方斐

險(xiǎn)資激進(jìn)舉牌偏離投資初衷，并使企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)受到挑戰(zhàn)，其觸犯的監(jiān)管紅線是“在去杠桿監(jiān)管環(huán)境下，嚴(yán)防另類高杠桿再現(xiàn)股市。”

險(xiǎn)資舉牌愈演愈烈之際，管理層一聲斷喝，險(xiǎn)資舉牌概念戛然而止。繼證監(jiān)會(huì)主席劉士余在證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)上針對(duì)當(dāng)下資本市場(chǎng)上備受熱議的險(xiǎn)資舉牌、杠桿收購(gòu)等行為發(fā)表措辭嚴(yán)厲的講話之后，保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步下發(fā)監(jiān)管函，對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存在問(wèn)題并且整改不到位的前海人壽采取停止開展萬(wàn)能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施；同時(shí)責(zé)令公司進(jìn)行整改并在三個(gè)月內(nèi)禁止申報(bào)新的產(chǎn)品。

這或許對(duì)前海人壽而言只是暫時(shí)放緩規(guī)模擴(kuò)張的步伐而已，但對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品而言是否意味著舊的結(jié)束和新的開始？

激進(jìn)舉牌不可取

在金融市場(chǎng)整體去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，部分中小保險(xiǎn)公司依靠銷售萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品迅速做大資產(chǎn)規(guī)模，積累了數(shù)倍于公司資本的巨量資金。而這部分資金本質(zhì)上是保險(xiǎn)公司的一種負(fù)債，是保險(xiǎn)公司進(jìn)行杠桿收購(gòu)的資金來(lái)源。在前期監(jiān)管層對(duì)資本市場(chǎng)上存在的杠桿風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了一系列排查整頓之后，目前市場(chǎng)正處于企穩(wěn)恢復(fù)階段。在此時(shí)點(diǎn)上，監(jiān)管的目的是要嚴(yán)防另類高杠桿資金再現(xiàn)股市。而保險(xiǎn)資金作為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮穩(wěn)定器和壓艙石的作用。但2016年以來(lái)部分險(xiǎn)資的頻頻舉牌、激進(jìn)收購(gòu)卻使這一作用被嚴(yán)重削弱，這是監(jiān)管層最不希望看到的現(xiàn)象。

保險(xiǎn)資金出于正常的資產(chǎn)配置舉牌優(yōu)質(zhì)上市公司，無(wú)論是監(jiān)管者還是投資者都是樂(lè)見其成的。但目前市場(chǎng)上少數(shù)險(xiǎn)企的短期頻繁舉牌已經(jīng)逐漸偏離了投資收益本身，大體量的資金投入由配置資產(chǎn)轉(zhuǎn)為控制公司，并不斷引發(fā)與管理層的激烈對(duì)峙，如之前萬(wàn)科A與南坡A的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)至今仍余波未平。這種對(duì)峙格局對(duì)實(shí)體企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)管理產(chǎn)生一定的沖擊，不利于企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展，這也是監(jiān)管層反對(duì)險(xiǎn)資激進(jìn)舉牌的重要原因。

少數(shù)險(xiǎn)企為了達(dá)到控制舉牌對(duì)象的目的，在上市公司股票價(jià)格處于階段性高點(diǎn)的時(shí)候仍不惜代價(jià)地大舉買入，在一定程度上干擾了市場(chǎng)正常的交易環(huán)境。相對(duì)一般投資者而言，作為機(jī)構(gòu)投資者的險(xiǎn)資在資金規(guī)模和投資能力方面均占據(jù)優(yōu)勢(shì)，能夠通過(guò)舉牌行為直接主導(dǎo)被舉牌上市公司的股價(jià)波動(dòng)，并形成炒作預(yù)期和炒作概念，繼而引發(fā)市場(chǎng)的瘋狂追逐，這就在一定程度上進(jìn)一步放大了舉牌行為對(duì)市場(chǎng)行情的擾動(dòng)因素，破壞了正常的市場(chǎng)交易環(huán)境。

除此之外，對(duì)于舉牌險(xiǎn)企自身來(lái)說(shuō)，銷售萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品所募集來(lái)的資金往往具有成本較高、負(fù)債久期較短等屬性，如果意在收購(gòu)并控制舉牌對(duì)象，則在投資端存在短債長(zhǎng)投的資金錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，再加上較高的資金杠桿率，一旦發(fā)生償付能力危機(jī)，對(duì)于經(jīng)歷風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)較少的保險(xiǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)或許是一場(chǎng)未知的災(zāi)難，對(duì)正從股災(zāi)陰影中逐漸恢復(fù)過(guò)來(lái)的證券市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生一定的破壞力。

此次監(jiān)管層在對(duì)于少數(shù)險(xiǎn)資激進(jìn)舉牌的監(jiān)管態(tài)度和監(jiān)管步伐上保持了高度同步，體現(xiàn)出較強(qiáng)的監(jiān)管協(xié)同作用。雖然中國(guó)當(dāng)前的金融體系實(shí)行的是分業(yè)監(jiān)管措施，但在維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定、防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面的監(jiān)管原則是具有一致性的。對(duì)待險(xiǎn)資舉牌，監(jiān)管層并沒(méi)有采取一刀切的監(jiān)管措施，而是區(qū)別對(duì)待。對(duì)于以完善產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部布局為目的的戰(zhàn)略配置型和以財(cái)務(wù)投資為目的的投資收益型舉牌，監(jiān)管層是支持的。如以中國(guó)人壽收購(gòu)廣發(fā)銀行和安邦集團(tuán)參股中國(guó)建筑為代表的舉牌行為，就受到監(jiān)管的肯定和支持。而對(duì)通過(guò)跨界收購(gòu)進(jìn)行控制并謀取超高收益的舉牌行為，將從監(jiān)管制度方面進(jìn)行規(guī)范和整治。

首創(chuàng)證券認(rèn)為，此次監(jiān)管層對(duì)舉牌活動(dòng)的規(guī)范措施將對(duì)市場(chǎng)短期內(nèi)產(chǎn)生以下幾方面的影響：首先，隨著監(jiān)管的趨嚴(yán)，舉牌類概念股短期行情肯定會(huì)收斂，這將產(chǎn)生一批被錯(cuò)殺的個(gè)股，未來(lái)在低位存在一定的投資機(jī)會(huì)。其次，對(duì)于像格力空調(diào)這樣質(zhì)地比較優(yōu)良的上市公司來(lái)說(shuō)，在短期回調(diào)過(guò)程中，隨著舉牌收購(gòu)的擔(dān)憂情緒的消散，股價(jià)行情最終會(huì)回到正常的軌道，由此也會(huì)產(chǎn)生相對(duì)的投資機(jī)會(huì)。最后，此次監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)前海人壽的監(jiān)管措施在一定程度上也將壓制中小險(xiǎn)企的激進(jìn)投資策略，使其收縮相關(guān)業(yè)務(wù)，尤其是以萬(wàn)能險(xiǎn)為代表的具有理財(cái)性質(zhì)的保險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展將受到較大的限制；而對(duì)以穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)為主的大型上市保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)則構(gòu)成利好，使大型險(xiǎn)企在資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)逐漸脫穎而出。