我國證券公司承銷業(yè)務的風險分析

楊靜

摘要：證券承銷業(yè)務是證券公司最基本的業(yè)務活動，其涉及的主體比較多，環(huán)節(jié)復雜，因而風險來源多、發(fā)生頻繁、影響巨大。本文對證券公司承銷業(yè)務的特點進行了闡述，并對證券承銷業(yè)務的風險進行了分析。

關鍵詞：承銷業(yè)務；風險分析

一、 引言

證券承銷業(yè)務是證券公司最基本的業(yè)務活動，其收入是證券公司收入的重要來源之一。在我國，證券承銷業(yè)務創(chuàng)造的收入占到了整個證券公司業(yè)務收入總量的35%左右。隨著證券市場的不斷發(fā)展，證券公司承銷業(yè)務的規(guī)模也不斷擴大。而作為證券公司核心業(yè)務之一的證券承銷業(yè)務，其風險與收益的對稱性的本質(zhì)也被各家證券公司所重視。證券公司由于承銷業(yè)務涉及的主體比較多，環(huán)節(jié)復雜，因而風險來源多、發(fā)生頻繁、影響巨大。

二、 證券承銷業(yè)務的特點

證券承銷指擁有證券承銷資格的券商代理發(fā)行公司發(fā)行證券，并依照協(xié)議代銷或包銷該有價證券的行為活動。目前，我國證券公司經(jīng)營的投行業(yè)務主要是證券承銷業(yè)務。在證券發(fā)行的過程中，券商充當了承銷商的角色，并按一定的比例收取承銷費用。而對于券商來說，證券承銷業(yè)務的收入則構成了其收入的主要來源之一。我國證券公司在證券市場上的發(fā)展非?？捎^，主要有以下四個特點：

（一）對承銷業(yè)務人員的素質(zhì)與專業(yè)知識技術具有較高依賴性。股票承銷業(yè)務人員的素質(zhì)與專業(yè)知識技術，很大程度上決定了股票承銷的成敗與承銷收益的高低。因此，從業(yè)人員必須要具備較為全面的財務與法律法規(guī)知識，還要擁有快速學習新知識的能力、敏銳的分析判斷能力和與人良好的溝通能力等。

（二）承銷業(yè)務的項目具有周期長、涵蓋方面廣和不確定因素較多的特點。首次公開發(fā)行股票時，證券公司都必須在前期對擬發(fā)行公司進行輔導改制，并且該輔導一般都要花費在一年以上的時間，方可以上報審批，直到批準股票發(fā)行。由此可看出，這個時間跨度非常大。

（三）承銷業(yè)務的風險與收益同方向變動，且具有高收益、高風險的特點。證券公司一旦接到項目來承銷，就能夠為其帶來可觀的收益，但是因為市場的可變化性，并且市場的波動往往比較大，因而給證券公司帶來的風險也很大。

（四）承銷業(yè)務擁有一定程度的創(chuàng)新性。證券公司在承銷手段和發(fā)行方式上積極的創(chuàng)新，不僅增加了公司的承銷業(yè)務，也帶來更多的收入。

三、我國證券承銷業(yè)務的風險分析

承銷業(yè)務風險就是證券公司在為發(fā)行公司進行股票承銷的過程中，由于存在某種不確定因素。隨著我國股票發(fā)行核準制制度的實施，到向注冊制轉(zhuǎn)變，證券承銷業(yè)務的風險與責任也越來越大。從證券公司收入和持續(xù)經(jīng)營的角度出發(fā)，我國承銷業(yè)務風險主要表現(xiàn)為以下幾方面的風險：

（一）增發(fā)和配股承銷風險

證券公司承銷風險最集中的業(yè)務就是增發(fā)和配股。當市場行情低迷時，股票市場發(fā)售風險增大。當包銷風險在市場行情好轉(zhuǎn)時，可以將股票出售，此時，主要表現(xiàn)為對證券公司的短期資金壓力的風險，也具有流動性風險。

從近幾年證券市場上情況來看，我國配股融資規(guī)模的數(shù)據(jù)顯示，2010年配股融資規(guī)模為1438.22億元，2011年為407.25億元，2012年121億元。配股融資規(guī)模在逐漸減小，但是對于證券承銷商而言，還是具有一定的承銷風險。

再從我國新股增發(fā)融資規(guī)模來看，2010年新股增發(fā)融資規(guī)模為3492.68億元，2011年3575.61億元，2012年3147.84億元，2013年3582億元，在2014年竟達到了5490.58億元。與配股融資規(guī)模相比較，新股增發(fā)融資規(guī)模在每年都大大高于配股融資規(guī)模。證券承銷商在此承銷業(yè)務中，由于融資規(guī)模較大，因而承銷風險比較大。

（二）政策性風險

政策風險是系統(tǒng)風險，由于政策調(diào)整和變化導致股票發(fā)行失敗或項目周期延長，會對承銷業(yè)務帶來很大的影響。目前，我國正在從核準制向注冊制轉(zhuǎn)變，因而政策的變動極易導致承銷業(yè)務收益的不確定以及承銷是否成功的不確定，從而承銷業(yè)務具有一定的政策性風險。

在注冊制下，新股的發(fā)行節(jié)奏加快，這樣雖然將增加券商的承銷收益，但是首發(fā)企業(yè)的質(zhì)量問題給券商的承銷業(yè)務帶來了很大的壓力。再加之注冊制只針對公開資料的完整性審查，為了保證首發(fā)企業(yè)的質(zhì)量，券商們加大人力調(diào)查，這樣人員多了，出現(xiàn)賄賂項目調(diào)查人員的現(xiàn)象也將增多。因此，券商的承銷業(yè)務風險更大。此時，券商們應大大提高自身的判斷能力和加大公司人員的管理力度。

（三）信譽風險

信譽是證券公司參與股票承銷的關鍵所在，信譽風險與證券公司的經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營風險直接相關。信譽風險是由投資者的主觀看法造成的，而投資者對證券公司不好的主觀看法是由公司的整體運營方針、戰(zhàn)略方面、項目管理方面、公司管理水平與職業(yè)道德水平等的不足所造成。信譽風險帶來的后果很嚴重，證券公司不僅會被中國證監(jiān)會停止承銷資格，而且在喪失了承銷資格的同時，也會因此損害公司的聲譽。申銀萬國證券公司就是一個典型的例子，因在東方鍋爐的IPO項目中隱瞞真實情況，就遭受了嚴重的處罰。

（四）操作風險

操作風險在承銷業(yè)務的開展中，主要指由于項目人員不足、缺乏項目運作中的協(xié)同配合或人員變動等管理問題和由于失誤導致的文件重大遺漏等，使項目不能如期開展或?qū)е马椖窟\作失敗。項目風險在承銷業(yè)務中是普遍存在的，并且可能引發(fā)財務風險或信譽風險。

（五）財務風險

財務風險，在本文中主要指承銷項目運作失敗所帶來的公司的經(jīng)濟損失和為降低其他風險而增加的額外成本。為了減少其他風險，項目的營運成本增加，此時，財務風險與其他風險為負相關關系。財務風險大多時候是由操作風險和信譽風險帶來，操作不當與投資者對公司的不好的主觀看法，使得承銷商對項目的承銷失敗，從而導致財務風險的出現(xiàn)。（作者單位：重慶工商大學）

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