文/蔡明云

監(jiān)督機制對企業(yè)投資效率的影響文獻綜述

文/蔡明云

基于公司緩解信息不對稱的視角，本文從內外部角度出發(fā)，對內部控制、媒體監(jiān)督對企業(yè)投資效率的影響進行了系統(tǒng)的文獻回顧與整理，并且對未來的研究與發(fā)展方向進行展望，希望能夠為理論界和實務界深入細致地研究和解決企業(yè)的非效率投資問題提供有益的參考和指引。

內部控制；媒體監(jiān)督；投資效率

投資作為企業(yè)財務管理理論的核心問題之一，與公司籌資與股利分配成三足鼎立之勢。離開了投資，企業(yè)的自身成長和發(fā)展將會成為“無本之木”，宏觀經濟的發(fā)展也將成為“無源之流”。上市公司的投資決策與投資效率問題既牽動企業(yè)自身的小格局發(fā)展，更是“牽一發(fā)而動全身”地影響著所處經濟環(huán)境中的大格局發(fā)展。然而，信息不對稱和委托代理問題是現代企業(yè)普遍面臨的問題，由此而引發(fā)了上市公司過度投資和投資不足等非效率投資行為。如何有效地從根源上解決非效率投資，提高企業(yè)的投資效率，避免投資推助經濟之勢愈演愈烈，成為國內學術界與實務界亟需解決的現實問題之一。

眾所周知，良好的外部監(jiān)督治理機制和內部監(jiān)督治理機制可以形成企業(yè)良好的屏障，增強企業(yè)的自身活力，提高投資經營效率。然而，將兩種機制綜合來考慮對企業(yè)投資效率的影響研究較少。內部控制通過有效地緩解信息不對稱問題，從而提高會計信息的質量與可信度。最早出臺的內部控制法案中規(guī)定，其目標之一是“提高企業(yè)的經營效率和效果”。由于公司投資戰(zhàn)略的合理決策和有效實施是提高其經營效率和效果的根本保證，內部控制在公司投資中所扮演的角色便成為當前的關注焦點。經濟化催化信息化，在這樣的信息大環(huán)境下，媒體的力量日漸壯大。因為媒體真實、及時地報道與持續(xù)地關注，成為重要的外部監(jiān)督機制之一，媒體監(jiān)督對企業(yè)投資效率影響也日漸得到社會和市場的廣泛關注。

一、公司治理、內部控制與企業(yè)投資效率的文獻綜述

公司治理和內部控制相生相伴：作為內部控制重要的環(huán)境要素之一，公司治理機制形成了包括內部控制在內的內部管理監(jiān)控系統(tǒng)的制度環(huán)境，在內部控制機制的建立健全和發(fā)揮作用中起著基礎作用；內部控制作為提高公司治理效率的重要手段之一，在完善公司內部制衡機制，促進內部良性循環(huán)方面起著至關重要的作用。因此，忽視公司治理和內部控制緊密的內在聯(lián)系，僅僅關注其一對企業(yè)投資效率的影響是不夠的，需要將兩者結合起來看對企業(yè)投資效率的影響。

公司治理對企業(yè)投資效率的影響問題早已得到眾多國內外學者的普遍關注，但往往是殊途不同歸。Aggarwal and Samwick（2006），Richardson （2006），Grundy and Li（2010），Billett et al.（2011）和Giroud and Mueller（2011）等得出相似的結論，相對于公司治理好的公司，公司治理差的公司發(fā)生非效率投資的可能性更大。國內學者針對公司治理對投資效率的影響問題展開了一系列的研究，得出了不一致的結論：楊興全（2010）、俞紅海（2010）、張會麗和陸正飛（2012）、方紅星、金玉娜（2013）等得出高質量的公司治理能夠提高企業(yè)的投資效率。與以上研究結論相反，劉昌國（ 2006） 發(fā)現公司治理并不是提高投資效率的關鍵因素，對提高投資效率作用有限。

內部控制對企業(yè)投資效率的影響研究是內部控制經濟后果的研究組成部分之一。在兩權分離的現代企業(yè)中，由于信息不對稱和委托代理問題的存在，作為代理方的管理層會根據自身利益最大化而非公司利益最大化進行投資決策?！暗蹏鴺嫿ā睍构芾韺蛹哟笸顿Y規(guī)模從而引發(fā)過度投資，風險規(guī)避意識使管理層為減少自己的責任和降低不良的聲譽影響從而導致投資不足，導致企業(yè)普遍存在非效率投資行為（張純、呂偉，2009），面臨低投資效率問題（姜付秀等，2009）。國內涉及到內部控制對公司投資行為的影響文獻很多，研究結論卻存在明顯的分歧。李萬福等（2010）、李萬福、林斌、宋璐（2011）、李月娥和趙凱（2012）、袁曉波（2013）、張利（2013）等都得出相類似的研究結論：上市公司內部控制的有效性和其非效率投資行為存在反向關系。方紅星、金玉娜（2013）首創(chuàng)性地將研究樣本劃分為兩類：意愿性非效率投資和操作性非效率投資，研究結果表明：內部控制對企業(yè)的投資效率作用顯著，在更低層次的操作層面能夠顯著抑制操作性非效率投資。與其相反的是，于忠泊和田高良（2009）通過應用Basu模型、Jones模型、Richardson模型的面板數據進行研究，結果表明：內部控制在提高企業(yè)的資源配置效率上并沒有起到預期的作用，高質量的內部控制不能有效提高投資效率。

綜上所述，無論是公司治理對投資效率還是內部控制對投資效率的影響，都無法得出一致的結論，這也正驗證了制度環(huán)境與內部管理監(jiān)控系統(tǒng)相生相伴的緊密聯(lián)系。這種同源性使得公司治理和內部控制在影響企業(yè)的投資效率及企業(yè)的資源配置效率方面存在“榮損與共”的關系，這也是眾多研究都得出莫衷一是結論的原因。

二、媒體監(jiān)督對企業(yè)投資效率的文獻綜述

隨著經濟化催化信息化與技術化，媒體已成為外界監(jiān)督公司敏銳的眼睛，媒體治理也成為一種及時而高效的外部公司監(jiān)督機制。通過聲譽機制，其在公司治理中的監(jiān)督作用得到廣泛的承認（李焰、秦義虎，2011；孔東民等，2013）。但也有一些學者并不認同媒體的公司監(jiān)督治理功能。DeAngelo et al.（1996）、Coreetal.（2008）、賀建剛（2008）等研究發(fā)現媒體對公司治理的功能很有限。

張建勇、葛少靜、趙經緯（2014）研究認為媒體要影響企業(yè)的投資行為，主要是通過三個渠道進行：信息效率觀、有效監(jiān)督觀和心理因素觀。研究發(fā)現隨著媒體報道特別是正面報道數量的增多投資者的情緒會隨之高漲，引起公司價值的高估與融資約束的緩解；隨之會導致管理層的過度自信，加大對企業(yè)的投資水平，從而引發(fā)公司過度投資行為，降低投資效率，而負面報道對企業(yè)投資效率的影響作用有限。程新生等（2015）研究發(fā)現了媒體關注對投資效率的雙刃劍效應：一方面，媒體關注會提高公司的知名度與自信心，公司會更注重資源配置等問題，提高投資效率；另一方面，媒體報道存在的偏差會降低媒體的可信度與可依賴性，會帶來負面效應，降低投資效率。劉時泉（2013）探究了在我國特殊的外部環(huán)境下，短期內法律無法發(fā)揮對企業(yè)的有效監(jiān)督，媒體監(jiān)督能在一定程度上彌補弱化的法律環(huán)境，通過顯著影響公司的投資效率來影響公司的整體治理效果。

在廣泛接受媒體監(jiān)督作用的同時，媒體治理也遭受到質疑。媒體要有效地發(fā)揮治理作用的出發(fā)點是緩解信息不對稱，首先應該保證的是傳遞的是客觀公正的信息，準確及時的信息。研究表明許多因素會影響媒體的客觀準確性，引起“媒體偏差”。媒體報道偏差的概念最早可以追溯到Hayakawa（1940）， Gentzkow和Shapiro（2006）認為媒體報道偏差是報道時對內容進行自我選擇、有所側重，報道語氣推敲斟酌和選擇信息來源的主觀性。如果理性的投資者已經感知到媒體報道可能存在偏差，就會降低對媒體監(jiān)督的信任和依賴，從而會弱化媒體監(jiān)督效應。

綜上所述，對于媒體監(jiān)督與企業(yè)投資效率的關系眾學者也是各持己見，莫衷一是。國內的研究思路與國外類似，也是從媒體的聲譽機制和監(jiān)督機制入手的，由于側重點不同，所往往得出不同的結論。一種是認同聲譽機制和監(jiān)督機制，認為媒體報道影響管理者的聲譽水平，是一種有效的信息監(jiān)督媒介（Dyck et al， 2008， Joe et al.， 2009），對公司的資源配置產生正面效應，提高投資效率（程新生，2012、劉時泉，2013、Liu B ＆ Mcconnell J.J.， 2013）。另一種是媒體偏差的存在和心理因素的作用可能降低企業(yè)的投資效率（程新生、劉建梅、王子璇，2015），弱化媒體的外部監(jiān)督作用。

三、未來研究展望

綜上所述，國內外學者對于上市公司內部控制、媒體監(jiān)督對企業(yè)投資效率的影響進行了大量研究，雖然結論尚不統(tǒng)一，但是研究內容和研究方法，都有非常重要的理論價值和實踐指導意義。存在的研究不足，應成為學者們后續(xù)改進和完善的動力。

（一）應積極拓展放寬研究對象的范圍，整合不同治理機制的綜合治理效果

（二）目前的研究都只是單純從公司的內部或者外部監(jiān)督機制出發(fā)，分別研究內部控制或者媒體監(jiān)督對企業(yè)投資效率的影響，綜合考慮兩方面對企業(yè)投資行為的文獻較少。并且可以進一步探討內部控制和媒體監(jiān)督內外監(jiān)督對企業(yè)投資效率的影響是否存在替代互補效應，以期解決當企業(yè)某一機制弱化時是否依然能保持較高的投資效率。

（三）應積極建立科學合理的評價體系，有效評價內部控制與媒體監(jiān)督的度量標準與方法

以往研究不論是內部控制還是媒體監(jiān)督對企業(yè)投資效率的影響都并未得出一致的結論，這可能與對相關變量的度量與評價尚無權威的標準，使得不同研究者在變量定義選取時存在很大的主觀性有關。

（四）應積極探索我國特殊制度背景下內部控制與媒體監(jiān)督對企業(yè)投資效率的影響研究

由于我國內部控制建設起步相對較晚，內部控制相關制度與政策的完善不能一蹴而就， 監(jiān)管部門應注重完善內部控制制度，強化內部控制制度的執(zhí)行，確保內部控制目標的實現，提高內部控制在企業(yè)投資決策中的決策有用性。在研究媒體監(jiān)督對企業(yè)投資效率的影響時一般采用西方國家類似的方法和變量選取，但是我國的法律環(huán)境不如西方國家成熟，所以，僅探討的是法律環(huán)境弱化情況下的媒體監(jiān)督作用，在未來長期內法律環(huán)境日益增強，媒體監(jiān)督對企業(yè)投資效率的影響尚存在很大的研究空間。

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（作者單位：山東財經大學 會計學院）