胡冰華

【摘 要】 中小企業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要因素，但中小企業(yè)普遍存在融資難、融資效率偏低等一系列問題，影響其長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。截止2013年底，江蘇省在中小企業(yè)板上的企業(yè)總數(shù)達(dá)到95家，占中小上市企業(yè)的13.2%，具有舉足輕重的作用。因此，研究江蘇省中小企業(yè)融資效率的影響因素，不僅對(duì)江蘇省中小企業(yè)具有現(xiàn)實(shí)意義，而且對(duì)提高整個(gè)中小企業(yè)融資效率具有借鑒意義。

本文通過規(guī)范研究提出假設(shè)，然后選擇55家江蘇省中小上市企業(yè)為研究樣本，基于2013年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過描述性統(tǒng)計(jì)分析，得出：江蘇省中小企業(yè)融資效率整體水平不高，但潛力較好。同時(shí)輔助相關(guān)系數(shù)法進(jìn)行分析，結(jié)果顯示：企業(yè)規(guī)模與融資效率負(fù)相關(guān)，與研究假設(shè)相悖；資產(chǎn)負(fù)債率與融資效率負(fù)相關(guān)，企業(yè)盈利能力與融資效率正相關(guān)，與研究假設(shè)一致。

【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè) 融資效率 影響因素

1 緒論

隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，中小企業(yè)在質(zhì)量和數(shù)量上取得了較大進(jìn)步，在增加就業(yè)、深化社會(huì)分工、促使經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展等方面發(fā)揮著重要作用。但由于中小企業(yè)存在初創(chuàng)期的風(fēng)險(xiǎn)較高、盈利能力較低且不穩(wěn)定、信息不夠透明等問題，導(dǎo)致其在籌資方面的劣勢(shì)，表現(xiàn)為融資結(jié)構(gòu)不合理、融資困難、融資效率較低。

截止2013年底，江蘇省在中小企業(yè)板上的企業(yè)總數(shù)達(dá)到95家，占中小上市企業(yè)的13.2%，中小企業(yè)已成為江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大軍。因此確保江蘇省中小企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展，有利于促進(jìn)全省乃至全國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

本文在理論研究的基礎(chǔ)上，以江蘇省中小上市企業(yè)為研究對(duì)象，以融資效率及其影響因素為研究?jī)?nèi)容，采用DEA分析法，展現(xiàn)了江蘇省中小企業(yè)融資效率的情況，同時(shí)輔助相關(guān)系數(shù)法分析宏微觀因素對(duì)于融資效率的影響情況。

2 融資效率影響因素規(guī)范研究及假設(shè)

2.1 行業(yè)等宏觀因素

企業(yè)融資主要依托金融市場(chǎng)，金融市場(chǎng)發(fā)展程度越高，則信息流動(dòng)性越強(qiáng)，越能保障企業(yè)生產(chǎn)的順利進(jìn)行。饒慶豐，楊桂紅（2009）認(rèn)為宏觀政府方面的政策法規(guī)是影響科技型中小企業(yè)的重要因素。劉力昌（2004）等人運(yùn)用DEA分析47家上市企業(yè)的股權(quán)融資效率，發(fā)現(xiàn)：高新技術(shù)企業(yè)效率相對(duì)有效，醫(yī)療護(hù)理類企業(yè)和社會(huì)公共事業(yè)類企業(yè)則相對(duì)較低。

2.2 企業(yè)規(guī)模

大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，規(guī)模越大的企業(yè)，其籌資能力越強(qiáng)，同時(shí)由于規(guī)模效應(yīng)，其獲得資金的成本也越低。Romano，Claudio A，George A（2010）[]4等研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與中小家庭企業(yè)的融資效率有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

但有學(xué)者通過實(shí)證，發(fā)現(xiàn)融資效率與企業(yè)規(guī)模成反比。金道政（2006）[]5研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模越大，則融資效率越小。本文提出規(guī)模與效率呈正相關(guān)的假設(shè)。

2.3 融資結(jié)構(gòu)

Titman和Wessels（1998）[]6分析美國(guó)制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)，指出負(fù)債比率與融資績(jī)效的關(guān)系呈顯著負(fù)相關(guān)。陸玉梅（2005）等通過回歸分析法，得出我國(guó)醫(yī)藥類上市企業(yè)融資效率較低，債務(wù)比率與效率負(fù)相關(guān)。本文提出反映融資結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債率與效率呈負(fù)相關(guān)的假設(shè)。

2.4 盈利能力

當(dāng)企業(yè)盈利能力較強(qiáng)時(shí)，投資者將會(huì)收到資本市場(chǎng)上的積極信號(hào)，對(duì)該企業(yè)也就會(huì)有較好的盈利和償債能力的預(yù)期，這將提高企業(yè)的股權(quán)融資能力和債權(quán)融資能力。因此，盈利質(zhì)量一般與融資效率呈現(xiàn)一定的正相關(guān)。趙章平將上市公司的質(zhì)量列入融資效率的影響因素。本文提出盈利能力與融資效率呈正相關(guān)的假設(shè)。

3 實(shí)證研究

3.1 樣本及數(shù)據(jù)來源

中小企業(yè)板中江蘇省中小企業(yè)總共有95家，在樣本中剔除了ST企業(yè)、*ST企業(yè)以及部分無法確認(rèn)資本成本率的企業(yè)后，選取55家江蘇省中小上市企業(yè)作為樣本，來評(píng)價(jià)江蘇省中小企業(yè)融資效率水平。

數(shù)據(jù)來源于中小企業(yè)板的信息，收集各樣本企業(yè)2013年年末資產(chǎn)負(fù)債表等財(cái)務(wù)報(bào)表，以及部分2012年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

3.2 實(shí)證結(jié)果分析

（1）整體分析

根據(jù)deap2.1軟件得融資效率中技術(shù)效率和純技術(shù)效率的情況如下表：

江蘇省中小企業(yè)的融資效率水平整體并不高。2013年55家樣本企業(yè)中只有10家企業(yè)達(dá)到了技術(shù)有效，占18.18%。58.18%的樣本企業(yè)純技術(shù)效率和規(guī)模效率均無效，說明融資效率屬于較低水平。

（2）影響因素分析

①企業(yè)規(guī)模

總資產(chǎn)與融資效率呈負(fù)相關(guān)，雖然融資效率呈波動(dòng)狀態(tài)，但整體隨總資產(chǎn)的增大而減小，與假設(shè)相悖。同時(shí)用相關(guān)系數(shù)法判定得r=-0.4442，即總資產(chǎn)與融資效率之間呈負(fù)相關(guān)。綜上，假設(shè)1不成立。

②融資結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)負(fù)債率與融資效率呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，用相關(guān)系數(shù)法判定得r=-0.356，即資產(chǎn)負(fù)債率與融資效率之間呈負(fù)相關(guān)。綜上，假設(shè)2成立，具體表現(xiàn)為融資效率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。

③盈利能力

凈資產(chǎn)收益率與融資效率呈正相關(guān)，用相關(guān)系數(shù)法判定得r=0.324，即凈資產(chǎn)收益率與融資效率之間呈正相關(guān)，假設(shè)3成立。

4 研究結(jié)論

江蘇省中小上市企業(yè)的融資效率水平普遍較低，差異較大。但45家非效率中小企業(yè)中35家處在規(guī)模報(bào)酬遞增階段，發(fā)展?jié)摿^好。

本文實(shí)證證明了企業(yè)規(guī)模與企業(yè)融資效率負(fù)相關(guān)，與假設(shè)相悖?？赡苁且?yàn)橹行∑髽I(yè)存在盲目投融資現(xiàn)象，總資產(chǎn)擴(kuò)大，但由于資源閑置問題，影響融資效率，即規(guī)模與融資效率負(fù)相關(guān)。

融資結(jié)構(gòu)對(duì)融資效率的影響作用表現(xiàn)為：資產(chǎn)負(fù)債率與融資效率呈負(fù)相關(guān)，與假設(shè)相符，即合理的融資結(jié)構(gòu)會(huì)促使企業(yè)融資效率的提高。

企業(yè)盈利能力與融資效率呈正相關(guān)，即良好的盈利能力將給資本市場(chǎng)的投資者積極的信號(hào)，提高股權(quán)融資能力以及債權(quán)融資能力。同時(shí)盈利能力較好的企業(yè)，其留存收益的比例也會(huì)相對(duì)較高，內(nèi)源融資能力較強(qiáng)。

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