鐘禾

若不是依靠應收賬款的及時幫襯，深冷股份業(yè)績或許早已出現(xiàn)下滑；“預收款項”連續(xù)兩年大幅下滑也早已預示行業(yè)窘境，深冷股份盈利前景不容樂觀。

8月23日剛剛登陸創(chuàng)業(yè)板的深冷股份（300540.SZ）就身陷業(yè)績下滑窘境，其主營業(yè)務為LNG裝置和液體空分裝置的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

Wind資訊顯示，深冷股份業(yè)績增速連續(xù)多年大幅下滑，2015年甚至首次出現(xiàn)了負增長，當年其營業(yè)收入、歸屬母公司股東的凈利潤分別為4.54億元和6073萬元，分別同比下滑了11.15%和13.97%；2013年、2014年其營業(yè)收入增幅分別為81.52%、39.26%，歸屬母公司股東的凈利潤增幅分別為32.92%和15.32%。

實際上，深冷股份若不是依靠應收賬款的及時幫襯，其業(yè)績或許早已出現(xiàn)下滑。

2013-2015年，深冷股份應收賬款增幅分別為131.93%、63.88%和38.65%，遠超其營業(yè)收入增幅。

深冷股份將杭氧股份（002430.SZ）、富瑞特裝（300228.SZ）、中泰股份（300435.SZ）視為“競爭對手”，其中營收規(guī)模最大的是杭氧股份，2013年、2014年其營業(yè)收入增幅僅2.78%、7.83%；富瑞特裝2014年的營業(yè)收入、凈利潤分別同比下滑了2.37%和6.78%；中泰股份銷售規(guī)模與深冷股份最為接近，2014年其營業(yè)收入增幅為14%，也遠低于同期深冷股份39.26%的增幅。

需要投資者警惕的是，深冷股份賬齡在一年以上的應收賬款余額增長頗為迅速，2013-2015年分別為5752萬元、1.26億元和2.47億元，占應收賬款總額的比例由2013年的31.72%增長至2015年的57.34%。

應收賬款的急劇膨脹以及回款期限的不斷延長，或?qū)⒁l(fā)深冷股份的現(xiàn)金流緊張。

2013-2015年，深冷股份“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”分別為5635萬元、-5414萬元和-4586萬元。

據(jù)了解，LNG裝置主要服務于天然氣行業(yè)，客戶均來自天然氣行業(yè)。深冷股份在“市場風險”中提到，國際、國內(nèi)天然氣價格都與原油價格相關(guān)聯(lián)，如果原油價格持續(xù)下跌，且國內(nèi)天然氣價格不能及時調(diào)整到位，會影響天然氣的比價優(yōu)勢，進而影響客戶需求。

天然氣行業(yè)的形勢并不樂觀。深冷股份“預收款項”連續(xù)兩年負增長或許佐證了上述觀點。2014年、2015年，深冷股份預收賬款分別為1.61億元和9569萬元，分別較2013年減少7462萬元和1.40億元。

在招股書中深冷股份也提到，“公司預收款項波動與下游天然氣行業(yè)景氣度、宏觀經(jīng)濟貨幣環(huán)境緊密相關(guān)?！?/p>

對比新老版申報稿可以發(fā)現(xiàn)，深冷股份的銷售模式并未改變，仍是采取分批收款的方式，一般在合同生效后向用戶收取預收款或定金，在發(fā)貨前收取一定比例的預收款，“公司的預收款項主要是依據(jù)合同收取客戶的設備款?！庇幸馑嫉氖?，在2014年版申報稿中，深冷股份對2012年預收款項快速增長解釋為，“2012年開始執(zhí)行的大型項目大幅增加，這類項目具有供貨范圍廣、合同金額大、執(zhí)行周期長的特點，導致2012年的預收款項增長較快?！钡?015年版申報稿、2016年版招股書中，深冷股份對2014年、2015年“預收款項”大幅下降沒有做任何解釋。

此次IPO，深冷股份募投項目包括“天然氣液化裝置產(chǎn)能擴建項目”、“液體空分設備產(chǎn)能擴建項目”、“天然氣撬裝裝置生產(chǎn)技術(shù)改造項目”、“深冷液化技術(shù)研發(fā)中心項目”等，項目投資總額為4.47億元。

但是，深冷股份對于主要募投項目的投資收益，卻是三改說辭。其中，前三個項目的投資額分別為7900萬元、4950萬元和6500萬元，在2014版申報稿中深冷股份預計達產(chǎn)后將分別年新增收入2.15億元、6880萬元和1.2億元；2015年版申報稿中，深冷股份僅預計“天然氣撬裝裝置生產(chǎn)技術(shù)改造項目”完全達產(chǎn)后可實現(xiàn)年銷售收入1.2億元，而對“天然氣液化裝置產(chǎn)能擴建項目”、“液體空分設備產(chǎn)能擴建項目”的預期投資收益只字未提；2016年版招股書中甚至連“天然氣撬裝裝置生產(chǎn)技術(shù)改造項目”的預期收益也“消失”了。

資產(chǎn)負債表顯示，2013-2015年深冷股份在建工程均為“零”。