健全退市制度，抑制殼資源爆炒

劉紀(jì)鵬

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015年，A股市場借殼井噴，以借殼為目的的重大資產(chǎn)重組多達(dá)79起，其中申通快遞借殼艾迪西、巨人網(wǎng)絡(luò)借殼世紀(jì)游輪等案例均引起了市場的廣泛關(guān)注。2016年，借殼的熱度有增無減，多家券商更是連篇累牘地挖掘了殼資源概念股。于是，殼資源就成為了被爆炒的對象，“一殼難求”成為了資本市場上的奇葩現(xiàn)象。

殼資源為何受到熱捧？

一是注冊制延遲、戰(zhàn)略新興板擱淺，企業(yè)排隊(duì)IPO難于上青天。目前，IPO排隊(duì)企業(yè)近800家，企業(yè)通過證監(jiān)會的發(fā)審程序無異于千軍萬馬過獨(dú)木橋，能迅速上市的企業(yè)屈指可數(shù)。尤其是經(jīng)歷了2015年的股災(zāi)之后，證監(jiān)會對發(fā)行節(jié)奏的放開尤為審慎。2016年第一季度，僅有24家企業(yè)在中國境內(nèi)上市。對發(fā)行企業(yè)數(shù)量的嚴(yán)格把控是核準(zhǔn)制下中國資本市場的重要特征。這就給殼資源的炒作提供了制度土壤。

二是殼資源稀缺。目前，深滬交易所共有上市企業(yè)2853家，但有可能成為殼公司的上市企業(yè)卻寥寥無幾。一般來說，成為殼資源的企業(yè)需要具備以下幾個特征：一是股本少、市值小，借殼標(biāo)的公司的市值基本都在40億元以下，這樣購買的成本比較低，且收購后容易控股；二是股權(quán)分散，股權(quán)分散的標(biāo)的公司一般沒有一個強(qiáng)有力的實(shí)際控制人，這樣談判的阻力比較?。蝗怯芰^差，沒有主營業(yè)務(wù)或主營業(yè)務(wù)低迷；四是民營企業(yè)更有可能成為借殼標(biāo)的，國企一旦被借殼就可能涉及到國有資產(chǎn)的流失，且國企高管在賣殼后也無法實(shí)現(xiàn)個人的利益，賣殼的動力不足。這幾個條件加在一起，滿足條件的殼資源不到100家。

三是殼資源需求旺盛。目前，大量中概股已經(jīng)私有化，其中部分本打算在戰(zhàn)略新興板上市，而現(xiàn)在借殼則已經(jīng)成為這些企業(yè)考慮的一個重要途徑。同時，除了中概股，國內(nèi)很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)也傳出借殼的消息。

殼資源的爆炒不應(yīng)成為中國股市發(fā)展的常態(tài)。解決這一問題，完善退市制度是關(guān)鍵。對于資本市場而言，良好的退市制度一方面能夠剔除“爛蘋果”，有利于市場正確定價，實(shí)現(xiàn)股市的價值發(fā)現(xiàn)功能；另一方面能夠形成對管理層的鞭策，退市風(fēng)險(xiǎn)的警示迫使其提高經(jīng)營水平。

健全的退市制度需要做到以下兩點(diǎn)：首先，剛性退市。剛性退市首先是程序性退市，杜絕走人情，同時也應(yīng)結(jié)束目前兩期警告的制度安排。畢竟，警告后上市公司都會進(jìn)行公關(guān)活動，如此一來，警告制度就變成了變相的提醒制度。其次，嚴(yán)懲惡者。這是保障退市制度運(yùn)行的重中之重，在勒令退市的同時，必須對財(cái)務(wù)造假等行為嚴(yán)懲，加強(qiáng)對上市公司大股東、中介機(jī)構(gòu)等的監(jiān)管和懲處。