對新三板市場優(yōu)化科技型中小企業(yè)融資的問題研究

賀麗健+張舒媛

摘 要：科技型中小企業(yè)借助其生產經營特點成為承載科技開發(fā)、成果轉化、推進科技產業(yè)發(fā)展以及促進就業(yè)的重要支柱。然而，在大力發(fā)展高新技術的同時，科技型企業(yè)融資困難的問題成為阻礙高新技術企業(yè)發(fā)展的主要因素，所以本文從企業(yè)融資需求的角度出發(fā)尋求適合的融資方式解決科技型中小企業(yè)融資困難的方式。

關鍵詞：科技型中小企業(yè)；新三板；融資效率

一、引言

黨的“十八大”報告提出實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，并指出科技創(chuàng)新是提高社會生產力和綜合國力的戰(zhàn)略支撐。我國科技型中小企業(yè)擁有全國65%的專利，74%的技術創(chuàng)新和80%的新產品開發(fā)。由于科技型中小企業(yè)呈現(xiàn)階段性的特征，且表現(xiàn)為輕資產的特點，抵押貸款難度大，因此面臨著融資難的問題。所以，尋求合適的融資渠道，解決科技型中小企業(yè)發(fā)展階段融資困難的問題才是首要的。

二、科技型中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

（一）科技型中小企業(yè)特征

科技型中小企業(yè)主要從事高新技術產品的研究，是以科技成果商品化以及技術開發(fā)、服務、咨詢和產品為主要內容的知識密集型經濟實體。企業(yè)具有高風險、高收益、高投入、創(chuàng)新性、不確定性與風險性。

（二）科技型中小企業(yè)融資需求

正是由于科技型中小企業(yè)在生產經營中體現(xiàn)的上述特點，決定了其獨特的融資需求特征：

1、融資市場化明顯、融資需求時效性較強。高科技產品市場具有時效性、同質性，在市場中會以較快速度形成類似產品甚至相同產品。在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，自我積累的資金有限，不可能滿足技術創(chuàng)新的高投入需求，必須從外部市場進行廣泛的融資?？萍夹推髽I(yè)在產品推廣時，并不需要多少資金，只需要滿足單次產品推廣所需資金即可產生高額利潤。

2、融資多元化、社會化。為了滿足技術創(chuàng)新的融資需求，科技型中小企業(yè)需要多渠道地籌集資金，建立完善的融資體系。融資不能僅僅依賴于科技型中小企業(yè)和金融體系本身，而需要社會各方面的力量，特別是需要政府的引導和扶持。

3、企業(yè)無形資產占比較高，財產抵押難度大?？萍夹椭行∑髽I(yè)中固定資產較少，很難滿足銀行的財產抵押標準，因此，企業(yè)很難通過商業(yè)銀行貸款滿足企業(yè)發(fā)展壯大的資金需求。

4、融資需求持續(xù)性強，頻率較高。企業(yè)在萌芽期以及成長期需要大量的融資。企業(yè)前期對科技成果的研發(fā)需要投入大量的時間以及資金，并且研發(fā)成功的科技成果是需要固定資產的投入才能轉化為企業(yè)的產品，為企業(yè)盈利。在企業(yè)的成長階段，它需要產品的不斷升級來鞏固產品的技術壟斷，而這些都需要不斷的加強企業(yè)的科技研發(fā)以及科技創(chuàng)新力量，從而需要大量的資金投入。

（三）科技型中小企業(yè)融資渠道

科技型中小企業(yè)的融資方式可以分為內源融資和外源融資。

1、內源融資指的是企業(yè)通過自有資本進行生產、規(guī)模擴張。一般采用的方式有結轉企業(yè)留存收益、提取資產折舊資金、使用企業(yè)生產經營過程中累積的自有財產、向企業(yè)內部人員籌集資金等。內源融資金額一般較少，很難一直通過內源融資維持企業(yè)運營以及擴張。

2、外源融資主要包括直接融資、間接融資和政府扶持。企業(yè)采用直接融資的方式可以減少中間環(huán)節(jié)的時間成本，操作方式包括在資本市場融資，通過創(chuàng)業(yè)板上市、增資擴股、風投基金、發(fā)行債券、利用民間過橋貸款等。間接融資方式主要包括商業(yè)銀行貸款與金融機構租賃，對企業(yè)來說，間接融資局限性較大，直接形成企業(yè)負債。政府扶持主要包括政府投資基金對科技型中小企業(yè)的優(yōu)惠支持政策。

三、新三板優(yōu)化科技型中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）新三板市場科技型中小企業(yè)融資效率的相關理論

企業(yè)在不同階段采取的融資方式同，采用適合的融資方式對企業(yè)的生存和發(fā)展至關重要，選擇直接融資或間接融資不是一念之間的決定，而是存在理論依據，有關企業(yè)融資方式選擇的理論主要三種：

第一，MM理論，該理論認為公司稅收時，企業(yè)無論選擇債權融資還是股權融資，企業(yè)的融資成本是恒定的，因而企業(yè)的價值也是不變的；考慮公司稅收時，由于負債可以避稅，因而公司負債比率越高，融資成本越低，當負債比率達到100%時，企業(yè)的價值達到最大值。

第二，權衡理論，認為企業(yè)的融資方式會影響企業(yè)的融資成本，進而影響企業(yè)的自身價值。由于公司債務可以合法避稅，因而公司債務的增加有利于企業(yè)價值的提升。但是過高比例的公司債務會導致企業(yè)破產或者使企業(yè)陷入財務困境，從而增加資金成本。因而企業(yè)最合理的資本結構，即是在利用負債合理避稅和避免企業(yè)財務困境之間尋找一個均衡點。

第三，優(yōu)序融資理論，認為金融市場為不完全市場，由于信息不對稱以及交易成本等因素影響，企業(yè)的融資方式對企業(yè)融資成本有重要影響。企業(yè)內源融資成本低于外源融資成本，債權融資成本低于股權融資成本。

（二）新三板對科技型中小企業(yè)融資的優(yōu)化作用

新三板主要為中小微企業(yè)提供融資服務，是對我國資本市場的進一步完善。根據資料統(tǒng)計顯示，2006年到2012年全國新三板掛牌企業(yè)略有上升，4年間由2006年的10家掛牌企業(yè)增長到2012年的200家，總體增長速度城鄉(xiāng)緩慢上升的狀態(tài)，此時，新三板并沒有表現(xiàn)出它作為資本市場一員的優(yōu)勢。但是從2013年開始，掛牌企業(yè)呈現(xiàn)跨越式的增長，由2013年的356增長到2015年的5129，增長了14倍之多，原因是國家針對新三板出臺一系列利好政策，鼓勵企業(yè)掛牌新三板。新三板掛牌企業(yè)中主要行業(yè)有制造業(yè)和信息技術服務業(yè)，分別占總額的49%和34%。

四、新三板擴容對科技型中小企業(yè)融資的優(yōu)化

（一）新三板為科技型中小企業(yè)提供融資平臺

科技型中小企業(yè)可以在新三板市場中采用定向增發(fā)的方式進行融資，雖然掛牌不能與主板和創(chuàng)業(yè)板市場IPO—樣公開發(fā)行新股，但在掛牌之后，企業(yè)可以利用這個平臺進行增發(fā)擴股，這種方式可以讓企業(yè)以較低的融資成本在當期籌集生產經營用資金。采用股權融資的企業(yè)擁有較強的自主性，這就為資本市場資金流入科技型中小企業(yè)搭建了橋梁。安信證券新三板研究負責人諸海濱表示2015年新三板市場共發(fā)布3800多次定增預案，參與新三板定增投資回報率可達到140%。國金證券股份有限公司董事長冉云亦表示，新三板市場在2015年總共為中小企業(yè)融資了1200億，而“滬深交易所2015年首次公開發(fā)行（IPO）為上市公司融資了1500億。新三板在中小企業(yè)的融資方面，取得了很大成就。

（二）新三板為科技型中小企業(yè)融資降低時間成本

新三板掛牌時間相對較快，從股份改制券商進場到股份掛牌轉讓僅需要大約3至6個月的時間，掛牌企業(yè)所需要支付的中介費用較低，不僅如此，企業(yè)還會被給予一定的財政補貼。所以科技型中小企業(yè)可以低成本甚至零成本實現(xiàn)企業(yè)的改制和掛牌，通過在新三板掛牌交易，既可以宣傳企業(yè)、提升企業(yè)形象，有利于企業(yè)業(yè)務的發(fā)展，又可以通過市場價格反映企業(yè)股份的價值，吸引更多的投資者關注企業(yè)、投資企業(yè)，同時也為先前投資者的退出提供了便利的途徑。

（三）新三板擴容為科技型中小企業(yè)搭建融資渠道

新三板擴容簡化科技型中小企業(yè)申報核準和掛牌的程序，進一步縮短企業(yè)掛牌所需的時間以增強新三板的融資能力，并在條件成熟時向全國所有的科技型中小企業(yè)提供在新三板掛牌的機會，使新三板真正成為我國科技型中小企業(yè)的“孵化場”，并逐步降低個人投資者的準入門檻，并在新三板市場與主板市場之間建立“綠色通道”機制，使已經進入到成熟期的科技型中小企業(yè)可以優(yōu)先申請在主板市場上IPO甚至是直接轉板，從而有效加強我國資本市場各層次之間的有機聯(lián)系，這樣新三板就有可能成為我國科技型中小企業(yè)直接融資的主渠道，成為真正服務于我國創(chuàng)新型國家建設的具有全新功能定位的全國性的場外交易市場。

（作者單位：河北經貿大學金融學院）