(guò)一個(gè)較長(zhǎng)的調(diào)價(jià)周期，并不容易達(dá)到；在集團(tuán)整體管理水平不能大幅提高的情況下，成本費(fèi)用受社會(huì)整體物價(jià)上漲的帶動(dòng)，較難出現(xiàn)大幅減少；政府的投入，無(wú)論是補(bǔ)充資本金還是給予一定的貼息，都受到地方財(cái)力的制約，在地方債高啟的背景下，想依靠政府持續(xù)大量的投入是不現(xiàn)實(shí)的。因此，經(jīng)營(yíng)性增量資金的來(lái)源具有不可控性。

三、融資模式選擇的原則

經(jīng)對(duì)昆明自來(lái)水公司及其承建的水源工程基本情況、現(xiàn)有財(cái)務(wù)管理狀況和面臨困難的分析，在選擇融資模式時(shí)，應(yīng)遵循以下幾點(diǎn)原則：

（一）融資獲得的資金可使用時(shí)間與公司現(xiàn)金流入時(shí)間的匹配

資金閑置或者是不足都將帶來(lái)融資成本的高啟和償債風(fēng)險(xiǎn)的增加，選擇合適的融資時(shí)機(jī)，關(guān)鍵是對(duì)公司現(xiàn)金流不同時(shí)點(diǎn)的準(zhǔn)確分析和把握。結(jié)合項(xiàng)目資金流未來(lái)變化情況，分別不同年限配比相應(yīng)的融資額度，合理分配融資年限和金額，既保障還款安全又不增大還款時(shí)點(diǎn)的資金壓力。

（二）合理選擇融資方式，最大限度地降低融資成本

在具體選擇項(xiàng)目融資模式時(shí)，應(yīng)盡量從以下幾方面入手：第一，完善項(xiàng)目投資設(shè)計(jì)，增強(qiáng)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，降低風(fēng)險(xiǎn)以獲取較低的債務(wù)資金成本；第二，合理選擇融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和融資渠道配置；第三，從分利用各種稅務(wù)優(yōu)惠，如加速折舊、稅務(wù)虧損結(jié)轉(zhuǎn)、利息沖抵所得稅、費(fèi)用抵稅等。

（三）優(yōu)先使用集團(tuán)內(nèi)部資金

提升管理水平，增強(qiáng)下屬公司的盈利能力，依靠自身經(jīng)營(yíng)積累資金，并充分調(diào)度公司內(nèi)部現(xiàn)有資源，通過(guò)利用資金堆積的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，運(yùn)用時(shí)間錯(cuò)配減少借入資金的使用時(shí)間，從而達(dá)到即利用閑置資金又節(jié)約資金成本的效果。

（四）爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資

實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資是一些投資者選用項(xiàng)目融資的原因之一，通過(guò)合理設(shè)計(jì)項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)，在一定程度上可以做到不將所投資項(xiàng)目的資產(chǎn)負(fù)債與項(xiàng)目投資者本身的資產(chǎn)負(fù)債表合并，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資。

四、昆明自來(lái)水融資模式的優(yōu)化

要對(duì)昆明自來(lái)水的融資模式進(jìn)行優(yōu)化，可以從公司內(nèi)部和外延兩方面進(jìn)行。

（一）建立集團(tuán)內(nèi)部結(jié)算中心

昆明自來(lái)水公司全資和控股的子公司有12家（含孫公司），全部獨(dú)立核算，對(duì)內(nèi)對(duì)外資金往來(lái)金額巨大，每年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入在22億元以上，這些資金的調(diào)配和管理能夠帶來(lái)巨大的收益，同樣也能作為集團(tuán)整體融資的一個(gè)巨大而優(yōu)質(zhì)的籌碼。但集團(tuán)現(xiàn)有的松散管理方式導(dǎo)致除對(duì)外融資采取統(tǒng)借統(tǒng)還形式，并未對(duì)資金的結(jié)算和歸集做出統(tǒng)一要求，出現(xiàn)各公司各時(shí)點(diǎn)資金沉淀較大；難以爭(zhēng)取銀行的存貸款優(yōu)惠利率，資金的時(shí)間價(jià)值被浪費(fèi)，既不利于資金的調(diào)配，也不利于降低資金成本和獲得更大的授信規(guī)模。同時(shí)提高了每個(gè)時(shí)點(diǎn)上的臨時(shí)周轉(zhuǎn)資金成本，使過(guò)渡性的貸款得不到避免，從而降低了資金使用效率。為了提高資金的使用效率，加強(qiáng)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理，可以采取建立集團(tuán)結(jié)算中心的方式對(duì)各全資和控股的孫子公司的資金進(jìn)行集中，以期減少閑置資金的占用，增加資金的時(shí)間點(diǎn)價(jià)值并實(shí)現(xiàn)對(duì)外融資成本最低和規(guī)模最大化。

集團(tuán)結(jié)算中心可以是依托于網(wǎng)上企業(yè)銀行系統(tǒng)的企業(yè)資金管理系統(tǒng)，有利于實(shí)現(xiàn)集團(tuán)會(huì)計(jì)核算、管理控制、財(cái)務(wù)決策一體化目標(biāo)，加強(qiáng)對(duì)子公司財(cái)務(wù)的監(jiān)控、增加集團(tuán)資源配置的合理性，強(qiáng)化預(yù)算和資金控制等。通過(guò)建立集團(tuán)公司結(jié)算中心賬戶，為集團(tuán)的各個(gè)孫子公司建立內(nèi)部結(jié)算賬戶，一個(gè)孫子公司可以建立多個(gè)存款內(nèi)部結(jié)算賬戶或貸款內(nèi)部結(jié)算賬戶，對(duì)不同性質(zhì)的資金進(jìn)行管理。迅速實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司內(nèi)部結(jié)算賬戶間資金的結(jié)算，包括資金上劃、資金下劃和機(jī)構(gòu)間資金劃轉(zhuǎn)。集團(tuán)公司可主動(dòng)發(fā)起所有成員單位賬戶的定時(shí)資金歸集交易，將資金收集到集團(tuán)公司的銀行賬戶中，實(shí)現(xiàn)資金集中調(diào)度、集中運(yùn)用的目的。歸集的周期和方式可以根據(jù)需要靈活設(shè)定，周期可以設(shè)定為小時(shí)、天、周、月、季，歸集方式可以根據(jù)不同孫子公司的用款狀況，分別采用全額劃轉(zhuǎn)、按比例劃轉(zhuǎn)、固定金額劃轉(zhuǎn)、留存額度劃轉(zhuǎn)等。歸集交易發(fā)生后，銀行賬戶和內(nèi)部結(jié)算賬戶詳細(xì)記錄每筆交易信息。在實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司的對(duì)外支付功能時(shí)，可根據(jù)需要采取孫子公司自行支付、集團(tuán)公司統(tǒng)一支付或三方付款方式支付，其中三方付款功能使集團(tuán)對(duì)外運(yùn)作資金可以以各孫子公司名義進(jìn)行，保持業(yè)務(wù)、賬務(wù)完整性和獨(dú)立性，規(guī)避稅務(wù)和法律風(fēng)險(xiǎn)。

集團(tuán)結(jié)算中心還可以實(shí)現(xiàn)對(duì)外和對(duì)內(nèi)的融資，集團(tuán)可以憑借自身信譽(yù)高的特點(diǎn)，向各金融機(jī)構(gòu)提出較低的融資成本要求，獲得相對(duì)各孫子公司獨(dú)立融資更低的融資成本優(yōu)勢(shì)，在各孫子公司需要資金支持時(shí)，集團(tuán)可向各子公司發(fā)放“貸款”，同時(shí)收取一定的貸款利息。這樣，既杜絕了孫子公司從集團(tuán)公司獲取資金無(wú)成本使用的浪費(fèi)，又綜合降低了整個(gè)集團(tuán)的綜合融資成本。并且可以獲得針對(duì)集團(tuán)資金管理的各種分析和報(bào)表，如集團(tuán)資金頭寸表、資金頭寸明細(xì)表、孫子公司資金存量分析等，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)及各孫子公司的資金頭寸、資金成本、資金分布等各種動(dòng)態(tài)分析，方便集團(tuán)對(duì)資金的調(diào)度、運(yùn)用和監(jiān)督。

（二）選取可以長(zhǎng)期均衡還款的外部資金來(lái)源

除繼續(xù)增加銀行授信以備不時(shí)之需外，積極謀劃接洽新的融資產(chǎn)品和工具，結(jié)合自來(lái)水行業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點(diǎn)采用特定的融資方式，以獲得資金使用期間長(zhǎng)、各期還款金額均衡，資金成本合理的資金來(lái)源。下面分別結(jié)合昆明自來(lái)水公司的實(shí)際情況介紹資產(chǎn)證券化和融資租賃的采取方式。

1、資產(chǎn)證券化

根據(jù)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)公告[2013]16號(hào)），證券公司通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃募集資金，向原始權(quán)益人（擬融資企業(yè)）購(gòu)買可以在未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)（收益權(quán)），使得原始權(quán)益人在當(dāng)期獲得資金，未來(lái)基礎(chǔ)資產(chǎn)（收益權(quán)）產(chǎn)生的現(xiàn)金則支付給專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)獲得融資的效果。昆明自來(lái)水公司的資產(chǎn)證券化方案所涉及交易結(jié)構(gòu)為：昆明自來(lái)水公司下屬的售水子公司昆明清源自來(lái)水有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“清源自來(lái)水”）和昆明通用水務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“通用水務(wù)”）以未來(lái)五到十年特定期間內(nèi)獲得的水費(fèi)收入（即水費(fèi)的收費(fèi)權(quán)）作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，集中到公司，將該基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給證券公司設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，并在銀行設(shè)立專項(xiàng)監(jiān)管賬戶，未來(lái)該收益權(quán)對(duì)應(yīng)的收入歸入專項(xiàng)監(jiān)管賬戶，用于定期支付專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的本息。根據(jù)這個(gè)方案，昆明自來(lái)水公司現(xiàn)在可以將未來(lái)五年水費(fèi)收入提前使用，并分年償還。

2、融資租賃

我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中，對(duì)融資租賃的定義是：實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃。根據(jù)該準(zhǔn)則，只要符合以下五條標(biāo)準(zhǔn)之一，就可認(rèn)定為融資租賃：租賃到期所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移；租賃期限大于設(shè)備折舊年限75%；租金支付額的現(xiàn)值大于購(gòu)置成本的90%；承租人有廉價(jià)購(gòu)買選擇權(quán)；承租人的專用設(shè)備。

在昆明自來(lái)水公司的固定資產(chǎn)中，所占比重較高的是管網(wǎng)資產(chǎn)。截止2013年末，已有管網(wǎng)資產(chǎn)275，130萬(wàn)元（凈值225，284萬(wàn)元）。首先，管網(wǎng)資產(chǎn)是自來(lái)水公司的重要資產(chǎn)類別，也是自來(lái)水行業(yè)的專用設(shè)備，無(wú)論其與租賃方如何簽訂協(xié)議，均符合上述五條標(biāo)準(zhǔn)中的最后一條，即“承租人的專用設(shè)備”。其次，由于管網(wǎng)資產(chǎn)的折舊年限多為30年，可以與租賃方洽談長(zhǎng)期的租賃合同，使租賃期限拉長(zhǎng)，減輕短期內(nèi)的償還壓力。再次，昆明自來(lái)水公司的管網(wǎng)資產(chǎn)價(jià)值很高，能夠融到十五億元以上的資金，這有助于管網(wǎng)資產(chǎn)的更新改造，且改造后的管網(wǎng)資產(chǎn)能夠繼續(xù)新增融資規(guī)模。

以上只是列舉了兩個(gè)運(yùn)用自來(lái)水行業(yè)獨(dú)有的穩(wěn)定水費(fèi)收入和規(guī)模巨大的管網(wǎng)資產(chǎn)進(jìn)行融資的方式，可以看出，在各家銀行固定資產(chǎn)貸款不能獲批和增加的情況下，可以采用新的融資手段對(duì)已有的短期資金進(jìn)行優(yōu)化，將短期負(fù)債轉(zhuǎn)化為中長(zhǎng)期負(fù)債，以減輕短期內(nèi)的還款壓力，保證企業(yè)資金的順利流轉(zhuǎn)，維護(hù)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。

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