文/王劍

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資本成本決策研究

文/王劍

摘要：在公司建立之初，企業(yè)就需要進行融資，目前資本市場的逐步發(fā)展為企業(yè)的融資渠道和融資形式都提供了很多的選擇，但是，這意味著對企業(yè)資本成本的計算的難度提高了很多。企業(yè)為獲取盡可能多的利潤就必須對資本成本進行研究，特別是在項目投資過程中的資本成本決策研究，對于企業(yè)而言是非常重要的。因此，筆者分析資本成本的概念以及在企業(yè)中的角色，然后就其目前的發(fā)展現(xiàn)狀和原因進行概略的闡述，最后提出了資本成本研究的展望。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；融資；資本成本決策

企業(yè)資本成本的產(chǎn)生主要原因是企業(yè)向外部進行融資產(chǎn)生的，但是外部融資的方式多種多樣，不論運用哪種方式進行籌資，都必須付出與之對應的代價，即支付相關(guān)的成本，在會計核算上主要是利息支出與股利支付。對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，資本成本占據(jù)著巨大的作用，影響著企業(yè)的財務決策和經(jīng)營決策，也是投資活動的決策依據(jù)之一。企業(yè)資本成本的研究不僅僅可以有助于企業(yè)的發(fā)展，對于整個宏觀資本市場而言也是具有一定的現(xiàn)實意義的，她可以引導資本的流向，在相關(guān)制度的建立中也起著舉足輕重的位置，對加強社會資源的配置也有一定的作用。

在企業(yè)的投資項目評價中，經(jīng)常可以看到資本成本的運用，而且不論采用哪種方法對投資項目進行可行性研究，企業(yè)的資本成本總是作為一項基準與該項目的投資收益進行比較，只有投資收益大于資本成本，該項投資才具備可行性。其實不僅僅是投資決策，在籌資、利潤分配等決策時，資本成本也起著非常重要的作用。特別是我國目前經(jīng)濟形勢較好，籌資渠道與籌資方式已經(jīng)呈現(xiàn)了多元化的趨勢，將資本成本運用到這個過程中，深入的對資本成本進行評估，利用資本成本對資金進行合理安排和利用，進一步的優(yōu)化資金的利用效率，從而提高企業(yè)的財務風險的控制能力，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展做出貢獻。

一、資本成本在企業(yè)經(jīng)營中的角色

企業(yè)由于籌資渠道與籌資方式的多樣性，使得企業(yè)資本成本在確定時難度大大提高。企業(yè)運用動態(tài)評價法進行方案評價是運用非常多的，主要是由于它考慮了資金的時間價值，增加了運用范圍。動態(tài)評價法主要有兩種決策依據(jù)：其一，內(nèi)含報酬率決定方案優(yōu)劣。在對方案進行評價時，如果內(nèi)含報酬率大于企業(yè)的資本成本，那么取得的利潤將可以彌補付出的資本成本，該方案具有可行性，反之則不具備可行性。其二，凈現(xiàn)值比較。凈現(xiàn)值是企業(yè)在該方案實施后每年的凈現(xiàn)金流，而不僅僅是該項目的利潤，然后再利用企業(yè)自身的資本成本作為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)得到的該方案的凈現(xiàn)值，最后比較凈現(xiàn)值的大小確定項目優(yōu)劣。

在企業(yè)進行籌資的過程中主要有兩種方式可以考慮，其一是內(nèi)部籌資，其二是外部籌資，內(nèi)部籌資的資本成本主要是機會成本，在這里不加以贅述。外部籌資主要有兩個方面：其一，企業(yè)出售企業(yè)的權(quán)益獲得資金，其二，企業(yè)通過向其他公司、銀行或者個人借貸獲得資金。企業(yè)根據(jù)自身的實際情況以及未來的發(fā)展愿景，對籌集資金進行比例分配，確保企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。債務性籌資比例增加，企業(yè)的財務杠桿必然會增加，雖然因此使得財務風險提高，但是企業(yè)的利潤也會大幅度提高。權(quán)益性籌資比例增加，雖然財務風險較低，但是勢必會影響企業(yè)所有者的控制權(quán)，而且財務杠桿的作用弱化，這樣的籌資形式使得每個企業(yè)必然存在一個適合自身發(fā)展的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，而且該結(jié)構(gòu)是隨著企業(yè)的發(fā)展進程在改變的，但是這個一直是不變的：企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)使得企業(yè)的資本成本呈現(xiàn)最小化。

根據(jù)每個企業(yè)的資本成本，投資者可以看出每個企業(yè)的價值以及未來的發(fā)展情況，在會計期間內(nèi)，總資產(chǎn)報酬率如果大于企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，則該企業(yè)在對資本的利用程度上較為有效，反之則無效。經(jīng)濟增加值的提出進一步強調(diào)資本成本對企業(yè)的重要性程度，只有調(diào)整后稅后經(jīng)營利潤率大于資本成本時，企業(yè)才具備盈利，股東財富才可以升值。經(jīng)濟增加值評價企業(yè)的經(jīng)營效率可以使得企業(yè)的管理者不僅僅注重企業(yè)獲取的利潤，還要注重資本成本的降低。而且，隨著經(jīng)濟增加值在投資者對企業(yè)追加投資決策中的作用愈加重要，資本成本的作用也越加受到投資者以及管理層的青睞。

二、我國企業(yè)資本成本研究現(xiàn)狀與原因

在企業(yè)的籌資過程中，投資者以及管理者往往對企業(yè)的債務成本非常重視而忽略了企業(yè)的股權(quán)成本，認為它是不需要歸還投資成本而且也不需要按時支付利息，所以股權(quán)成本可以忽視。而且，對股權(quán)進行估價的很多模型仍然無法在實際中加以運用，從而促使企業(yè)的股權(quán)成本計量困難，除此之外，我國還缺乏短期投資的國債，為無風險收益率的確定造成了一定的阻礙，投資者出現(xiàn)分散的情況，投資組合的程度較低。這樣的實際情況——難以估算股權(quán)資本成本，促使我國的資本成本研究與國外發(fā)達國家相比差距較為明顯。

我國經(jīng)過30多年的市場經(jīng)濟發(fā)展時期，經(jīng)濟水平已經(jīng)達到了一個較高的地步，一批優(yōu)秀的企業(yè)隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的提高出現(xiàn)在人們的視野中，雖然它們?nèi)〉昧撕芎玫慕?jīng)濟收益，但是沒有出現(xiàn)企業(yè)自身的發(fā)展精髓，對資本成本的研究遠遠不及國外的優(yōu)秀企業(yè)，我國企業(yè)要達到一個新的高度，必須對資本成本進行深入研究。 我國在經(jīng)濟發(fā)展初期產(chǎn)生了有著我國特色的市場環(huán)境，幾乎所有產(chǎn)品都是需求大于供給的，即企業(yè)的經(jīng)營利潤遠遠大于企業(yè)的資本成本。但是這樣特色的市場環(huán)境僅僅是只是一個過渡，市場終究會回到平穩(wěn)發(fā)展的階段的，此時，所有行業(yè)都必須面對資本成本這個難題了，對資本成本的研究是企業(yè)必須加以重視的，讓其在項目決策、籌資以及日常規(guī)范中發(fā)揮作用是企業(yè)應當注重的工作。

三、資本成本決策研究展望

資本成本的決策研究不僅僅對于企業(yè)有著重大的現(xiàn)實意義，對于整個資本市場的發(fā)展都是有著推動作用的。資本市場具有統(tǒng)籌所有企業(yè)的作用，是一項巨大的系統(tǒng)工程，而資本成本在其中扮演的角色是——保安，提高資本市場的運轉(zhuǎn)的安全性，所以，必須重視資本成本對于資本市場的約束作用。目前，國內(nèi)的投資者仍然是資本市場的投資主體，不論在參與的積極性方面還是參與的金額方面對資本市場都有著非常重要的影響，但是，要使得資本市場多層次的發(fā)展，必須引進境外投資者參與到我國的資本市場中，這對于資本成本在我國的發(fā)展有著深遠的現(xiàn)實意義，促使國內(nèi)的企業(yè)在進行決策投資時重視資本成本的分析。在對管理層資本成本意識進行加強時，可以從共享經(jīng)營利潤和實施有效監(jiān)督兩個方面同時進行。要明確，只有優(yōu)秀的戰(zhàn)略投資者才可以對資本市場進行完善并且使得管理層重視資本成本的概念以及相關(guān)運用。

企業(yè)在進行融資時，第一步就是對整個資本市場進行宏觀分析，其次才是確定企業(yè)可獲取的融資渠道有哪些，最后根據(jù)融資渠道以及企業(yè)自身的情況確定資本成本較低的組合，促使企業(yè)經(jīng)濟利益的提高，實現(xiàn)企業(yè)的理財和經(jīng)營目的。對資本成本決策進行深入研究不僅僅可以帶動企業(yè)對自身體制進行完善，還可以促使我國的資本市場的朝著國際資本市場邁進。而且，我國的經(jīng)濟市場愈加完善，這樣的宏觀環(huán)境要求企業(yè)盡快完善企業(yè)制度，在盡可能減少企業(yè)的經(jīng)營成本以及資本成本的基礎上創(chuàng)造更多的利潤，這樣才可以在激烈的競爭中獲取一席之地。從以上的論述可以看出，資本成本的研究是非常重要的，不論對于企業(yè)自身的發(fā)展還是整個資本市場而言都有著舉足輕重的影響。在未來的發(fā)展時期，資本成本的研究依靠企業(yè)內(nèi)部的深入化，也依靠投資者對投融資成本的重視。

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（作者單位：廣西投資集團銀海鋁業(yè)有限公司）

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強化財務風險的識別、檢測、預警和防控工作，真正形成全員化和全程化的財務風險控制機制。最后，建筑施工企業(yè)要實施財務風險動態(tài)化監(jiān)控與管理，著力提高信息化建設水平，努力將籌資風險、投資風險、營運風險和市場風險等控制在企業(yè)可承受的范圍以內(nèi)，切實做到財務風險管理關(guān)口前移，及時發(fā)現(xiàn)和防控財務風險，最大限度地降低風險發(fā)生概率和損失程度。

（二）正確處理業(yè)務開展與融資關(guān)系

建筑施工企業(yè)強化財務風險管理，必須要緊密結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營實際，正確處理業(yè)務開展和項目融資之間的關(guān)系，切實做到以業(yè)務開展支撐資金融通，以資金融通促進業(yè)務開展，努力形成多樣化、多渠道的融資模式，著力提高資金使用效率，切實降低財務風險。首先，建筑施工企業(yè)要保持適當?shù)呢搨?guī)模，決不可“一口吞個胖子”，盲目競標大項目和大工程。其次，建筑施工企業(yè)要強化投入產(chǎn)出分析，重點打造和開發(fā)多元化和多渠道的融資模式，切實降低融資成本。最后，建筑施工企業(yè)要優(yōu)選施工項目，通過科學調(diào)研、周密評估和整體設計，重點選擇和投資那些收益程度高的項目，切實提高資金利用效率，提高企業(yè)的營運能力、償債能力和核心競爭力，科學控制財務風險。

（三）強化預算管理與風險控制工作

建筑施工企業(yè)強化財務風險管理，必須要加快推進全面預算管理，努力實施以項目為載體的項目預算機制，科學控制業(yè)務開展中的材料、人工和機械費用，正確處理各種應收和應付賬款，提高財務管理與決策質(zhì)量，確保企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。首先，建筑施工企業(yè)要實施全面預算管理，加快推進以項目為載體的預算控制機制，著力實施全員、全程和全領域財務風險控制。其次，建筑施工企業(yè)要科學編制項目預算，努力形成定性分析和定量研究相結(jié)合的預算編制模式，力求從源頭控制財務風險。最后，建筑施工企業(yè)要強化預算執(zhí)行和動態(tài)監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)、評估和防控企業(yè)項目管理中的各種風險，確保企業(yè)具備較高的流動性和償債能力，進一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低財務風險，助推企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。參考文獻：

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（作者單位：蘇州中材建設有限公司）