陸玲/

僅上市兩年余，欣泰電氣就將不得不作別A股市場(chǎng)。這家因涉嫌欺詐發(fā)行而被強(qiáng)制退市的創(chuàng)業(yè)板公司，此去將無(wú)歸期。因按相關(guān)規(guī)定，該公司退市后無(wú)法重新上市。伴隨其永久退市進(jìn)入既定程序，相關(guān)賠付問題和制度拷問也引發(fā)各方爭(zhēng)議。

7月8日，證監(jiān)會(huì)對(duì)欣泰電氣開出一紙罰單，并啟動(dòng)強(qiáng)制退市程序。這是自2014年退市新規(guī)頒布以來，證監(jiān)會(huì)針對(duì)欺詐發(fā)行開出的最嚴(yán)厲的罰單，欣泰電氣由此成為首家因欺詐發(fā)行而被逐出資本市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板公司。

欣泰電氣退市后最為辣手的一個(gè)問題是，民事賠償如何解決？盡管興業(yè)證劵已設(shè)立先行賠付基金，但民事賠償仍有諸多待解難題

欣泰電氣的退市具有歷史意義，也是落實(shí)證監(jiān)會(huì)主席劉士余“依法、從嚴(yán)、全面”三大監(jiān)管思路的經(jīng)典案例。

按照相關(guān)規(guī)定，在啟動(dòng)強(qiáng)制退市程序后，該公司于7月12日復(fù)牌，并將交易30個(gè)交易日。自復(fù)牌后，公司股價(jià)即踏上一字跌停之路，截至7月22日，已錄得9個(gè)跌停板，股價(jià)報(bào)5.64元，較復(fù)牌前下跌逾六成。

由于退市后無(wú)法重新上市，股票將成為一張廢紙，欣泰電氣被投資者稱為“一輛開往地獄的列車”。如果30個(gè)交易日期滿時(shí)連續(xù)跌停，則欣泰電氣股價(jià)將跌至0.62元，較復(fù)牌前14.55元的股價(jià)下跌近96%。如此跌幅將令公司上萬(wàn)名股東損失慘重，相關(guān)賠付問題因此備受關(guān)注。日前興業(yè)證券已設(shè)立5.5億元的先行賠付基金，但其賠付條件苛刻，相對(duì)于投資者十幾億元的損失而言遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

因欣泰電氣退市而卷入其中的機(jī)構(gòu)不止興業(yè)證券一家。協(xié)助該公司上市的中介機(jī)構(gòu)如律師事務(wù)所、審計(jì)機(jī)構(gòu)等均難辭其咎。目前證監(jiān)會(huì)已對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)展開核查。股價(jià)大跌則殃及池魚，今年3月-4月兩度舉牌欣泰電氣的私募機(jī)構(gòu)廣州創(chuàng)勢(shì)翔投資公司已損失慘重，面臨清盤危機(jī)。去年三季度入駐的國(guó)家隊(duì)中央?yún)R金也將遭遇上千萬(wàn)元的損失。

這一突如其來的變故，令市場(chǎng)各方始料不及。欣泰電氣退市的啟動(dòng)，因此也被視為監(jiān)管趨嚴(yán)的一大信號(hào)。這家公司退市過程中涌現(xiàn)的各種棘手問題及解決方案，將為資本市場(chǎng)提供一個(gè)可供借鑒的負(fù)面樣本。

強(qiáng)制退市

7月22日，欣泰電氣開盤再度跌停，這已是其復(fù)牌后迎來的第九個(gè)跌停，股價(jià)報(bào)5.64元，較復(fù)牌前下跌61%。當(dāng)日跌停板上的掛單約占其流通股的一半，達(dá)4200萬(wàn)股。

這場(chǎng)持續(xù)跌停始于證監(jiān)會(huì)對(duì)欣泰電氣下發(fā)的一紙?zhí)幜P書。7月8日，證監(jiān)會(huì)對(duì)外通報(bào)，已完成對(duì)欣泰電氣涉嫌欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)案的調(diào)查審理工作，并對(duì)其下達(dá)了《行政處罰決定書》和《市場(chǎng)禁入決定書》。根據(jù)通報(bào)，證監(jiān)會(huì)對(duì)欣泰電氣及其17名現(xiàn)任董監(jiān)高及相關(guān)人員進(jìn)行了行政處罰，并對(duì)欣泰電氣實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)溫德乙，時(shí)任總會(huì)計(jì)師劉明勝采取終身證券市場(chǎng)禁入措施。

在證監(jiān)會(huì)對(duì)欣泰電氣作出行政處罰決定后，深交所啟動(dòng)欣泰電氣退市程序。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，因欺詐發(fā)行暫停上市后不能恢復(fù)上市，且創(chuàng)業(yè)板沒有重新上市的制度安排。這意味著，欣泰電氣已被監(jiān)管層處以“死刑”，沒有機(jī)會(huì)重返A(chǔ)股市場(chǎng)。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍7月8日對(duì)外表示，欣泰電氣在發(fā)行上市過程中的欺詐行為，突破了誠(chéng)信底線，證監(jiān)會(huì)必須將其清除出資本市場(chǎng)。

監(jiān)管層查處欣泰電氣始于其上市一年后。2014年1月27日，欣泰電氣歷經(jīng)曲折在二次上會(huì)后終獲監(jiān)管層審核通過，正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。但在上市一年后的2015年，該公司即被發(fā)現(xiàn)存在問題。彼時(shí)遼寧證監(jiān)局在對(duì)其2014年年報(bào)審核時(shí)，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況有異常，即啟動(dòng)了現(xiàn)場(chǎng)檢查，初步發(fā)現(xiàn)了非法違規(guī)線索。2015年7月14日，監(jiān)管層正式對(duì)欣泰電氣進(jìn)行立案稽查，直到今年7月8日稽查工作才完成，由于涉嫌欺詐發(fā)行和信息披露違規(guī)，證監(jiān)會(huì)根據(jù)2014年10月頒布的退市新規(guī)對(duì)其作出退市決定。

這意味著，欣泰電氣料將成為中國(guó)資本市場(chǎng)首例因欺詐發(fā)行而被強(qiáng)制退市的案例。

回溯欣泰電氣的上市之路，則頗為曲折。公司在2011年3月首度上會(huì)，但并未通過創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的審核。同年11月，欣泰電氣再度向證監(jiān)會(huì)提交IPO申請(qǐng)，并于2012年7月3日成功過會(huì)。但受2012年暫停IPO影響，直到2014年1月，欣泰電氣才最終得以上市。

證監(jiān)會(huì)的行政處罰書顯示，欣泰電氣此次被認(rèn)定的違法事實(shí)主要有兩點(diǎn)，一是IPO申請(qǐng)文件中相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在虛假記載;二是上市后披露的定期報(bào)告中存在虛假記載和重大遺漏。如為了實(shí)現(xiàn)發(fā)行上市目的，2011年12月至2013年6月，欣泰電氣通過外部借款，使用自有資金或偽造銀行單據(jù)的方式虛構(gòu)應(yīng)收賬款的收回，在年末、半年末等會(huì)計(jì)期末沖減應(yīng)收款項(xiàng)，大部分在下一會(huì)計(jì)期初沖回，致使其在向證監(jiān)會(huì)報(bào)送的IPO申請(qǐng)文件中相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在虛假記載。

目前，欣泰電氣已進(jìn)入既定的退市程序。根據(jù)深交所披露的信息，其退市進(jìn)程大致分為七步，第一步為欣泰電氣收到證監(jiān)會(huì)處罰決定;第二步為公司股票復(fù)牌交易30個(gè)交易日，日前其股票已于7月12日復(fù)牌，預(yù)計(jì)將于8月22日交易期滿后再度停牌;第三步深交所在其停牌后15個(gè)工作日內(nèi)作出股票暫停上市的決定;第四步公司等待證監(jiān)會(huì)作出行政處罰決定之日起一定期限屆滿，一般為12個(gè)月;第五步深交所作出股票終止上市的決定;第六步公司股票進(jìn)入退市整理期，公司股票復(fù)牌交易30個(gè)交易日;第七步為退市整理期結(jié)束的次一交易日，深交所對(duì)公司股票予以摘牌，上市公司股票終止上市。

欣泰電氣強(qiáng)制退市程序啟動(dòng)后，資本市場(chǎng)上仍不乏博傻者。公司復(fù)牌首日即有4000萬(wàn)買單成交，復(fù)牌兩周成交額達(dá)1.6億元，換手率超18%。

“這家公司早在一年前就因涉嫌欺詐發(fā)行被立案了，但有投資者對(duì)此熟視無(wú)睹，公司被立案后股價(jià)還在15元-20元左右徘徊?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱，“強(qiáng)制退市后，還有這么多人參與博弈，說明很多投資者不敢相信欣泰電氣最終會(huì)被退市?！痹谒磥恚蚱墼p發(fā)行強(qiáng)制退市的，不應(yīng)該給所謂的整理期。因?yàn)樾捞╇姎鉀]有重新上市的機(jī)會(huì)，所以根本沒有必要。

由于成交額超乎市場(chǎng)預(yù)期，深交所日前表示已將欣泰電氣列為重點(diǎn)監(jiān)控股票，但并未發(fā)現(xiàn)對(duì)倒對(duì)敲的交易行為。

機(jī)構(gòu)卷入

伴隨欣泰電氣退市逐漸明朗化，諸多機(jī)構(gòu)卷入其中。首當(dāng)其沖的是此前協(xié)助公司上市的中介機(jī)構(gòu)，包括公司保薦機(jī)構(gòu)興業(yè)證券、審計(jì)機(jī)構(gòu)、律所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等。與此同時(shí)，欣泰電氣當(dāng)前持股比例較高的機(jī)構(gòu)股東們也因股價(jià)大跌遭遇重創(chuàng)。

接近監(jiān)管層的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，今年4月，監(jiān)管層已先后啟動(dòng)了對(duì)欣泰電氣審計(jì)機(jī)構(gòu)、保薦承銷商、律師事務(wù)所等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的立案調(diào)查?？偟脑瓌t是“三個(gè)絕不放過”，即“絕不放過任何一個(gè)涉案主體、絕不放過任何一項(xiàng)違法失職行為、絕不放過任何一項(xiàng)需要承擔(dān)的法律責(zé)任”。該人士還透露，在后續(xù)的IPO核查里，也會(huì)按照這個(gè)原則部署。

7月8日，在給欣泰電氣下達(dá)處罰書時(shí)，證監(jiān)會(huì)給該公司的保薦機(jī)構(gòu)興業(yè)證券及其保薦代表人蘭翔、伍文祥也下發(fā)了《行政處罰及市場(chǎng)禁入事先告知書》。

處罰結(jié)果顯示，興業(yè)證券保薦及承銷欣泰電氣所得的3278萬(wàn)元收入悉數(shù)被沒收，另被罰款2460萬(wàn)元;而蘭翔、伍文祥則分別被罰款30萬(wàn)元，撤銷證券從業(yè)資格，并被采取10年證券市場(chǎng)禁入措施。

接近監(jiān)管層的人士透露，鑒于興業(yè)證券已設(shè)立了5.5億元的先行賠付基金，監(jiān)管層對(duì)其主動(dòng)提出的賠償安排給予了肯定，且相關(guān)人員配合調(diào)查，根據(jù)《中華人民共和國(guó)行政處罰法》第27條規(guī)定，采取了從輕處罰的原則。

盡管如此，興業(yè)證券此番也遭遇了強(qiáng)力沖擊。其設(shè)立的先行賠付基金因欣泰電氣糟糕的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀令追償成為難題。假設(shè)前述5.5億元資金全部由興業(yè)證券出資且無(wú)法追償，加上上述罰款，則興業(yè)證券實(shí)際承擔(dān)的費(fèi)用將超過6億元，約相當(dāng)于其去年全年凈利潤(rùn)的七分之一。

“一切以公告為準(zhǔn)。相關(guān)賠付問題都是公司的法律部通過系列研究做出來的，不是董辦可以說得清楚的?！碧峒熬唧w賠付事宜，興業(yè)證券董事會(huì)辦公室總經(jīng)理梁文忠告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

目前，興業(yè)證券保薦的10多家IPO企業(yè)已悉數(shù)被列入“中止審查”名單，這些項(xiàng)目后續(xù)上市之路變得坎坷難料。

與興業(yè)證券相比，欣泰電氣IPO涉及的其他中介機(jī)構(gòu)受到的處罰則相對(duì)較輕，這些機(jī)構(gòu)包括審計(jì)機(jī)構(gòu)北京興華會(huì)計(jì)師事務(wù)所、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)北京市東易律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)遼寧元正資產(chǎn)評(píng)估公司。目前這些機(jī)構(gòu)悉數(shù)遭遇證監(jiān)會(huì)核查，進(jìn)入證監(jiān)會(huì)“污點(diǎn)名單”。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，其余三家中介機(jī)構(gòu)當(dāng)前尚未參與到專項(xiàng)補(bǔ)償基金中，這些中介機(jī)構(gòu)未來可能面臨行政罰款及取締證券服務(wù)業(yè)務(wù)資格的懲罰。

在上述中介機(jī)構(gòu)之外，還有一些機(jī)構(gòu)將因欣泰電氣退市而遭遇重創(chuàng)。其中，今年上半年舉牌欣泰電氣的私募廣州創(chuàng)勢(shì)翔投資公司可能面臨清盤風(fēng)險(xiǎn)，還有世欣榮和、中央?yún)R金等。

其中，今年兩度舉牌欣泰電氣的私募創(chuàng)勢(shì)翔最引人關(guān)注。欣泰電氣公告顯示，今年3月1日-4月20日期間，創(chuàng)勢(shì)翔通過旗下管理的產(chǎn)品中翔1號(hào)、創(chuàng)勢(shì)翔盛世證券投資集合資金信托計(jì)劃、創(chuàng)勢(shì)翔飛翔等20多個(gè)信托賬戶持續(xù)買入欣泰電氣股份，截至4月20日，其累計(jì)持有公司股份1715.58萬(wàn)股，占總股本的10%，一躍成為公司第二大股東。根據(jù)其買入均價(jià)計(jì)算，其兩度舉牌約耗資2.3億元。

公開資料顯示，創(chuàng)勢(shì)翔投資是近年來私募界的黑馬，該公司成立于2009年12月，公司旗下的陽(yáng)光私募產(chǎn)品粵財(cái)信托·創(chuàng)勢(shì)翔1號(hào)在2013年和2014年連續(xù)兩年斬獲陽(yáng)光私募冠軍頭銜，兩年凈值分別增長(zhǎng)125%和300.8%。

創(chuàng)勢(shì)翔舉牌期間，欣泰電氣因涉嫌違反證券法律法規(guī)，已被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，且存在暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。但創(chuàng)勢(shì)翔卻犯了經(jīng)驗(yàn)主義的錯(cuò)誤，該公司研究總監(jiān)鐘志鋒在今年4月接受媒體采訪時(shí)表示，從過往案例來說，沒有只因?yàn)樾排`規(guī)而退市的先例，最后大部分都是以大股東退出來處理的，比如萬(wàn)福生科，因此認(rèn)定欣泰電氣退市風(fēng)險(xiǎn)不大。

按照《證券法》相關(guān)規(guī)定，創(chuàng)世翔在舉牌后原則上在六個(gè)月內(nèi)不得賣出。同時(shí)，根據(jù)興業(yè)證券發(fā)布的詳細(xì)賠付方案，創(chuàng)勢(shì)翔因買入時(shí)間較晚，并不在賠付對(duì)象之列。這意味著，其2.3億元的資金可能會(huì)打水漂。

近日有媒體報(bào)道稱，創(chuàng)勢(shì)翔舉牌欣泰電氣的相關(guān)產(chǎn)品已被客戶要求清盤，相關(guān)清盤工作正在進(jìn)行中，該公司原董事長(zhǎng)黃平已在今年6月將創(chuàng)勢(shì)翔轉(zhuǎn)手賣出。

欣泰電氣今年一季度的財(cái)報(bào)還顯示，除創(chuàng)勢(shì)翔外，公司的前十大流通股東中包含的機(jī)構(gòu)還有PE投資機(jī)構(gòu)世欣榮和、中央?yún)R金公司和欣泰電氣申報(bào)發(fā)行前一年突擊入股的青島安芙蘭公司。兩大原始股東因持股成本較低，虧損額度相對(duì)較少，但去年三季度進(jìn)駐的中央?yún)R金則沒有這樣幸運(yùn)，截至今年一季度末，中央?yún)R金持有137萬(wàn)股，可能在30個(gè)跌停后遭遇近2000萬(wàn)元的損失。

退市將常態(tài)化

作為首家因涉嫌欺詐發(fā)行被強(qiáng)制退市的公司，欣泰電氣的退市向外界釋放出監(jiān)管趨嚴(yán)的信號(hào)。

張曉軍近期表示，啟動(dòng)退市程序后，證監(jiān)會(huì)仍將繼續(xù)加大監(jiān)管力度，對(duì)上市公司、控股股東或其他相關(guān)主體，侵害上市公司或中小股東利益的行為，堅(jiān)決打擊，絕不手軟。

近日，證監(jiān)會(huì)已專門部署了IPO欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)執(zhí)法行動(dòng)。據(jù)悉，執(zhí)法行動(dòng)將全面覆蓋IPO各個(gè)環(huán)節(jié)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)對(duì)信息披露違法違規(guī)的查處將持續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)。

證監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)發(fā)文稱，未來將力圖通過四大工作措施發(fā)現(xiàn)一批問題線索：一是分類核查篩選;二是常規(guī)問核審查移送。從嚴(yán)審查、把關(guān)，對(duì)發(fā)現(xiàn)的問題，發(fā)現(xiàn)一起，移交一起。三是熱點(diǎn)跟蹤發(fā)現(xiàn)線索。密切關(guān)注市場(chǎng)輿情、新聞媒體、網(wǎng)絡(luò)傳媒對(duì)問題企業(yè)的報(bào)道和揭露，追蹤挖掘各種財(cái)務(wù)造假線索。四是進(jìn)行技術(shù)數(shù)據(jù)挖掘。即通過稽查執(zhí)法大數(shù)據(jù)系統(tǒng)和專門的財(cái)務(wù)分析工具，對(duì)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表、媒體揭披問題、市場(chǎng)關(guān)聯(lián)信息進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘。

伴隨監(jiān)管趨嚴(yán)，有投資者開始懷疑退市有可能常態(tài)化?！安慌懦@種可能性?！苯咏O(jiān)管層的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“2014年10月開始，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了第二輪退市制度的改革。當(dāng)時(shí)就提出，要把退市常態(tài)化、法制化。”

2014年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》，此即為前述接近監(jiān)管層人士所稱的“第二輪退市制度改革”。此次改革中不乏制度創(chuàng)新，如主動(dòng)退市、欺詐發(fā)行以及重大信息披露違法強(qiáng)制退市等。

回顧A股市場(chǎng)的退市制度變革，通過近年來的不斷完善，該制度越來越嚴(yán)苛，執(zhí)行力度越來越大。自2001年開始，國(guó)內(nèi)退市制度正式實(shí)施，當(dāng)年有2家公司被強(qiáng)制退市。至今該制度已有15年歷史，但其間被強(qiáng)制退市的公司僅有51家。為了強(qiáng)化退市制度，監(jiān)管層近年來不段完善相關(guān)指標(biāo)。2012年，創(chuàng)業(yè)板退市制度正式出臺(tái)，主板退市指標(biāo)也得以完善。2014年10月，為了落實(shí)國(guó)務(wù)院新國(guó)九條要求，監(jiān)管層進(jìn)一步細(xì)化了退市標(biāo)準(zhǔn)，引入了主動(dòng)退市和因欺詐發(fā)行強(qiáng)制退市等措施。

“2016年以前退市的公司以連續(xù)虧損為主，2016年以后，因信披違規(guī)和欺詐發(fā)行被退市的案例相繼出現(xiàn)，今年上半年，主板公司ST博元成為首家因信息披露違法退市的公司?！苯咏O(jiān)管層的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

在他看來，從去年ST二重主動(dòng)退市到今年ST博元因信披違規(guī)退市，都出現(xiàn)了新的情形，下一步監(jiān)管層可能會(huì)將更多的情形列入到重大違法退市范疇中。

董登新認(rèn)為，欣泰電氣的退市有標(biāo)桿作用。這意味著欺詐發(fā)行的嚴(yán)重后果開始體現(xiàn)。目前行政處罰雖然涉及了公司17名董監(jiān)高，但是處罰仍然太輕，未來還需通過民事訴訟乃至刑事訴訟對(duì)當(dāng)事人進(jìn)行更為嚴(yán)厲的處罰。

在欣泰電氣被強(qiáng)制退市后，類似公司的退市風(fēng)險(xiǎn)陡增。數(shù)據(jù)顯示，今年以來有8家創(chuàng)業(yè)板公司因涉嫌違法違規(guī)發(fā)布了退市風(fēng)險(xiǎn)警示公告，除欣泰電氣外，還有同花順、銳奇股份、京天利、金亞科技、恒順眾昇、寶利國(guó)際和安碩信息。

值得關(guān)注的是，與主板公司還可以變成ST或*ST不同，創(chuàng)業(yè)板上市公司符合退市條件的，將直接退市，因此其退市風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于主板。

賠付待解

欣泰電氣退市后最為棘手的一個(gè)問題是，民事賠償如何解決？盡管興業(yè)證券已設(shè)立先行賠付基金，但民事賠償仍有諸多待解難題。

欣泰電氣財(cái)報(bào)顯示，截至今年一季度末，公司股東戶數(shù)達(dá)13313戶。如果二季度持股戶數(shù)未發(fā)生大幅變動(dòng)，則有上萬(wàn)戶股東面臨賠償問題。

由于退市后將無(wú)法重新上市，股票將變得一文不值。該公司在7月12日復(fù)牌后股價(jià)連續(xù)跌停，至7月22日已下跌61%。如果在30個(gè)交易日期滿時(shí)仍連續(xù)跌停，則彼時(shí)欣泰電氣股價(jià)將跌至0.62元。

而在證監(jiān)會(huì)做出行政處罰12個(gè)月后，欣泰電氣將面臨終止上市的風(fēng)險(xiǎn)，此后公司將進(jìn)入30個(gè)交易日的退市整理期，如果屆時(shí)其股票繼續(xù)出現(xiàn)30個(gè)跌停，則其最終股價(jià)將跌至不足3分錢，與廢紙無(wú)異。與此相對(duì)，在7月12日復(fù)牌前，欣泰電氣的流通市值約為13.1億元。這意味著，上萬(wàn)戶股東持有的10多億元市值將化為烏有，其面臨的賠償糾紛不容忽視。

目前興業(yè)證券已設(shè)立5.5億元先行賠付基金，但其賠付范圍卻備受爭(zhēng)議，很多中小投資者可能難以得償所愿。興業(yè)證券的公告中對(duì)賠付對(duì)象進(jìn)行了界定，其賠付原則是，“自虛假陳述實(shí)施日起至揭露日或更正日之前買入欣泰電氣股票，且在揭露日或更正日及以后因賣出欣泰電氣股票或者因持續(xù)持有欣泰電氣股票，扣除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素所致?lián)p失后存在虧損的?！?/p>

上述時(shí)間的界定即存在較大爭(zhēng)議。其中，所謂虛假陳述實(shí)施日即欣泰電氣發(fā)布招股說明書之日，即2014年1月15日;虛假陳述揭露日為欣泰電氣發(fā)布被立案調(diào)查公告、暫停上市風(fēng)險(xiǎn)提示公告日，即2015年7月15日;但虛假陳述更正日則有可能為2015年11月27 日或12月10日，因這兩日該公司均發(fā)布了更正公告。

即便投資者買賣時(shí)間在其界定的區(qū)間內(nèi)，按照上述原則，還需扣除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素所致的虧損才有可能拿到賠償。

據(jù)此，有分析人士發(fā)現(xiàn)，去年7月15日之前買入且今年5月20日之前賣出欣泰電氣的投資者，基本上不會(huì)獲得補(bǔ)償，因?yàn)樵摱螘r(shí)間內(nèi)，欣泰電氣股價(jià)未下跌，這部分投資者未因此造成損失。同時(shí)，去年12月10日（更正日）買入且持有至今的投資者理論上也不會(huì)獲得補(bǔ)償，如創(chuàng)勢(shì)翔等機(jī)構(gòu)。

還有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，興業(yè)證券所稱的“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素”實(shí)際操作難度也頗大，去年7月份后A股市場(chǎng)出現(xiàn)股災(zāi)，這是造成欣泰電氣股價(jià)下跌的重要因素，但這個(gè)因素占多大權(quán)重，如何扣除，技術(shù)層面難以實(shí)現(xiàn)。

此前，有兩個(gè)案例可以借鑒，即平安證券保薦的萬(wàn)福生科和海聯(lián)訊兩個(gè)賠付案例。在萬(wàn)福生科一案中，平安證券設(shè)立3億元先行賠付專項(xiàng)基金，實(shí)際賠付金額約1.79億元;海聯(lián)訊一案中，上市公司的4位主要股東出資2億元設(shè)立補(bǔ)償基金，實(shí)際賠付金額約0.89億元。

萬(wàn)福生科的民事賠償由保薦機(jī)構(gòu)采取“先償后追”方式設(shè)立專項(xiàng)基金先行賠付，海聯(lián)訊的民事賠償由4名主要股東出資設(shè)立專項(xiàng)基金給予補(bǔ)償。兩案的民事賠償均得到較好解決，獲得賠償?shù)耐顿Y者分別占適格投資者的95.01%和95.7%。

但是在上述兩個(gè)賠償案件中，均未設(shè)置“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素”?！叭f(wàn)福生科和海聯(lián)訊絲毫沒有打系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的折扣。但興業(yè)證券打了折扣，這是不公允的。如果有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是要有被告指正的。興業(yè)證券在賠付方案里先入為主認(rèn)為有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者是不答應(yīng)的?！北本┦杏坡蓭熓聞?wù)所合伙人臧小麗對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

“先行賠付制度本身有致命缺陷。”上海天銘律師事務(wù)所副主任宋一欣稱。日前，他已聯(lián)合臧小麗等其他15位律師，聯(lián)署致函證監(jiān)會(huì)，在欣泰電氣先行賠付案中實(shí)施聽證制度，并對(duì)興業(yè)證券先行賠付基金方案提出修改意見。

有業(yè)內(nèi)人士建議，投資者還可以通過其他賠付渠道受償，如要求上市公司回購(gòu)股份等。但以當(dāng)前欣泰電氣的經(jīng)營(yíng)狀況來看，回購(gòu)的可行性不大。