葉檀

借市場化名義把風險推到投資者身上的步伐絕不能激進，否則中國債務(wù)很可能崩盤。

有些理論順理成章，落實到行動中卻面臨重重阻礙。中國有必要建立市場化的信用體系，但絕不能把改革視作剝奪民財?shù)臋C會。

6月12日，央行副行長張濤表示，應(yīng)放寬金融機構(gòu)的準入門檻，完善市場退出的配套體系。建立有序的處置和退出框架，增強市場約束，一個沒有優(yōu)勝劣汰機制的行業(yè)不可能健康、持續(xù)發(fā)展。

于是，一則恐怖傳聞在市場中流傳：不要把錢存到銀行，萬一銀行破產(chǎn)，什么也得不到。從優(yōu)勝劣汰聯(lián)想到銀行破產(chǎn)，從破產(chǎn)聯(lián)想到擠兌無門，這些人心中是有多恐慌，才會有如此豐富的想象力。

借市場化名義把風險推到投資者身上的步伐絕不能激進，否則中國債務(wù)很可能崩盤。如果政府信用破產(chǎn)，就相當于整個市場的信用崩潰。在騙局橫行的市場，根本沒有形成信用定價體系的土壤。

如今，還面臨一個難題，央企債到底該不該剛性兌付？高盛認為，中國公司債的低違約率不是好事。把全額償付的情況剔除，中國約有0.2%的公司債發(fā)生違約。數(shù)據(jù)顯示，全球和美國過去12個月公司債違約率分別高達0.8%和0.9%。中國企業(yè)負債率如此之高，債券違約率卻極低，這是政府救助的結(jié)果。

國有煤礦企業(yè)黑龍江龍煤礦業(yè)2015年11月稱，公司獲得黑龍江省政府的資金支持，用于償還當年12月到期的債券。西寧特鋼在公告中表示，地方政府承諾在必要時為其債券償付提供資金支持。一直救助低效僵尸企業(yè)，是社會資源的浪費，政府只是不想讓炸彈在當下爆炸。但這并不等于今后不會爆炸，我們已經(jīng)聽到風險計時器滴答作響的聲音。2015年年底，中國企業(yè)債務(wù)與經(jīng)濟規(guī)模之比攀升至165%。

一旦移開政府之手，債務(wù)危機馬上爆發(fā)。在5月舉行的“中國企業(yè)債券違約：現(xiàn)狀、影響與前景”研討會上，有數(shù)據(jù)指出，就企業(yè)的償債能力而言，近一半發(fā)債企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤增長率為負。發(fā)債企業(yè)的債務(wù)集中度較高，163家企業(yè)的短期債務(wù)占總債務(wù)的比重超過90%，有些企業(yè)無疑是茍延殘喘。

5月，業(yè)內(nèi)流傳出中城建發(fā)給央行的一紙“求救信”，中城建因?qū)嶋H控制人變更、境內(nèi)外存續(xù)債券規(guī)模近200億元或有償債壓力而處在風口浪尖。此前，中城建一直稱自己是中國住建部所屬研究院的全資央企，評級機構(gòu)聯(lián)合資信給予評級為AA+。今年4月底公告，集團部分工程類資產(chǎn)已并入香港上市公司中國城建集團股份，其他99%的股權(quán)已由一家私募基金惠農(nóng)投資基金持有。

快速變臉讓投資者目瞪口呆。投資失敗可以理解，但在違約前當眾毀約簡直是失信于民。

全球主要央行的信用未必誰比誰好多少，連瑞士央行都會出其不意。最嚴重的是不守信，還讓本國百姓買單，以為剝奪了中產(chǎn)階層的財富，問題就解決了，這太過愚蠢。