趙君

凈資本管理、打破剛兌壓力之下，基金子公司將面臨轉(zhuǎn)型陣痛，機(jī)構(gòu)間業(yè)績(jī)分化將更為明顯。

近

期，針對(duì)基金子公司監(jiān)管的一系列政策正在密集制訂當(dāng)中。

《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》（下稱(chēng)《管理規(guī)定》）、《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)指引》（下稱(chēng)《風(fēng)控指引》）和《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》（下稱(chēng)“八條底線”）三份重要文件的征求意見(jiàn)稿出臺(tái)，引發(fā)業(yè)界熱烈討論。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者獨(dú)家獲悉，近日，多家基金公司通過(guò)區(qū)域性的行業(yè)自律組織向證監(jiān)會(huì)遞交了相關(guān)意見(jiàn)，其中不乏對(duì)某些新規(guī)條款的異議。

其背景是，自2012年證監(jiān)會(huì)允許基金公司設(shè)立專(zhuān)戶(hù)子公司以來(lái)，截至2016年3月底，79家基金公司設(shè)立了專(zhuān)戶(hù)子公司，管理總規(guī)模已達(dá)9.84萬(wàn)億元。

在邁向10萬(wàn)億大關(guān)之際，基金子公司迎來(lái)了影子銀行、通道類(lèi)業(yè)務(wù)系列重點(diǎn)監(jiān)管行動(dòng)，被要求建立并依循以“凈資本”為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系。這一做法，被認(rèn)為將大幅度壓縮基金子公司業(yè)務(wù)制度紅利，壓制基金子公司規(guī)模成長(zhǎng)速度。

但監(jiān)管機(jī)制的變革不會(huì)因此止步。一位監(jiān)管層人士向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者透露了未來(lái)的監(jiān)管思路：“參考IOSCO（國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織）指引，向歐盟標(biāo)準(zhǔn)（巴塞爾協(xié)議Ⅲ）靠攏，總體要求是實(shí)現(xiàn)凈資本對(duì)機(jī)構(gòu)整體風(fēng)險(xiǎn)的全覆蓋，一方面將非持牌業(yè)務(wù)、子公司納入風(fēng)險(xiǎn)體系，另一方面，加強(qiáng)杠桿控制和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，強(qiáng)化資本約束力?！?/p>

監(jiān)管因行業(yè)發(fā)展而變，行業(yè)格局也將因監(jiān)管而變。新的監(jiān)管體系成型之際，基金子公司乃至整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)新的競(jìng)爭(zhēng)格局正在形成。

“影子銀行”通道急收

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者獲悉，在近期監(jiān)管部門(mén)召開(kāi)的內(nèi)部會(huì)議中，與會(huì)人士特別提及：目前基金子公司的業(yè)務(wù)發(fā)展與其風(fēng)控能力、資本約束嚴(yán)重不匹配，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，融資項(xiàng)目違約風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，將成為機(jī)構(gòu)“不可承受之重”。

這被認(rèn)為是監(jiān)管層緊急推出政策，對(duì)基金子公司風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控的主要?jiǎng)右颉?/p>

“我們之前已聽(tīng)說(shuō)‘八條底線即將定稿，未來(lái)監(jiān)管強(qiáng)調(diào)凈資本管理也是大趨勢(shì)，但征求意見(jiàn)稿還是讓我們格外焦慮?！鄙虾Ｒ患一鹱庸矩?fù)責(zé)人向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，新政策一旦正式出臺(tái)，配資、定增、信貸資產(chǎn)出表、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品以及假股真?zhèn)?、同業(yè)存款轉(zhuǎn)一般存款等業(yè)務(wù)都將受到影響，壓縮通道業(yè)務(wù)和安置大批從事通道業(yè)務(wù)人員也相當(dāng)棘手。

按新的監(jiān)管規(guī)定，降低了各類(lèi)資管計(jì)劃的杠桿，基金子公司設(shè)立門(mén)檻大大提高，同時(shí)建立以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，監(jiān)管全面向信托看齊，基金子公司作為通道的優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在。

證監(jiān)會(huì)主席劉士余對(duì)影子銀行、通道業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)早有重視，他任職中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)時(shí)曾表示，要下決心整頓金融的同業(yè)業(yè)務(wù)和各類(lèi)理財(cái)業(yè)務(wù)，“收益率為8%的理財(cái)產(chǎn)品，銀行加3個(gè)點(diǎn)，以11%的利率走通道業(yè)務(wù)，通道業(yè)務(wù)的特權(quán)機(jī)構(gòu)再加3個(gè)點(diǎn)，這種層層加水，每個(gè)環(huán)節(jié)都扒皮加碼，抬高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本，對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高是毫無(wú)貢獻(xiàn)的?！?/p>

2012年，在信托、券商等機(jī)構(gòu)承受政策限制之時(shí)，基金子公司因沒(méi)有資本金限制，成本較低，分食了許多原是信托公司和券商資管開(kāi)展的業(yè)務(wù)。發(fā)展至今，通道業(yè)務(wù)仍然是基金子公司的主要業(yè)務(wù)，涵蓋商業(yè)票據(jù)、信貸資產(chǎn)、存單質(zhì)押、中小企業(yè)私募債、財(cái)產(chǎn)權(quán)、二級(jí)市場(chǎng)證券等。

由于地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)兩大領(lǐng)域?qū)Y金的需求最為饑渴，能承受較高的融資成本，也因?yàn)榛鹱庸镜撵`活性，其業(yè)務(wù)不斷涉足房地產(chǎn)類(lèi)信托、地方平臺(tái)項(xiàng)目。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解到，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)監(jiān)管部曾列舉一批具有警示意義的通道業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及違規(guī)案例，例如某基金專(zhuān)戶(hù)子公司信賴(lài)國(guó)有、國(guó)資公司，開(kāi)展大量“通道業(yè)務(wù)”，使投資方通過(guò)通道向融資方發(fā)放貸款，一旦公司發(fā)生債務(wù)危機(jī)，便由該公司作保的專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品繼發(fā)兌付風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而傳導(dǎo)至投資方停止或暫緩對(duì)融資方的貸款投放。

此前，已有萬(wàn)家基金子公司資金遭挪用、華宸未來(lái)子公司項(xiàng)目延期兌付，以及金元順安基金子公司金元百利資管等多家基金子公司被曝出違約兌付事件。

資產(chǎn)證券化紅利

深圳市投資基金同業(yè)公會(huì)剛完成對(duì)基金子公司的一線調(diào)研，其負(fù)責(zé)人在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》采訪時(shí)提議，一要厘清母子公司的定位和業(yè)務(wù)發(fā)展方向，明確母公司除社保、企業(yè)年金等私募性質(zhì)的資管業(yè)務(wù)外，只能開(kāi)展公募業(yè)務(wù)，子公司只能開(kāi)展專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)，包括標(biāo)準(zhǔn)和非標(biāo)業(yè)務(wù)。

二是凈資本（風(fēng)險(xiǎn)資本）和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金兩套風(fēng)險(xiǎn)管控模式并存的要求可以進(jìn)一步科學(xué)劃分，建議對(duì)于融資放貸等類(lèi)信托業(yè)務(wù)，執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)資本管理制度，而對(duì)于其他真正資管業(yè)務(wù)，參照公募基金公司執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。

北京某大型基金公司人士則認(rèn)為，盡管三份文件劍指近年來(lái)基金子公司野蠻生長(zhǎng)的通道和資金池業(yè)務(wù)，讓基金子公司直呼“牌照紅利盡失”，但卻倒逼整個(gè)基金子公司行業(yè)向主動(dòng)管理業(yè)務(wù)方面靠攏，尤其是政策設(shè)定向資產(chǎn)證券化（ABS）業(yè)務(wù)傾斜。

按照《管理規(guī)定》與《風(fēng)控指引》征求意見(jiàn)稿規(guī)定，基金子公司開(kāi)展的專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)中，主動(dòng)管理業(yè)務(wù)將最多按3%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，一對(duì)一專(zhuān)戶(hù)將最多按1%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本。

北京一家基金子公司負(fù)責(zé)人表示：“三份文件可謂‘有堵有疏，最明顯的計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本項(xiàng)目當(dāng)中，除現(xiàn)金類(lèi)業(yè)務(wù)不需要計(jì)提以外，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)最低，僅為0.1%-0.2%。”

“監(jiān)管層正清理、規(guī)制現(xiàn)有的非持牌業(yè)務(wù)，總的考慮是要各歸其位、各用其規(guī)，做到經(jīng)營(yíng)有邊界，有規(guī)則?！鄙鲜霰O(jiān)管層人士表示，原則上同類(lèi)非持牌業(yè)務(wù)，只能設(shè)立子公司經(jīng)營(yíng)，除特殊目的（SPV）外，限制設(shè)立孫公司。

2016 年以來(lái)金融監(jiān)管政策主基調(diào)以強(qiáng)監(jiān)管為核心，在金融創(chuàng)新全面放緩的環(huán)境下，資產(chǎn)證券化因符合“用好增量、盤(pán)活存量”的政策思路，得到了監(jiān)管層的大力支持。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)資管產(chǎn)品部主任陳春艷表示，截至今年3月，已備案76家公司的261只資產(chǎn)支持證券專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，規(guī)模合計(jì)達(dá)2511億元。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)今年ABS 規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)5000億元規(guī)模。

“當(dāng)然對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也有相應(yīng)的監(jiān)管底線，后續(xù)對(duì)于市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)將會(huì)有一套標(biāo)準(zhǔn)體系以及懲戒措施，督促市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)盡職履職。”一位接近監(jiān)管層的人士向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示。

狹路相逢以何取勝

基金子公司的迅速崛起，正值信托、券商等機(jī)構(gòu)承受政策限制之際，相似的是，彼時(shí)正是《信托公司凈資本管理辦法》出臺(tái)，開(kāi)創(chuàng)了信托監(jiān)管的一個(gè)新時(shí)期。

2010年9月，《信托公司凈資本管理辦法》面世，其關(guān)鍵詞是“凈資本”和“風(fēng)險(xiǎn)資本”，旨在防范兌付風(fēng)險(xiǎn)，順應(yīng)政策、引導(dǎo)信托向主動(dòng)管理發(fā)展、從信托的角度遏制銀信合作，信托公司從此開(kāi)始轉(zhuǎn)型之路。

此番基金子公司新政即將落地，“凈資本管理”、“嚴(yán)控杠桿”使基金子公司不得不直面與券商資管、信托相比的“競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”難題。

“基金子公司一直稱(chēng)為‘類(lèi)信托，憑借政策限制少、業(yè)務(wù)創(chuàng)新靈活取勝，新政后在資管行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)確屬難題?！鄙鲜龌鸸矩?fù)責(zé)人表示，“即使不出新政策，通道費(fèi)用的利潤(rùn)已經(jīng)極低，基金子公司都想轉(zhuǎn)型，但不論是人才配置、市場(chǎng)環(huán)境都讓基金子公司力不從心?！?/p>

以ABS業(yè)務(wù)為例，實(shí)施備案制以后，各家基金子公司紛紛將其列入戰(zhàn)略規(guī)劃，成為向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型的第一步，不少子公司將注意力集中在小貸資產(chǎn)、券商兩融資產(chǎn)和融資租賃等業(yè)務(wù)。2014年華夏資本管理有限公司推出首單資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃、南方資本管理有限公司推出作為管理人的國(guó)內(nèi)首單真實(shí)出表的資產(chǎn)支持證券、興業(yè)財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司推出首單住房公積金資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等，都是一系列嘗試。

然而回首2015年，資產(chǎn)證券化三分天下，證券類(lèi)承銷(xiāo)商仍然是企業(yè)資產(chǎn)證券化的絕對(duì)主力，發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)超基金子公司。

萬(wàn)家共贏研究報(bào)告認(rèn)為：“基金子公司的不足在于獲取資產(chǎn)端的原始覆蓋及資金端的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力遠(yuǎn)不如證券公司。資產(chǎn)端，需要依賴(lài)銀行、券商、信托等同業(yè)合作獲取客戶(hù)資源，資金端，需要由營(yíng)銷(xiāo)個(gè)人客戶(hù)向營(yíng)銷(xiāo)機(jī)構(gòu)客戶(hù)轉(zhuǎn)變?！?/p>

對(duì)于基金子公司而言，另一大難點(diǎn)是投資者對(duì)于“剛性?xún)陡丁钡囊?，上述北京基金子公司?fù)責(zé)人表示，“只要金融市場(chǎng)上有剛性?xún)陡毒筒豢赡苡酗L(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，那么新產(chǎn)品也難以推動(dòng)，因?yàn)闊o(wú)法將風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品賣(mài)給適當(dāng)?shù)目蛻?hù)?！?/p>

此次“八條底線”修訂征求意見(jiàn)稿提出：禁止資產(chǎn)管理計(jì)劃向投資者宣傳預(yù)期收益率；禁止資產(chǎn)管理計(jì)劃以任何方式向投資者承諾本金不受損失或者承諾最低收益，明確資產(chǎn)管理計(jì)劃名稱(chēng)中不得出現(xiàn)“保本”字樣，資產(chǎn)管理合同及銷(xiāo)售材料中不得存在包含保本保收益內(nèi)涵的表述。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，凈資本管理、打破剛兌壓力之下，基金子公司將面臨轉(zhuǎn)型陣痛，機(jī)構(gòu)間業(yè)績(jī)分化將更為明顯。