人民幣加入SDR后對中國經(jīng)濟的影響研究

魏冬　田小輝

【摘要】隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，中國經(jīng)濟發(fā)展迅速及金融改革卓有成效，國際貨幣基金組織（IMF）2015年11月30日宣布將人民幣納入SDR貨幣籃子，這是IMF對中國經(jīng)濟及金融改革的認可。該項規(guī)定將在2016年10月1日正式生效，是中國金融史上重要的里程碑，對中國有重要意義。本文首先介紹了SDR的相關(guān)概念、發(fā)展背景及政策措施，其次分別分析了人民幣加入SDR后對中國經(jīng)濟帶來的積極影響和挑戰(zhàn)，最后提出了應(yīng)對這些挑戰(zhàn)的措施。

【關(guān)鍵詞】IMF SDR 人民幣 匯率

一、人民幣加入SDR的歷程

（一）SDR簡介

SDR全稱為特別提款權(quán)（Special Drawing Right，SDR），也稱“紙黃金”（Paper Gold），它代表的不是貨幣，更不是債務(wù)，而是一種特殊的提款權(quán)利，它是國際貨幣基金組織（IMF）對原來的普通提款權(quán)的以外的一種補充。它的價值是由一籃子貨幣決定的，是IMF根據(jù)會員國繳納的比例分配的，可用于償還國際貨幣基金組織債務(wù)、彌補會員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)。會員國在發(fā)生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，來償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。

（二）人民幣加入SDR的背景

在布雷頓森林體系崩潰之后，IMF于1974年啟用SDR貨幣籃子。IMF規(guī)定每五年會對SDR籃子貨幣進行評審，調(diào)整籃子中的貨幣權(quán)重并判斷是否納入其他貨幣，根據(jù)貨幣價值量穩(wěn)定性及其在國際貿(mào)易中使用范圍程度的貨幣為基準。一般情況下，選定的一籃子貨幣幣值穩(wěn)定，被廣泛認可，不會發(fā)生大的變動。在2015年SDR審查之前，SDR一籃子貨幣由美元、歐元、英鎊和日元四種主要國際貨幣組成。

截至2015年8月10日，中國所擁有的IMF份額及投票權(quán)緊隨美、日、德、法、英之后排第六位。雖然中國在IMF中占據(jù)重要地位，但自SDR創(chuàng)立以來，人民幣一直未被加入SDR貨幣籃子。目前審查標準包括兩項：一是出口標準，即該國出口貨物和服務(wù)總量位居所有成員國前列；二是可自由使用標準，即該國貨幣應(yīng)可自由使用。

2011年之后，中國出口價值僅次于歐元區(qū)和美國，位居全球第三，已符合出口標準。較之2010年，人民幣被廣泛使用的程度大大提升。IMF的全球官方外匯儲備數(shù)據(jù)（COFER）顯示，人民幣沒有被單獨列項，但儲備量在穩(wěn)步上升；以人民幣計價的國際債券發(fā)行量居全球第6位；據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWI.T）統(tǒng)計，截至目前，人民幣已成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第四大支付貨幣、第六大國際銀行間貸款貨幣和第七大國際儲備貨幣。

人民幣被廣泛交易程度也大大提升。國際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)表明自2010年之后，美元和日元的交易量上升了，而歐元和英鎊略有下降。人民幣所占份額大幅上升，2013年日均交易量達到1200億美元，占比達1.1%，較2010年提升0.3%。SWIFT外匯交易量表明人民幣日均交易量從2013年第一季度到2015年第一季度增長了100%，成為第六大外匯交易貨幣。

（三）人民幣加入SDR的政策措施

憑借著中國在全球經(jīng)濟中舉足輕重的地位和一系列重要金融制度的改革完善，2015年11月30日，IMF執(zhí)董會正式批準人民幣加入SDR貨幣籃子，權(quán)重占比達10.92%，分別調(diào)整美元、歐元、日元和英鎊的權(quán)重為41.73%、30.93%、8.33%、8.09%。人民幣權(quán)重超過日元和英鎊，位列第三。

二、人民幣加入SDR對中國經(jīng)濟的積極影響

人民幣加入SDR是中國金融史上重要的里程碑，對中國經(jīng)濟發(fā)展及推動金融市場改革有重要的意義。人民幣加入SDR是IMF對中國經(jīng)濟和金融市場的肯定，同時也是對人民幣自由使用和國際化的肯定。人民幣加入SDR短期來看利于中國經(jīng)濟發(fā)展和利于金融市場改革，但長期來看給中國經(jīng)濟和金融市場帶來諸多挑戰(zhàn)。

一是有利于提高人民幣的認可度和使用度，加快人民幣的國際化進程，促進實體經(jīng)濟發(fā)展，增強世界各國對人民幣的信心。人民幣加入SDR表明中國的金融改革得到了IMF的官方認可，同時也為全球傳遞了重要的信息，未來人民幣等相關(guān)市場化改革仍將持續(xù)。這大大有助于穩(wěn)定市場對人民幣的預(yù)期，有助于提升人民幣在國際貨幣體系中的競爭力。加入SDR后，人民幣成為一種國際儲備資產(chǎn)，成為了名副其實的世界貨幣，未來將受到很多國家的關(guān)注和認可，有助于推動人民幣跨境業(yè)務(wù)的發(fā)展，進一步推動人民幣國際化，未來中國的對外貿(mào)易也會因此受益。

二是有利于人民幣匯率穩(wěn)定。人民幣加入SDR后，中國政府將會保持人民幣穩(wěn)定、相對強勢。同時會促進中國推動和匯率相關(guān)的金融改革，目前我國的匯率是以一籃子貨幣為參考，實行有管理的浮動匯率制度，加入SDR后中國未來將逐步穩(wěn)定的實行匯率市場化，即在基準匯率的基礎(chǔ)上，由市場決定匯率，同時匯率的浮動區(qū)間也會變寬。

三是有利于提高人民幣在國際貿(mào)易上的話語權(quán)和定價權(quán)。在國際商品交易市場上，多數(shù)商品是以美元計價，中國在國際貿(mào)易上幾乎沒有話語權(quán)和定價權(quán)。此次IMF將人民幣納入SDR，有助于將人民幣在國際貿(mào)易商品的計價機制，提高人民幣在國際貿(mào)易商品中的定價權(quán)。

四是有利于跨境電子信息制造業(yè)企業(yè)發(fā)展。人民幣加入SDR貨幣籃子，為跨境電子信息產(chǎn)業(yè)提供了優(yōu)越的條件，跨境電子信息制造業(yè)企業(yè)可以直接使用人民幣跨境結(jié)算，避免了匯率波動風險及匯率兌換的風險。從長遠利益考慮，中國電子信息制造業(yè)加大產(chǎn)品創(chuàng)新，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和提高資源利用率，加快走出去的步伐，充分利用人民幣加入SDR貨幣籃子資源。

五是有利于中國企業(yè)在進出口貿(mào)易中規(guī)避匯率風險，降低企業(yè)的經(jīng)營成本，促進國際貿(mào)易發(fā)展。中國加入WTO之后，國際貿(mào)易發(fā)展迅速。目前中國的貿(mào)易總量位居世界第一，是走在世界前列的經(jīng)濟體，但人民幣的國際地位卻位于美元、歐元等國際貨幣之后。此次，人民幣加入SDR貨幣籃子，意味著人民幣成為了國際儲備資產(chǎn)，是真正意義上的國際貨幣了，國際地位提高。未來將有越來越多的國家認可人民幣，使用人民幣進行國際貿(mào)易結(jié)算，為中國的外貿(mào)企業(yè)帶來諸多便利，規(guī)避匯率風險，降低成本，提高效率。

三、人民幣加入SDR對中國經(jīng)濟的挑戰(zhàn)

人民幣納入SDR貨幣籃子后，將成為測算SDR日價值的重要貨幣之一，人民幣匯率及利率波動將開始影響SDR。SDR是IMF成員之間在IMF儲備的記賬單位，因此，包括人民幣在內(nèi)的所有籃子貨幣的波動盡量少或者免受政府干預(yù)是SDR的必然要求，人民幣利率、匯率市場化等將成為我國經(jīng)濟改革的重中之重。此舉雖然有助于倒逼中國構(gòu)建金融開放體系，但也意味著要承擔更多的國際責任和風險，而且很可能會因為國內(nèi)金融體系的不完善而導(dǎo)致不確定性風險的發(fā)生。

（一）人民幣加入SDR貨幣籃子，意味著人民幣匯率市場化要求更高

2005年實行匯改以來，中國開始實行以市場為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，進行有管理的浮動匯率制度。在人民幣加入SDR后，為了保持在SDR貨幣籃子中的競爭力，中國對匯率的管制需要進一步放開，市場化調(diào)控導(dǎo)向愈加明顯，但同時人民幣匯率不確定性的風險也會增大。2015年8月人民幣匯率改革時所引發(fā)的匯率波動預(yù)示人民幣匯率風險不容低估，因此，人民幣納入SDR貨幣籃子所滋生的匯率風險應(yīng)受到足夠的重視。

（二）人民幣加入SDR后要求人民幣利率更加市場化，意味著以后政府的利率調(diào)控空間可能被壓縮

雖然目前中國已經(jīng)完全取消存貸款利率上下限管理，隨著利率市場化曲線形成機制的逐漸完善，未來利率將逐步接近自由浮動的市場化水平。然而，人民幣利率市場化究竟會對金融機構(gòu)帶來多大的沖擊尚不明了。就目前國內(nèi)情況來看，當前較為寬松的貨幣政策促使商業(yè)銀行等金融機構(gòu)資金較為充裕，商業(yè)銀行存款或者市場資金拆借等利率都沒有明顯的上行壓力，但未來一旦通脹壓力上升，那么貨幣政策的縮緊可能引發(fā)商業(yè)銀行等主要金融機構(gòu)抬高利率而競爭資金，尤其是小型商業(yè)銀行可能由于其風險相比大銀行高而面臨存款利率大幅上行的問題，由此可能加大商業(yè)銀行等負債成本，促使商業(yè)銀行面臨經(jīng)營困境，不排除部分小型商業(yè)銀行面臨經(jīng)營難以持續(xù)的風險。所以，人民幣加入SDR帶來的利率市場化考驗，要求政府在利率調(diào)控和市場化考慮更多的博弈和抉擇，以防范和減小可能造成的市場沖擊。

（三）人民幣加入SDR后將進一步推動人民幣國際化，中國市場開放程度擴大，不排除人民幣納入SDR可能引發(fā)資本跨境更大規(guī)模流動的可能性，這會進而通過影響股市、樓市等渠道而增大系統(tǒng)性風險

2015年6月份以來的股市波動及8月份的匯率市場波動對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的負面影響，表明中國還有待于進一步提升防范金融風險的能力。如果未來國內(nèi)外環(huán)境發(fā)生較大波動，那么股市或者房地產(chǎn)等市場的資金可能加速跨境流動，這對金融市場及宏觀經(jīng)濟將構(gòu)成負面影響，而資金跨境大幅流動所引發(fā)的系統(tǒng)性風險是不容忽視的，必須得到有效的預(yù)防和控制。

（四）人民幣加入SDR并不意味著就能成為全球的國際儲備貨幣

貨幣穩(wěn)定性及宏觀經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展決定著一國貨幣能否成為國際貨幣的核心。即使人民幣成為了世界貨幣，并不一定得到所有國家的認可和使用。有一部分國家根據(jù)自己的需求和貨幣的可獲得性來選取所使用的貨幣。人民幣成為各國的國際貨幣儲備資產(chǎn)還有很長的一段路要走，人民幣加入SDR只是一個開始，發(fā)展經(jīng)濟、保持人民幣穩(wěn)定、擴大人民幣在對外貿(mào)易的使用范圍和頻率才能增加人民幣的核心競爭力。

四、結(jié)語

人民幣加入SDR對中國金融市場來說具有重要的意義，它能夠積極有效推動中國經(jīng)濟發(fā)展，有利于金融市場的改革，提升人民幣的國際地位及國際貿(mào)易上的話語權(quán)和定價權(quán)，但這種正面效應(yīng)并不是永久的。所以中國政府加強對匯率風險和市場風險的管控；加快發(fā)展資本項目，提升資本項目的競爭力；加快貨幣政策調(diào)控體系的改革；對人民幣國際化的貨幣基礎(chǔ)進行調(diào)整；加強審慎監(jiān)管，及時做好信息披露工作；提高人民幣的認可和使用，同時加強國際組織間的合作，穩(wěn)步高效的推動人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)，促進中國經(jīng)濟積極穩(wěn)步的發(fā)展。

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作者簡介：魏冬（1990-），河南商丘人，新疆財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生；田小輝（1990-），江西贛江人，新疆財經(jīng)大學(xué)金融碩士研究生。