內(nèi)部控制質(zhì)量對投資效率的影響

關(guān)玉榮+楊玲

摘要：以農(nóng)業(yè)上市公司為研究對象，采用多元回歸模型實(shí)證分析內(nèi)部控制質(zhì)量對投資效率的影響。結(jié)果表明，內(nèi)部控制能夠有效抑制企業(yè)的投資不足與投資過度的行為，從而提高投資效率。進(jìn)一步依據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同，研究國有企業(yè)與非國有企業(yè)內(nèi)部控制對投資效率的影響差異，結(jié)果發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的內(nèi)部控制對非國有企業(yè)投資效率的影響更加顯著。因此，作為推動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)著重加強(qiáng)內(nèi)部控制制度建設(shè)，完善公司內(nèi)部控制體系，從而提高公司投資效率，完成企業(yè)價(jià)值的最大化目標(biāo)，并實(shí)現(xiàn)推動國家宏觀經(jīng)濟(jì)增長的終極目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制；投資不足；投資過度

中圖分類號： F323.9

文獻(xiàn)標(biāo)志碼： A

文章編號：1002-1302（2016）04-0519-04

農(nóng)業(yè)上市公司是推動中國農(nóng)業(yè)發(fā)展的主要動力，是中國國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。近年來，農(nóng)業(yè)企業(yè)為了分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，多元化經(jīng)營戰(zhàn)略逐漸得到了廣泛的應(yīng)用，投資效率問題由此顯現(xiàn)出來。作為企業(yè)一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略性決策，有效的投資不僅能夠增加企業(yè)價(jià)值，還能推動國家宏觀經(jīng)濟(jì)增長。已有研究表明，我國企業(yè)目前普遍存在投資過度和投資不足這2種非效率投資現(xiàn)象，極大地影響了企業(yè)發(fā)展。信息不對稱和代理問題是影響企業(yè)投資效率的2個(gè)最重要因素。因此，如何以信息不對稱和代理問題為著眼點(diǎn)，找到提高企業(yè)投資效率的途徑，是當(dāng)前我國亟需解決的現(xiàn)實(shí)問題。中國在2008年出臺了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，并于2010年頒布了相關(guān)配套指引，這標(biāo)志著我國內(nèi)部控制規(guī)范體系的基本建成。內(nèi)部控制能夠通過相關(guān)的制度安排來緩解企業(yè)信息不對稱程度與代理問題，從而提高企業(yè)的經(jīng)營效率和效果，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略。內(nèi)部控制能否引導(dǎo)企業(yè)優(yōu)化其投資行為，從而提高制造業(yè)企業(yè)投資效率就是本研究的重點(diǎn)。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 內(nèi)部控制經(jīng)濟(jì)后果

內(nèi)部控制對企業(yè)投資效率的影響屬于內(nèi)部控制經(jīng)濟(jì)后果范疇，筆者首先回顧總結(jié)內(nèi)部控制經(jīng)濟(jì)后果相關(guān)文獻(xiàn)。國外關(guān)于內(nèi)部控制經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn)主要集中在探討內(nèi)部控制對盈余質(zhì)量、審計(jì)費(fèi)用、資本成本等方面的影響。已有研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量會對盈余質(zhì)量產(chǎn)生積極的影響[1-2]；Francis等研究發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠降低公司的資本成本[3-4]；Raghunandan等認(rèn)為，內(nèi)部控制缺陷披露會增加公司的審計(jì)費(fèi)用，不同類型的內(nèi)部控制缺陷對審計(jì)費(fèi)用沒有差異[5]；Hoitash等認(rèn)為，不同類型的內(nèi)控缺陷會造成審計(jì)費(fèi)用的不同[6]。我國有關(guān)內(nèi)部控制經(jīng)濟(jì)后果相關(guān)研究起步相對較晚，研究方向也多是參考國外文獻(xiàn)，采用中國上市公司的數(shù)據(jù)和資本市場的特點(diǎn)展開分析。吳益兵等研究認(rèn)為，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠抑制公司的盈余管理行為[7-9]。但是，張國清等認(rèn)為，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高并不能改善公司的盈余質(zhì)量[10-11]。孫新憲等研究證明，內(nèi)部控制的外部審計(jì)效應(yīng)，即高質(zhì)量內(nèi)部控制可以有效降低公司審計(jì)費(fèi)用[12-13]。

1.2 內(nèi)部控制對投資效率的影響

關(guān)于內(nèi)控經(jīng)濟(jì)后果的研究主要集中在以上幾個(gè)方面，近期才有為數(shù)不多的文獻(xiàn)研究了企業(yè)內(nèi)部控制對投資效率的影響，但研究結(jié)論尚不能全面理清內(nèi)部控制與投資效率之間的關(guān)系。從國外的研究文獻(xiàn)來看，Doyle等認(rèn)為，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠提高財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，降低信息不對稱程度，從而緩解因融資成本較高導(dǎo)致的投資不足問題。David認(rèn)為，信息不對稱是導(dǎo)致資本配置效率的重要因素，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，企業(yè)內(nèi)部資本配置效率在塞班斯法案頒布之后得到提高[14]。

從國內(nèi)已有文獻(xiàn)來看，最具代表性的是李萬福等的研究，內(nèi)部控制質(zhì)量較差的公司更傾向于非效率投資行為，率先提出內(nèi)部控制是提高企業(yè)投資效率的重要途徑[15]。方紅星等將非效率投資劃分為意愿性非效率投資和操作性非效率投資，發(fā)現(xiàn)良好的公司治理和內(nèi)部控制能夠抑制非效率投資，二者分工各有不同[16]。李倩等認(rèn)為，內(nèi)部控制質(zhì)量較高的企業(yè)通常具有“貨幣政策免疫系統(tǒng)”，內(nèi)部控制能夠抑制寬松貨幣政策給企業(yè)帶來投資效率的負(fù)面影響[17]。徐虹等認(rèn)為，內(nèi)部控制能夠有效抑制企業(yè)機(jī)會主義行為，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而抑制由關(guān)系型交易所引發(fā)的非效率投資行為[18]。

理論界有關(guān)內(nèi)部控制對企業(yè)投資效率的作用研究尚屬于起步階段，研究內(nèi)容有待深化。因此，筆者以制造業(yè)上市公司為研究樣本，對選題進(jìn)行深入探討，以期能夠進(jìn)一步梳理內(nèi)部控制與投資效率的關(guān)系，以期為提高企業(yè)投資效率的途徑提供相關(guān)參考。

2 理論分析與假設(shè)提出

相比較于西方市場，中國資本市場是一個(gè)相對年輕的市場，相關(guān)的政策法規(guī)和市場監(jiān)管機(jī)制尚不健全。近年來，農(nóng)業(yè)上市公司重融資、輕投資的現(xiàn)象較為普遍，一些企業(yè)為了追求規(guī)模擴(kuò)張而盲目投資；一些經(jīng)理人依據(jù)個(gè)人意愿改變企業(yè)投資防線，盲目投資于凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目；更有些企業(yè)在內(nèi)部存在大量閑置資金時(shí)還尋求外部資金等。這些行為既損害了利益相關(guān)者的利益，又降低了企業(yè)投資效率，因此，本研究提出如下假設(shè)。

假設(shè)1：中國農(nóng)業(yè)上市公司的非效率投資普遍存在。優(yōu)序融資理論認(rèn)為，信息不對稱會產(chǎn)生逆向選擇問題，增加市場摩擦。企業(yè)管理層很難向投資者傳遞企業(yè)的真實(shí)情況，無法用合理的成本籌集到足夠的資金，從而引發(fā)投資不足。信息不對稱還會導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)，從而滋生代理問題。管理者往往會為了獲取更多的私人利益而盲目投資或者放棄凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，從而引發(fā)投資過度或投資不足。

當(dāng)企業(yè)具備良好的內(nèi)部控制體系時(shí)，上述問題能夠得到有效抑制。（1）信息與溝通是內(nèi)部控制五要素之一，及時(shí)且準(zhǔn)確的信息溝通可以增加企業(yè)信息透明度，增強(qiáng)投資者的信心，從而避免由于融資困難而導(dǎo)致投資不足。（2）內(nèi)部控制包括激勵和監(jiān)督方面的制度安排，這些機(jī)制能夠避免管理層因?yàn)閭€(gè)人主義行為而造成的非效率投資。因此，本研究提出如下假設(shè)。

假設(shè)2：高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠抑制企業(yè)的非效率投資行為，從而提高制造業(yè)企業(yè)的投資效率。目前，我國企業(yè)是國有企業(yè)和非國有企業(yè)并存的現(xiàn)狀，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)存在差異，影響企業(yè)投資效率。國有企業(yè)掌控著國民經(jīng)濟(jì)命脈，法律、行業(yè)及政府部門的監(jiān)管都會對國有企業(yè)的行為形成約束。國有企業(yè)為了樹立和維護(hù)形象，往往會更積極地推動內(nèi)部控制的建設(shè)與實(shí)施。雖然相關(guān)部門也同樣監(jiān)管非國有企業(yè)，但力度較弱。較弱的行政干預(yù)會造成非國有企業(yè)對內(nèi)部控制建設(shè)的重視程度不足。其次，非國有企業(yè)管理者和大股東往往是同一人，董事會和監(jiān)事會等職能部門形同虛設(shè)，這樣一來非國有企業(yè)的內(nèi)部控制建設(shè)和實(shí)施很可能不完善，較弱的內(nèi)部控制機(jī)制更容易發(fā)生非效率投資。因此，本研究提出如下假設(shè)。

假設(shè)3：在同等條件下，非國有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的改善對投資過度與投資不足的抑制作用更為顯著。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 模型設(shè)定

3.3 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本研究選取2012—2014年滬深2市A股農(nóng)業(yè)上市公司為初始研究對象，由于文中會用到上一年的數(shù)據(jù)，所以以2011年為基礎(chǔ)，按照以下標(biāo)準(zhǔn)對樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除所需數(shù)據(jù)缺失的公司；（2）剔除2011年及以后上市的公司；（3）剔除ST公司。經(jīng)過上述處理，最終獲得101家農(nóng)業(yè)上市公司為研究樣本。本研究的上市公司數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理采用SPSS 20.0軟件。

4 實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。從總體上來看，中國農(nóng)業(yè)上市公司普遍存在非效率投資。其中，投資不足的企業(yè)為54家，占樣本總體的53.5%；投資過度的企業(yè)為47家，占樣本總體的46.5%。說明我國農(nóng)業(yè)上市公司更多地存在投資不足問題，與方紅星等的研究結(jié)論[16]一致，從而假設(shè)1得到了證實(shí)。內(nèi)部控制質(zhì)量的最小值為4.102，最大值為 6.761，說明農(nóng)業(yè)上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量差異顯著，各企業(yè)內(nèi)部控制發(fā)展水平參差不齊，均值僅為6.404，表明目前我國農(nóng)業(yè)上市公司的內(nèi)部控制水平普遍不高，有待進(jìn)一步完善。

4.2 農(nóng)業(yè)上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量對投資效率的影響

4.2.1 內(nèi)部控制質(zhì)量對投資效率的總體影響 本研究為檢驗(yàn)農(nóng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量對投資效率的影響，采用模型（1）對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸，回歸結(jié)果見表3。回歸結(jié)果顯示，模型的F值分別為11.613、7.246，且顯著性值均為0000，說明內(nèi)部控制質(zhì)量與投資過度（投資不足）的回歸模型具有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。模型中容差均大于0.1，說明自變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性。因此，模型整體有效，可以驗(yàn)證假設(shè)。從表3可見，內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)投資過度和投資不足的回歸系數(shù)為負(fù)值，且均在1%水平上顯著，說明高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠顯著約束企業(yè)的投資過度和投資不足行為，從而提高企業(yè)投資效率，假設(shè)2得到了驗(yàn)證。從控制變量的回歸結(jié)果來看，企業(yè)自由現(xiàn)金流量與投資過度和投資不足的回歸系數(shù)分別在5%、1%水平上顯著，即企業(yè)自由現(xiàn)金流越多，發(fā)生投資過度可能性越大。企業(yè)的成長能力也會對其投資效率產(chǎn)生影響。企業(yè)的成長能力與投資過度和投資不足的回歸系數(shù)均在10%的水平上顯著，表明成長能力間接代表企業(yè)的成熟度，成長能力越強(qiáng)的企業(yè)發(fā)生非效率投資的可能性越低。

4.2.2 基于不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，內(nèi)部控制質(zhì)量對投資效率影響的回歸結(jié)果 為進(jìn)一步檢驗(yàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量對非效率投資的抑制作用是否存在差異，按照模型（1）分別對國有企業(yè)與非國有企業(yè)進(jìn)行多元回歸分析，回歸結(jié)果見表4。從表4可以看出，國有企業(yè)與非國有企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量對投資過度回歸系數(shù)均為負(fù)，分別在5%和1%水平上顯著，即國有企業(yè)與非國有企業(yè)內(nèi)部控制對投資過度均有顯著的抑制作用，且非國有企業(yè)作用更為顯著。國有企業(yè)與非國有企業(yè)內(nèi)部控制對投資不足回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)，但國有企業(yè)的回歸系數(shù)為-0.686，遠(yuǎn)小于非國有企業(yè)的回歸系數(shù)-2.175，表明非國有企業(yè)內(nèi)部控制對投資不足的抑制作用更明顯。

從控制變量的回歸結(jié)果可知，負(fù)債規(guī)模對國有企業(yè)和非國有企業(yè)的投資過度的回歸系數(shù)均在5%水平上顯著為負(fù)，即負(fù)債的增加會使企業(yè)謹(jǐn)慎投資，避免非效率投資行為的發(fā)生，同時(shí)其對國有企業(yè)投資不足的影響并不顯著。自由現(xiàn)金流對2類企業(yè)的非效率投資具有顯著影響，即自由現(xiàn)金流越多的企業(yè)越容易發(fā)生投資過度，投資不足的現(xiàn)象在現(xiàn)金流量短缺的企業(yè)更為明顯，分析結(jié)果與自由現(xiàn)金流假說一致。

綜上可知，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高對于非國有企業(yè)的投資過度與投資不足抑制作用更為明顯，與假設(shè)3的預(yù)期一致。其原因可能是非國有企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制運(yùn)行較差，導(dǎo)致企業(yè)管理層的投資決策很可能存在自利行為，完善內(nèi)部控制能夠有效抑制管理層的自利行為，提高企業(yè)資本配置效率。而國有企業(yè)自身內(nèi)部控制水平較高，且其他因素也會對國有企業(yè)投資行為產(chǎn)生很大的影響，比如政府和社會的監(jiān)督等。因此，相對于國有企業(yè)，非國有企業(yè)內(nèi)部控制對投資效率的改善程度更為顯著。

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證結(jié)論的可靠性，本研究還進(jìn)行如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)。（1）分年度進(jìn)行檢驗(yàn)；（2）采用模型（1）進(jìn)行回歸的前提條件之一是企業(yè)處于正常投資水平，不存在系統(tǒng)性投資偏差。本研究將模型（2）的殘差大于0和殘差小于0分別按照大小均分為3組，刪除中間1組，重新對模型（1）進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果與研究結(jié)論沒有實(shí)質(zhì)性差異，因此，本研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

5 結(jié)論與建議

研究結(jié)果表明，中國農(nóng)業(yè)上市公司普遍存在非效率投資行為，且投資不足現(xiàn)象更為明顯。作為公司治理手段的內(nèi)部控制能夠改善企業(yè)的投資過度和投資不足。此外，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)，內(nèi)部控制對投資效率的作用效果存在差異。相比較于國有企業(yè)，非國有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的提高對非效率投資的抑制作用更為顯著。

上述結(jié)論說明，內(nèi)部控制作為一種可置信承諾，可以有效抑制管理層機(jī)會主義行為，提高信息的可信度，降低信息不對稱程度，從而抑制企業(yè)的投資過度或投資不足行為。具體建議如下：（1）改善企業(yè)控制環(huán)境，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)?？刂骗h(huán)境是企業(yè)實(shí)施內(nèi)部控制的基礎(chǔ)，良好的控制環(huán)境有利于提高員工的控制意識，為其他控制活動的有序開展奠定良好基礎(chǔ)。（2）完善企業(yè)內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)體系，增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識。完善的內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制能夠有效識別投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，為管理層所作的投資決策提供參考。（3）進(jìn)一步完善控制活動，加強(qiáng)信息溝通。完善的控制活動能夠抑制代理問題所引發(fā)的非效率投資。而良好的信息系統(tǒng)能夠大大緩解信息不對稱，使企業(yè)在市場競爭中樹立良好的形象，提高社會地位。（4）加大監(jiān)管力度，完善內(nèi)部監(jiān)督體系。監(jiān)督機(jī)制是緩解企業(yè)委托代理問題的方法之一，完善的監(jiān)督機(jī)制是企業(yè)內(nèi)部控制得以有效實(shí)施的前提保障。

參考文獻(xiàn)：

[1] Doyle J T，Ge W，McVay S. Accruals quality and internal control over financial reporting[J]. The Accounting Review，2007，82（5）：1141-1170.

[2]Ashbaugh-Skaife H D，Collins W K，LaFond R. The effect of SOX internal control deficiencies on firm risk and cost of equity[J]. Journal of Accounting Research，2008，47（1）：1-43.

[3] Francis I，Khurana I，Pereira R. Disclosure incentives and effects on cost of capital around the world[J]. The Accounting Review，2005，80（4）：1125-1162.

[4] Kim J B，Song B Y，Zhang L D. Internal control weakness and bank loan contracting：evidence from SOX Section 404 Disclosures[J]. The Accounting Review，2011，86（4）：1157-1188.

[5] Raghunandan K，Rama D V. SOX Section 404 material weakness disclosures and audit fees[J]. Auditing，2006，25（1）：99-114.

[6]Hoitash R，Hoitas U，Bedard J C. Internal control quality and audit pricing under the Sarbanes-Oxley Act[J]. Auditing，2008，27（1）：105-126.

[7]吳益兵. 內(nèi)部控制的盈余管理抑制效應(yīng)研究[J]. 廈門大學(xué)學(xué)報(bào)：哲學(xué)社會科學(xué)版，2012（2）：79-86.

[8]方紅星，張志平. 內(nèi)部控制對盈余持續(xù)性的影響及其市場反應(yīng)——來自A股非金融類上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 管理評論，2013，25（12）：77-86.

[9]張嘉興，傅紹正. 內(nèi)部控制、注冊會計(jì)師審計(jì)與盈余管理[J]. 審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2014（2）：3-13.

[10]張國清. 內(nèi)部控制與盈余質(zhì)量——基于2007年年A股公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 經(jīng)濟(jì)管理，2008（23）：112-119.

[11]于忠泊，田高良. 內(nèi)部控制評價(jià)報(bào)告真的有用嗎——基于會計(jì)信息質(zhì)量、資源配置效率視角的研究[J]. 山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009（10）：110-118.

[12]孫新憲，田利軍. 內(nèi)部控制的有效性影響審計(jì)收費(fèi)嗎？——來自中國資本市場的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011，77（5）：19-27.

[13]馬士振，劉嘉偉，馬 麗. 內(nèi)部控制質(zhì)量與審計(jì)費(fèi)用實(shí)證研究——來自我國建筑業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 財(cái)會通訊，2012（27）：46-48.

[14]de Angelis D. On the importance of internal control systems in the capital allocation decision：evidence from Sox[J]. SSRN Electronic Journal，2011，120：554-562.

[15]李萬福，林 斌，宋 璐. 內(nèi)部控制在公司投資中的角色：效率促進(jìn)還是抑制？[J]. 管理世界，2011（2）：81-99.

[16]方紅星，金玉娜. 公司治理、內(nèi)部控制與非效率投資：理論分析與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 會計(jì)研究，2013（7）：63-69.

[17]李 倩，林鐘高，徐 虹. 貨幣政策、內(nèi)部控制與投資效率[J]. 安徽工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2014，31（4）：438-443.

[18]徐 虹，李 亭，林鐘高. 關(guān)系投資、內(nèi)部控制與企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平——基于關(guān)系契約與規(guī)則契約理論的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2014（3）：106-114，159.陳拾嬌，蔡海生，張 盟，等. 村域尺度土地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)調(diào)查——以江西省安義縣西路村為例[J]. 江蘇農(nóng)業(yè)科學(xué)，2016，44（4）：523-526.