創(chuàng)意眾籌平臺(tái)、直融延伸和市場(chǎng)識(shí)別
——基于“點(diǎn)名時(shí)間”平臺(tái)的實(shí)證分析

黃　玲，周　勤

（1東南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 211189；2重慶三峽學(xué)院 財(cái)經(jīng)學(xué)院，重慶 萬(wàn)州 404100）

創(chuàng)意眾籌平臺(tái)、直融延伸和市場(chǎng)識(shí)別
——基于“點(diǎn)名時(shí)間”平臺(tái)的實(shí)證分析

黃玲1，2，周勤1

（1東南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 211189；2重慶三峽學(xué)院 財(cái)經(jīng)學(xué)院，重慶 萬(wàn)州 404100）

傳統(tǒng)創(chuàng)意企業(yè)不僅缺乏創(chuàng)意展示的平臺(tái)，還需與直融機(jī)構(gòu)進(jìn)行一對(duì)一的談判，交易成本高且價(jià)值難以體現(xiàn)。創(chuàng)意眾籌平臺(tái)延伸了直融渠道并通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)識(shí)別創(chuàng)意的價(jià)值。實(shí)證表明，創(chuàng)意眾籌平臺(tái)具有雙邊市場(chǎng)特征，在達(dá)到臨界容量前存在免費(fèi)提供創(chuàng)意展示的激勵(lì)，并使直融延伸成為可能。創(chuàng)意企業(yè)的質(zhì)量信號(hào)可以被市場(chǎng)有效識(shí)別，并體現(xiàn)出其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

眾籌；企業(yè)融資；直融延伸；市場(chǎng)識(shí)別；“點(diǎn)名時(shí)間”平臺(tái)

一、引　言

“支持一個(gè)創(chuàng)意、預(yù)購(gòu)一個(gè)夢(mèng)想”，這是中國(guó)第一個(gè)眾籌平臺(tái)——“點(diǎn)名時(shí)間”在其網(wǎng)站首頁(yè)中的宣傳口號(hào)。正如其英文名“demohour”所要傳達(dá)的涵義一樣，該平臺(tái)是創(chuàng)意和夢(mèng)想展示的平臺(tái)，并旨在幫助有創(chuàng)意的人“籌人、籌資源、籌錢”，即找到第一批支持者，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資源整合以及籌集啟動(dòng)資金。據(jù)“點(diǎn)名時(shí)間”2013年底公布的數(shù)據(jù)顯示，成立兩年多以來(lái)，“點(diǎn)名時(shí)間”總共收到的項(xiàng)目提案超過(guò)7000個(gè)，我們不免疑惑，為什么如此多企業(yè)或個(gè)人愿意將創(chuàng)意通過(guò)平臺(tái)展示從而獲得許多投資人的小額支持，而非尋求傳統(tǒng)融資模式。

傳統(tǒng)融資模式一般分為間接融資和直接融資。目前我國(guó)的間接融資具有成本高、抵押難且程序繁瑣等特征［1］，這對(duì)于資金需求較小、貸款期限較短且要求放款速度快的小微企業(yè)而言無(wú)法實(shí)現(xiàn)資金及時(shí)有效匹配［2］。同時(shí)，信貸配給均衡的S-W模型［3］表明，在信息不對(duì)稱條件下，銀行出于效用最大化考慮會(huì)拒絕一部分貸款請(qǐng)求，小微企業(yè)往往只能得到次優(yōu)融資流［4］，更何況是缺乏交易記錄，甚至無(wú)抵押、無(wú)擔(dān)保、無(wú)專利的創(chuàng)意企業(yè)，間接融資不可行。直接融資中，創(chuàng)業(yè)初期的創(chuàng)意企業(yè)還無(wú)法觸及首次公開(kāi)募股［5］，加之缺乏有效擔(dān)保且初期需要資金較少，獲取風(fēng)險(xiǎn)投資的幾率也較?。?］。即使有較大的資金需求，創(chuàng)業(yè)者與天使投資人之間的信息不對(duì)稱仍然存在［7，8］，從而可能致使資源不能及時(shí)有效匹配，項(xiàng)目失去應(yīng)有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，或者導(dǎo)致無(wú)法成功融資。

創(chuàng)意融資平臺(tái)避免了傳統(tǒng)融資的上述問(wèn)題，它利用眾籌模式，即通過(guò)公開(kāi)征集方式，面向眾多個(gè)體而不是少數(shù)的專業(yè)投資人，借助網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)匯集他們的資金以支持其認(rèn)可的各種創(chuàng)意活動(dòng)。創(chuàng)意項(xiàng)目發(fā)起人不需要提供任何擔(dān)保或抵押，只需按創(chuàng)意融資平臺(tái)規(guī)范提交項(xiàng)目申請(qǐng)，經(jīng)平臺(tái)在線審核后（“點(diǎn)名時(shí)間”的審核期一般為3個(gè)工作日），公開(kāi)上線接受投資人的資金認(rèn)投。融資期限由項(xiàng)目發(fā)起人自己設(shè)定，具有很強(qiáng)的靈活性。同時(shí)，由于互聯(lián)網(wǎng)的開(kāi)放性和共享性，使得創(chuàng)意項(xiàng)目得以向更多人展示，從而提高了優(yōu)秀創(chuàng)意項(xiàng)目的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

回報(bào)型眾籌（眾籌可分為捐贈(zèng)型、回報(bào)型、債權(quán)型和股權(quán)型四種）是個(gè)人將其資金投入項(xiàng)目或企業(yè)以換取某種類型的回報(bào)。該類型目前最為普遍，點(diǎn)名時(shí)間審核上線700多個(gè)項(xiàng)目，近半數(shù)項(xiàng)目融資成功。雖然規(guī)模遠(yuǎn)不及國(guó)外Kickstarter平臺(tái)（該平臺(tái)發(fā)布的6萬(wàn)多個(gè)融資項(xiàng)目且接近半數(shù)的項(xiàng)目成功融得超過(guò)10億美元的資金支持），但作為直接融資的延伸，已在一定程度上為創(chuàng)意企業(yè)開(kāi)辟了一條融資渠道，為更多小微企業(yè)的初創(chuàng)融資提供了可能。如何有效發(fā)揮創(chuàng)意眾籌平臺(tái)的展示和直融延伸的作用，建立創(chuàng)意項(xiàng)目的有效市場(chǎng)識(shí)別機(jī)制，從而提高眾籌這一金融創(chuàng)新對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的貢獻(xiàn)程度，對(duì)于助推經(jīng)濟(jì)的大力發(fā)展有重要意義。

然而，由于創(chuàng)意眾籌平臺(tái)的發(fā)展時(shí)間較短，相關(guān)的研究成果并不多。雖然學(xué)者［9-13］在眾籌為小微企業(yè)延伸了直融渠道的觀點(diǎn)上持一致意見(jiàn)，但有關(guān)直融延伸機(jī)理的相關(guān)實(shí)證研究卻很缺乏。雖然Kuppuswamy等［14-15］針對(duì)Kickstarter平臺(tái)的實(shí)證研究在成功眾籌的影響因素方面作出了貢獻(xiàn)，但并未深入探討創(chuàng)意項(xiàng)目的市場(chǎng)識(shí)別問(wèn)題。本文擬利用“點(diǎn)名時(shí)間”平臺(tái)成功眾籌項(xiàng)目數(shù)據(jù)，描述創(chuàng)意眾籌平臺(tái)的雙邊市場(chǎng)特征，以期厘清其直融延伸過(guò)程，并對(duì)創(chuàng)意項(xiàng)目的市場(chǎng)識(shí)別機(jī)制進(jìn)行初步探索。

二、基本理論研究

（一）創(chuàng)意眾籌平臺(tái)的雙邊市場(chǎng)特征

創(chuàng)意眾籌平臺(tái)是基于雙邊市場(chǎng)理論建立起來(lái)的，具有雙邊市場(chǎng)平臺(tái)模型的基本特征。創(chuàng)意項(xiàng)目的發(fā)起人和投資人之所以需要借助平臺(tái)進(jìn)行協(xié)調(diào)，是因?yàn)樵撈脚_(tái)不但能夠弱化信息不對(duì)稱、節(jié)約交易成本，而且能夠（至少部分）將平臺(tái)雙方的間接網(wǎng)絡(luò)外部性內(nèi)部化［16］。創(chuàng)意平臺(tái)本身就是一個(gè)獨(dú)立的企業(yè)，因此，平臺(tái)對(duì)眾籌參與雙方進(jìn)行協(xié)調(diào)的目標(biāo)是使平臺(tái)企業(yè)利潤(rùn)最大化，這就涉及平臺(tái)對(duì)雙方參與人的收費(fèi)問(wèn)題。雙邊市場(chǎng)平臺(tái)存在間接網(wǎng)絡(luò)外部性，它不僅需要考慮收費(fèi)總額，還必須考慮定價(jià)結(jié)構(gòu)［17］。如果通過(guò)傾斜性定價(jià)（skewed pricing）來(lái)影響其中一方的預(yù)期從而促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)形成［18］，那么即便不存在競(jìng)爭(zhēng)，平臺(tái)基于理性也可能免費(fèi)提供產(chǎn)品［19］。加之平臺(tái)雙方自我增強(qiáng)的交叉外部性效應(yīng)必須在平臺(tái)雙方用戶規(guī)模達(dá)到臨界容量后才得以顯現(xiàn)［20］，因此，爭(zhēng)取初始用戶規(guī)模，獲得正反饋效應(yīng)從而促進(jìn)自我發(fā)展是創(chuàng)意眾籌平臺(tái)發(fā)展初期的理性選擇?；诖耍疚奶岢觯?/p>

H1：創(chuàng)意眾籌平臺(tái)在達(dá)到用戶規(guī)模臨界容量前有免費(fèi)發(fā)布項(xiàng)目信息的激勵(lì)，并為爭(zhēng)取臨界容量的達(dá)成而付諸努力。

（二）直融延伸與長(zhǎng)尾理論

在創(chuàng)意眾籌平臺(tái)發(fā)起項(xiàng)目的企業(yè)或個(gè)人既缺乏信用評(píng)級(jí)，又無(wú)抵押和擔(dān)保，這使得他們無(wú)法從以資源稀缺性為假設(shè)從而實(shí)施低成本戰(zhàn)略的銀行等間接融資渠道獲得資金援助。直接融資要求的面對(duì)面、一對(duì)一的項(xiàng)目推介，不僅存在巨大的交易成本，還可能因詢價(jià)范圍小而導(dǎo)致項(xiàng)目不能體現(xiàn)應(yīng)有的競(jìng)爭(zhēng)力或者因無(wú)法說(shuō)服投資人而融資失?。?1，22］。因此，資金需求較小的創(chuàng)意企業(yè)渴望直融渠道進(jìn)一步延伸。這僅僅從資金的需求方回答了直融延伸的必要性問(wèn)題，投資人即資金的供給方為什么愿意投資呢？如果雙方都有同樣的訴求，那么延伸是否可行？

創(chuàng)意眾籌企業(yè)所發(fā)起的項(xiàng)目是典型的利基市場(chǎng)，也正是長(zhǎng)尾理論關(guān)注的在過(guò)去因成本和效率因素而常被忽略的曲線“長(zhǎng)尾”。該理論強(qiáng)調(diào)需求方的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為采用差異化戰(zhàn)略，以很低的成本來(lái)滿足用戶的個(gè)性化需求能產(chǎn)生巨大的總體效益［23］。創(chuàng)意及相關(guān)產(chǎn)品具備正反饋效應(yīng)的明顯特征，而這正是需求規(guī)模經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)［24］。同時(shí)，由于該市場(chǎng)具有個(gè)性化、差異性特征，可以更好地滿足消費(fèi)者的定制式需求。加之互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代眾多網(wǎng)民具有以游戲心態(tài)參與投資的熱情，因此，投資人自身無(wú)論是否成為最終產(chǎn)品的消費(fèi)者，只要認(rèn)可項(xiàng)目的創(chuàng)意，就有幫助其融資的訴求。

那么直融延伸是否可行？或者說(shuō)是否能找到創(chuàng)意的認(rèn)同者并提供所需的資金支持？依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)而建立的創(chuàng)意平臺(tái)具有開(kāi)放性、互動(dòng)性、多元競(jìng)爭(zhēng)性和大眾共享性等網(wǎng)絡(luò)特性，借助該平臺(tái)進(jìn)行創(chuàng)意項(xiàng)目展示，能有效減少傳統(tǒng)融資所導(dǎo)致的地理摩擦，找到盡可能多的支持者，并基于網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)性和邊際成本遞減屬性［25］，降低了溝通成本，提升了項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)能力。同時(shí)，由于初創(chuàng)企業(yè)所需啟動(dòng)資金較少，即使每位支持者投資較小，只要人數(shù)眾多，同樣可以聚沙成塔?；诖耍疚奶岢觯?/p>

H2：創(chuàng)意眾籌項(xiàng)目專注利基市場(chǎng)，直融延伸必要且可行。

（三）質(zhì)量信號(hào)與市場(chǎng)識(shí)別

市場(chǎng)識(shí)別（market identity）原是指企業(yè)運(yùn)用公關(guān)、促銷、廣告等市場(chǎng)活動(dòng)樹(shù)立品牌形象的識(shí)別系統(tǒng)［26］，這里我們指參與眾籌的創(chuàng)意企業(yè)發(fā)出一系列質(zhì)量信號(hào)，從而讓潛在投資人知曉并認(rèn)同其創(chuàng)意，進(jìn)而獲得融資。事實(shí)上，對(duì)創(chuàng)意項(xiàng)目的評(píng)估并非易事，特別是對(duì)于缺乏投資經(jīng)驗(yàn)的普通大眾而言更是如此。但如果項(xiàng)目失敗率和死亡率過(guò)高，將使得眾多投資人對(duì)眾籌模式失去信心。因此，在項(xiàng)目上線展示之前，創(chuàng)意眾籌平臺(tái)必須進(jìn)行盡職調(diào)查，剔除不切實(shí)際的冒險(xiǎn)項(xiàng)目，為市場(chǎng)識(shí)別提供可能。

在傳統(tǒng)融資中，創(chuàng)業(yè)者通常使用項(xiàng)目計(jì)劃書(shū)與少數(shù)經(jīng)驗(yàn)豐富的投資人進(jìn)行洽談，試圖傳達(dá)創(chuàng)意并說(shuō)服他們給予支持。這一過(guò)程中創(chuàng)業(yè)者需要對(duì)項(xiàng)目計(jì)劃進(jìn)行詳細(xì)講解并就投資人提出的疑問(wèn)作解答，投資方可以在面對(duì)面的溝通過(guò)程中觀察、判斷、評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可信度，甚至可以通過(guò)實(shí)地考察來(lái)確保項(xiàng)目的可實(shí)施性。然而，在眾籌中項(xiàng)目發(fā)起人面對(duì)的是大量異質(zhì)性人群，他們中有些是投資機(jī)會(huì)的積極尋覓者，有些則是信息的被動(dòng)聆聽(tīng)者［11］。在不可能當(dāng)面洽談的情況下，項(xiàng)目發(fā)起人借助眾籌平臺(tái)，使用適宜于互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下的工具和策略，有效傳遞項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)有助于市場(chǎng)識(shí)別。另一方面，參與眾籌的投資人雖然大多數(shù)沒(méi)有專業(yè)的投資經(jīng)驗(yàn)，他們卻像風(fēng)險(xiǎn)投資人一樣評(píng)估產(chǎn)品的質(zhì)量、團(tuán)隊(duì)的優(yōu)劣以及成功的可能［27］。根據(jù)眾籌平臺(tái)展示的項(xiàng)目信息所傳遞的質(zhì)量信號(hào)作出判斷，高質(zhì)量的項(xiàng)目獲得青睞，低質(zhì)量的項(xiàng)目乏人問(wèn)津。而且，在眾籌中質(zhì)量信號(hào)通過(guò)馬太效應(yīng)被進(jìn)一步放大，高質(zhì)量的項(xiàng)目吸引了大量支持者，他們又將此信息傳遞給更多潛在支持者或是外界媒體，進(jìn)而增強(qiáng)了項(xiàng)目的吸引力［15］。

如果項(xiàng)目具有創(chuàng)意，項(xiàng)目發(fā)起人誠(chéng)實(shí)可信且前期準(zhǔn)備工作充足，那么采用適當(dāng)?shù)牟呗詡鬟f的質(zhì)量信號(hào)就可以被市場(chǎng)識(shí)別，這就意味著項(xiàng)目會(huì)獲得融資，即能成功眾籌。因此，本文提出：

H3：高質(zhì)量的項(xiàng)目能夠被市場(chǎng)有效識(shí)別。

三、數(shù)據(jù)、變量和模型

（一）數(shù)據(jù)

“點(diǎn)名時(shí)間”平臺(tái)是我國(guó)最早的回報(bào)型創(chuàng)意眾籌平臺(tái)，其基本運(yùn)作模式參照美國(guó)Kickstarter平臺(tái)的模式，對(duì)其研究具有較強(qiáng)的代表性。我們采用網(wǎng)頁(yè)數(shù)據(jù)抓取的方法獲得了該平臺(tái)自2011年成立到2014年2月15日的交易記錄中成功眾籌項(xiàng)目的數(shù)據(jù)。該平臺(tái)眾籌成功項(xiàng)目共368項(xiàng)，涉及文藝生活、創(chuàng)意設(shè)計(jì)、時(shí)尚科技三大類。其中時(shí)尚科技68項(xiàng)（18.48%），創(chuàng)意設(shè)計(jì)91項(xiàng)（24.73%），文藝生活209項(xiàng)（56.79%）。為了使數(shù)據(jù)更具有代表性，我們刪除了預(yù)籌資金為500元以下，100萬(wàn)及以上和成功籌資金額超出預(yù)籌資金100倍的項(xiàng)目。因?yàn)榻?jīng)檢查，500元以下預(yù)籌資金的項(xiàng)目并非嚴(yán)格意義上的眾籌，而籌資金額100萬(wàn)及以上，以及籌資比超過(guò)100倍的數(shù)量極少，不具有一般性研究意義。同時(shí)，我們還刪除了發(fā)起人所在地為非大陸地區(qū)的項(xiàng)目，因其比例小于3.53%，并不具有典型性。因此，研究針對(duì)的項(xiàng)目總數(shù)最終確定為349項(xiàng)。

（二）變量

1.融資目標(biāo)（goal）：指項(xiàng)目發(fā)起人利用眾籌平臺(tái)尋求融資的預(yù)設(shè)金額。點(diǎn)名時(shí)間遵循了“全部或零”的供應(yīng)點(diǎn)門檻模式，即只有達(dá)到預(yù)設(shè)融資目標(biāo)，投資資金才能撥付給發(fā)起人。

2.實(shí)際融資金額（funded）：“全部或零”的門檻模式要求項(xiàng)目在預(yù)設(shè)的時(shí)間內(nèi)至少達(dá)到目標(biāo)金額才算成功，但允許實(shí)際融資金額多于預(yù)設(shè)金額，即可以允許超額融資。

3.融資比例（per-funded）：實(shí)際融資金額占預(yù)設(shè)融資目標(biāo)的比例。這在一定程度上反映該項(xiàng)目的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

4.持續(xù)時(shí)間（duration）：指項(xiàng)目接受融資的天數(shù)。點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)并不規(guī)定項(xiàng)目籌資天數(shù)，但其模仿的Kickstarter上卻限定為60天，并鼓勵(lì)30天的融資窗口期。

5.支持者（backers）：即支持項(xiàng)目的投資人數(shù)量。

6.支持者平均投資金額（per-capital）：我們用實(shí)際融資金額除以支持者數(shù)量來(lái)表示每位支持者的平均投資金額。

7.瀏覽人數(shù)（visitors）：即瀏覽該項(xiàng)目的人數(shù)。

8.支持者來(lái)源（sources）：指項(xiàng)目支持者知悉該項(xiàng)目的渠道來(lái)源。除直接在點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)支持項(xiàng)目外，支持者還可以通過(guò)多個(gè)社交網(wǎng)站知悉該項(xiàng)目信息，并點(diǎn)擊相關(guān)鏈接進(jìn)入到創(chuàng)意眾籌平臺(tái)進(jìn)行支持。該變量可視為項(xiàng)目發(fā)起人社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的一個(gè)衡量指標(biāo)。

9.話題（topics）：項(xiàng)目發(fā)起人或潛在投資人發(fā)布的有關(guān)項(xiàng)目的說(shuō)明、進(jìn)展等信息。話題多少可視為項(xiàng)目發(fā)起人希望與現(xiàn)有和潛在投資人進(jìn)行溝通的努力程度。

10.視頻（video）：發(fā)起的項(xiàng)目是否制作了視頻。在一定程度上，是否有視頻代表了項(xiàng)目準(zhǔn)備工作的充分程度，也被視為項(xiàng)目良好質(zhì)量的一個(gè)信號(hào)。

（三）模型

由于我們假設(shè)高質(zhì)量的創(chuàng)意項(xiàng)目可以被市場(chǎng)有效識(shí)別，那么對(duì)已經(jīng)眾籌成功的項(xiàng)目進(jìn)行分析，可以檢驗(yàn)其是否確實(shí)具備高質(zhì)量信號(hào)特征及其顯著性水平。

有關(guān)項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)的研究受到許多學(xué)者的關(guān)注［27，28］，由于新創(chuàng)企業(yè)數(shù)據(jù)較為分散也缺乏信用評(píng)級(jí)，因此潛在的質(zhì)量信號(hào)在項(xiàng)目篩選中尤為重要［29］。Shane等［30］基于機(jī)會(huì)識(shí)別理論，認(rèn)為項(xiàng)目本身屬性和創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人特征是影響篩選的主要因素。對(duì)于前者，研究人員在對(duì)企業(yè)傳統(tǒng)融資的研究中已經(jīng)確認(rèn)，項(xiàng)目的準(zhǔn)備質(zhì)量是一項(xiàng)重要指標(biāo)［8］，如果眾籌中投資人果真如傳統(tǒng)投資人那樣對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估而不是盲目跟投，那么，項(xiàng)目充足的準(zhǔn)備工作就可以被視為一項(xiàng)良好質(zhì)量信號(hào)被市場(chǎng)識(shí)別。這里，我們采用話題和瀏覽人數(shù)作為衡量指標(biāo)，話題發(fā)起多少代表了項(xiàng)目發(fā)起人與潛在投資人的溝通努力，在一定程度上衡量了項(xiàng)目準(zhǔn)備質(zhì)量，而項(xiàng)目越具有創(chuàng)意，通常瀏覽人數(shù)就越多。同時(shí)，因?yàn)橥顿Y人可以多次支持同一項(xiàng)目，因此采用每位投資人的支持金額和支持者人數(shù)的交互項(xiàng)來(lái)表示其對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量的認(rèn)可程度。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人特征，我們采用融資持續(xù)時(shí)間來(lái)衡量發(fā)起人的信心，一般認(rèn)為項(xiàng)目質(zhì)量越高，發(fā)起人信心越充足，設(shè)定的融資時(shí)間可能較短；同時(shí)，項(xiàng)目發(fā)起人的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模一定程度上預(yù)示著為其項(xiàng)目質(zhì)量背書(shū)的聯(lián)系人規(guī)模［21，31］，我們采用支持者人數(shù)和支持來(lái)源兩個(gè)指標(biāo)加以衡量。

為了使變量更符合正態(tài)分布特征，我們對(duì)預(yù)設(shè)金額（goal）做了對(duì)數(shù)化處理，同時(shí)，因每位投資人的出資額與支持人數(shù)間有較高相關(guān)性，我們對(duì)交互項(xiàng)采用了標(biāo)準(zhǔn)化處理，并采用普通最小二乘法，借助stata12.0對(duì)如下模型進(jìn)行回歸分析：

四、實(shí)證分析及假設(shè)檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1是對(duì)樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)。從表中我們可以看出，點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)上已經(jīng)成功眾籌的項(xiàng)目預(yù)設(shè)金額的均值是12711.45元，最小值500元，最大值500000元（在我們剔除的項(xiàng)目中最高預(yù)設(shè)金額達(dá)到1200000元），而最終實(shí)際獲得的資金最小值為530元，最大值為642022元（剔除的項(xiàng)目中最高融資金額達(dá)到1582650元），平均金額為24216.54元。融資比均值為2.33，最大值是原預(yù)設(shè)金額的23.53倍（在點(diǎn)名時(shí)間上全部項(xiàng)目中，最高的融資比占到了項(xiàng)目原預(yù)設(shè)金額的14640%）。

表1　點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)成功眾籌項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)性描述

為了更直觀地觀察成功眾籌項(xiàng)目的地區(qū)分布情況，我們對(duì)樣本的總?cè)谫Y金額和項(xiàng)目數(shù)量分省份進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并依照資金占比的降序排列，具體見(jiàn)表2所示。

表2　點(diǎn)名時(shí)間成功項(xiàng)目數(shù)及實(shí)際融資金額的省份分布

從資金占比來(lái)看，排名前5位分別是北京、廣東、浙江、上海和山東，其中北京占比為31.84%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出其他省市。項(xiàng)目數(shù)占份額前5位的顯示為北京、廣東、上海、浙江和江蘇，其中前4個(gè)省（市）的項(xiàng)目數(shù)明顯大于其余?。ㄊ校?。

（二）回歸結(jié)果及假設(shè)檢驗(yàn)

1.相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)

通過(guò)觀察解釋變量的Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣及變量的方差膨脹因子（VIF），模型1-3的VIF值遠(yuǎn)小于10，可以拒絕自變量之間共線性的原假設(shè)。回歸方程方差分析的檢驗(yàn)值顯著小于0.001，說(shuō)明方程是高度顯著的，表明進(jìn)入方程的變量與成功籌資比例之間的線性關(guān)系能夠成立。

2.回歸結(jié)果

為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ图捌浞€(wěn)健性，我們?cè)诳刂屏说乩硪蛩赜绊懙那闆r下，對(duì)樣本總體分變量帶入回歸，形成模型1-3。從表3可以看出，模型1到模型3調(diào)整后的判定系數(shù)在0.212到0.506之間，且隨著變量的加入呈遞增的趨勢(shì)，因此模型具有一定的解釋能力。

3.假設(shè)檢驗(yàn)（1）H1檢驗(yàn)

自2011年4月點(diǎn)名時(shí)間上線到2013 年3月30日期間，點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)從成功眾籌項(xiàng)目資金中提取10%作為傭金，即是說(shuō)他們獲得了超過(guò)42萬(wàn)元的傭金（總?cè)谫Y額為4219657元）。然而，從2013年4月起，點(diǎn)名時(shí)間宣布開(kāi)放項(xiàng)目審核，并且對(duì)平臺(tái)上的眾籌項(xiàng)目不再收取傭金。為了探究其動(dòng)機(jī)，我們比較了2013年4月1日前后每個(gè)項(xiàng)目的支持者及所投資金額的差異①雖然在2013年4月1日以后成功眾籌的部分項(xiàng)目有可能是之前就在平臺(tái)上發(fā)起，即是說(shuō)這些項(xiàng)目的融資持續(xù)時(shí)間跨越了這一時(shí)間點(diǎn)，但取消傭金的這一信息仍然可能影響投資人的決定，因此按項(xiàng)目籌資結(jié)束時(shí)間以4月1日為界進(jìn)行比較仍有一定代表性。，具體見(jiàn)表4。

表3　各模型的回歸結(jié)果

表4　點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)取消傭金前后項(xiàng)目支持者及投資情況比較（均值）

數(shù)據(jù)顯示，取消傭金后，不僅單個(gè)項(xiàng)目的支持人數(shù)上升，而且每位支持者的投資金額增加，從而使得每個(gè)項(xiàng)目獲得的總?cè)谫Y額也大幅提高（約為之前的1.77倍）。項(xiàng)目數(shù)量的增長(zhǎng)雖然還不明顯，但從近期該平臺(tái)上發(fā)布的信息來(lái)看，這一趨勢(shì)逐漸增強(qiáng)。即是說(shuō)，平臺(tái)在取消傭金后吸引了更多的項(xiàng)目發(fā)起人和支持者，有利于用戶規(guī)模臨界容量的積聚，平臺(tái)存在免費(fèi)展示項(xiàng)目信息的激勵(lì)。另一方面，2013年“眾籌網(wǎng)”等多家類似創(chuàng)意眾籌平臺(tái)上線，平臺(tái)間形成競(jìng)爭(zhēng)，免費(fèi)發(fā)布信息是平臺(tái)爭(zhēng)取流量的理性選擇。事實(shí)上，目前我國(guó)回報(bào)型眾籌平臺(tái)幾乎都采取對(duì)項(xiàng)目發(fā)起方和投資方免費(fèi)的措施。

此外，點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)對(duì)具備獨(dú)特創(chuàng)新和巨大市場(chǎng)潛力的高質(zhì)量項(xiàng)目提供項(xiàng)目包裝、媒體公關(guān)、投資人推薦、渠道對(duì)接等一系列專業(yè)的定制服務(wù)，打造平臺(tái)品牌效應(yīng)，從而吸引雙邊用戶，促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)的形成。當(dāng)然，創(chuàng)意企業(yè)必須與平臺(tái)簽訂排他性契約，即在點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)展示項(xiàng)目期間，不得在其他類似眾籌平臺(tái)同時(shí)發(fā)布。這一做法可以從Gabszewicz和Wauthy［32］關(guān)于平臺(tái)雙方當(dāng)事人均為異質(zhì)類時(shí)，對(duì)排他性契約選擇將使企業(yè)獲得正利潤(rùn)的結(jié)論中得以解釋。至此，H1得以驗(yàn)證。

（2）H2檢驗(yàn)

創(chuàng)意企業(yè)通常專注于利基市場(chǎng)，資金需求較低。實(shí)證結(jié)果顯示，預(yù)設(shè)金額對(duì)成功籌資的負(fù)向影響顯著，說(shuō)明預(yù)設(shè)金額較低的項(xiàng)目成功融資的比率越大。而在表1的統(tǒng)計(jì)描述中，預(yù)設(shè)金額平均為1.27萬(wàn)，最高為50萬(wàn)，這對(duì)于基本忽略100萬(wàn)以下項(xiàng)目的傳統(tǒng)融資模式而言是很難觸及的。但是，這些僅依靠創(chuàng)意的項(xiàng)目通過(guò)平臺(tái)展示，卻能滿足消費(fèi)者的定制式需求并迎合游戲心態(tài)的投資熱情，從而獲得眾多支持者的小額資助。數(shù)據(jù)顯示，平均每個(gè)項(xiàng)目獲得了約140位支持者（最多為4163位），平均每位投資人的支持金額僅為188.29元（最少僅為10元），這是在傳統(tǒng)金融中無(wú)法想象的。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)的開(kāi)放性和競(jìng)爭(zhēng)性使得眾多個(gè)體能接觸到創(chuàng)意項(xiàng)目，并通過(guò)市場(chǎng)識(shí)別來(lái)體現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。樣本數(shù)據(jù)顯示（具體見(jiàn)表1和圖1），點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)上成功項(xiàng)目融資比最高達(dá)到23.53，即是說(shuō)，通過(guò)直融延伸，項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力提升了22倍。

圖1　點(diǎn)名時(shí)間成功項(xiàng)目籌資比例　

圖2　點(diǎn)名時(shí)間成功項(xiàng)目融資比（%）

另外，直融延伸不僅體現(xiàn)在資金方面，它同樣打破了地理界限，使其觸角廣泛延伸。從表2可以看出，雖然點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)成立地在北京，但已有27個(gè)省、市、自治區(qū)、直轄市在該平臺(tái)成功籌得資金，支持者的地域分布則更廣，甚至延伸到了海外。但融資金額的地理分布并非均勻，為了更直觀地顯示差異，我們按經(jīng)濟(jì)劃分的通常標(biāo)準(zhǔn)做東部、中部和西部的資金比分布餅圖（圖2），經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的東部地區(qū)籌得的資金占到總量的88.35%，體現(xiàn)了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，但西部融得的資金卻多于中部。

巴曙松［33］在2013博鰲論壇發(fā)表的《小微企業(yè)融資發(fā)展報(bào)告：中國(guó)現(xiàn)狀及亞洲實(shí)踐》中給出了可能的原因解釋。報(bào)告顯示，東部地區(qū)小微企業(yè)主認(rèn)為“銀行貸款融資成本高”的比例高出其他地區(qū)1.5倍左右，其次是西部。而利用百度搜索量位列前2名的“小額貸款”和“民間借貸”，以“搜索量/ GDP總量”為衡量對(duì)小微金融的關(guān)注度的指標(biāo)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)2011年和2012年，東部地區(qū)的關(guān)注度最高［33］。這即是說(shuō)，東部地區(qū)對(duì)傳統(tǒng)融資延伸有更強(qiáng)烈的需求。而創(chuàng)意眾籌平臺(tái)不僅顯示了這一需求，還從一定程度上實(shí)現(xiàn)了資金匹配。平臺(tái)所顯示的東西中部的融資梯度也印證了2013年全國(guó)各地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)①資料來(lái)源：央行公布的全國(guó)各地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年?yáng)|、中、西部地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模分別為9.04萬(wàn)億元、3.40萬(wàn)億元和3.79萬(wàn)億元（http：//weibo.com/p/1006062125394667/weibo）。顯示的梯度。至此，H2得以驗(yàn)證。

（3）H3檢驗(yàn)

為了提高市場(chǎng)識(shí)別的可能，創(chuàng)意眾籌平臺(tái)在沒(méi)有專門項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的情況下，嚴(yán)格履行盡職審查的職責(zé)。不僅有利于平臺(tái)正反饋效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，也有助于眾籌事業(yè)的發(fā)展。點(diǎn)名時(shí)間平臺(tái)從7000多個(gè)提交項(xiàng)目中審核通過(guò)不到800個(gè)，而這其中僅有不到一半的項(xiàng)目最終成功眾籌。那么市場(chǎng)如何進(jìn)行識(shí)別，識(shí)別是否有效？即是說(shuō)這些成功籌資的項(xiàng)目是否真正具備優(yōu)質(zhì)質(zhì)量信號(hào)？

實(shí)證結(jié)果顯示，瀏覽人數(shù)和話題數(shù)對(duì)成功籌資有正向作用，即使在控制了所有其他變量的情況下，瀏覽人數(shù)的正向作用仍在0.1水平下統(tǒng)計(jì)顯著，話題數(shù)在0.01的水平下顯著，且每增加1個(gè)百分點(diǎn)，籌資比例增加1.1%，說(shuō)明通過(guò)項(xiàng)目發(fā)起前良好的準(zhǔn)備工作，具有創(chuàng)意的項(xiàng)目能吸引更多投資人的注意。而在眾籌過(guò)程中，項(xiàng)目發(fā)起人與眾多潛在投資人之間即時(shí)有效地溝通，可以幫助投資人更詳細(xì)地了解項(xiàng)目準(zhǔn)備情況、項(xiàng)目發(fā)起人的創(chuàng)業(yè)思路及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的努力程度，進(jìn)而識(shí)別優(yōu)秀項(xiàng)目并給予資金支持。我們?cè)趯?duì)成功眾籌項(xiàng)目話題的文字及發(fā)布時(shí)間進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，回復(fù)迅速、專業(yè)性強(qiáng)、用詞誠(chéng)懇的項(xiàng)目不僅獲得更多的資金支持，還能在發(fā)布話題的當(dāng)天吸引更多的瀏覽量。而這些努力與前期的準(zhǔn)備工作息息相關(guān)，該結(jié)論也與Kuppuswamy&Bayus［14］和Mollick［15］針對(duì)Kick?starter的研究結(jié)論基本一致。

項(xiàng)目籌資持續(xù)時(shí)間與因變量成負(fù)向關(guān)系，并在0.1的水平下統(tǒng)計(jì)顯著，說(shuō)明在一定程度上，投資者愿意相信更有信心的項(xiàng)目發(fā)起人將設(shè)定更短的眾籌持續(xù)時(shí)間；支持者來(lái)源和支持者人數(shù)則與因變量表現(xiàn)出顯著的正向關(guān)系，特別是前者，不僅在0.01的水平下統(tǒng)計(jì)顯著，而且影響比率達(dá)到了17.6%，說(shuō)明有效使用社交工具，大量發(fā)動(dòng)可能的潛在投資人參與眾籌非常關(guān)鍵。這一指標(biāo)在一定程度上衡量了項(xiàng)目發(fā)起人的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，一般而言，社交網(wǎng)絡(luò)越廣，個(gè)人可能獲得的社會(huì)認(rèn)可度越高，為其項(xiàng)目質(zhì)量背書(shū)的人也越多，因此該指標(biāo)的顯著性使得項(xiàng)目發(fā)起人的個(gè)人特征得以識(shí)別。每位支持者與其投資額的交互項(xiàng)在0.01的水平下顯著為正，說(shuō)明隨著支持者的增加，每位投資人的資助金額在上升，即存在重復(fù)支持的現(xiàn)象。表明對(duì)于質(zhì)量較好的項(xiàng)目，投資人有追加投資的行動(dòng)。由此可見(jiàn)，成功眾籌的項(xiàng)目具備了優(yōu)質(zhì)質(zhì)量信號(hào)，并能夠被市場(chǎng)識(shí)別，因此，H3得以驗(yàn)證。

3.進(jìn)一步討論

有兩個(gè)問(wèn)題需要作進(jìn)一步討論：第一，項(xiàng)目籌資持續(xù)時(shí)間的設(shè)定；第二，視頻的制作。對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題，在假設(shè)驗(yàn)證過(guò)程中，持續(xù)時(shí)間被視為項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目的信心指標(biāo)，那么是否時(shí)間越短越好？

圖3　成功融資項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間的散點(diǎn)圖

通過(guò)觀察數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)大多數(shù)項(xiàng)目選擇了大約30天、45天和60天左右的三個(gè)時(shí)間段作為籌資持續(xù)天數(shù)，統(tǒng)計(jì)這三個(gè)時(shí)間段前后各一天的項(xiàng)目成功數(shù)（具體見(jiàn)表5），發(fā)現(xiàn)竟然有72.49%的項(xiàng)目分布在這些時(shí)間段周圍。這即是說(shuō)，雖然點(diǎn)名時(shí)間沒(méi)有給出項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間的限制，但大多數(shù)成功項(xiàng)目的持續(xù)時(shí)間均在60天及以下，30天左右占比最大，這與Kickstarter的指導(dǎo)性建議相吻合。

關(guān)于視頻制作的問(wèn)題，Mollick［15］針對(duì)Kickstarter的研究將其視為項(xiàng)目良好質(zhì)量的一個(gè)指標(biāo)。然而，由于我們所選樣本為眾籌成功項(xiàng)目，視頻在影響成功與否的作用上無(wú)法體現(xiàn)，但我們從項(xiàng)目不同預(yù)設(shè)金額中可以看出一些規(guī)律。

如表6所示，預(yù)設(shè)金額越大，制作視頻的比例越高，換句話說(shuō)，較低預(yù)設(shè)金額的項(xiàng)目發(fā)起人缺乏制作視頻的激勵(lì)。由此可以推斷，預(yù)設(shè)金額較高的項(xiàng)目發(fā)起人認(rèn)為視頻的制作能吸引更多潛在投資者的注意，從而增加自己的籌資金額。但全部成功項(xiàng)目中僅有44.4%制作了視頻，與Kickstarter上86%［15］相比還有較大差距，說(shuō)明多媒體技術(shù)在眾籌平臺(tái)的推廣還不充分，視頻制作的重視度還有待加強(qiáng)。

表5　成功籌資項(xiàng)目的三個(gè)主要持續(xù)時(shí)間分布

表6　視頻制作狀況

五、研究結(jié)論及政策建議

（一）研究結(jié)論

本文基于中國(guó)最大的眾籌平臺(tái)——點(diǎn)名時(shí)間網(wǎng)站公布的成功融資項(xiàng)目數(shù)據(jù)，對(duì)小微企業(yè)的創(chuàng)意融資與市場(chǎng)識(shí)別問(wèn)題做了初步的探索。研究表明，創(chuàng)意眾籌平臺(tái)具有雙邊市場(chǎng)特征，定價(jià)策略的選擇需要考慮平臺(tái)雙方參與者的交叉網(wǎng)絡(luò)外部性。我國(guó)眾籌發(fā)展還處于起步階段，平臺(tái)雙邊的參與方數(shù)量較少。雖然可以采用傭金的盈利模式，但為了更早地爭(zhēng)取臨界容量的達(dá)成，包括點(diǎn)名時(shí)間在內(nèi)的眾多類似眾籌平臺(tái)選擇了向參與雙方免費(fèi)的策略。數(shù)據(jù)顯示，平臺(tái)實(shí)施免費(fèi)策略后支持人數(shù)及每位投資者的支持金額增加，單個(gè)項(xiàng)目的總?cè)谫Y額大幅提高，有利于用戶規(guī)模的集聚。同時(shí)平臺(tái)在對(duì)項(xiàng)目發(fā)起方進(jìn)行指導(dǎo)，對(duì)眾籌投資人進(jìn)行保護(hù)等方面作出各種努力，從而促進(jìn)臨界容量的盡快達(dá)成。

經(jīng)驗(yàn)證，直融延伸是創(chuàng)意企業(yè)和大眾投資人的共同訴求，他們通過(guò)創(chuàng)意眾籌平臺(tái)顯示了需求并在一定程度上實(shí)現(xiàn)了資金匹配。不僅滿足了專注于利基市場(chǎng)的創(chuàng)意企業(yè)較少的資金需求，還通過(guò)平臺(tái)展示打破了地域限制，起到了項(xiàng)目推廣的作用，但融資的地理分布并不均勻，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，這與其強(qiáng)烈的資金需求存在關(guān)聯(lián)。研究證實(shí)，創(chuàng)意企業(yè)的質(zhì)量信號(hào)可以被市場(chǎng)有效識(shí)別，具備優(yōu)質(zhì)質(zhì)量信號(hào)的項(xiàng)目更容易達(dá)成預(yù)定融資目標(biāo)，并通過(guò)正反饋效應(yīng)體現(xiàn)出其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）政策建議

1.合理指導(dǎo)眾籌參與，追求臨界容量的同時(shí)需明確眾籌盈利模式。創(chuàng)意眾籌平臺(tái)具有雙邊市場(chǎng)特征，自身的發(fā)展壯大依賴于平臺(tái)雙方參與者的交互頻率，因此，追求臨界容量是眾籌平臺(tái)的重要目標(biāo)之一。由于眾籌在我國(guó)才剛起步，眾籌環(huán)境還不成熟，平臺(tái)需承擔(dān)部分教育市場(chǎng)、指導(dǎo)眾籌參與的使命。因此在眾籌參與的項(xiàng)目審核、展示順序、資金流動(dòng)、投后監(jiān)督等方面應(yīng)更加公開(kāi)透明，促使投融資方成功對(duì)洽。在眾籌社區(qū)建設(shè)方面重視信息的及時(shí)有效反饋，并協(xié)助參與雙方利用社交媒體資源合理引導(dǎo)眾籌，加大對(duì)創(chuàng)意企業(yè)融資的支持力度。另一方面，為了吸引更多參與者，國(guó)內(nèi)大多數(shù)眾籌平臺(tái)均采取了免費(fèi)策略，但平臺(tái)作為創(chuàng)新企業(yè)有實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的訴求，盡快找到適宜的盈利模式有助于眾籌平臺(tái)明確發(fā)展目標(biāo)，有針對(duì)性地制定階段和長(zhǎng)期發(fā)展策略，促進(jìn)眾籌事業(yè)的健康發(fā)展。

2.拓展直融延伸的深度和廣度，但創(chuàng)意企業(yè)融資的可持續(xù)性仍不容忽視。作為眾籌這一創(chuàng)新融資模式的載體，國(guó)內(nèi)眾籌平臺(tái)的規(guī)模還很小。最大的眾籌平臺(tái)——點(diǎn)名時(shí)間雖然在2013年與小米和視覺(jué)中國(guó)兩家公司達(dá)成合作關(guān)系，獲得200萬(wàn)元資助，隨后又拿到50萬(wàn)美元的天使投資，并于2014年初獲得來(lái)自經(jīng)緯中國(guó)和英特爾投資的數(shù)百萬(wàn)美元A輪投資①資料來(lái)源：借助硬件復(fù)興的力量做眾籌？“點(diǎn)名時(shí)間”獲經(jīng)緯中國(guó)、英特爾投資數(shù)百萬(wàn)美元A輪投資。http：//news.cecb2b.com/info/ 20140103/1757387.shtml。，但該平臺(tái)發(fā)展兩年多以來(lái)成功融資的項(xiàng)目不到400項(xiàng)，金額不足1千萬(wàn)元人民幣。這與早其兩年成立的Kickstarter平臺(tái)成功融資超過(guò)10億美元以及支持?jǐn)?shù)十個(gè)國(guó)家的近3萬(wàn)多個(gè)項(xiàng)目相比，還存在巨大差距，直融延伸的作用發(fā)揮有限，因此，拓展直融延伸的深度和廣度顯得非常重要。值得注意的是，眾籌不可能滿足創(chuàng)意企業(yè)持續(xù)發(fā)展的融資要求。企業(yè)融資生命周期的前端資金需求量較小，依靠眾籌容易得到滿足，而中后期的量產(chǎn)及上市等階段的資金需求更大，必須接入傳統(tǒng)融資渠道，獲取后續(xù)發(fā)展資金，否則企業(yè)仍可能遭遇失敗。因此，即使是成功眾籌的創(chuàng)意企業(yè)仍需重視融資的可持續(xù)性問(wèn)題。

3.強(qiáng)化項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)顯示，市場(chǎng)識(shí)別仍需風(fēng)險(xiǎn)防御體系的保障。由于眾籌投資人基于眾籌平臺(tái)的項(xiàng)目展示信息來(lái)決定是否進(jìn)行資金支持，因此項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)的顯示對(duì)于市場(chǎng)有效識(shí)別非常關(guān)鍵。經(jīng)驗(yàn)證，項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)可以通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加以識(shí)別，因此，具有良好創(chuàng)意的企業(yè)在發(fā)起項(xiàng)目時(shí)就需要強(qiáng)化質(zhì)量信號(hào)的顯示，提高市場(chǎng)識(shí)別的可能性，從而獲得融資。然而，即使通過(guò)市場(chǎng)有效識(shí)別的項(xiàng)目同樣面臨風(fēng)險(xiǎn)。由于不涉及股權(quán)和債權(quán)分配，類似點(diǎn)名時(shí)間網(wǎng)站的眾籌平臺(tái)較之于股權(quán)型和債權(quán)型眾籌而言欺詐風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但由于信息不對(duì)稱仍然存在，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)可避免等原因，導(dǎo)致投資人的資金很可能浪費(fèi)在不稱職或經(jīng)驗(yàn)不足的項(xiàng)目發(fā)起人身上，從而使預(yù)期回報(bào)無(wú)法按時(shí)送達(dá)，甚至出現(xiàn)項(xiàng)目最終失敗。因此，有必要構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防御體系作為保障，包括資金的托管規(guī)范、項(xiàng)目的追蹤機(jī)制，以及風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后的爭(zhēng)端解決機(jī)制等。尤其是前兩項(xiàng)的構(gòu)建及實(shí)施較為關(guān)鍵，不僅能督促項(xiàng)目發(fā)起方努力實(shí)施計(jì)劃，也能及時(shí)將信息反饋給投資人，幫助其盡早識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，從而最大可能挽回?fù)p失。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)防御體系的構(gòu)建并非一蹴而就，還需要在實(shí)踐中不斷探索和完善。

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F832.39

A

1671-511X（2016）03-0096-10

2016-01-08

國(guó)家社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目（15AJL004）；江蘇高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究重大項(xiàng)目（2015ZDAXM005）；渝東北地區(qū)農(nóng)村與區(qū)域發(fā)展研究中心2015年開(kāi)放基金項(xiàng)目（2015ydbzx-04）；重慶市教委人文社科項(xiàng)目（14SKL03）；重慶三峽學(xué)院青年項(xiàng)目（10QN-10）成果之一。

黃玲（1980—），女，重慶合川人，東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院在職博士生，重慶三峽學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院副教授，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、互聯(lián)網(wǎng)金融。