宋林澤

[摘要]我國(guó)A股市場(chǎng)自誕生以來(lái)，它的功能定位、參與群體不斷發(fā)生著變化，證券化率也在逐年提高，A股市場(chǎng)不僅在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中越來(lái)越重要，在我國(guó)居民財(cái)富結(jié)構(gòu)中也越來(lái)越重要。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化程度越來(lái)越高，貨幣政策作為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段也被頻繁使用，而每次貨幣政策的調(diào)整都首先在A股市場(chǎng)中得到了反映。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策；股票市場(chǎng)；股價(jià)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.29.033

1 引 言

股票及股票市場(chǎng)不僅是企業(yè)直接融資的主要手段，也是各類投資者進(jìn)行資產(chǎn)選擇的重要來(lái)源，總的來(lái)說(shuō)就是通過(guò)金融資產(chǎn)流動(dòng)和選擇方式提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益水平的有效途徑。因此，研究股票市場(chǎng)波動(dòng)的規(guī)律性，分析引起股票市場(chǎng)波動(dòng)的成因，為投資者進(jìn)行投資選擇、上市公司提高自己的績(jī)效，以及監(jiān)管者的有效監(jiān)管提供可循的依據(jù)，是股票市場(chǎng)理論研究和經(jīng)驗(yàn)分析的重要內(nèi)容。在發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟股票市場(chǎng)，股價(jià)的波動(dòng)很大程度上取決于經(jīng)濟(jì)基本面和公司本身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況；而尚處于發(fā)育期的中國(guó)股市，股價(jià)的走向往往受政策的影響故常常被人們?cè)嵅椤罢呤小?，意指中?guó)股市受到政策干預(yù)過(guò)多，這種多變的政策進(jìn)一步消減了人們對(duì)未來(lái)預(yù)期的判斷。

2 研究意義

2.1 為政策制定者制定貨幣政策提供理論依據(jù)

雖然貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策的時(shí)候更多的是關(guān)注就業(yè)、產(chǎn)出、通脹、國(guó)際收支這些因素，股票市場(chǎng)基本不影響貨幣政策的執(zhí)行，但是由于我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展尚處于初級(jí)階段，投機(jī)氛圍很濃，任何政策上的風(fēng)吹草動(dòng)都可能引起股市的劇烈波動(dòng)，非常不利于價(jià)值投資環(huán)境的形成，為了培養(yǎng)健康穩(wěn)定的市場(chǎng)，使其長(zhǎng)期助力于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)未雨綢繆，提前做好理論和政策上的準(zhǔn)備，認(rèn)清股市和貨幣政策之間的復(fù)雜關(guān)系，以引導(dǎo)其向著健康方向發(fā)展。

2.2 為投資者更加理性投資提供依據(jù)

目前中國(guó)股市普遍被詬病為政策市、圈錢(qián)市，而且在業(yè)界和學(xué)界都達(dá)成了共識(shí)，這是股市在發(fā)育不良的情況下所呈現(xiàn)的典型特征。然而隨著股市制度的完善，當(dāng)局更科學(xué)合理的政策調(diào)控手法的形成，投資者結(jié)構(gòu)調(diào)整更趨向合理化，價(jià)值投資的理念逐漸取代投機(jī)心理。如何運(yùn)用科學(xué)的分析方法預(yù)測(cè)貨幣政策因素對(duì)未來(lái)股價(jià)的影響就更具現(xiàn)實(shí)意義。

3 貨幣政策對(duì)中國(guó)股市影響的理論分析

學(xué)術(shù)界對(duì)“貨幣政策是否對(duì)股市有影響以及怎樣影響”這個(gè)問(wèn)題采用不同的方法，從不同的角度進(jìn)行了廣泛而深入的研究，結(jié)論也不盡相同。比如，實(shí)際行為學(xué)說(shuō)認(rèn)為貨幣政策與股票市場(chǎng)之間具有正向關(guān)系，然而凱恩斯假說(shuō)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假說(shuō)則認(rèn)為它們二者之間具有反向關(guān)系。

貨幣政策主要通過(guò)以下幾種方式對(duì)股市波動(dòng)產(chǎn)生影響：

當(dāng)央行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，在替代效應(yīng)作用下，一方面提升了公眾對(duì)未來(lái)通貨膨脹的預(yù)期和對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心，以及公眾基于對(duì)未來(lái)利潤(rùn)回報(bào)的良好預(yù)期，他們會(huì)增持股票資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值和增值，并以此來(lái)抵御通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)會(huì)增加對(duì)以股票為代表的金融資產(chǎn)的配置，促進(jìn)股市繁榮，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)上升。另一方面企業(yè)融資需求將更易得到滿足，既有利于企業(yè)加大對(duì)金融領(lǐng)域投資，又降低股東獲取資金的意愿；兩者交替作用下，股價(jià)進(jìn)一步提升，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)欣欣向榮的現(xiàn)象。反之，當(dāng)貨幣當(dāng)局收緊貨幣政策，股票價(jià)格將呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。

當(dāng)然，由貨幣政策引起的股票價(jià)格波動(dòng)以及波動(dòng)方向僅在理論上成立。由于貨幣政策的制定與實(shí)施不可能立即引起股價(jià)的變動(dòng)，股票市場(chǎng)往往會(huì)在稍后一段時(shí)間內(nèi)才反饋于貨幣政策，即政策具有滯后效應(yīng)，因而實(shí)際過(guò)程中，這些因素都會(huì)使貨幣政策對(duì)股市的短期影響并不一定完全遵循上述理論分析。

3.1 利率對(duì)股市的影響

不同的利率水平會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生較大的影響，利率政策是引起股市價(jià)格波動(dòng)的重要影響因素。央行每次對(duì)利率的調(diào)整、投資者對(duì)利率走勢(shì)的預(yù)測(cè)和市場(chǎng)預(yù)期都可能對(duì)股市產(chǎn)生很大波動(dòng)。經(jīng)理論分析得，市場(chǎng)利率與股票價(jià)格是呈反向變化的，利率下調(diào)股價(jià)就會(huì)上升；反之利率上調(diào)股價(jià)就會(huì)下降，這是投資者買(mǎi)賣(mài)股票的一個(gè)重要理論依據(jù)。這是因?yàn)?，首先，通過(guò)理論股票價(jià)格的公式：股票價(jià)格=股息率/利率可得，股價(jià)與利率存在負(fù)相關(guān)，這本身就表明股價(jià)與股票的投資內(nèi)在價(jià)值相關(guān)。其次，利率變動(dòng)將直接影響到融資企業(yè)的成本，并影響股市的價(jià)格。當(dāng)利率下降時(shí)，公司的利息負(fù)擔(dān)隨之下降，降低融資成本，增加企業(yè)的利潤(rùn)，股票價(jià)格自然上升；反之，股價(jià)就會(huì)下跌。再者，利率變動(dòng)的投資替代效應(yīng)也會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。當(dāng)利率下降時(shí)，一些投資者將會(huì)把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為股票，股票的需求增加，也推動(dòng)了股價(jià)的上漲；反之，則股價(jià)下降。最后，眾多投資者的心理因素也是利率水平變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響的關(guān)鍵因素之一。當(dāng)貨幣當(dāng)局對(duì)外發(fā)布對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整的消息時(shí)，投資者將會(huì)根據(jù)先驗(yàn)信息對(duì)已有的股票進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁I(mǎi)入和賣(mài)出，從而影響股票市場(chǎng)的需求，繼而造成股價(jià)變動(dòng)。

綜上，中國(guó)股市與利率變動(dòng)高度負(fù)相關(guān)。利率的水平變動(dòng)會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生較為顯著的影響，且反應(yīng)較為迅速。但是利率與股票價(jià)格呈反向變化僅僅是理論結(jié)論，適合一般情況，不能過(guò)分絕對(duì)化，現(xiàn)實(shí)中股票價(jià)格還受到其他因素的綜合影響，如利率的負(fù)面影響大于正面影響，結(jié)果呈現(xiàn)正面影響的情況是不奇怪的，因此，利率與股票價(jià)格不是絕對(duì)的負(fù)向關(guān)系。

3.2 廣義貨幣量對(duì)股市的影響

貨幣供應(yīng)量過(guò)度增加可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，而通貨膨脹對(duì)股市的復(fù)雜影響是最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)因素之一。通貨膨脹一方面刺激著股票市場(chǎng)，另一方面又壓抑著股票市場(chǎng)的發(fā)展。

為了正確把握當(dāng)前穩(wěn)健的貨幣政策，貨幣當(dāng)局應(yīng)該控制著貨幣總量。央行已經(jīng)把廣義貨幣量作為重要的調(diào)控工具。也就是說(shuō)未來(lái)廣義貨幣量和社會(huì)融資規(guī)模將成為我國(guó)貨幣政策的主要中介目標(biāo)。

貨幣供應(yīng)量可能會(huì)通過(guò)以下三種方式對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響：一是促進(jìn)生產(chǎn)，穩(wěn)定物價(jià)總水平，從而避免資產(chǎn)價(jià)格下降，促進(jìn)股市繁榮；二是需求變多導(dǎo)致商品價(jià)格上漲，隨著銷售收入、利潤(rùn)增加，股票價(jià)格上漲，同時(shí)增加對(duì)股票的需求，股票價(jià)格會(huì)上漲；三是貨幣供應(yīng)量增加到一定程度會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。因此，貨幣供應(yīng)量與股價(jià)呈正向變動(dòng)，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，股票價(jià)格往往會(huì)上升，反之則下降。

當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，市場(chǎng)利率水平降低，從而公司融資成本與投資成本減少，同時(shí)投資支出增加，產(chǎn)量將上升，并相應(yīng)增加公司的利潤(rùn)，導(dǎo)致一個(gè)掛牌公司的股價(jià)上漲。

3.3 法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)股市的影響

存款準(zhǔn)備金率是央行的三大貨幣政策工具之一，對(duì)股價(jià)也有重大影響。調(diào)整存款準(zhǔn)備金率就會(huì)使銀行的貸款總額發(fā)生很大變化，金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力受到控制，也即對(duì)社會(huì)貨幣供應(yīng)量直接控制，影響貨幣的稀缺程度，從而間接影響股票價(jià)格。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)其他條件不變，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，使商業(yè)銀行的自留資金減少，那么商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款能力受到限制，進(jìn)而削弱金融機(jī)構(gòu)放款能力，相當(dāng)于凍結(jié)了一部分超額準(zhǔn)備金，股票價(jià)格便會(huì)趨于下降。同樣，當(dāng)存款準(zhǔn)備金率下降，銀行等金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金減少，自有可支配資金相應(yīng)增加，可以將吸收的存款投入證券市場(chǎng)，增加貨幣供應(yīng)量，那么股票價(jià)格就會(huì)趨于上升。因此，調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率也是央行實(shí)施貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要政策工具之一。

4 結(jié) 論

通過(guò)分析我們可以看出，我國(guó)貨幣政策與股市之間存在著較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，如何協(xié)調(diào)貨幣政策與股票市場(chǎng)的關(guān)系，靈活運(yùn)用貨幣政策調(diào)節(jié)股票價(jià)格，防止以股票資產(chǎn)價(jià)格為主的金融資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，達(dá)到貨幣當(dāng)局預(yù)定目標(biāo)，我們需要考慮以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：一是考慮貨幣當(dāng)局在當(dāng)前做出這樣的決策是否可行，即貨幣當(dāng)局應(yīng)該反復(fù)論證該政策是否可行；二是貨幣當(dāng)局在做出政策決策后還要考慮如何讓貨幣政策到金融市場(chǎng)傳導(dǎo)過(guò)程最優(yōu)；三是因?yàn)楣墒性谝欢ǔ潭壬夏軌蚍醋饔糜谪泿女?dāng)局的調(diào)控政策，所以我們應(yīng)該考慮如何加強(qiáng)股市本身的優(yōu)化問(wèn)題，使得股票市場(chǎng)與貨幣政策形成良好的互動(dòng)關(guān)系，使中國(guó)股市健康發(fā)展。

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