歐盟退QE情況會(huì)更糟

寇佳麗

2015年12月3日，歐洲中央銀行（簡(jiǎn)稱歐洲央行）宣布將當(dāng)時(shí)的量化寬松（QE）計(jì)劃延期7個(gè)月至2017年3月，每月采購資產(chǎn)規(guī)模維持600億歐元不變。消息一出，歐元在國(guó)際貨幣市場(chǎng)的表現(xiàn)直線上升，一度創(chuàng)造兌美元匯率的全年最高。今年3月10日，歐洲央行不僅下調(diào)三大存款利率，還將QE規(guī)模從每月600億歐元加碼至800億歐元，同時(shí)擴(kuò)大QE范圍，將投資級(jí)別的非銀行公司債券納入資產(chǎn)購買行列。然而此番決策，不僅未能達(dá)到去年的良好效果，還招來了“官司”。

成員國(guó)不滿QE

5月中旬，德國(guó)當(dāng)?shù)匾粋€(gè)由專家和企業(yè)家組成的團(tuán)體在該國(guó)最高法院對(duì)歐洲央行的貨幣政策提起訴訟。該訴訟針對(duì)歐洲央行在歐元區(qū)的貨幣措施展開，目前已經(jīng)交由德國(guó)憲法法院審理。據(jù)悉，該訴訟團(tuán)體認(rèn)為歐洲央行為達(dá)成通貨膨脹目標(biāo)所采取的購買企業(yè)債的方法已經(jīng)超出了該央行權(quán)限，對(duì)德國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成無法估量的風(fēng)險(xiǎn)，并且讓德國(guó)普通納稅人額外承壓。

其實(shí)早在2012年，德國(guó)法院就受理過一起針對(duì)歐洲央行即期資產(chǎn)交易計(jì)劃的訴訟。盡管最終歐盟最高法庭支持了該項(xiàng)計(jì)劃，計(jì)劃本身卻遭到了削減。而2011年，歐洲央行更是在英國(guó)政府針對(duì)其清算規(guī)定的訴訟中直接失敗。

“作為歐盟的最高決策機(jī)構(gòu)之一，歐洲央行決策受質(zhì)疑的時(shí)候并不少，畢竟眾口難調(diào)，但是自從2015年3月實(shí)施量化寬松以來，批評(píng)和質(zhì)疑比從前更加明顯”，商務(wù)部研究院國(guó)際市場(chǎng)研究部副主任、研究員白明在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)這樣說。

2015年1月22日，歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉宣布啟動(dòng)量化寬松計(jì)劃，其核心內(nèi)容是自當(dāng)年3月1日開始，在未來19個(gè)月中每月采購600億歐元的資產(chǎn)?？墒亲訯E實(shí)施以來，歐元區(qū)19國(guó)的物價(jià)上漲舉步維艱，而計(jì)劃的核心目標(biāo)——達(dá)到通脹率2%——似乎遙遙無期。一方面，原本全球經(jīng)濟(jì)就沒能為歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供良好環(huán)境，另一方面，歐洲自身成長(zhǎng)速度與前景也令人憂心不已。

白明指出，恰恰是這種整體困難的局面，讓歐盟成員國(guó)對(duì)歐洲央行產(chǎn)生不滿情緒。

“起訴的行為表達(dá)了成員國(guó)對(duì)歐洲央行有意見，但是這些意見需要以正當(dāng)途徑表達(dá)出來。歐元區(qū)作為一個(gè)大家庭，成員國(guó)經(jīng)濟(jì)水平參差不齊，有富有窮，有些國(guó)家經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力比較強(qiáng)，量化寬松不僅不會(huì)帶來好處反倒形成壓力，有些國(guó)家則需要它在一定程度上支撐發(fā)展”。

按照白明的分析，英國(guó)若反對(duì)歐洲央行的決策還“情有可原”，畢竟近些年來想要脫離歐盟的聲音一直在英國(guó)本土盛行，況且它也并非歐元區(qū)國(guó)家。相比之下，德國(guó)的舉動(dòng)更令外界關(guān)注。作為歐盟經(jīng)濟(jì)的火車頭、政治決策的主心骨，德國(guó)似乎理應(yīng)為了“大家庭”的發(fā)展盡心盡力，也更應(yīng)該對(duì)歐洲央行的決策表示擁躉態(tài)度。

可是，即便在QE出臺(tái)之初，德國(guó)央行的態(tài)度就是反對(duì)，而量化寬松實(shí)施至今已近16個(gè)月，德國(guó)對(duì)歐洲央行的決策更數(shù)度表示懷疑。這又是為什么？

“有病才需要吃藥，可是把藥摻在飯里，大家都不得不吃，當(dāng)然有人不開心”，白明的回答一針見血。此外，德國(guó)歷史上兩度經(jīng)歷嚴(yán)重通貨膨脹，第一次為希特勒上臺(tái)提供契機(jī)，第二次發(fā)生在二戰(zhàn)后，讓本已痛苦不堪的民眾生活更加悲慘。所以，“德國(guó)寧愿要通縮也不要通脹，他們對(duì)后者非?？謶帧?。

除此之外，量化寬松本身似乎也沒有為支持它的人們提供更多理由。不管是2015年12月對(duì)量化寬松的延期，還是今年3月對(duì)QE規(guī)模的加碼，歐洲央行的通貨膨脹目標(biāo)在QE實(shí)施后的任何時(shí)刻都從未實(shí)現(xiàn)過，不斷的量化寬松政策反倒成了歐盟一些成員國(guó)的“救濟(jì)”。

“增加QE規(guī)模意味著歐洲央行每月向歐盟成員國(guó)購買的公共債務(wù)得到增加，這無形中為主權(quán)評(píng)級(jí)得分并不高的國(guó)家提供了支撐。就好像拿著大家的錢給一些困難國(guó)家買單，可是原本這個(gè)計(jì)劃的目標(biāo)是整個(gè)歐盟層面的。最重要的是，目標(biāo)難以達(dá)成、成員國(guó)不滿、經(jīng)濟(jì)還不能好轉(zhuǎn)，這些問題都綜合起來，更加不好解決”，中國(guó)駐國(guó)際貨幣基金組織原執(zhí)行董事、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所教授張之驤這樣告訴《經(jīng)濟(jì)》記者。

央行左右為難

困境往往滋生流言與猜測(cè)。

國(guó)內(nèi)媒體從5月中下旬開始集中出現(xiàn)關(guān)于歐洲央行責(zé)任人將機(jī)密信息提前泄露給商業(yè)銀行的報(bào)道。《經(jīng)濟(jì)》記者整理發(fā)現(xiàn)，盡管許多報(bào)道標(biāo)題以“泄密”為主，內(nèi)容卻沒有關(guān)于此的確定證據(jù)。多數(shù)觀點(diǎn)將矛頭指向歐洲央行多名官員在上海G20會(huì)議期間與高盛、貝萊德、瑞信等商業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行會(huì)面，并暗示雙方就國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融問題進(jìn)行談?wù)摗?/p>

“其實(shí)國(guó)際會(huì)議期間，政府官員與商業(yè)機(jī)構(gòu)高層負(fù)責(zé)人交流是很正常的事情，因?yàn)榇蠹叶紝?duì)領(lǐng)域內(nèi)的問題很熟悉，互相提出的問題會(huì)比較有針對(duì)性。如果說商業(yè)銀行根據(jù)歐洲央行官員的話語推測(cè)出什么，那很難說后者泄密。再者，什么是泄密，怎么做叫泄密，還要看規(guī)定”，張之驤這樣回答記者的疑惑。

而外界之所以猜測(cè)歐洲央行官員泄密，是因?yàn)榻衲?月份的QE加碼沒能引起市場(chǎng)該有的反應(yīng)，而商業(yè)機(jī)構(gòu)面對(duì)這一明顯變化顯得太過冷靜。但是按照張之驤的解釋，任何消息出臺(tái)，市場(chǎng)的反應(yīng)都不一定符合預(yù)期，如果按照這點(diǎn)就懷疑歐洲央行內(nèi)部人員泄密，未免有失嚴(yán)謹(jǐn)。

在復(fù)旦大學(xué)歐洲問題研究中心主任丁純看來，歐洲商業(yè)銀行的日子已經(jīng)很不好過了。他在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)表示，目前歐洲央行的低利率已經(jīng)很大程度地壓縮了該地區(qū)商業(yè)銀行的獲利空間，“國(guó)家央行可以負(fù)利率但是商業(yè)銀行不可以，商業(yè)銀行一邊要給央行付錢，一邊還要為留住客戶盡量保持有競(jìng)爭(zhēng)性的利率水平”。

丁純指出，如果商業(yè)銀行的流動(dòng)性不好，必然影響歐洲央行，在低利率目前尚未明顯刺激經(jīng)濟(jì)和帶動(dòng)消費(fèi)與投資的情況下，歐洲央行也實(shí)在左右為難。

“今年3月的加碼，已經(jīng)說明歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀，從600億歐元到800億歐元，加上6個(gè)月的延期，幅度都較大，這很容易造成‘道德風(fēng)險(xiǎn)”，丁純這樣說。所謂道德風(fēng)險(xiǎn)，是指歐洲央行為提振經(jīng)濟(jì)而做出的政策調(diào)整最終因過度購買某一個(gè)歐盟成員國(guó)的國(guó)債從而造成惡性競(jìng)爭(zhēng)，破壞了規(guī)矩。也正因此，歐洲央行從最初就為自己設(shè)置上限——單一國(guó)家公債持有量不超過目標(biāo)國(guó)國(guó)債總量的三分之一。

他還提醒，歐債危機(jī)過后，歐洲央行始終扮演歐洲經(jīng)濟(jì)“拯救者”的角色，它要調(diào)整政策刺激經(jīng)濟(jì)，又要小心翼翼不從理論上打破規(guī)則，要協(xié)同歐盟層面上的其他機(jī)構(gòu)團(tuán)結(jié)各國(guó)，還要在某些成員國(guó)遭遇困境時(shí)伸出援手。“歐洲央行無形中被賦予具體政策執(zhí)行者的地位，傾向利用技術(shù)手段處理問題，但并非所有技術(shù)手段都能得到歐盟成員國(guó)的一致認(rèn)可”。

當(dāng)下更需團(tuán)結(jié)

丁純透露，歐盟一些核心國(guó)家對(duì)歐洲央行的指摘近來愈加嚴(yán)重，除了德國(guó)，芬蘭、奧地利、荷蘭等也數(shù)次表示不滿。對(duì)此，上海社會(huì)科學(xué)院歐盟研究中心主任、研究員徐明棋指出，歐盟成員國(guó)當(dāng)下應(yīng)該記得歐盟成立以來為每個(gè)國(guó)家?guī)淼恼?、?jīng)濟(jì)層面的好處，而不只是它的問題。

“歐洲央行已經(jīng)很盡力，大家都能看到它試圖在原則和救濟(jì)中尋求平衡點(diǎn)，有些國(guó)家情況好一些。認(rèn)為量化寬松會(huì)造成劣幣驅(qū)逐良幣的結(jié)果，但至少目前這一狀況還沒有出現(xiàn)”，徐明棋這樣分析。

在他看來，不少經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好的歐盟成員國(guó)對(duì)歐洲央行的做法表示不滿，但這些國(guó)家需要謹(jǐn)慎對(duì)待總認(rèn)為自己吃虧的態(tài)度。以德國(guó)為例，該國(guó)從歐洲經(jīng)濟(jì)一體化中獲利眾多，如果不是出口障礙大幅度減少，德國(guó)內(nèi)部有限的市場(chǎng)不會(huì)為近些年來該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來如此巨大貢獻(xiàn)。既然受益良多，承擔(dān)義務(wù)自然不在話下。

此外，徐明棋指出，歐盟成員國(guó)也應(yīng)該意識(shí)到歐洲央行需要保持自己的獨(dú)立性，對(duì)該機(jī)構(gòu)的任何公開評(píng)價(jià)都要盡量做到公正才好。

5月19日，歐洲央行會(huì)議紀(jì)要顯示，該機(jī)構(gòu)官員們就捍衛(wèi)歐洲央行的獨(dú)立性達(dá)成一致。他們普遍認(rèn)同，有必要對(duì)抗懷疑貨幣政策對(duì)通脹回升作用的觀點(diǎn)。該機(jī)構(gòu)管理委員會(huì)一官員指出，歐洲央行獨(dú)立性是歐元區(qū)基石之一，貨幣政策的連貫性和統(tǒng)一性是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要條件。

對(duì)于上述觀點(diǎn)，徐明棋有自己的看法。他指出，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用效果是有極限的，而歐洲央行在貨幣政策范圍內(nèi)可以為提振經(jīng)濟(jì)做出的貢獻(xiàn)也很有限?！柏?cái)政政策和貨幣政策需要在自己可以承擔(dān)的范圍內(nèi)為支持歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇做出努力，但歐盟經(jīng)濟(jì)的很多問題都不是短期的，有些是歐債危機(jī)以來就沒有解決的”，這些問題單靠歐洲央行是解決不了的。

理論分析不如事實(shí)來得更直白。該央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家普雷特在接受媒體采訪時(shí)表示，人們對(duì)歐洲央行提高通貨膨脹率的能力失去信心的風(fēng)險(xiǎn)在上升，一些薪資數(shù)據(jù)已暗示了這一點(diǎn)。普雷特透露，“通脹脫錨的風(fēng)險(xiǎn)顯然已增加，我們?cè)诓糠謬?guó)家已經(jīng)看到薪資形成脫錨的跡象，盡管如此，歐洲央行并沒有因此做出通脹預(yù)期已脫錨的結(jié)論?！?/p>

貨幣政策不是根源

在中國(guó)國(guó)際關(guān)系研究院歐洲研究所副所長(zhǎng)劉明禮看來，至少對(duì)于2%的通脹目標(biāo)來說，量化寬松計(jì)劃似乎已經(jīng)失敗。

歐盟統(tǒng)計(jì)局5月18日發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)19國(guó)4月份的年化通脹率為-0.2%。這是繼今年2月后歐元區(qū)再次劃入負(fù)區(qū)間，外界一致認(rèn)為提升通脹的努力遭遇了低油價(jià)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的挑戰(zhàn)。

“歐洲央行歷史上從來沒出現(xiàn)過量化寬松，開始于2015年的QE也是第一次，主要目標(biāo)就是提升通貨膨脹率至2%左右，但是至今，從沒有一個(gè)時(shí)刻距離這一目標(biāo)近一些”，劉明禮說。從這個(gè)角度看，量化寬松的實(shí)施效果非常不理想。

實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)是貨幣政策的主要目標(biāo)，導(dǎo)致通貨收縮的罪魁禍?zhǔn)讌s另有其他。劉明禮指出，歐洲整體社會(huì)需求不足、能源價(jià)格低廉是通脹目標(biāo)久謀不得的原因。盡管近期石油價(jià)格有所回暖，但老齡化帶來的社會(huì)發(fā)展遲緩對(duì)通脹造成的負(fù)面影響顯然占據(jù)主導(dǎo)位置。

更深層次的原因可以追究到歐洲經(jīng)濟(jì)基本面。歐洲各個(gè)國(guó)家對(duì)人口減少、老齡化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都可以有所作為，但這些方面由各國(guó)政府決定，不屬于歐洲央行的管轄范圍。劉明禮強(qiáng)調(diào)，應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)問題，不少國(guó)家都提出創(chuàng)新改革，但是歐洲許多國(guó)家受困于優(yōu)越的社會(huì)保障體系，民眾生活較依賴福利，個(gè)人收入難以提升，消費(fèi)自然不景氣。“這些問題，無論如何也不是貨幣政策可以解決的?！?/p>

既然效果不佳，是否可以退出量化寬松計(jì)劃？答案是否定的?！督?jīng)濟(jì)》記者采訪的學(xué)者一致認(rèn)為，若歐盟退出QE，情況只會(huì)更糟糕，而在目前非常規(guī)的貨幣政策下，加息更是遙遙無期。