產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、供應(yīng)商關(guān)系與公司風(fēng)險(xiǎn)

鮑　群　趙秀云

(1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽 蚌埠 233030；2.天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 商學(xué)院，天津 300222)

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產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、供應(yīng)商關(guān)系與公司風(fēng)險(xiǎn)

鮑群1趙秀云2

(1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽 蚌埠 233030；2.天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 商學(xué)院，天津 300222)

摘要：本文以2006～2014年滬、深兩市制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、供應(yīng)商關(guān)系與公司風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：擁有政府背景的國(guó)有企業(yè)能夠更有效地緩解來自供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)，其供應(yīng)商集中度與公司風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系較弱，國(guó)有企業(yè)傾向選擇市場(chǎng)型交易模式；而隨著互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)市場(chǎng)機(jī)制日趨成熟，民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)地位不斷上升，其供應(yīng)商集中度與公司風(fēng)險(xiǎn)之間的正向關(guān)系也逐漸減弱，民營(yíng)企業(yè)選擇的交易模式由關(guān)系型交易模式逐步轉(zhuǎn)向市場(chǎng)型交易模式。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；供應(yīng)商；集中度；公司風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)地位

一、引言

目前國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界更多討論的是公司行為對(duì)公司績(jī)效或者公司價(jià)值的影響，現(xiàn)實(shí)中企業(yè)管理者更關(guān)注于如何創(chuàng)造利潤(rùn)和價(jià)值，往往忽略了對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注和研究，然而公司風(fēng)險(xiǎn)與公司活動(dòng)相伴而生。例如，國(guó)外的雷曼兄弟和美林等震驚世界的破產(chǎn)事件，國(guó)內(nèi)的瓊民源和銀廣夏事件，流動(dòng)性縮緊下的溫州民營(yíng)企業(yè)資金鏈斷裂事件，無一不昭示著忽略公司風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重后果。關(guān)于公司風(fēng)險(xiǎn)的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要是從宏觀和微觀兩個(gè)角度進(jìn)行分析：宏觀方面，主要是從法律環(huán)境[1]、區(qū)域制度[2][3]、稅率因素[4][5]等幾個(gè)方面著手研究；微觀方面，主要是基于多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略[6]、公司治理[7]、套期保值[8][9]和行為金融[10]等方面著手研究。而針對(duì)公司的供應(yīng)商客戶關(guān)系對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)決策等方面影響的研究主要是基于資本結(jié)構(gòu)[11]、營(yíng)業(yè)成本[12]、公司業(yè)績(jī)[13]、盈余管理[14]、現(xiàn)金持有[15]和審計(jì)師選擇[16]等角度。盡管也有學(xué)者研究公司的供應(yīng)商客戶關(guān)系對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)的影響，但他們的研究主要集中在供應(yīng)鏈內(nèi)部企業(yè)之間風(fēng)險(xiǎn)相互轉(zhuǎn)移與供應(yīng)鏈之間的風(fēng)險(xiǎn)相互轉(zhuǎn)移上[17][18]。

目前國(guó)內(nèi)很少有學(xué)者研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、供應(yīng)商關(guān)系與公司風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)主題。在當(dāng)前中國(guó)正在推行國(guó)有企業(yè)的混合所有制改革的背景下，從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)視角直接研究供應(yīng)商關(guān)系對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)的影響，一方面，可以為國(guó)有企業(yè)改革提供理論依據(jù)，另一方面，為“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代奉行“網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)”的雙向價(jià)值互動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)模式提供現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

市場(chǎng)發(fā)育越不成熟，信息不對(duì)稱程度越高，市場(chǎng)交易壁壘就越嚴(yán)重，各種交易主體對(duì)所獲取的交易渠道的依賴性越高。國(guó)外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)：當(dāng)公司面臨的外部市場(chǎng)不發(fā)達(dá)時(shí)，公司獲取資本、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的成本以及公司之間的交易成本均較高[19]。市場(chǎng)信息不對(duì)稱阻礙了公司與供應(yīng)商之間的公平交易，提高了公司在市場(chǎng)上尋找新的供應(yīng)商關(guān)系的難度，所以公司與供應(yīng)商之間的專用性投資增強(qiáng)了建立關(guān)系型契約的動(dòng)機(jī)[20]。而當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境良好時(shí)，市場(chǎng)對(duì)公司的行為和聲譽(yù)會(huì)做出更為激烈的回應(yīng)，市場(chǎng)機(jī)制可以有效地約束公司與供應(yīng)商之間的機(jī)會(huì)主義行為，有利于降低交易成本[21]，公司也更容易尋找新的供應(yīng)商關(guān)系，因此，建立關(guān)系型契約的動(dòng)機(jī)會(huì)相對(duì)弱化。國(guó)內(nèi)學(xué)者也發(fā)現(xiàn)了一致的結(jié)論，市場(chǎng)化程度越高、法律環(huán)境越好，供應(yīng)商客戶之間的交易成本越低，企業(yè)越傾向于市場(chǎng)型交易，反之，越傾向于關(guān)系型交易[22]。

當(dāng)前中國(guó)正在推行混合所有制改革，政府簡(jiǎn)政放權(quán)與國(guó)有企業(yè)混合所有制改革尚處于進(jìn)行之中，以“效率要素”為核心的市場(chǎng)機(jī)制正處于發(fā)育初期，在面臨強(qiáng)勢(shì)的供應(yīng)商時(shí)，民營(yíng)企業(yè)通過市場(chǎng)尋找新的供應(yīng)商關(guān)系的成本依然很高，甚至無法實(shí)現(xiàn)，于是民營(yíng)企業(yè)繼續(xù)選擇關(guān)系型契約交易模式[23]，希望和供應(yīng)商維持一種良好的合作關(guān)系。而國(guó)有企業(yè)擁有相對(duì)較多的特權(quán)，在一定程度上而言國(guó)有企業(yè)是政府組織的延伸[24]，其對(duì)市場(chǎng)機(jī)制依賴程度相對(duì)較低，因而目前的關(guān)系型交易對(duì)國(guó)有企業(yè)的影響仍較小[25]。因此，國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的交易模式差異會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)在對(duì)待供應(yīng)商關(guān)系問題上有所不同，進(jìn)而對(duì)各自公司風(fēng)險(xiǎn)造成不同的影響。

鑒于目前無論是信貸政策，還是稅收優(yōu)惠政策，大多偏向于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)地位的不平等仍在延續(xù)[26]。政府倚重國(guó)有企業(yè)發(fā)揮宏觀調(diào)控作用，這使得國(guó)有企業(yè)自然受到政府“保護(hù)”，具有天然的資源優(yōu)勢(shì)，占據(jù)著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的命脈行業(yè)，在行業(yè)中處于重要地位，在企業(yè)管理上政府依然保持較高的直接或間接參與度。因此，擁有政府作“靠山”的國(guó)有企業(yè)天然地?fù)碛蝎@取更多資源的渠道。面對(duì)弱勢(shì)的供應(yīng)商，國(guó)有企業(yè)自然擁有更多替代性的渠道和多元化的選擇[15]，同時(shí)國(guó)有企業(yè)還可以借助政府宏觀調(diào)控政策有效地分散或規(guī)避來自供應(yīng)商關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)。相反，民營(yíng)企業(yè)只能自行化解供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)。依賴新常態(tài)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的市場(chǎng)化運(yùn)作，民營(yíng)企業(yè)依然面臨著信貸歧視、行業(yè)限制等諸多不公平待遇[16]。因此，在政府簡(jiǎn)政放權(quán)與國(guó)有企業(yè)改制之際，且“互聯(lián)網(wǎng)+”市場(chǎng)秩序發(fā)育程度尚未完善之時(shí)，民營(yíng)企業(yè)通過供應(yīng)商獲取生產(chǎn)要素、尋求新供應(yīng)商的成本依然較高[19]，因而，當(dāng)面臨強(qiáng)勢(shì)的供應(yīng)商時(shí)，民營(yíng)企業(yè)無法通過其他市場(chǎng)手段有效獲取資源或者尋找替代性機(jī)制，只能被動(dòng)地接受供應(yīng)商轉(zhuǎn)嫁外來風(fēng)險(xiǎn)。鑒于上述的分析，提出假設(shè)H1：

H1：相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)能夠更有效地緩解來自供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)，其供應(yīng)商集中度與公司風(fēng)險(xiǎn)的正向關(guān)系相對(duì)較弱。

相對(duì)國(guó)有企業(yè)而言，絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)在人、財(cái)、物上均處于劣勢(shì)[16]，面對(duì)強(qiáng)勢(shì)的供應(yīng)商，民營(yíng)企業(yè)很難依靠目前尚未成熟的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)市場(chǎng)機(jī)制尋找新的供應(yīng)商關(guān)系，很難有效分散供應(yīng)商轉(zhuǎn)嫁來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因而民營(yíng)企業(yè)受供應(yīng)商的影響比國(guó)有企業(yè)更加顯著。隨著網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)市場(chǎng)機(jī)制日趨成熟以及政府簡(jiǎn)政放權(quán)的落實(shí)，民營(yíng)企業(yè)原先所面臨的很多歧視性政策可能會(huì)逐漸消失，其市場(chǎng)地位也會(huì)逐步上升。一方面，民營(yíng)企業(yè)會(huì)受到更多的關(guān)注[23]，降低了民營(yíng)企業(yè)在市場(chǎng)中尋找新的供應(yīng)商關(guān)系的成本，提高了民營(yíng)企業(yè)分散來自供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)的能力；另一方面，民營(yíng)企業(yè)自身的發(fā)展對(duì)供應(yīng)商而言，也變得越來越重要，供應(yīng)商與企業(yè)的合作意愿會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)[27]。供應(yīng)商也會(huì)做出一定的讓步，保持彼此間良好的合作關(guān)系，共同承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)[28]。隨著目前網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)市場(chǎng)機(jī)制日趨成熟，在面對(duì)強(qiáng)勢(shì)的供應(yīng)商時(shí)，民營(yíng)企業(yè)究竟會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移模式，還是選擇風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)模式？鑒于目前中國(guó)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)市場(chǎng)機(jī)制發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況，本文提出旨在反映民營(yíng)企業(yè)由選擇風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移模式向風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)模式轉(zhuǎn)變過程的假設(shè)H2：

H2：隨著民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)地位的上升，其供應(yīng)商集中度與公司風(fēng)險(xiǎn)之間的正向關(guān)系逐漸減弱。

三、樣本數(shù)據(jù)選擇與變量、模型設(shè)計(jì)

(一)樣本數(shù)據(jù)選擇

本文以2006～2014年滬、深兩市制造業(yè)上市公司作為初始研究樣本，之所以選擇制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，是因?yàn)橹圃鞓I(yè)供應(yīng)商與客戶之間的關(guān)系較為穩(wěn)定，企業(yè)更換供應(yīng)商的成本較高，因此，供應(yīng)商關(guān)系對(duì)制造業(yè)企業(yè)的影響程度會(huì)更大。首先對(duì)樣本進(jìn)行以下處理：(1)剔除ST、*ST公司；(2)剔除凈資產(chǎn)收益率在5年(t-2年至t+2年)內(nèi)不連續(xù)的上市公司樣本，由于涉及t-2年和t+2年，因此處理后數(shù)據(jù)樣本期限為2008～2012年；(3)剔除任意變量有缺失值的樣本。在此基礎(chǔ)上，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行1%和99%水平上的縮尾處理，以避免異常值的影響。按照實(shí)際控制人性質(zhì)對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行分類，實(shí)際控制人性質(zhì)的定義取自國(guó)泰安金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)?！肮?yīng)商集中度”變量，參照唐躍軍[13]、趙秀云等[15]的研究，以“向前五名供應(yīng)商采購(gòu)金額合計(jì)占總采購(gòu)金額的比例”作為代理變量，該數(shù)據(jù)通過閱讀上市公司年報(bào)的財(cái)務(wù)報(bào)表附注手工搜集得到(上市公司年報(bào)來源于巨潮資訊網(wǎng))。其余基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自國(guó)泰安金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)和Wind資訊金融終端。

需要說明的是，針對(duì)供應(yīng)商集中度和客戶集中度的披露并不完全一致，本文選擇只披露了供應(yīng)商集中度的企業(yè)作為樣本，剔除缺失值后，最終供應(yīng)商集中度的有效樣本數(shù)為4249個(gè)。

(二)變量設(shè)計(jì)

根據(jù)假設(shè)H1和H2對(duì)變量進(jìn)行選擇并定義，具體變量名稱與定義如表1所示。

表1　　　變量名稱與定義

(三)模型設(shè)計(jì)

根據(jù)上述假設(shè)H1和假設(shè)H2，借鑒蘇坤等、張敏等實(shí)證研究所設(shè)計(jì)的實(shí)證模型[1][16]，本文的實(shí)證研究模型設(shè)計(jì)如下：

Risk=β0+β1Supplier+β2Growth+β3Roa+β4Btm+β5Concerntration+β6Dta+

β7Size+β8Payturnover+β9Owner+β10Year+β11Ind+ε

四、實(shí)證結(jié)果及分析

利用STATA13.0軟件對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，并對(duì)上述模型進(jìn)行回歸檢驗(yàn)分析。

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。由表2可知，國(guó)有企業(yè)的公司風(fēng)險(xiǎn)水平均值為3.07，小于民營(yíng)企業(yè)的公司風(fēng)險(xiǎn)水平均值4.32，而國(guó)有企業(yè)的供應(yīng)商集中度的均值為0.28，小于民營(yíng)企業(yè)的供應(yīng)商集中度的均值0.32，由此可以看出民營(yíng)企業(yè)供應(yīng)商集中度更高，公司風(fēng)險(xiǎn)更大。在市場(chǎng)份額方面，國(guó)有企業(yè)均值與民營(yíng)企業(yè)均值都為0.01，但國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)份額的標(biāo)準(zhǔn)差更大，這意味著在國(guó)有企業(yè)樣本中，市場(chǎng)份額的分布更加分散，不同公司間差異較大，而民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)份額的分布則較為集中。其他變量統(tǒng)計(jì)量均較為合理。

表2　　　國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)回歸分析

針對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)考察供應(yīng)商集中度對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)的影響，回歸結(jié)果如表3所示。由表3可知，國(guó)有企業(yè)供應(yīng)商集中度的系數(shù)為1.48，不顯著；而民營(yíng)企業(yè)供應(yīng)商集中度的系數(shù)為0.91，且在5%的水平上顯著。這說明國(guó)有企業(yè)的供應(yīng)商無法對(duì)其造成明顯的影響，而民營(yíng)企業(yè)受供應(yīng)商的影響則十分顯著，即相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)有更強(qiáng)的能力緩解來自供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)商集中度與公司風(fēng)險(xiǎn)的正向關(guān)系相對(duì)較弱，驗(yàn)證了假設(shè)H1。這可能是因?yàn)?，?guó)有企業(yè)具有政府背景，占有更多的資源，有更多的替代性渠道，可以更好地解除來自供應(yīng)商的脅迫，有效分散風(fēng)險(xiǎn)，而且國(guó)有企業(yè)一般在行業(yè)中的市場(chǎng)地位較高，能有效抗衡來自供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)。而民營(yíng)企業(yè)因沒有政府背景，在資源上處于劣勢(shì)，很難通過市場(chǎng)機(jī)制尋找到供應(yīng)商關(guān)系的有效替代，即使尋找到其他供應(yīng)商，其轉(zhuǎn)換成本也很高。因此，面對(duì)強(qiáng)勢(shì)的供應(yīng)商，民營(yíng)企業(yè)只能被動(dòng)承受，表現(xiàn)為伴隨著供應(yīng)商集中度的上升，公司風(fēng)險(xiǎn)也逐漸增加。

為了進(jìn)一步考察網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)市場(chǎng)機(jī)制發(fā)育日趨成熟背景下，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司所處的市場(chǎng)地位對(duì)供應(yīng)商關(guān)系的影響有何不同，以及這種關(guān)系會(huì)給公司風(fēng)險(xiǎn)帶來怎樣的影響，本文按照公司市場(chǎng)地位從低到高依次將樣本劃分為相等數(shù)量的三個(gè)樣本組，分別記作Marketshare1、Marketshare2和Marketshare3。在基于分組的基礎(chǔ)上分別對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4所示。由表4可知，Marketshare1、Marketshare2和Marketshare3三組中，國(guó)有企業(yè)供應(yīng)商集中度的回歸系數(shù)分別為1.29、1.49和1.04，均不顯著，這說明對(duì)國(guó)有企業(yè)而言，無論其市場(chǎng)地位如何，供應(yīng)商集中度對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)均沒有顯著影響。民營(yíng)企業(yè)樣本的三組回歸中，第一組供應(yīng)商集中度的回歸系數(shù)為1.64，在5%的水平上顯著；第二組為0.57，不顯著；第三組為-0.95，在5%的水平上顯著。這說明隨著民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)地位的上升，供應(yīng)商集中度與公司風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系由顯著正向關(guān)系變?yōu)椴伙@著，然后又變?yōu)轱@著的負(fù)向關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)H2。

表3　　產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、供應(yīng)商集中度與公司風(fēng)險(xiǎn)

注：***、**、*分別表示在 1%、5%和 10%水平下顯著。下表同。

表4　　產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、市場(chǎng)地位與公司風(fēng)險(xiǎn)回歸結(jié)果

通過結(jié)果對(duì)比我們可以發(fā)現(xiàn)，即使在市場(chǎng)地位相等的情況下，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的供應(yīng)商集中度與公司風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系依然有顯著差別。對(duì)國(guó)有企業(yè)而言，當(dāng)市場(chǎng)地位較低時(shí)，強(qiáng)勢(shì)的供應(yīng)商對(duì)國(guó)有企業(yè)不會(huì)產(chǎn)生太大的威脅，而當(dāng)國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)地位較高時(shí)，供應(yīng)商集中度與公司風(fēng)險(xiǎn)之間也沒有表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這意味著國(guó)有企業(yè)與供應(yīng)商之間的關(guān)系并沒有表現(xiàn)出明顯的合作特征。這在一定程度上說明了，擁有政府背景的國(guó)有企業(yè)被賦予更多的資源優(yōu)勢(shì)，并且在多數(shù)情況下傾向于采取多元化的分散戰(zhàn)略，而沒有表現(xiàn)出合作的特征。而民營(yíng)企業(yè)隨著市場(chǎng)地位的提升，其與供應(yīng)商之間的關(guān)系由競(jìng)爭(zhēng)型逐步向合作型轉(zhuǎn)變，供應(yīng)商集中度與公司風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系由顯著的正相關(guān)變?yōu)椴幌嚓P(guān)，再變?yōu)轱@著的負(fù)相關(guān)。這是因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)在人、財(cái)、物等各方面均處于劣勢(shì)，其尋求供應(yīng)商主要依賴市場(chǎng)化的運(yùn)作，而市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作成本較高，因而民營(yíng)企業(yè)在選擇關(guān)系型交易時(shí)，尤其是當(dāng)市場(chǎng)地位較低時(shí)，微弱的話語(yǔ)權(quán)導(dǎo)致其無法進(jìn)行多元化的選擇，只能被動(dòng)地接受供應(yīng)商的脅迫，承受來自供應(yīng)商轉(zhuǎn)移來的成本和風(fēng)險(xiǎn)。在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)市場(chǎng)機(jī)制發(fā)育成熟的過程中，伴隨著民營(yíng)企業(yè)所處市場(chǎng)環(huán)境的改善，其市場(chǎng)地位不斷地上升。一方面民營(yíng)企業(yè)受到的關(guān)注會(huì)更多，尋找供應(yīng)商關(guān)系的成本降低；另一方面民營(yíng)企業(yè)發(fā)展對(duì)供應(yīng)商來說變得更加重要，供應(yīng)商與其的合作意愿加強(qiáng)，二者之間的關(guān)系也由競(jìng)爭(zhēng)型轉(zhuǎn)變?yōu)楹献餍停駹I(yíng)企業(yè)選擇的風(fēng)險(xiǎn)模式也由風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移模式向風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)模式轉(zhuǎn)變，公司風(fēng)險(xiǎn)呈降低趨勢(shì)。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用股票收益波動(dòng)率替代總資產(chǎn)收益的波動(dòng)來衡量公司風(fēng)險(xiǎn)，作為被解釋變量重復(fù)之前的回歸。股票收益波動(dòng)率用企業(yè)股票年收益率在5年內(nèi)(t-2年至t+2年)的標(biāo)準(zhǔn)差表示，得出的結(jié)論與之前結(jié)論一致。采用產(chǎn)品勒納指數(shù)(Lener Index)①替換市場(chǎng)份額來度量公司的市場(chǎng)地位。按照產(chǎn)品勒納指數(shù)的樣本值從低到高依次劃分為相等數(shù)量的三個(gè)樣本組，記作Lener1、Lener2和Lener3，重復(fù)之前的回歸，結(jié)果與前文檢驗(yàn)結(jié)果均保持一致，說明本文結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論與政策性建議

本文以2006～2014年滬、深兩市制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，對(duì)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、供應(yīng)商關(guān)系與公司風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行實(shí)證分析,研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，國(guó)有企業(yè)的供應(yīng)商集中度與公司風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系不顯著，而民營(yíng)企業(yè)的供應(yīng)商集中度與公司風(fēng)險(xiǎn)顯著正相關(guān)。這說明國(guó)有企業(yè)相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)有更強(qiáng)的抗衡強(qiáng)勢(shì)供應(yīng)商的能力，因而其供應(yīng)商集中度與公司風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系表現(xiàn)為市場(chǎng)交易型，而民營(yíng)企業(yè)在人、財(cái)、物等方面均處于劣勢(shì)，且很難通過市場(chǎng)機(jī)制尋找新的供應(yīng)商來分散風(fēng)險(xiǎn)，因而受供應(yīng)商的影響更明顯，供應(yīng)商集中度與公司風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系表現(xiàn)為關(guān)系交易型。第二，無論公司在行業(yè)中市場(chǎng)地位的高低，國(guó)有企業(yè)的供應(yīng)商集中度與公司風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系均不顯著；隨著民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)地位的逐步上升，民營(yíng)企業(yè)的供應(yīng)商集中度與公司風(fēng)險(xiǎn)之間的正向關(guān)系逐步減弱。

根據(jù)上述研究結(jié)論，我們提出如下政策建議：第一，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”之際，充分利用“互聯(lián)網(wǎng)+”電商供應(yīng)模式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與供應(yīng)商之間的價(jià)值互動(dòng)，推動(dòng)企業(yè)與供應(yīng)商共擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使之成為命運(yùn)共同體。第二，政府應(yīng)利用“互聯(lián)網(wǎng)+”思維模式推動(dòng)公共產(chǎn)權(quán)與私有產(chǎn)權(quán)融合的國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，一方面改變民營(yíng)企業(yè)在人、財(cái)、物等方面所處的劣勢(shì)地位，擺脫被強(qiáng)勢(shì)的供應(yīng)商脅迫的處境；另一方面通過國(guó)有企業(yè)引入民營(yíng)資本和創(chuàng)新機(jī)制來擺脫計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理思維模式，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力，完善公司內(nèi)部治理機(jī)制。第三，政府還權(quán)于市場(chǎng)，一方面，不要直接或過度干預(yù)國(guó)有企業(yè)與供應(yīng)商之間的市場(chǎng)行為，國(guó)資委要從管企業(yè)政策轉(zhuǎn)變到管企業(yè)資本層面，讓市場(chǎng)發(fā)揮主導(dǎo)作用；另一方面，政府作為市場(chǎng)秩序的維護(hù)者，應(yīng)使民營(yíng)企業(yè)平等地享受政府提供的公平政策性待遇，尤其是要營(yíng)造公平、公正的市場(chǎng)規(guī)則，打破市場(chǎng)壟斷，大力營(yíng)造互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)市場(chǎng)機(jī)制，使民營(yíng)企業(yè)更多選擇市場(chǎng)型交易模式，促進(jìn)新常態(tài)下中國(guó)集約型經(jīng)濟(jì)發(fā)展，突破中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)中的中等發(fā)達(dá)國(guó)家“陷阱”。

注釋：

①產(chǎn)品勒納指數(shù) (Lener Index)的計(jì)算公式為：L=(Price-Cost Margin)/Price。公式中，Price表示產(chǎn)品的價(jià)格，Cost Margin代表邊際成本。產(chǎn)品勒納指數(shù)反映了公司在市場(chǎng)上的定價(jià)能力，指數(shù)越大，公司在市場(chǎng)上的定價(jià)能力越強(qiáng)，代表公司在行業(yè)中的市場(chǎng)勢(shì)力越大。但是該公式中的邊際成本數(shù)據(jù)很難獲取，在實(shí)際計(jì)算中，常采用平均成本代替。

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(責(zé)任編輯：胡浩志)

中圖分類號(hào)：F275.1

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003-5230(2016)03-0117-07

作者簡(jiǎn)介：鮑群(1982— ),女，安徽蚌埠人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院講師，博士生；

基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目“國(guó)有企業(yè)多元治理邏輯、董事會(huì)行為合法化與企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)”(71572001)；國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金一般項(xiàng)目“銀企關(guān)系對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響研究”(14BJY206);國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金青年項(xiàng)目“基于公司財(cái)務(wù)視角的商業(yè)賄賂治理研究”(15CGL017);安徽省高校人文社科重點(diǎn)項(xiàng)目“制度環(huán)境、供應(yīng)鏈關(guān)系型交易與現(xiàn)金持有決策”(SK2015A230);安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)科研重點(diǎn)項(xiàng)目“供應(yīng)鏈關(guān)系型交易對(duì)財(cái)務(wù)柔性決策影響效應(yīng)研究”(ACKY1610ZDB)

收稿日期：2016-01-24

趙秀云(1965— ),女，天津人，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師。