從財(cái)務(wù)分析角度看攜程、去哪兒的合并

姚婷

【摘要】隨著“515戰(zhàn)略”和“十三五規(guī)劃”的進(jìn)一步提出，中國(guó)旅游業(yè)“旅游+”新時(shí)代的大門(mén)正在向國(guó)民打開(kāi)。自改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)旅游業(yè)取得了革命性蓬勃發(fā)展。當(dāng)然，旅游業(yè)的蓬勃發(fā)展離不開(kāi)新興OTA企業(yè)的推動(dòng)。2015年10月26日，旅游業(yè)屆發(fā)生革命性事件：攜程、去哪兒實(shí)現(xiàn)合并。那么兩大企業(yè)的合并能否順利發(fā)揮企業(yè)合并的正效應(yīng)，共促雙方可持續(xù)發(fā)展呢？本文以2015年攜程、去哪兒未合并前及2016年合并后的第一季度財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，對(duì)攜程、去哪兒的合并后的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行了分析，進(jìn)一步剖析兩大OTA巨頭的合并，希望能為OTA行業(yè)在線(xiàn)旅游網(wǎng)站的發(fā)展提供借鑒作用。

【關(guān)鍵詞】OTA 合并 財(cái)務(wù)分析 財(cái)務(wù)報(bào)表

去哪兒網(wǎng)作為中國(guó)首創(chuàng)的旅游搜索引擎，其于2005年2月在北京創(chuàng)立，并在2013年11月于納斯達(dá)克股票交易所成功掛牌上市。去哪兒網(wǎng)依托其先進(jìn)的垂直搜索引擎技術(shù)，致力于為消費(fèi)者提供高效、優(yōu)惠、便捷的機(jī)票、酒店等旅游度假產(chǎn)品的信息服務(wù)。攜程網(wǎng)作為互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)旅游業(yè)結(jié)合的典范性在線(xiàn)旅行服務(wù)公司，于1999年在上海創(chuàng)立。其與去哪兒網(wǎng)定位不同，攜程主要作為中介服務(wù)商，致力于為消費(fèi)者提供集酒店預(yù)訂、交通票務(wù)、度假出行、旅游信息咨詢(xún)等旅游相關(guān)項(xiàng)目于一身的全方位旅行服務(wù)[1]。在近年來(lái)，去哪兒雖進(jìn)行了自我異化，逐步涉足OTA行業(yè)且取得了一定的成績(jī)，但其長(zhǎng)久依靠垂直搜索技術(shù)形成的發(fā)展側(cè)重，無(wú)法依靠短期的戰(zhàn)略完成企業(yè)根本性調(diào)整。由此看來(lái)，我們可以發(fā)現(xiàn)去哪兒與攜程雖共同為旅游業(yè)服務(wù)公司，但其依然具有較大的區(qū)別。

2015年10月26日，攜程宣布與百度達(dá)成一項(xiàng)股權(quán)置換交易，通過(guò)此交易，百度將擁有攜程25%的總投票權(quán)，而攜程則將擁有約45%的去哪兒總投票權(quán)。至此，兩大OTA企業(yè)實(shí)現(xiàn)革命變革——攜程、去哪兒實(shí)現(xiàn)合并。那么去哪兒、攜程的合并會(huì)給兩大企業(yè)帶來(lái)什么影響，企業(yè)合并正效應(yīng)能否顯現(xiàn)？2016年6月16日，攜程和去哪兒同時(shí)發(fā)布了2016年3月末的第一季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，這是二者合并后發(fā)布的首個(gè)季度報(bào)。那么，讓我們從財(cái)務(wù)分析角度進(jìn)一步剖析兩大OTA企業(yè)合并后的財(cái)務(wù)報(bào)表，并對(duì)兩大企業(yè)報(bào)表進(jìn)行未合并前后的詳細(xì)解讀。

一、用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析、解讀攜程、去哪兒合并前后的報(bào)表

（一）盈利能力分析

從2016年第一季度兩大企業(yè)發(fā)布的財(cái)報(bào)來(lái)看，兩者的總營(yíng)收都有所增長(zhǎng)。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2016年第一季度去哪兒總營(yíng)收為9.931億元人民幣，2015年同季為6.711億元，對(duì)比數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)在合并后去哪兒總營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)48%。2016年第一季攜程總營(yíng)收為42億元人民幣，2015年同期為24億元，合并后攜程總營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)80%。從總營(yíng)收及同比增長(zhǎng)率來(lái)看，兩家公司合并后，總營(yíng)收都增長(zhǎng)較大，攜程因其住宿預(yù)訂、交通票務(wù)及旅游度假發(fā)展勢(shì)頭迅猛，促使其總營(yíng)收大幅度增加。而去哪兒則隨總營(yíng)收升幅，但住宿預(yù)訂及機(jī)票都有所下降。去哪兒住宿業(yè)績(jī)的下跌我們可以從兩大企業(yè)主攻方向分析，這與攜程整合有一定關(guān)系，攜程主攻中高端市場(chǎng)，而去哪兒網(wǎng)著眼二三線(xiàn)中低端酒店，在合并后，兩方雖獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，但其業(yè)務(wù)側(cè)重必然導(dǎo)致去哪兒住宿有所下滑。而其機(jī)票預(yù)訂則和年初南航、國(guó)航、東航等國(guó)內(nèi)主要航空公司宣布與去哪兒網(wǎng)終止合作，并且開(kāi)始執(zhí)行“提直降代”的政策有關(guān)聯(lián)[3]?？傇u(píng)去哪兒與攜程的合并，雙方雖總營(yíng)收呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但相較于攜程增速迅猛，去哪兒則稍顯薄弱。

從毛利指標(biāo)來(lái)看，去哪兒2016年第一季度毛利潤(rùn)為7.473億元人民幣，毛利潤(rùn)比重為75.2%，2015年同季度毛利潤(rùn)為4.905億元，毛利潤(rùn)比重基本持平，但合并后毛利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)52.3%。經(jīng)分析可知，去哪兒第一季度毛利率同比提升主要源于按營(yíng)業(yè)額計(jì)算收入的包房項(xiàng)目規(guī)模收縮，而毛利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)則得益于總營(yíng)收的顯著提高。從攜程財(cái)報(bào)來(lái)看，第一季實(shí)現(xiàn)毛利30.4億元人民幣，毛利比重為72.4%，而2015年同季只有16.8億元人民幣[4]，從毛利潤(rùn)比重?cái)?shù)值看其雖為70%為基本持平，但總額取得了同比增長(zhǎng)81%的好成績(jī)。攜程毛利的增長(zhǎng)得益于交通票務(wù)及出境游度旅游的大幅度提升及總營(yíng)收的增加。

（二）償債能力分析

從流動(dòng)比率來(lái)看，去哪兒2016年第一季比率較2015年同期提升顯著，其資金利用效率顯著提升，而攜程2016年度較同期有所下降，表明其資金利用效率有所下降，但其整體效率依然較高且保持平穩(wěn)，而其流動(dòng)比率下降與其合并去哪兒導(dǎo)致的資金支出，整合去哪兒負(fù)債有較大關(guān)聯(lián)。在資產(chǎn)負(fù)債率上，去哪兒由之前的負(fù)債128.03%下降到現(xiàn)在的87.98%，其資產(chǎn)負(fù)債率的迅速下降表明其償債能力在合并后有較大提升，由此可以反映出攜程、去哪兒的合并對(duì)去哪兒長(zhǎng)期償債能力的提升具有巨大推動(dòng)作用。而對(duì)比去哪兒的資產(chǎn)負(fù)債比率，攜程的比率在2015年就只有去哪兒的一半，且在2016年第一季比率下降到50%以?xún)?nèi)，表明攜程償債能力遠(yuǎn)好于去哪兒且其償債能力在合并后有所提升。從財(cái)報(bào)可以看出，兩大企業(yè)償債能力的提高與攜程、去哪兒的合并有較大關(guān)聯(lián)，由此我們可以得出對(duì)兩方企業(yè)合并有利有弊，發(fā)揮企業(yè)合并的正效應(yīng)還需企業(yè)雙方共同努力。

（三）營(yíng)運(yùn)效率分析

從營(yíng)運(yùn)效率來(lái)看，攜程、去哪兒在合并后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較前期都有較大程度的下滑，兩大企業(yè)該指標(biāo)比率的下降表明在合并后兩大企業(yè)銷(xiāo)售能力下降，資產(chǎn)的利用率不高。在應(yīng)收賬款方面，2016年第一季兩大企業(yè)周轉(zhuǎn)次數(shù)較2015年同季有所提升，而其周轉(zhuǎn)天數(shù)則有較明顯的下降。比較統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，兩家企業(yè)周轉(zhuǎn)次數(shù)和天數(shù)都趨向良好態(tài)勢(shì)，但總體去哪兒好于攜程，去哪兒相較攜程收賬更迅速、償債能力更強(qiáng)、資金回轉(zhuǎn)更迅速。由此表明兩大企業(yè)各有優(yōu)劣勢(shì)，兩大企業(yè)的合并使雙方優(yōu)劣勢(shì)互補(bǔ)，促使了企業(yè)合并的正效應(yīng)顯現(xiàn)。

（四）發(fā)展能力分析

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入）×100%

凈資產(chǎn)收益率=稅后利潤(rùn)/所有者權(quán)益

哪兒去2016年第一季度利潤(rùn)率=-117.85%，2015年同期利潤(rùn)率=-67.76%

攜程206年第一季度利潤(rùn)率=-43.74%，2015年同期利潤(rùn)率=-7.79%

哪兒去2016年第一季度凈資產(chǎn)收益率=-99.35%，2015年同期=91.06%

攜程2016年第一季度凈資產(chǎn)收益率=-278.92%，2015年同期=-172.88%

在發(fā)展能力方面，從報(bào)表所得數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，兩大企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率都處于負(fù)值，其盈利能力較弱。在2015年10月兩大企業(yè)合并后，2016年第一季的利潤(rùn)率都較2015同期有較大幅度的下降，這表明兩大企業(yè)的合并使其運(yùn)營(yíng)成本增加較大，促使兩大企業(yè)在合并后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率都相較合并前有大幅度的下降。由此可見(jiàn)，企業(yè)間的合并會(huì)促使企業(yè)成本增加進(jìn)而影響企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的增長(zhǎng)。在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以看出，兩大企業(yè)在合并后因其成本增加導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)有不同程度的下降。從凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)來(lái)看，兩大企業(yè)基本處于負(fù)值狀態(tài)，且攜程較去哪兒情況更險(xiǎn)峻，這表明兩大企業(yè)依靠自身資本獲得經(jīng)濟(jì)效益收益的能力較差，難以有效的保障所有者的權(quán)益。雖說(shuō)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率只是檢驗(yàn)企業(yè)收益水平的一項(xiàng)指標(biāo)，其并不能全面且客觀(guān)的反映一個(gè)企業(yè)的資金運(yùn)用能力也無(wú)法完全判定一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞[2]，但從兩家企業(yè)合并前后的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，兩大OTA企業(yè)的合并對(duì)雙方企業(yè)在凈資產(chǎn)收益方面的提升有所阻礙。

二、總體評(píng)價(jià)及建議

在現(xiàn)今這個(gè)中國(guó)旅游業(yè)“旅游+”新時(shí)代大門(mén)正向國(guó)民打開(kāi)的時(shí)期，新興OTA企業(yè)充當(dāng)著旅游業(yè)蓬勃發(fā)展的巨大推動(dòng)力。攜程、去哪兒作為OTA企業(yè)的領(lǐng)航人，雙方在2015年10月26日實(shí)現(xiàn)的企業(yè)革命性變革——攜程、去哪兒企業(yè)合并，也促使中國(guó)旅游業(yè)向合作共贏、攜手共發(fā)展的道路發(fā)展。

總評(píng)去哪兒合并前后的經(jīng)營(yíng)及財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，去哪兒總營(yíng)收雖有顯著的提升，且在總營(yíng)收帶動(dòng)下毛利潤(rùn)也有較大幅度增加，但去哪兒的運(yùn)營(yíng)虧損仍是企業(yè)發(fā)展的巨大阻礙。從2015年一期的虧損4.112億元人民幣到2016年的10.394億元，虧損數(shù)額同比擴(kuò)大2倍，其虧損原因與企業(yè)業(yè)績(jī)的下跌以及機(jī)票、酒店業(yè)務(wù)在營(yíng)運(yùn)方面的薄弱有關(guān)。在合并后，去哪兒網(wǎng)2016年第一季度的機(jī)票以及機(jī)票相關(guān)收入為5.582億元人民幣，環(huán)比下降12.3%。這主要與年初南航、國(guó)航、東航等國(guó)內(nèi)主要航空公司與去哪兒終止合作，開(kāi)始執(zhí)行“提直降代”政策有關(guān)聯(lián)。在酒店方面，去哪兒主要針對(duì)價(jià)格敏感的年輕客戶(hù)而攜程主攻中高端追求品質(zhì)的商旅客戶(hù)，雙方客戶(hù)群體的不同同樣也限制了去哪兒酒店業(yè)務(wù)的發(fā)展。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)表明，去哪兒2016年一季度的住宿收入為2.997億元，其雖取得了同比增長(zhǎng)133.6%的好成績(jī)，但其合并后收入環(huán)比下降44.0%則恰恰印證了這一觀(guān)點(diǎn)。

相較于去哪兒營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)的“大起大落”，攜程發(fā)展態(tài)勢(shì)則顯得良好的多。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，攜程2016年第一季凈虧損近16億元，相比去年同期的1.26億元，虧損雖大幅增加，但其總營(yíng)收依然具有良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。而其2016年第一季的總營(yíng)收取得了同比增長(zhǎng)80%的好成績(jī)，總營(yíng)收單季度42億元人民幣的戰(zhàn)績(jī)更刷新了攜程歷史上的單季度最高值，并且其旅游度假收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)41%。由此看來(lái)，合并后攜程虧損增多與其整合去哪兒負(fù)債有一定的關(guān)系。但不容置疑的是，攜程在中國(guó)在線(xiàn)旅行市場(chǎng)上具有極強(qiáng)盈利能力。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式將由投資驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型的時(shí)代，兩大企業(yè)雖在合并后各有得失，但攜手共贏發(fā)展是企業(yè)發(fā)展不可阻擋的趨勢(shì)。在今后的發(fā)展道路上，去哪兒應(yīng)抓住7月1日后實(shí)行調(diào)整的航空政策，利用各平臺(tái)都將接受航空公司同樣合作條件的條款優(yōu)勢(shì)，打破“提直降代”政策的約束，促進(jìn)去哪兒機(jī)票業(yè)務(wù)的回暖，從而使其成為去哪兒收入的重要提升點(diǎn)。在酒店?duì)I運(yùn)上，去哪兒應(yīng)在保持現(xiàn)有年輕客戶(hù)群體優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，與攜程進(jìn)一步合作，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)酒店業(yè)務(wù)的全方位發(fā)展，從而在市場(chǎng)上占據(jù)更有利地位，做到合作促進(jìn)共贏。與此同時(shí)，攜程則可以利用去哪兒的年輕客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步與去哪兒優(yōu)劣勢(shì)互補(bǔ)，共同提升酒店業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售份額。同時(shí)進(jìn)一步推動(dòng)出境游業(yè)務(wù)的發(fā)展，憑借自身對(duì)國(guó)際旅游市場(chǎng)的影響，在現(xiàn)有與政府及旅游局旅游營(yíng)銷(xiāo)合作的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步布局與“走出去”相關(guān)的項(xiàng)目，從而提升其營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)。只有兩方企業(yè)合作共贏、優(yōu)劣勢(shì)互補(bǔ)，制定適合企業(yè)發(fā)展的前瞻性戰(zhàn)略，才能促使雙方企業(yè)在合并后互利互惠，共贏發(fā)展，發(fā)揮合并的正效應(yīng)。

參考文獻(xiàn)

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[3]估股網(wǎng)-去哪兒財(cái)務(wù)信息.http：//www.googuu.net/pages/model/ company/companyView/QUNR.htm？query=QUNR.

[4]估股網(wǎng)-攜程財(cái)務(wù)信息.http：//www.googuu.net/pages/model/company/companyView/CTRP.htm？query=CTRP.