王石秋+段軍有

[摘要]在產(chǎn)能過剩、供給側(cè)改革的大背景下，債轉(zhuǎn)股政策具有優(yōu)化金融企業(yè)指標、改善困難企業(yè)經(jīng)營，防范社會風險的優(yōu)勢，但商業(yè)銀行大面積推進債轉(zhuǎn)股具有較大障礙和局限性，包括法律限制、道德風險、資金久期等。信托公司試點債轉(zhuǎn)股合法合理，具有比較優(yōu)勢，因此債轉(zhuǎn)股應(yīng)在信托公司間推廣試點。

[關(guān)鍵詞]債轉(zhuǎn)股；商業(yè)銀行；信托；比較優(yōu)勢

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.29.087

1 債轉(zhuǎn)股研究背景

2016年3月，李克強總理表示“要用市場化推動、探索用債轉(zhuǎn)股降低企業(yè)杠桿”，2016年3月8日，華榮能源公告了熔盛重工債轉(zhuǎn)股相關(guān)事宜，包括向22家債權(quán)銀行和1000家供應(yīng)商債權(quán)人發(fā)行股票抵消債務(wù)，并使得中國銀行成為其最大股東。此舉正式宣告?zhèn)D(zhuǎn)股這項作為化解企業(yè)債務(wù)和銀行不良率上升的手段重新步入視野，并成為配合供給側(cè)和國企改革的重要措施。目前關(guān)于在銀行間大力推進債轉(zhuǎn)股的觀點和論述也非常踴躍。

2 推進債轉(zhuǎn)股的優(yōu)勢與必要性研究

在目前的供給側(cè)改革背景下，產(chǎn)能過剩行業(yè)市場需求日益低迷，同時杠桿率不斷加大，市場風險顯著增加，企業(yè)信用違約風險高企。從金融機構(gòu)層面來看，“債轉(zhuǎn)股”優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個方面。

第一，有助于降低不良貸款率。商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的各項經(jīng)營行為和監(jiān)管評級均受到不良貸款率和撥備覆蓋率的制約。將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，能在短期內(nèi)迅速制約不良資產(chǎn)率的上升，尤其是解決部分經(jīng)營相對困難、問題資產(chǎn)相對較高，甚至瀕臨觸碰紅線銀行的燃眉之急。第二，有助于提升短期利潤相關(guān)指標。不良債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，避免了當期直接計提貸款損失，有助于提升財務(wù)指標，對平抑外部評級、股價等因素的劇烈波動也能起到一定作用。第三，避免了徹底損失，獲得潛在投資收益。對于部分現(xiàn)金流徹底枯竭的企業(yè)，強制其還債清算可能導致極低的現(xiàn)金收回率乃至徹底損失。債轉(zhuǎn)股一方面可能取得一定的股息收入；另一方面，如果企業(yè)經(jīng)營狀況逐步改善時，可以通過上市、轉(zhuǎn)讓或者企業(yè)回購等方式收回借款。

從企業(yè)和宏觀經(jīng)濟層面，其優(yōu)點主要有三方面。第一，避免了企業(yè)的破產(chǎn)與倒閉。使得資不抵債的企業(yè)能夠繼續(xù)維持經(jīng)營，讓企業(yè)尤其是周期性行業(yè)的企業(yè)有了起死回生的機會，促進了宏觀經(jīng)濟和社會秩序的穩(wěn)定。第二，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。債轉(zhuǎn)股導致企業(yè)負債的減少、所有者權(quán)益增加，一定程度上也完成了去杠桿任務(wù)，為供給側(cè)改革增加了保障。第三，拓寬企業(yè)潛在的發(fā)展空間。債轉(zhuǎn)股提高資金周轉(zhuǎn)的靈活度，同時提高了轉(zhuǎn)股企業(yè)信譽，有了金融機構(gòu)股東作為后盾，為企業(yè)未來的業(yè)務(wù)拓展和進一步融資提供了一定的保障。

3 銀行推進債轉(zhuǎn)股的阻礙

第一，法律障礙。我國《商業(yè)銀行法》《貸款通則》明確規(guī)定，商業(yè)銀行不能直接投資于實業(yè)企業(yè)股權(quán)。雖然隨著銀行混業(yè)經(jīng)營需求的增加，以及債轉(zhuǎn)股等措施的推進，上述法規(guī)存在修訂的可能性；但允許商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營，直接投資股權(quán)是一項非常重大的改革措施，牽一發(fā)動全身，如果風險隔離防范處理不當有可能導致根本性的系統(tǒng)風險，動搖國家經(jīng)濟安全根基，因此，從頂層設(shè)計上對此處法律的修訂必然需要經(jīng)過大量試點、慎之又慎，短期內(nèi)出臺幾無可能。

第二，道德風險與管理體制障礙。債轉(zhuǎn)股面臨較大的企業(yè)道德風險。部分經(jīng)營和償債困難的企業(yè)可能主動選擇拒絕償還本息，以獲得銀行資本金救助。同時，銀行管理人員，尤其是分行、支行行長和項目經(jīng)理等一線人員具有較強動力采用債轉(zhuǎn)股方式掩蓋壞賬、避免損失。部分劣質(zhì)股權(quán)可能長期無法產(chǎn)生收益或進行處置，待相關(guān)人員退休或離職后，相關(guān)責任也難以厘清。

同時，銀行由于采用垂直化管理模式，總部決策機關(guān)難以把握債轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營和主要特征，這也不適應(yīng)需要進行大量持續(xù)管理工作的股權(quán)投資于管理業(yè)務(wù)，同時為道德風險留下更大空間。另外，銀行由于借貸兩條線管理，資金使用相對隱蔽。債轉(zhuǎn)股完成后，銀行管理人員有動力對轉(zhuǎn)股企業(yè)進行持續(xù)的輸血融資，以避免企業(yè)經(jīng)營徹底破產(chǎn)，但這傷害了投資人和股東的利益。強制對銀行自有的低效率企業(yè)進行救助也危害了宏觀經(jīng)濟和貨幣政策的運行。最后，眾多的農(nóng)商行、城商行等中小銀行由于管理體制和監(jiān)督體系不夠規(guī)范，數(shù)量眾多，道德風險無法控制，更不適合進行債轉(zhuǎn)股試點工作。

第三，資金性質(zhì)和久期匹配障礙。除自有資金外，銀行資金來源大多為債務(wù)資金，具有明確的固定本息屬性和還款日約定，而股權(quán)投資的收益期限和金額均不確定，銀行進行債轉(zhuǎn)股具有明顯的資金來源與運用不匹配性。

4 信托公司推行債轉(zhuǎn)股試點的比較優(yōu)勢

4.1 制度和法律優(yōu)勢

投資實業(yè)是信托公司主營業(yè)務(wù)之一，根據(jù)《信托公司管理辦法》，信托公司不得以固有財產(chǎn)進行實業(yè)投資，但中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會另有規(guī)定的除外。現(xiàn)實中也有平安信托等眾多信托機構(gòu)以自有資金投資實業(yè)企業(yè)并且獲得批準。同時，信托資金投資實業(yè)不受限制，對于不動產(chǎn)、藝術(shù)品和實業(yè)企業(yè)股權(quán)等實體的投資也是國內(nèi)外信托公司的主要業(yè)務(wù)之一，因此信托債轉(zhuǎn)股在法律上沒有障礙。

4.2 管理體系和監(jiān)管優(yōu)勢

中國目前經(jīng)營的68家信托公司，大多采用扁平化的投資決策，決策層級少，管理透明度較高，因此公司決策層和股東對于擬債轉(zhuǎn)股企業(yè)的了解更加深入，在抑制道德風險方面更有保障。同時信托公司長期進行房地產(chǎn)、礦業(yè)等領(lǐng)域的實業(yè)管理，對于股權(quán)變更后的管理與處置也更加具備經(jīng)驗。信托公司采取單筆資金對應(yīng)單個項目的直接投資的模式，有效抑制了無限制的擴大對轉(zhuǎn)股企業(yè)的繼續(xù)輸血和救助問題。

同時，由于目前中國信托公司大多具有央企或地方大型國企背景，且數(shù)量有限，業(yè)務(wù)規(guī)模有限，在全國各省分布均勻，也便于監(jiān)管機構(gòu)對其進行監(jiān)督和風險防范，以及對債轉(zhuǎn)股試點業(yè)務(wù)相關(guān)指標的監(jiān)控。

4.3 資金安排的合理性

信托賬戶的資金來自于委托人，在債轉(zhuǎn)股項目中，信托公司可以通過召開委托人/受益人大會的方式，明確資金收益分配時間和期限的變更，使得債轉(zhuǎn)股有法、有據(jù)可依。在后續(xù)管理中，信托公司也可以發(fā)行新的信托計劃，對持股企業(yè)進行股權(quán)或債權(quán)投資，投資者可視企業(yè)被救助后的運作情況決定是否投資，使得債轉(zhuǎn)股的全流程做到透明可監(jiān)督，避免了暗箱操作。也避免了商業(yè)銀行短期債權(quán)資金投資于長期股權(quán)項目的資金性質(zhì)根本性錯位。

5 結(jié) 論

綜上所述，在產(chǎn)能過剩、供給側(cè)改革的大背景下，債轉(zhuǎn)股政策具有優(yōu)化金融企業(yè)指標、改善困難企業(yè)經(jīng)營，防止社會風險的優(yōu)勢，但商業(yè)銀行大面積推進債轉(zhuǎn)股具有較高障礙和局限性，包括法律限制、道德風險、資金久期等。信托公司試點債轉(zhuǎn)股合法合理，具有比較優(yōu)勢，因此債轉(zhuǎn)股應(yīng)在信托公司間推廣試點。

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