胡語文

從2780點(diǎn)以來，上證綜合指數(shù)已經(jīng)反彈了300點(diǎn)，盡管市場分歧依然較大，但我們依然看好7、8月的千點(diǎn)大反彈行情。

當(dāng)然，一部分股票的估值似乎已經(jīng)不便宜，尤其是機(jī)構(gòu)投資者普遍看好的白酒股和醫(yī)藥股，看似有業(yè)績的支撐，但股價(jià)卻也不便宜。以貴州茅臺(tái)為例，目前市值已經(jīng)達(dá)到4000億元，除了公司毛利率在過去幾年緩慢下滑以外，過去三年公司的收入與凈利潤增速也在放緩，盡管公司2015年經(jīng)營性現(xiàn)金流增長較快，達(dá)到了174億元，似乎意味著業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)來臨，預(yù)計(jì)在2016年公司業(yè)績存在釋放的可能性，但目前市現(xiàn)率已經(jīng)高達(dá)23倍，價(jià)格的安全邊際已經(jīng)遠(yuǎn)不夠。

片仔癀也是機(jī)構(gòu)投資者扎堆的防御型股票，但公司業(yè)績一直沒有大的亮點(diǎn)，毛利率出現(xiàn)持續(xù)的下滑，最近公司有提高了單品售價(jià)，但似乎過去依賴的通過提高單位售價(jià)來提升收入增速的模式也已遇到瓶頸。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額僅3個(gè)億，但市值已經(jīng)接近300億元，盡管2015年公司收入出現(xiàn)了一定的恢復(fù)性增長，但凈利潤增速并沒有明顯提高，主要是毛利率下降較快導(dǎo)致的。這些知名的消費(fèi)股在資本市場卻大受歡迎，最近三個(gè)月的漲幅已經(jīng)遠(yuǎn)超大盤指數(shù)，目前來看并不值得跟風(fēng)買入，更可能高位套牢。

從今年市場的炒作慣性來看，似乎有望回歸2011年、2012年熟悉的“喝酒吃藥”的行情。防御型的策略似乎變成了資本市場主流的投資策略之一，但實(shí)際上這種防御型策略很難有真的業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)，更像是熊市的抱團(tuán)取暖的模式。

與其繼續(xù)保持抱團(tuán)的風(fēng)格，不如主動(dòng)逆向創(chuàng)造新的投資思維，比如我們今年一直看好的供給側(cè)改革熱點(diǎn)板塊，包括國企改革和供給側(cè)改革的雙重驅(qū)動(dòng)的板塊，主要指煤炭有色。過去幾個(gè)月煤炭價(jià)格的重新上漲預(yù)示著供給側(cè)改革的效果已經(jīng)顯現(xiàn)。同時(shí)，大宗商品價(jià)格的不斷提升也幫助BDI船運(yùn)價(jià)格復(fù)蘇，這兩個(gè)重要的信號(hào)預(yù)示著行情有望進(jìn)一步延續(xù)反彈結(jié)構(gòu)。

市場擔(dān)憂的無非是企業(yè)業(yè)績沒有提升的過程中，股價(jià)被炒上去了。但煤炭有色股票的基本面其實(shí)已經(jīng)有所變化，最基礎(chǔ)的原材料價(jià)格上漲就是基本面的核心改變因素。所以，這種受益于供給側(cè)改革帶來基本面驅(qū)動(dòng)的困境反轉(zhuǎn)型股票是今年市場值得重點(diǎn)留意的板塊和行業(yè)。

而國企改革亦是今年需要重點(diǎn)關(guān)注的品種，包括地方政府和央企平臺(tái)中仍有很有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)會(huì)注入到現(xiàn)有的國企上市公司當(dāng)中，這種質(zhì)的變化也是對(duì)上市公司股價(jià)的最大誘因。同時(shí)，國企間的兼并收購和做大做強(qiáng)也是目前國企股價(jià)格走強(qiáng)的外在驅(qū)動(dòng)力。所以，這兩方面的因素都需要進(jìn)一步加強(qiáng)研究和關(guān)注。

從今年三季度的行情演繹來看，市場正從前期防御型策略走向周期股業(yè)績復(fù)蘇行情，防御型策略的業(yè)績彈性不夠大，所以股價(jià)的彈性往往透支了業(yè)績的復(fù)蘇增長，但周期股的業(yè)績彈性夠大，尤其是供給側(cè)改革帶來了大宗商品價(jià)格的上漲，經(jīng)營杠桿較大的周期品股價(jià)彈性也大，所以，三季度，尤其是7、8月份仍有周期股帶來的趨勢性行情。這種系統(tǒng)性或者趨勢性的行情其實(shí)就是今年A股參與者的最大機(jī)會(huì)。