負(fù)利率政策的實(shí)施及效果評(píng)價(jià)

【摘要】“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”自實(shí)施以來(lái)，從目前來(lái)看，它對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果甚微，日本依然面臨經(jīng)濟(jì)衰退與通貨緊縮困境，在1月29日，日本央行宣布實(shí)施負(fù)利率政策，以解決通縮，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回暖，但從負(fù)利率實(shí)施的兩個(gè)月以來(lái)，它所取得的效果卻與預(yù)期背道而馳，日元升值，股價(jià)大跌，日本負(fù)利率政策引起了國(guó)內(nèi)外高度的關(guān)注與質(zhì)疑，本文基于對(duì)負(fù)利率政策的相關(guān)理論、負(fù)利率對(duì)日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響以及對(duì)已經(jīng)實(shí)施負(fù)利率政策國(guó)家所取得的效果進(jìn)行梳理，最后總結(jié)負(fù)利率產(chǎn)生的效果。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策 負(fù)利率政策 通貨緊縮 實(shí)體經(jīng)濟(jì)

一、引言

2008年金融危機(jī)以來(lái)，許多國(guó)家還陷在危機(jī)的陰影之中，各國(guó)央行為了使得經(jīng)濟(jì)得以復(fù)蘇，采取了非常規(guī)的擴(kuò)張性貨幣政策，引起貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，負(fù)利率作為貨幣政策的手段。成為當(dāng)前金融界談?wù)摰囊粋€(gè)熱點(diǎn)話題，自2009年8月，瑞典央行是首個(gè)全世界銀行實(shí)施負(fù)利率政策的國(guó)家，此后，丹麥、歐元、瑞士也緊接著實(shí)施了負(fù)利率，今年1月29日，日本央行成為第五個(gè)實(shí)施負(fù)利率政策的國(guó)家，同時(shí)成為亞洲第一個(gè)實(shí)施負(fù)利率的國(guó)家，從實(shí)施負(fù)利率的經(jīng)濟(jì)體來(lái)看，負(fù)利率政策的目的在于緩解結(jié)構(gòu)性通縮而導(dǎo)致的通脹下行和需求萎縮。近期負(fù)利率政策影響的爭(zhēng)論愈演愈烈，負(fù)利率對(duì)不同國(guó)家呈現(xiàn)出不同的影響。從已實(shí)施負(fù)利率政策的瑞典與丹麥，負(fù)利率政策取得的效果比較理想，。而對(duì)于瑞典、歐元區(qū)、日本，在實(shí)施負(fù)利率政策方面，所取得的效果并不理想。就拿日本而言，從實(shí)施負(fù)利率政策的兩個(gè)月以來(lái)，其取得的效果與預(yù)期背道而馳，日元對(duì)美元大幅度升值，日本銀行收益受損導(dǎo)致股價(jià)下挫，與此同時(shí)負(fù)利率政策使得政府的國(guó)債收益率為負(fù)值。日本的負(fù)利率政策不禁引起質(zhì)疑與關(guān)注，基于此本文通過(guò)系統(tǒng)的分析，闡述負(fù)利率相關(guān)理論，對(duì)負(fù)利率對(duì)已經(jīng)實(shí)施負(fù)利率的國(guó)家的結(jié)果進(jìn)行梳理，全面探討負(fù)利率對(duì)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響與作用，總結(jié)負(fù)利率產(chǎn)生的效果。

二、日本負(fù)利率政策相關(guān)分析

（一）日本負(fù)利率政策提出的背景

首先，負(fù)利率是指實(shí)際利率為負(fù)的情況，它的最初的想法可以追溯到100多年前的德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家——SilvioGesell，在金融危機(jī)期間，他提出應(yīng)該對(duì)現(xiàn)金進(jìn)行征稅，要不然人們會(huì)有囤積現(xiàn)金的傾向，后來(lái)凱恩斯提出的流動(dòng)性性陷阱假說(shuō)也證明了這種做法是比較可取的，即處于流動(dòng)性陷阱的情況下，貨幣需求彈性變得無(wú)窮大，無(wú)論增加多少貨幣，人們都會(huì)傾向于把它儲(chǔ)存起來(lái)，而不選擇消費(fèi)，當(dāng)很多資金儲(chǔ)存起來(lái)時(shí)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是極為不利的，所以為了使得人們不持有現(xiàn)金，有必要對(duì)現(xiàn)金進(jìn)行消費(fèi)。

此外自2014年日本消費(fèi)稅上調(diào)之后，日本的經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，2016年以來(lái)，日本金融市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的不穩(wěn)定，日元升值，日經(jīng)指數(shù)總體看來(lái)，呈現(xiàn)下跌，此外由于國(guó)際石油的下跌，日本企業(yè)蕭條，使得安倍的QQE政策完全趨于無(wú)效，外加上國(guó)內(nèi)消費(fèi)不振，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)效。對(duì)此日本央行突然向外宣布實(shí)施負(fù)利率政策，此次的負(fù)利率政策作為量化寬松的貨幣政策的極端，但卻與之前的貨幣政策的性質(zhì)大大不同，之前的貨幣政策，主要是通過(guò)銀行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，但這些資金并沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是通過(guò)商業(yè)銀行存在了日本央行，因?yàn)檫^(guò)去商業(yè)銀行存在央行的資金可以獲得利息，但日本央行實(shí)施負(fù)利率后，如果商業(yè)銀行繼續(xù)將資金存入央行，這就意味著商業(yè)銀行要面臨虧損。所以日本想借負(fù)利率，降低市場(chǎng)利率，迫使商業(yè)銀行以更低的市場(chǎng)利率放出貸款，促進(jìn)個(gè)人消費(fèi)、企業(yè)投資，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖。

（二）日本負(fù)利率政策的主要內(nèi)容

為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退和通縮風(fēng)險(xiǎn)，2016年1月29日，日本央行意外的實(shí)施了負(fù)利率政策，這一政策一出，引起市場(chǎng)軒然大波，因?yàn)橥饨绮](méi)有預(yù)料到央行會(huì)如此的加碼寬松。央行引入三級(jí)利率體系，主要包括正利率、零利率和負(fù)利率。正利率0.1%適用范圍為現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金余額；零利率則適用于金融機(jī)構(gòu)存放在央行的法定存款準(zhǔn)備金以及金融機(jī)構(gòu)受央行支持的一些救助貸款項(xiàng)目帶來(lái)的增量準(zhǔn)備金；對(duì)于不在上述范圍內(nèi)的則適用于負(fù)利率1%，之所以做出這樣的分級(jí)利率體系的考慮，主要是因?yàn)闇?zhǔn)備金占GDP的比重比較大，而且鑒于目前QQE政策還在進(jìn)行中，如果目前對(duì)全部的準(zhǔn)備金征收負(fù)利率的話講加大金融機(jī)構(gòu)的成本，造成壓力，從而減少也會(huì)減少金融機(jī)構(gòu)出售國(guó)債給央行的舉動(dòng)。這種政策使得商業(yè)銀行收益得到壓縮，因此日本央行考慮將負(fù)利率的額度控制在10萬(wàn)億至30萬(wàn)億日元左右。

三、日本此次實(shí)施負(fù)利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

從理論上看來(lái)負(fù)利率可以降低市場(chǎng)利率，刺激股市，促使貨幣貶值、緩解政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，此外負(fù)利率也可以使得銀行降低存款準(zhǔn)備金，放出貸款，降低企業(yè)融資成本。黑田東彥實(shí)施負(fù)利率政策也正是想通過(guò)降低市場(chǎng)利率，促使銀行放貸，進(jìn)而促進(jìn)投資，到達(dá)促進(jìn)增長(zhǎng)的目的，但目前看來(lái)，負(fù)利率雖然起到了一起效果，但效果不明顯，它并沒(méi)有達(dá)到使得經(jīng)濟(jì)回暖的作用，反而，日本負(fù)利率實(shí)施后，出現(xiàn)了日元升值，股價(jià)大跌，銀行收益下降，國(guó)債收益率為負(fù)值等情況，負(fù)利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響具體表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

（一）負(fù)利率對(duì)壓低長(zhǎng)期利率了有效，但對(duì)信貸與消費(fèi)、投資的刺激有限

從負(fù)利率的政策效果來(lái)看，負(fù)利率可以降低市場(chǎng)利率，尤其對(duì)于長(zhǎng)期利率的壓低具有明顯效果。對(duì)于日本央行而言，自2016年實(shí)施負(fù)利率以來(lái)，國(guó)債收益率為負(fù)值。負(fù)利率政策可以促進(jìn)長(zhǎng)期利率下降，也可以刺激金融機(jī)構(gòu)將資金投放到信貸市場(chǎng)。在負(fù)利率政策下，金融機(jī)構(gòu)存在銀行的超額準(zhǔn)備金不但獲不了利息還要支付1%利率，這意味著金融機(jī)構(gòu)面臨著資產(chǎn)縮水，在這種情況下，可以刺激金融機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)組合，向信貸市場(chǎng)投放資金。

雖然負(fù)利率可以使得市場(chǎng)利率，促進(jìn)銀行放貸，降低融資成本，促進(jìn)消費(fèi)與投資。但銀行的信貸是否擴(kuò)張取決于銀行放貸意愿、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需求、市場(chǎng)的信心、資產(chǎn)負(fù)債表的健康狀況等。從日本目前的情況來(lái)看，首先，負(fù)利率使得銀行收益下降，銀行放貸的積極性受到削減。此外，銀行如果不能把負(fù)利率的傳導(dǎo)機(jī)制傳至消費(fèi)者，消費(fèi)者出于利息的收入減少，傾向于從銀行中取出存款，將現(xiàn)金持在手上。這將降低經(jīng)濟(jì)體系中的信貸活動(dòng)，推動(dòng)借貸資金的成本。最后，面對(duì)著經(jīng)濟(jì)低迷，嚴(yán)重的通貨緊縮，，企業(yè)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)缺乏信心，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，負(fù)利率下降的幅度目前還不足以抵消投資回報(bào)帶來(lái)的不確定性，也會(huì)導(dǎo)致減少資金的需求，從而也難增加設(shè)備投資。所以負(fù)利率對(duì)于信貸、消費(fèi)、投資的刺激效果是有限的。

（二）負(fù)利率政策使長(zhǎng)期國(guó)債收益率下降，國(guó)債市場(chǎng)失去原有的職能

在1月29日，負(fù)利率的實(shí)施，使得金融機(jī)構(gòu)難以再將資金存入央行，面對(duì)著經(jīng)濟(jì)低迷的情況，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)而把資金選擇投入到風(fēng)險(xiǎn)較低的國(guó)債市場(chǎng)，由于出現(xiàn)國(guó)債的長(zhǎng)期搶購(gòu)，導(dǎo)致十年期的國(guó)債的收益率首次出現(xiàn)負(fù)值，收益率出現(xiàn)負(fù)值意味著日本國(guó)債市場(chǎng)將失去原有的職能。這主要是因?yàn)槿毡臼且揽堪l(fā)行一定數(shù)量的國(guó)債來(lái)維持國(guó)家的財(cái)政赤字運(yùn)行的。自2013年安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)施后，黑田東彥就配合安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)施貨幣政策，并提出了頗為新意的“異元次寬松的貨幣政策”，在此政策的思路設(shè)想下，企業(yè)準(zhǔn)備金積累的越來(lái)越多，所以就有了負(fù)利率，央行試圖將這龐大的資金趕回到市場(chǎng)，搞活日本經(jīng)濟(jì)，可是面對(duì)著需求低迷，企業(yè)缺乏信心，借貸意愿下降，商業(yè)銀行面臨資金去向的問(wèn)題，只好將這部分資金轉(zhuǎn)向購(gòu)買(mǎi)新興的債券。但這些銀行又不具備經(jīng)營(yíng)國(guó)際債券的能力，所以面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果是負(fù)利率使得資金由沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)向了風(fēng)險(xiǎn)較大的債券市場(chǎng)?？梢?jiàn)，負(fù)利率使得日本國(guó)債市場(chǎng)正在失去原有職能，也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。

（三）負(fù)利率政策的實(shí)施給金融界發(fā)生改變，金融市場(chǎng)面臨嚴(yán)重的挑戰(zhàn)

從銀行行業(yè)來(lái)看，負(fù)利率實(shí)施后，銀行的收益率下降。根據(jù)日本相關(guān)媒體報(bào)道，負(fù)利率實(shí)施后，銀行股大跌，日本的三大銀行收益減少將近2200億日元，此外，日本負(fù)利率使得長(zhǎng)期國(guó)債收益率變?yōu)樨?fù)值。在存款利率與公債利率處于下降的情況下，這使得銀行的獲利進(jìn)一步壓縮，銀行在利率處于下降的情況下，如果不能支撐起整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的運(yùn)行，國(guó)民經(jīng)濟(jì)將面臨巨大的負(fù)面影響。

從保險(xiǎn)行業(yè)來(lái)看，由于長(zhǎng)期國(guó)債收益率的下降，將很難保證確保它的運(yùn)營(yíng)收益。而且由于原油價(jià)格的下跌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣，造成日元升值，匯率拉高，所以保險(xiǎn)公司也不能從外債中獲取利潤(rùn)。

此外，負(fù)利率政策不僅對(duì)銀行、保險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)生影響，對(duì)證券行業(yè)、不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)也造成影響，負(fù)利率政策使得證券公司難以穩(wěn)定的運(yùn)行性質(zhì)解決儲(chǔ)備的高安全債券也即MMF.使得不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)走高。

四、結(jié)論

負(fù)利率理論上可以降低市場(chǎng)利率，推升資產(chǎn)價(jià)格，促使貨幣升值，緩解政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，但也存在副作用，短期看來(lái)，造成銀行收益率下降，造成銀行惜貸，家庭跟企業(yè)因?yàn)槔⑹杖霚p少轉(zhuǎn)而將存款取出，而以現(xiàn)金持有。長(zhǎng)期看來(lái)，負(fù)利率會(huì)擾亂金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)模式，造成金融業(yè)的不穩(wěn)定，損害央行的信譽(yù)，降低市場(chǎng)信心。從五大經(jīng)濟(jì)體的實(shí)施情況看，負(fù)利率對(duì)于抑制通貨緊縮，不是一副萬(wàn)能藥，就日本而言，負(fù)利率沒(méi)有使得國(guó)家經(jīng)濟(jì)情況改善，并不是說(shuō)利率降低不過(guò)的，而是日本很多的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題比如國(guó)家債務(wù)問(wèn)題、人口老齡化問(wèn)題都是結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，而貨幣政策無(wú)法解決這些問(wèn)題。負(fù)利率政策作為貨幣政策的極端，不過(guò)是為結(jié)構(gòu)性改革贏得緩沖時(shí)間。所以只有通過(guò)結(jié)構(gòu)性改革和監(jiān)管，削減政府開(kāi)支，減少家庭債務(wù)，改善工資水平等措施來(lái)增強(qiáng)基本競(jìng)爭(zhēng)力，才能走出困境。日本負(fù)利率政策的實(shí)施還處于進(jìn)行，其最終的效果如何還有待觀察。日本央行在推行負(fù)利率的時(shí)候，時(shí)刻保持警惕性，解決它所帶來(lái)的負(fù)面影響，減少它對(duì)外界產(chǎn)生的沖擊。在實(shí)施負(fù)利率的同時(shí)結(jié)合財(cái)政政策跟結(jié)構(gòu)性改革措施進(jìn)行。

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作者簡(jiǎn)介：況麗平（1991-），漢族，江西人，目前就讀研究生。