趙婉妤 王立國(guó)

摘 要：金融危機(jī)的爆發(fā)促使發(fā)達(dá)國(guó)家重新思考制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的地位，美國(guó)出臺(tái)“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，德國(guó)提出“工業(yè)4.0”計(jì)劃。與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的攻堅(jiān)階段，本應(yīng)撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的金融體系內(nèi)部卻存在諸多結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。因此，本文在分析目前中國(guó)面臨的金融困境的基礎(chǔ)上，總結(jié)了以美國(guó)為代表的市場(chǎng)主導(dǎo)型和以德國(guó)為代表的銀行主導(dǎo)型金融體系在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并提出相關(guān)政策建議，以期推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)平穩(wěn)邁向中高端水平，應(yīng)對(duì)“再工業(yè)化”和“第四次工業(yè)革命”所帶來(lái)的國(guó)際挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)；金融支持；“再工業(yè)化”；“工業(yè)4.0”

中圖分類號(hào)：F401 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000176X（2016）03003507

一、問(wèn)題的提出

金融危機(jī)爆發(fā)后，發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)反思實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，再次明確了實(shí)體經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的基礎(chǔ)作用。為盡快實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，尋求經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展新路徑，發(fā)達(dá)國(guó)家的應(yīng)對(duì)措施既包括對(duì)現(xiàn)行制度的修改，也包括對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的構(gòu)建。一是積極推出刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，發(fā)展高端制造業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，通過(guò)科技創(chuàng)新調(diào)整傳統(tǒng)制造業(yè)結(jié)構(gòu)和提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。二是加強(qiáng)金融監(jiān)管，督促金融回歸到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的路徑上來(lái)。

2009年12月美國(guó)公布了《重振美國(guó)制造業(yè)框架》，在全球范圍內(nèi)率先提出制造業(yè)回歸戰(zhàn)略；2011年德國(guó)在漢諾威工業(yè)博覽會(huì)上提出“工業(yè)4.0”的概念，開(kāi)啟了以智能制造為主的“第四次工業(yè)革命”之路；英國(guó)提出《工業(yè)2050戰(zhàn)略》；《新工業(yè)法國(guó)》拉開(kāi)法國(guó)工業(yè)復(fù)興的帷幕；《日本再興戰(zhàn)略》試圖通過(guò)產(chǎn)業(yè)振興刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。各國(guó)紛紛推出“再工業(yè)化”戰(zhàn)略不僅是為了在短期實(shí)現(xiàn)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的目的，更是為了在長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，抓住本輪產(chǎn)業(yè)變革的機(jī)遇，謀求國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。隨著科技創(chuàng)新的不斷深入，全球已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)產(chǎn)業(yè)革命和創(chuàng)新空前密集的時(shí)代，發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的過(guò)程已經(jīng)演變?yōu)槿蚍秶鷥?nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和競(jìng)爭(zhēng)格局的重塑。全球經(jīng)濟(jì)處于平衡再調(diào)整時(shí)期，中國(guó)則處于“三期疊加”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)階段。十八大對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出如下判斷：中國(guó)經(jīng)濟(jì)在當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)期都將處于增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期“三期疊加”的新階段，經(jīng)濟(jì)局面錯(cuò)綜復(fù)雜，宏觀調(diào)控面臨巨大挑戰(zhàn)。2014年中國(guó)GDP增速僅為7.4%，創(chuàng)24年新低，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2015年10月公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2015年第三季度中國(guó)GDP增速僅為6.9%，是自2009年以來(lái)首次跌破7.0%。面對(duì)全球制造業(yè)變革帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，為重新尋回中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力，謀求更高的國(guó)際地位，國(guó)務(wù)院于2015年5月8日正式公布《中國(guó)制造2025》。作為實(shí)施中國(guó)制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略第一個(gè)10年的行動(dòng)綱領(lǐng)，其規(guī)劃“推動(dòng)產(chǎn)業(yè)邁向高端，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、智能轉(zhuǎn)型，加快從制造大國(guó)向制造強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變”，并預(yù)計(jì)在10年內(nèi)初步完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)，力爭(zhēng)進(jìn)入制造業(yè)第二方陣，20年后制造業(yè)水平達(dá)到世界領(lǐng)先地位。

隨著“再工業(yè)化”戰(zhàn)略在發(fā)達(dá)國(guó)家各領(lǐng)域不斷滲透，金融部門也做出了積極回應(yīng)，發(fā)達(dá)國(guó)家以成熟的金融體系為依托，不斷提升和改進(jìn)金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。中國(guó)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問(wèn)題也引起了中央政府的高度重視，政府及各職能部門多次出臺(tái)相關(guān)政策文件，如國(guó)務(wù)院出臺(tái)《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步支持小型微型企業(yè)健康發(fā)展的意見(jiàn)》、《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》和《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題的指導(dǎo)意見(jiàn)》等。2015年3月《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見(jiàn)》中指出：要鼓勵(lì)金融創(chuàng)新助推科技創(chuàng)新，培育壯大資本市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)投資，提高信貸支持創(chuàng)新的便利性和靈活性，形成各類金融工具共同作用于創(chuàng)新發(fā)展的局面。然而，諸多政策的實(shí)施成效不彰，一方面表現(xiàn)為充裕的市場(chǎng)流動(dòng)性下大企業(yè)融資過(guò)度，另一方面表現(xiàn)為中小企業(yè)深陷融資困境。中國(guó)金融制度和體系結(jié)構(gòu)不完善，金融改革和金融創(chuàng)新進(jìn)程緩慢，金融體系不但未能實(shí)現(xiàn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)耦合發(fā)展，亦未能滿足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要?；诖?，本文首先對(duì)現(xiàn)階段中國(guó)金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中所存在的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題進(jìn)行梳理，其次考察美國(guó)和德國(guó)金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)，最后提出突破中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的金融困境的思路。

二、中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的金融困境

對(duì)于銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型兩種金融體系優(yōu)劣的比較很早就受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注。爭(zhēng)論源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)金融服務(wù)要求的多樣性，而不同的金融中介及其所代表的融資方式在提供金融服務(wù)方面具有各自的比較優(yōu)勢(shì)[1]。隨著金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的加深，研究重點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)為對(duì)“如何更好地實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)”這一問(wèn)題的探討。中國(guó)屬于典型的銀行主導(dǎo)型金融體系，并且受改革開(kāi)放前計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，金融體系并不是內(nèi)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展起步階段，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，產(chǎn)業(yè)層次較低，技術(shù)發(fā)展主要依靠模仿，通過(guò)銀行體系簡(jiǎn)單的儲(chǔ)蓄形成機(jī)制和信貸調(diào)配就可以保證產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金總量和結(jié)構(gòu)需求。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段，單純依靠銀行體系的信貸配置已經(jīng)不能滿足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要?，F(xiàn)階段來(lái)看，中國(guó)金融體系在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)中主要面臨如下困境。

1.貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不順暢導(dǎo)致資金在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部“空轉(zhuǎn)”

作為連接貨幣市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的橋梁，金融部門在經(jīng)濟(jì)中扮演的首要角色是儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的中介機(jī)構(gòu)。目前中國(guó)擁有全球最大的資金儲(chǔ)蓄池，信貸規(guī)模世界第一。2014年末中國(guó)M2/GDP已高達(dá)1.9，遠(yuǎn)超過(guò)其他國(guó)家（同期美國(guó)M2/GDP為0.7）。2015年上半年央行3次降息降準(zhǔn)，僅第三次降準(zhǔn)就為市場(chǎng)釋放了7000億元的流動(dòng)性。然而微觀層面的情況并不樂(lè)觀，2014年M1同比增速3.2%，遠(yuǎn)低于2013年的9.3%，2014年社會(huì)融資規(guī)模為165000億元，比上年減少8168億元，流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金量減少?？梢?jiàn)，雖然市場(chǎng)流動(dòng)性和銀行信貸供給量均十分充裕，但社會(huì)融資規(guī)模萎縮，這表明銀行間寬松的流動(dòng)性并沒(méi)有傳到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，固化的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制導(dǎo)致銀行間資金在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部“空轉(zhuǎn)”。貨幣市場(chǎng)的資金實(shí)際上要通過(guò)金融機(jī)構(gòu)這一中介才能流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制是否有效，一方面取決于央行對(duì)貨幣政策工具的運(yùn)用，另一方面取決于商業(yè)銀行的信貸投放意愿。雖然目前央行釋放流動(dòng)性，但商業(yè)銀行的惜貸情緒最終割裂了市場(chǎng)供給和社會(huì)需求之間的資金循環(huán)。當(dāng)金融貸款鏈條增長(zhǎng)，資金在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部每一次傳遞的成本都會(huì)體現(xiàn)在貸款利率上，實(shí)體企業(yè)融資成本就在貨幣“空轉(zhuǎn)”的過(guò)程中被推高。從中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2015年第二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額10919億元，較上季度末增加1094億元，伴隨更多不良貸款的是銀行業(yè)惜貸慎貸情緒的持續(xù)蔓延。貨幣資本不能通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本，傳導(dǎo)機(jī)制固化，金融難以發(fā)揮為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)助力、資本配置和信息揭示等功能。

2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資存在結(jié)構(gòu)性缺陷

中國(guó)金融體系“貨幣寬，信貸緊”的矛盾實(shí)際上體現(xiàn)的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的結(jié)構(gòu)性缺陷，一方面表現(xiàn)為信貸資源在大企業(yè)和中小企業(yè)之間的錯(cuò)配，另一方面表現(xiàn)為產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)對(duì)中小企業(yè)信貸資源的擠占。從中小企業(yè)自身原因來(lái)看，銀行為其提供貸款的確存在服務(wù)成本高和貸款風(fēng)險(xiǎn)大的問(wèn)題，但中國(guó)中小企業(yè)融資的癥結(jié)在于外在金融服務(wù)體系的缺陷。中國(guó)金融體系主要以銀行信用為基礎(chǔ)，金融服務(wù)功能過(guò)度依賴銀行途徑實(shí)現(xiàn)。作為銀行“優(yōu)質(zhì)”客戶的大企業(yè)資金面充裕，甚至一些國(guó)有企業(yè)在常年虧損的情況下仍能獲得源源不斷的資金支持，大企業(yè)融資過(guò)度與中小企業(yè)融資難形成了鮮明對(duì)比。中國(guó)銀行業(yè)行政色彩濃厚，國(guó)有銀行在銀行業(yè)市場(chǎng)上構(gòu)成了明顯的寡占，缺乏競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境導(dǎo)致了銀行的短視行為，沒(méi)有建立起利潤(rùn)合理的經(jīng)營(yíng)方式。銀行業(yè)改革的思路最首要的是賦予其自律管理的權(quán)利，限定政府的行為邊界。只有銀行擁有了更多的自主權(quán)，才會(huì)做出符合理論規(guī)范的行為，否則在貸款風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，商業(yè)銀行放貸能力下降，就會(huì)傾向于向經(jīng)營(yíng)效率低于中小企業(yè)的大企業(yè)放貸，甚至不再積極經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)，而將資金留在銀行體系內(nèi)部，這正是央行大幅釋放流動(dòng)性，但商業(yè)銀行貸款卻不升反降的原因所在。

觀察產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)大量存在于鋼鐵、水泥、電解鋁和煤炭等資本密集型行業(yè)中，這些行業(yè)中部分本應(yīng)淘汰的企業(yè)投資收益率低，只能依靠銀行貸款維持生存。在地方政府融資平臺(tái)和國(guó)有企業(yè)的預(yù)算軟約束下，銀行和政府聯(lián)手救助了本應(yīng)倒閉的企業(yè)，大量“僵尸企業(yè)”不但擠占了巨額的信貸資源，也形成了銀行不良貸款的累積，加劇了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。依靠政府直接干預(yù)不但無(wú)法解決金融資源錯(cuò)配問(wèn)題，反而會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部聚集。事實(shí)上，中國(guó)以大銀行為主的銀行體系在為中小企業(yè)提供資金方面不具備成本優(yōu)勢(shì)，大銀行和中小企業(yè)之間也很難真正建立較為穩(wěn)定的合作關(guān)系。

3.資本市場(chǎng)“倒三角”結(jié)構(gòu)不利于新興產(chǎn)業(yè)融資

中國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)典型的“倒三角”結(jié)構(gòu)，截至2015年6月，深、滬主板上市的公司、中小企業(yè)板上市公司、創(chuàng)業(yè)板上市公司和在場(chǎng)外全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司數(shù)量分別為2887家、755家、493家和2717家。參考成熟的資本市場(chǎng)體系可以發(fā)現(xiàn)，主板上市公司、中小企業(yè)板上市公司、創(chuàng)業(yè)板上市公司和場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌公司數(shù)量一般呈遞增趨勢(shì)，中國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)層次結(jié)構(gòu)與成熟資本市場(chǎng)恰恰相反。這不但限制了資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)自發(fā)篩選功能，也抑制了小企業(yè)的創(chuàng)新積極性，場(chǎng)外交易市場(chǎng)在為風(fēng)險(xiǎn)投資、私募基金和公司投資者提供退出渠道方面的優(yōu)勢(shì)也由于其力量過(guò)于單薄而無(wú)法體現(xiàn)。除此之外，中國(guó)資本市場(chǎng)低效的篩選機(jī)制也體現(xiàn)在資本市場(chǎng)各層次之間流動(dòng)性較差，即主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和場(chǎng)外交易市場(chǎng)之間不存在轉(zhuǎn)板機(jī)制。而在具有轉(zhuǎn)板機(jī)制的多層次資本市場(chǎng)體系內(nèi)上市的企業(yè)，則可以實(shí)現(xiàn)在不同的生命周期在對(duì)應(yīng)層次的市場(chǎng)掛牌上市，風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者也可以根據(jù)市場(chǎng)層次的不同有選擇地進(jìn)行投資，其結(jié)果是多層次資本市場(chǎng)內(nèi)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的、跨市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置和技術(shù)創(chuàng)新。從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資本市場(chǎng)在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面有如下作用：一是金融市場(chǎng)通過(guò)自發(fā)篩選機(jī)制和資源配置機(jī)制進(jìn)行增量調(diào)整，使得社會(huì)資本和資源實(shí)現(xiàn)合理配置及有效利用，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。與銀行間接融資體系相比，資本市場(chǎng)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中更具低成本優(yōu)勢(shì)，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更是提供了一個(gè)培育新興產(chǎn)業(yè)、扶持高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的平臺(tái)。二是資本市場(chǎng)的發(fā)展使得企業(yè)和行業(yè)擁有重組與擴(kuò)張的實(shí)現(xiàn)機(jī)制。產(chǎn)業(yè)的存量調(diào)整和衰敗產(chǎn)業(yè)退出均以市場(chǎng)化的方式實(shí)現(xiàn)，可以有效推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。三是資本市場(chǎng)的信息揭示功能。在直接融資結(jié)構(gòu)下，隨著融資規(guī)模的擴(kuò)大，市場(chǎng)參與者獲取企業(yè)信息的動(dòng)力隨之遞增。中國(guó)資本市場(chǎng)“倒三角”結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)板機(jī)制缺失之間相互影響，抑制了資本市場(chǎng)發(fā)揮上述作用，這不但不利于中小企業(yè)發(fā)展，也降低了主板上市公司的危機(jī)意識(shí)，更不利于高新技術(shù)發(fā)展和創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化，阻滯了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的進(jìn)程。

綜上，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)離不開(kāi)金融體系的支持，而中國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)失衡，金融服務(wù)供給與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)需求相背離。新興產(chǎn)業(yè)和科技型中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中不可替代的作用與中小企業(yè)面臨的融資難、融資貴之間的矛盾是中國(guó)目前需要重點(diǎn)解決的問(wèn)題，故在研究美國(guó)和德國(guó)金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的經(jīng)驗(yàn)時(shí)，本文側(cè)重于分析為中小企業(yè)融資的經(jīng)驗(yàn)。

三、美國(guó)金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的經(jīng)驗(yàn)

二戰(zhàn)后，美國(guó)主要經(jīng)歷了兩次大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，第一次發(fā)生于20世紀(jì)七八十年代，第二次發(fā)生于2008年金融危機(jī)之后，而這兩次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整均是在經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)下降的背景下展開(kāi)的。Solomon和Geithner[2]認(rèn)為從經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的角度來(lái)看，依靠消費(fèi)已經(jīng)不能帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制要求愈發(fā)嚴(yán)格，進(jìn)一步限制了信用杠桿對(duì)消費(fèi)的推動(dòng)能力。因此，對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須回歸到依靠制造業(yè)發(fā)展[3]。制造業(yè)領(lǐng)域的危機(jī)感促使美國(guó)重新思考國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，2009年12月簽署的《重振美國(guó)制造業(yè)框架》體現(xiàn)了美國(guó)政府制造業(yè)回歸的理念。此后制定的《2040年制造業(yè)規(guī)劃》和《制造業(yè)促進(jìn)法案》等一系列政策文件也突出了通過(guò)制造業(yè)升級(jí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的戰(zhàn)略目標(biāo)。此次制造業(yè)回歸本質(zhì)上是美國(guó)政府為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)而制定的“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，具體措施體現(xiàn)為：通過(guò)稅收優(yōu)惠重振中低端制造業(yè)；通過(guò)生物技術(shù)、風(fēng)力發(fā)電、納米技術(shù)、空間技術(shù)和電動(dòng)汽車等高新技術(shù)的研發(fā)，改造傳統(tǒng)制造業(yè)，建立新產(chǎn)業(yè)體系，尋求能夠支撐未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高端產(chǎn)業(yè)；以中小企業(yè)為重點(diǎn)實(shí)施“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，增加對(duì)中小企業(yè)的投資并提供融資便利；建立先進(jìn)、方便和技術(shù)含量高的基礎(chǔ)設(shè)計(jì)系統(tǒng)，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好生態(tài)系統(tǒng)[3]。

1.多層次的資本市場(chǎng)體系

在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中，美國(guó)以資本市場(chǎng)為中心，輔以靈活的銀行信貸體系，形成政府組織和非政府組織相結(jié)合的金融支持體系。美國(guó)資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，資金配置主要在證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，完備的資本市場(chǎng)層次能夠滿足企業(yè)多樣的融資需求。場(chǎng)內(nèi)股票市場(chǎng)由紐約證券交易所（NYSE）和美國(guó)證券交易所（AMEX）構(gòu)成，上市公司數(shù)量為2463家。納斯達(dá)克證券交易所（NASDAQ）為新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了融資平臺(tái)，上市公司2646家。美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)包括OTC第三市場(chǎng)、OTC第四市場(chǎng)和美國(guó)場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng)（OTCBB）。OTC為新興產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)融資、風(fēng)險(xiǎn)投資退出提供一個(gè)高效的非主板途徑，目前已經(jīng)發(fā)展成為全球最活躍的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，具有監(jiān)管體系完善和產(chǎn)品多元化的特點(diǎn)。OTCBB帶有典型的三板市場(chǎng)特點(diǎn)，上市程序簡(jiǎn)單、費(fèi)用低，對(duì)企業(yè)規(guī)模和盈利水平基本沒(méi)有要求，適合小型初創(chuàng)企業(yè)融資。同時(shí)市場(chǎng)上的投資者以風(fēng)險(xiǎn)偏好低的個(gè)人投資者和小型基金為主，風(fēng)險(xiǎn)和收益在投資者和融資企業(yè)之間都實(shí)現(xiàn)了較好的匹配。美國(guó)在三板市場(chǎng)上掛牌上市的公司超過(guò)10000家。從風(fēng)險(xiǎn)層次結(jié)構(gòu)來(lái)看，美國(guó)股票市場(chǎng)呈標(biāo)準(zhǔn)的“正三角”結(jié)構(gòu)，底層的三板市場(chǎng)掛牌公司數(shù)量超過(guò)全部上市公司總數(shù)的66%。此外，美國(guó)資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制也十分值得借鑒，上市公司不僅可以從OTC市場(chǎng)升板到OTCBB市場(chǎng)，也可以從OTCBB市場(chǎng)借殼升級(jí)到NASDAQ市場(chǎng)甚至AMEX市場(chǎng)和NYSE市場(chǎng)。在NASDAQ市場(chǎng)內(nèi)部，如果公司滿足標(biāo)準(zhǔn)，也可以從低層次的NASDAQ資本市場(chǎng)升級(jí)到NASDAQ全球市場(chǎng)甚至NASDAQ全球精選市場(chǎng)。但當(dāng)公司低于監(jiān)管部門的標(biāo)準(zhǔn)，在警告一段時(shí)間后仍不能恢復(fù)時(shí)，則會(huì)被降到更低層次的市場(chǎng)板塊。

2.利用風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生于美國(guó)，在將科技資源轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力方面創(chuàng)造了巨大的宏觀經(jīng)濟(jì)價(jià)值。一是風(fēng)險(xiǎn)投資為技術(shù)創(chuàng)新提供資金，分擔(dān)了高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，加速了高科技的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。由于風(fēng)險(xiǎn)收益的聚集性，一旦某高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)大量涌入該企業(yè)所在行業(yè)，極大地縮短了該技術(shù)或創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。斯坦福大學(xué)教授米勒曾說(shuō)過(guò)：“在科學(xué)技術(shù)研究初期，由于風(fēng)險(xiǎn)投資的推動(dòng)，科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的周期至少縮短了10年”。二是風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)集群的形成。隨著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過(guò)程中對(duì)生產(chǎn)要素的專業(yè)化要求，其在產(chǎn)業(yè)內(nèi)形成新的產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)技術(shù)以網(wǎng)絡(luò)形式擴(kuò)散后，先進(jìn)技術(shù)在產(chǎn)業(yè)間不斷傳播，也有利于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級(jí)。在自由競(jìng)爭(zhēng)、運(yùn)行高效的資本市場(chǎng)環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資人可以通過(guò)IPO上市、兼并收購(gòu)、創(chuàng)辦人贖回和破產(chǎn)清算等多種方式收回投資。美國(guó)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明風(fēng)險(xiǎn)投資要和科技成果的產(chǎn)業(yè)化緊密相連，只有金融真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，才能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。

從2009—2014年，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資逐步回溫，普華永道（PwC）和美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）發(fā)布的報(bào)告顯示，2013年美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資完成3995筆交易，投資總額為294億美元，2014年完成4356筆交易，投資總額為483億美元，達(dá)到2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫爆發(fā)以來(lái)的最高值[4]。近兩年對(duì)互聯(lián)網(wǎng)和軟件行業(yè)相關(guān)企業(yè)的投資最為活躍。從2009年開(kāi)始，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資額和投資數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2014年處于擴(kuò)張階段的企業(yè)獲得的融資額最多，風(fēng)險(xiǎn)投資額達(dá)40億美元，初創(chuàng)企業(yè)完成的交易數(shù)量最多。風(fēng)險(xiǎn)投資回歸繁榮的趨勢(shì)和美國(guó)“再工業(yè)化”戰(zhàn)略基本同步發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)科技研發(fā)的鼓勵(lì)作用加速了美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、納米技術(shù)、空間技術(shù)和電動(dòng)汽車等高新技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，從而推進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

3.運(yùn)用多種手段為中小企業(yè)融資

（1）為中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保

中小企業(yè)的高成長(zhǎng)性是美國(guó)極具經(jīng)濟(jì)活力的重要原因之一，在歷次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)階段，美國(guó)都會(huì)出臺(tái)一系列鼓勵(lì)和支持中小企業(yè)發(fā)展的金融支持政策，從立法或指導(dǎo)意見(jiàn)方面解決中小企業(yè)融資缺口問(wèn)題。2009年為解決小企業(yè)融資難問(wèn)題，美國(guó)政府在《復(fù)蘇與再投資法案》總計(jì)7870億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案中劃撥出約7.3億美元，明確提出要將小企業(yè)作為本次實(shí)施“再工業(yè)化”戰(zhàn)略的主要力量。同年12月，美國(guó)政府要求國(guó)會(huì)修正《問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃（TARP）》，放寬對(duì)小企業(yè)貸款的限制，同時(shí)將該計(jì)劃剩余的資金用于資助中小企業(yè)。

為解決中小企業(yè)信用等級(jí)較低的問(wèn)題，美國(guó)依靠政府信用，通過(guò)小企業(yè)管理局（SBA）建立起良好的貸款擔(dān)保機(jī)制。SBA主要提供以下貸款擔(dān)保計(jì)劃：7（a）貸款計(jì)劃是由SBA提供的最基本的貸款擔(dān)保計(jì)劃，在符合條件的中小企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款時(shí)，SBA對(duì)貸款提供一定比例的擔(dān)保，貸款風(fēng)險(xiǎn)由金融機(jī)構(gòu)和SBA共同承擔(dān)。小企業(yè)投資公司計(jì)劃（SBIC）設(shè)立于1958年，提供了利用政府資金和私人投資資金為中小企業(yè)融資的思路。小企業(yè)投資公司是一家私人所有的投資基金，在該計(jì)劃下美國(guó)SBA特許該公司為小企業(yè)提供長(zhǎng)期股權(quán)投資和貸款，回報(bào)一般以股權(quán)參與的方式實(shí)現(xiàn)。SBA以政府信用為小企業(yè)投資公司發(fā)行的投資憑證提供擔(dān)保承諾。504貸款計(jì)劃主要為小企業(yè)購(gòu)買設(shè)備與房地產(chǎn)提供貸款，針對(duì)不同的貸款計(jì)劃設(shè)計(jì)了不同的擔(dān)保上限，從150萬(wàn)—400萬(wàn)美元不等[5]。微型貸款擔(dān)保計(jì)劃是通過(guò)非盈利社區(qū)組織，向成長(zhǎng)型小企業(yè)提供擔(dān)保額度上限為5萬(wàn)美元的小額短期貸款計(jì)劃。SBA的貸款擔(dān)保計(jì)劃發(fā)揮了較為明顯的杠桿作用，如表1所示。

銀行貸款雖然是中小企業(yè)外源融資最主要的方式，但由于傳統(tǒng)融資方式不能滿足中小企業(yè)的資金需求，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸走出危機(jī)，一些非傳統(tǒng)的借款人逐漸創(chuàng)新出更高效便捷的融資途徑，互聯(lián)網(wǎng)金融逐漸發(fā)展起來(lái)。

（2）互聯(lián)網(wǎng)金融提供了貸款新途徑

近年來(lái)，在線貸款平臺(tái)蓬勃發(fā)展，2014年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)貸款平臺(tái)放貸總額超過(guò)86億美元。在線貸款平臺(tái)與中小企業(yè)對(duì)資金的需求以及金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)游資對(duì)高收益的追求相匹配。傳統(tǒng)銀行貸款年利率一般為5%—7%，但由于抵押價(jià)值、企業(yè)規(guī)模、存續(xù)期和貸款風(fēng)險(xiǎn)不同，在線貸款平臺(tái)年貸款利率基本可以達(dá)到30%—120%[6]。在線貸款平臺(tái)申請(qǐng)程序簡(jiǎn)單便捷、資金投放速度快和注重客戶服務(wù)等方面的優(yōu)勢(shì)明顯。如互聯(lián)網(wǎng)金融上多家在線貸款平臺(tái)都可以在30分鐘以內(nèi)處理貸款人通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)或手機(jī)遞交的申請(qǐng)，貸款人不超過(guò)數(shù)小時(shí)就可以獲知貸款申請(qǐng)的結(jié)果，申請(qǐng)通過(guò)的情況下一周之內(nèi)即可收到資金。相比之下，通過(guò)銀行渠道貸款時(shí)，往往要接受為期較長(zhǎng)的資質(zhì)調(diào)查，并遞交繁復(fù)的申請(qǐng)，僅貸款申請(qǐng)的時(shí)間就需要數(shù)周。

互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，在線貸款平臺(tái)對(duì)借款人的考察有其獨(dú)特的標(biāo)準(zhǔn)。傳統(tǒng)模式下貸款人主要考察借款人資信水平，而在線貸款平臺(tái)考察借款人信用水平或客戶在推特等社交網(wǎng)站上的“個(gè)人口碑”。根據(jù)運(yùn)營(yíng)模式不同，在線貸款平臺(tái)基本可以分為三種：一是以O(shè)nDeck和Kabbage為代表的主要通過(guò)考察資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)發(fā)放貸款的模式。OnDeck從2007年成立至今承付了超過(guò)10億美元的貸款，Kabbage成立于2011年，僅2013年已經(jīng)發(fā)放了2億美金的貸款。這些貸款基本為9個(gè)月以內(nèi)的短期貸款，年貸款利率波動(dòng)范圍一般為20%—50%，用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金和購(gòu)買存貨。二是以Biz2Credit和Fundera為代表的負(fù)責(zé)為貸款方和借款方提供交易途徑的模式。這種平臺(tái)試圖建立一個(gè)包含多種貸款品種的市場(chǎng)，中小企業(yè)可以按需挑選。在這個(gè)市場(chǎng)上貸款人可以是傳統(tǒng)銀行也可以是其他資金供給方，貸款種類多種多樣，既可以是存貨貸款，也可以是無(wú)抵押貸款。這種平臺(tái)緩解了橫亙?cè)诮杩钊撕唾J款人之間最大的問(wèn)題——高昂的搜尋成本。三是以LendingClub和FundingCircle為代表的通過(guò)多種途徑為資質(zhì)好的個(gè)人借款人和個(gè)人投資者之間提供交易途徑的模式，即P2P模式，該平臺(tái)提供的可分期償還的貸款期限一般為3—5年。

四、德國(guó)金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的經(jīng)驗(yàn)

德國(guó)工業(yè)享譽(yù)全球，“德國(guó)制造”往往是優(yōu)良品質(zhì)、先進(jìn)技術(shù)和創(chuàng)新的代名詞，但德國(guó)卻從未滿足于其制造業(yè)現(xiàn)有的成就。面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)乃至企業(yè)生命周期的影響，德國(guó)表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的危機(jī)感。在2011年德國(guó)漢諾威工業(yè)博覽會(huì)上，德國(guó)政府提出“工業(yè)4.0”計(jì)劃，2013年德國(guó)聯(lián)邦教研部與聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)技術(shù)部將其納入《高技術(shù)戰(zhàn)略2020》，計(jì)劃投資2億歐元，支持革命性的工業(yè)技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新。其本質(zhì)是德國(guó)為保持制造業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，找回其制造業(yè)在全球市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)而推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。德國(guó)中小企業(yè)對(duì)市場(chǎng)需求反應(yīng)迅速，極具創(chuàng)新性，被譽(yù)為德國(guó)制造的“隱形冠軍”，聯(lián)邦政府歷來(lái)十分重視中小企業(yè)的培育，因而我們將著重研究德國(guó)銀行體系對(duì)中小企業(yè)融資支持的經(jīng)驗(yàn)。

1.債券融資支持

德國(guó)復(fù)興信貸銀行（KfW）是德國(guó)最大的政策性銀行，主要支持領(lǐng)域?yàn)楫a(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)、教育和科研機(jī)構(gòu)振興、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、參與歐洲和德國(guó)金融項(xiàng)目以及為歐洲和德國(guó)經(jīng)濟(jì)提供必要的資金支持。目前負(fù)責(zé)中小企業(yè)業(yè)務(wù)的是KfW的子公司——KfW中小企業(yè)銀行（KfWMittelstandsBank），該機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)為初創(chuàng)中小企業(yè)提供資金支持和金融服務(wù)。

ERP創(chuàng)業(yè)貸款是KfW為鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)、扶持經(jīng)營(yíng)時(shí)間不到三年的德國(guó)中小企業(yè)（年?duì)I業(yè)額低于1000萬(wàn)歐元）的發(fā)展而提供的總額不超過(guò)100萬(wàn)歐元的中長(zhǎng)期低利率貸款。其本質(zhì)是KfW為中小企業(yè)提供的貸款擔(dān)保計(jì)劃。在提供貸款時(shí)，遵循主辦銀行制度，企業(yè)通過(guò)自己選定的商業(yè)銀行向KfW提出申請(qǐng)，KfW提供的資金也經(jīng)由該商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸給創(chuàng)業(yè)企業(yè)。對(duì)于貸款抵押物的具體要求由貸款人和其選定的商業(yè)銀行自行協(xié)商。在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)上，商業(yè)銀行承擔(dān)20%的貸款風(fēng)險(xiǎn)，KfW承擔(dān)剩余80%的風(fēng)險(xiǎn)。該計(jì)劃也得到了歐洲投資基金（EIF）的資金保證支持。

KfW企業(yè)家貸款主要為經(jīng)營(yíng)時(shí)間超過(guò)三年的企業(yè)提供總額不超過(guò)2500萬(wàn)歐元的中長(zhǎng)期貸款。歐洲委員會(huì)規(guī)定年?duì)I業(yè)額小于5000萬(wàn)歐元的企業(yè)可以定義為中小企業(yè)，在該計(jì)劃下只有符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)才可以獲得KfW企業(yè)家貸款的優(yōu)惠政策。在具體操作上與ERP創(chuàng)業(yè)貸款相同，遵循主銀行制度。在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方面，商業(yè)銀行承擔(dān)的貸款風(fēng)險(xiǎn)不超過(guò)總風(fēng)險(xiǎn)的50%。

ERP創(chuàng)新計(jì)劃有兩個(gè)分支，主要為企業(yè)的長(zhǎng)期融資需要服務(wù)。ERP創(chuàng)新計(jì)劃Ⅰ用于支持企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研、新產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)等，為經(jīng)營(yíng)時(shí)間超過(guò)兩年的中小企業(yè)提供總額不超過(guò)500萬(wàn)歐元的貸款。ERP創(chuàng)新計(jì)劃Ⅱ則主要用于支持新產(chǎn)品推廣，為經(jīng)營(yíng)時(shí)間超過(guò)兩年的企業(yè)提供不超過(guò)100萬(wàn)歐元（在德國(guó)東部可以提高至250萬(wàn)歐元）的優(yōu)惠貸款。KfW提供的融資方案由債務(wù)資本和次級(jí)債務(wù)兩部分組成，其中債務(wù)資本份額約占總?cè)谫Y額的50%—60%，且債務(wù)資本份額需要提供相應(yīng)的擔(dān)保。

2.股權(quán)融資支持

除為新興產(chǎn)業(yè)提供優(yōu)惠貸款外，KfW還通過(guò)與風(fēng)險(xiǎn)投資資本合作的形式，支持中小企業(yè)選擇股權(quán)融資。如在ERP初創(chuàng)企業(yè)基金和高科技種子基金兩項(xiàng)計(jì)劃下，僅2012年就獲得了KfW7400萬(wàn)歐元的資金支持[7]。

ERP初創(chuàng)企業(yè)基金由KfW負(fù)責(zé)管理，通過(guò)和風(fēng)險(xiǎn)投資資本聯(lián)合為高科技初創(chuàng)企業(yè)投資的模式來(lái)支持中小企業(yè)發(fā)展。在這種聯(lián)合投資模式下，KfW與至少一位私人投資者共同分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，KfW提供的份額不超過(guò)50%。每個(gè)企業(yè)每年所獲最高投資額為250萬(wàn)歐元，累計(jì)所獲總投資額不超過(guò)500萬(wàn)歐元。2012年KfW共計(jì)為初創(chuàng)企業(yè)提供了5800萬(wàn)歐元的資金支持。

高科技種子基金從2005—2014年末已累計(jì)為240家中小企業(yè)融資。該基金通過(guò)公私合作方式為經(jīng)營(yíng)不超過(guò)一年的高科技初創(chuàng)企業(yè)融資，德國(guó)政府出資46000萬(wàn)歐元，KfW出資5500萬(wàn)歐元，社會(huì)資本（ALTANA，BASF，B.Braun，RobertBosch，CEWEColour，Daimler，DeutchePostDHL，DeutscheTeleko，Qiagen，RWEInnogy，TegenlmannandCarlZeiss共同組成Germannationalchampions）出資5850萬(wàn)歐元組成資金池。對(duì)于申請(qǐng)基金的高科技初創(chuàng)企業(yè)的選擇過(guò)程遵循風(fēng)險(xiǎn)投資的標(biāo)準(zhǔn)程序。

3.德國(guó)中小企業(yè)融資體系的特點(diǎn)

與美國(guó)不同，德國(guó)建立的是銀行主導(dǎo)型金融體系，實(shí)行金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)。德國(guó)全能銀行不但可以經(jīng)營(yíng)信貸、證券、租賃和保險(xiǎn)等金融服務(wù)業(yè)務(wù)，也可以超出金融經(jīng)營(yíng)的性質(zhì)，進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，進(jìn)而參與到國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程中。KfW十分重視對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的融資支持，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)和高科技企業(yè)也有相應(yīng)的融資傾斜。這有利于培育活躍的創(chuàng)新氛圍，進(jìn)而為德國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供動(dòng)力。從KfW的業(yè)務(wù)模式可以發(fā)現(xiàn)，其在經(jīng)營(yíng)中充分考慮風(fēng)險(xiǎn)分散問(wèn)題。如同ERP創(chuàng)業(yè)貸款和KfW企業(yè)家貸款，KfW不與申請(qǐng)貸款企業(yè)產(chǎn)生直接業(yè)務(wù)聯(lián)系，資金往來(lái)由客戶選定的商業(yè)銀行完成，貸款風(fēng)險(xiǎn)限于商業(yè)銀行的違約風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)限額一般在20%以內(nèi)，在具體業(yè)務(wù)操作上，商業(yè)銀行要求貸款申請(qǐng)人提供相應(yīng)的貸款抵押，貸款風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。

此外，德國(guó)擔(dān)保銀行在貸款風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制下發(fā)揮著重要作用。在運(yùn)作模式方面，信用機(jī)構(gòu)、工商業(yè)協(xié)會(huì)和保險(xiǎn)公司等社會(huì)機(jī)構(gòu)共同出資成立擔(dān)保銀行，并獨(dú)立于聯(lián)邦政府，但聯(lián)邦政府每五年對(duì)擔(dān)保銀行提供一次補(bǔ)償金，平均每年約為3000萬(wàn)歐元。在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方面，政府以自身信用為擔(dān)保銀行提供反擔(dān)保，從而實(shí)現(xiàn)放貸銀行、擔(dān)保銀行和政府共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保模式。雖然貸款擔(dān)保銀行與承貸銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比例約為8∶2，但由于聯(lián)邦政府和州政府提供60%—80%左右的反擔(dān)保，擔(dān)保銀行最終承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降至總貸款風(fēng)險(xiǎn)的16%—32%[8]。德國(guó)擔(dān)保銀行發(fā)生損失的概率約為1%，擔(dān)保銀行代中小企業(yè)償付損失的概率也控制在4%以下。截至2015年6月，德國(guó)擔(dān)保銀行從未出現(xiàn)過(guò)破產(chǎn)解散的惡性事件。

五、啟示與借鑒

總結(jié)美國(guó)和德國(guó)金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是以直接融資為主的美國(guó)，還是以間接融資為主的德國(guó)，都是通過(guò)形成完善的金融支持體系，在多個(gè)金融機(jī)構(gòu)的通力配合下，運(yùn)用多種金融工具形成促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的良性機(jī)制。面臨全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)，中國(guó)在金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面可以著力于以下四方面的改革。

1.建立多層次資本市場(chǎng)體系，翻轉(zhuǎn)“倒三角”結(jié)構(gòu)

Acemoglu等[9]將發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑概括為投資驅(qū)動(dòng)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)兩種類型。在投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要持續(xù)的資本積累，但由于法律法規(guī)體系不完善，投資者保護(hù)制度缺位，因而商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的作用相對(duì)重要。在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)階段，股票市場(chǎng)具有更強(qiáng)的鑒別創(chuàng)新和相關(guān)投資機(jī)會(huì)的能力，因而更適合培育和扶持創(chuàng)新企業(yè)，這也是蘋果、谷歌和微軟等高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)的渠道。為適應(yīng)中國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高層次要求，需要建立更為完善的資本市場(chǎng)體系，翻轉(zhuǎn)資本市場(chǎng)“倒三角”結(jié)構(gòu)。突破資本市場(chǎng)局限性應(yīng)從新三板市場(chǎng)入手，新三板這一綜合性市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展將有助于夯實(shí)資本市場(chǎng)“正三角”的底層。一是在進(jìn)一步推進(jìn)新三板市場(chǎng)擴(kuò)容的同時(shí)，加快新三板市場(chǎng)法制建設(shè)的步伐，出臺(tái)針對(duì)交易主體和交易制度的詳實(shí)全面的法律法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管力度，重視對(duì)做市商和保薦機(jī)構(gòu)行為的監(jiān)管。二是盡快建立轉(zhuǎn)板機(jī)制，打通多層次資本市場(chǎng)體系的轉(zhuǎn)換通道。借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合上市制度、退市制度和轉(zhuǎn)板制度，規(guī)范轉(zhuǎn)板的條件和程序，在不同層次的市場(chǎng)內(nèi)建立雙向轉(zhuǎn)板機(jī)制，改善場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)的流動(dòng)性，降低企業(yè)在場(chǎng)間上市、退市和轉(zhuǎn)板的成本。

2.加快推進(jìn)銀行業(yè)改革

目前中國(guó)金融體制有如下兩個(gè)特征：一是金融體系以銀行信用為基礎(chǔ)，且國(guó)有銀行在銀行業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)構(gòu)成了明顯的寡占。二是政府對(duì)金融的價(jià)格管制和規(guī)模管制仍然存在，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的觀念仍然嚴(yán)重影響著金融市場(chǎng)。改革當(dāng)前計(jì)劃性的銀行體制，形成有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，不但要培育銀行業(yè)多元化發(fā)展的生態(tài)環(huán)境，也要培育能夠自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的銀行主體，達(dá)到降低整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)、拓寬科技型中小企業(yè)融資渠道和激發(fā)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)活力的多重目的。在改革路徑上，可以著力于以下兩點(diǎn)：一是鼓勵(lì)民營(yíng)銀行發(fā)展，改善金融供求關(guān)系，形成大、中、小多元的金融機(jī)構(gòu)體系，扭轉(zhuǎn)信貸資源在大企業(yè)和中小企業(yè)之間的錯(cuò)配現(xiàn)象。存款保險(xiǎn)制度的實(shí)施徹底解決了銀行對(duì)存款人存款風(fēng)險(xiǎn)的顧慮，民營(yíng)資本設(shè)立銀行的節(jié)奏可以適當(dāng)加快。二是完善不良貸款處置機(jī)制，減少資金沉淀，防止產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)對(duì)信貸資金的擠占。在處理不良貸款這一問(wèn)題上，銀行應(yīng)完善現(xiàn)有考核激勵(lì)機(jī)制和盡職免責(zé)機(jī)制，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理理念。在現(xiàn)有貸款問(wèn)責(zé)制度下，極易發(fā)生基層銀行行長(zhǎng)為掩蓋信用風(fēng)險(xiǎn)而發(fā)生惡性增資行為，因而要適當(dāng)提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度，減輕基層銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理上的壓力。提升利率風(fēng)險(xiǎn)管理和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋和可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。政府及相關(guān)部門應(yīng)從法律、制度層面進(jìn)一步明確銀行在不良貸款處理過(guò)程中的主體地位，賦予銀行更多、更寬泛的自主權(quán)利。綜合運(yùn)用多種手段提升資產(chǎn)質(zhì)量，降低信貸資金沉淀率，規(guī)避不良貸款激增對(duì)利潤(rùn)的過(guò)度侵蝕現(xiàn)象。單純依靠央行釋放流動(dòng)性不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求，需要通過(guò)銀行業(yè)改革解決資源錯(cuò)配和資金沉淀等諸多問(wèn)題，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，真正發(fā)揮間接融資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的基礎(chǔ)性服務(wù)功能。

3.鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，發(fā)展和完善互聯(lián)網(wǎng)金融

觀察美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使互聯(lián)網(wǎng)金融大多以模式創(chuàng)新推動(dòng)美國(guó)金融行業(yè)的發(fā)展。然而，在中國(guó)銀行信貸機(jī)構(gòu)資金配置效率低的背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新則是效率的代名詞。相比傳統(tǒng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融的融資特色體現(xiàn)為額度大、速度快和成本低?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的繁榮倒逼傳統(tǒng)銀行改革，最突出的表現(xiàn)是金融交易成本下降。中小企業(yè)在完善內(nèi)控制度后，充分利用網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)貸款額度大、速度快的優(yōu)勢(shì)，不但解決了融資難的問(wèn)題，而且提高了整體的資金周轉(zhuǎn)效率。互聯(lián)網(wǎng)金融拓寬了融資的廣度，為中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了資金支持。然而，金融創(chuàng)新不能脫離監(jiān)管?；ヂ?lián)網(wǎng)金融本質(zhì)上是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，因而需要有嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度和信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制，在后續(xù)發(fā)展和完善的過(guò)程中需要界定和強(qiáng)化監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)，同時(shí)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。由于橫跨不同金融部門，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品也易于突破監(jiān)管的范圍。因此，需要做好頂層設(shè)計(jì)，開(kāi)展跨部門金融監(jiān)管合作，明確各部門之間的分工與合作，制定橫跨金融部門的監(jiān)管方案，讓互聯(lián)網(wǎng)金融為中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供積極動(dòng)力。

4.完善中小企業(yè)信貸擔(dān)保體系

政府要加強(qiáng)對(duì)貸款的反擔(dān)保支持，以政策性擔(dān)保彌補(bǔ)中小企業(yè)缺乏有效抵押擔(dān)保的弱質(zhì)性。參考德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，聯(lián)邦政府和州政府提供了兩級(jí)反擔(dān)保，如果貸款發(fā)生損失，德國(guó)擔(dān)保銀行也僅承擔(dān)損失的16%—32%。中國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)目前承擔(dān)80%—100%的貸款損失，各級(jí)政府應(yīng)積極加大反擔(dān)保力度。在實(shí)際操作中，各銀行也應(yīng)積極與KfW、德國(guó)擔(dān)保銀行等開(kāi)展合作，引入中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)操作的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，緩解中小企業(yè)的融資壓力，提升金融業(yè)服務(wù)中小企業(yè)的水平。解決銀行和企業(yè)信息不對(duì)稱的問(wèn)題，降低中小企業(yè)信貸的風(fēng)險(xiǎn)和成本，激發(fā)商業(yè)銀行為中小企業(yè)提供貸款的動(dòng)力。人民銀行征信系統(tǒng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了信息共享，在此基礎(chǔ)上補(bǔ)充完善金融機(jī)構(gòu)之間對(duì)企業(yè)信用評(píng)價(jià)結(jié)果的共享機(jī)制。金融機(jī)構(gòu)之間對(duì)中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)結(jié)果的共享不但可以提高對(duì)中小企業(yè)信用調(diào)查的效率，還可以綜合利用各個(gè)金融機(jī)構(gòu)不同的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，匯集中小企業(yè)不同角度和層次的信用調(diào)查信息。

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