夏同水，冷 倩

(山東師范大學(xué)商學(xué)院，山東濟(jì)南250014)

一、供應(yīng)鏈金融的形成

目前，相比于傳統(tǒng)融資方式來看，供應(yīng)鏈金融屬于一個新事物，備受國內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注，但供應(yīng)鏈中的產(chǎn)品雛形早在19世紀(jì)得以萌芽，如在夏威夷的谷物領(lǐng)域內(nèi)，倉單是發(fā)貨者進(jìn)行融資的工具。1916年，美國頒布《倉儲法案》，標(biāo)志著農(nóng)產(chǎn)品倉單管理有效化，不僅是一個常規(guī)的結(jié)算方式，也能夠向銀行貸款。這部法案被視為早期供應(yīng)鏈金融的首部規(guī)范性法案。20世紀(jì)初期，我國出現(xiàn)類似的抵押產(chǎn)品，如南京工商銀行相繼利用企業(yè)物料或商品申請貸款，利用提貨單據(jù)進(jìn)行放貸業(yè)務(wù)。

從現(xiàn)代層面上分析，早在20世紀(jì)80年代，供應(yīng)鏈金融的定義就形成了。由于人們生活質(zhì)量的不斷提高，用戶定制化需求越來越強(qiáng)，大批量生產(chǎn)的單一產(chǎn)品已經(jīng)無法滿足人們的消費(fèi)需求。同時，傳統(tǒng)的制造模式明顯適應(yīng)性不足，導(dǎo)致交易成本提升。為應(yīng)對激烈的全球競爭，企業(yè)巨頭為尋求成本最小化而采用全新的開放經(jīng)營管理模式：生產(chǎn)商與供應(yīng)商建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，企業(yè)采取全球性業(yè)務(wù)外包，企業(yè)間分工合作逐步取代企業(yè)內(nèi)部分工模式；同時，物流概念的擴(kuò)展衍生出一體化的物流理念，由此產(chǎn)生出供應(yīng)鏈管理的概念。此后，隨著供應(yīng)鏈管理的優(yōu)化和中小企業(yè)的參與，全球性外包活動導(dǎo)致了交易成本等經(jīng)濟(jì)花費(fèi)的提升，避免了分工效能與外包經(jīng)營形成的“成本廉價”現(xiàn)象的出現(xiàn)。所以，現(xiàn)金流的監(jiān)管很受重視：Stemmler建議健全存貨監(jiān)管、管理物流資產(chǎn)能夠降低物流過程中的資金成本[1]。

在對財務(wù)供應(yīng)鏈管理的價值發(fā)現(xiàn)過程中，核心企業(yè)作為資金流的調(diào)控者，既希望延長兌付時間，確?，F(xiàn)金流充足，也希望保障供應(yīng)商迅速拿到資金，使資金正常流通。然而，只利用供應(yīng)鏈企業(yè)間的配合，表面上可以減緩核心企業(yè)的財務(wù)成本，實際卻會將資金壓力轉(zhuǎn)移到上游中小企業(yè)，產(chǎn)生更高的資金成本，甚至造成融資困難，從而帶來全部供應(yīng)鏈資產(chǎn)成本的增加。此現(xiàn)象無法得到有效改善，為此必須利用第三方金融平臺進(jìn)行融資。所以，供應(yīng)鏈金融就這樣形成了。

Hartley-Urquhart最早提出運(yùn)用供應(yīng)鏈融資的理論設(shè)想探究預(yù)付賬款融資模式：金融機(jī)構(gòu)根據(jù)訂單信息向經(jīng)銷商提供融資，當(dāng)融資到期時，經(jīng)銷商利用銷售款與銀行進(jìn)行結(jié)算，這一理念實現(xiàn)了供應(yīng)鏈與融資的融合[2]。Berger與Udell對中小型公司融資情況進(jìn)行了深入性的研究，利用新理念新思維總結(jié)出供應(yīng)鏈金融的核心價值觀[3]。隨后，供應(yīng)鏈金融實現(xiàn)了跨越性的發(fā)展，并逐漸變成全世界很受重視的金融新模式。

供應(yīng)鏈金融從供應(yīng)鏈全局管理的角度出發(fā)，打破了傳統(tǒng)貿(mào)易合作關(guān)系的束縛，把融資項目通過供應(yīng)鏈與金融單位結(jié)合在一起，推出一系列綜合服務(wù)項目。廣義上，供應(yīng)鏈金融是對供應(yīng)鏈資金流的集成管理和提升整個供應(yīng)鏈資金的流動效率。狹義上，供應(yīng)鏈金融是根據(jù)交易對象設(shè)定的融資方案，包括應(yīng)收賬款質(zhì)押/保理融資，存貨抵/質(zhì)押融資和倉單融資等。另外，也有學(xué)者認(rèn)為供應(yīng)鏈金融就是營運(yùn)資本優(yōu)化或是貿(mào)易金融管理。

二、營運(yùn)管理視角的供應(yīng)鏈金融研究

傳統(tǒng)的企業(yè)營運(yùn)資金管理往往注重公司內(nèi)部而忽視供應(yīng)鏈協(xié)作、注重資金管理忽視業(yè)務(wù)創(chuàng)新、注重財務(wù)因素忽視治理機(jī)制等，這越來越成為營運(yùn)資金管理上的桎梏。由于世界經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，商品經(jīng)濟(jì)也慢慢跨進(jìn)過剩時期，導(dǎo)致商品流通市場出現(xiàn)一系列波動，市場發(fā)展趨勢從賣方市場發(fā)展為買方市場，對于整個供應(yīng)鏈而言，其上游加工廠商對下游經(jīng)銷商的依賴性增強(qiáng)，其主要體現(xiàn)在資產(chǎn)營運(yùn)方面，即下游公司拖延上游公司的貨款?？紤]到上述情況，供應(yīng)鏈金融的可操作性能夠填補(bǔ)當(dāng)前應(yīng)收與應(yīng)付實施策略的漏洞。供應(yīng)商能夠利用資金支持證券、應(yīng)收賬款證券化、保理或其他方式更好地解決應(yīng)收賬款融資問題。同時，供應(yīng)鏈金融也能夠提高公司營運(yùn)的流動性，提升供應(yīng)鏈效率。以下為國內(nèi)外研究機(jī)構(gòu)和專家對供應(yīng)鏈金融的研究。

Agapiou最早將供應(yīng)鏈與營運(yùn)資金管理相結(jié)合，在建筑行業(yè)供應(yīng)鏈中，從建筑材料的采購、運(yùn)輸?shù)椒课蒌N售的過程中，建筑商是連接供應(yīng)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，同時為建筑公司及整個供應(yīng)鏈條提供關(guān)鍵的營運(yùn)資金，降低產(chǎn)品成本。其中最為重要的作用在于能夠為整個行業(yè)提供營運(yùn)資金的支持[4]。

Antanies提出在生產(chǎn)效率、供應(yīng)鏈成本以及客戶成本之間存在相互的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即“三角窘?jīng)r”[5]。企業(yè)在制定營運(yùn)管理規(guī)劃時，很難同時實現(xiàn)最大化的資產(chǎn)使用效率、最小化的庫存以及最大的客戶滿意程度，因此最優(yōu)化的營運(yùn)資金管理需要權(quán)衡各要素對企業(yè)績效的影響。隨之，Colina從供應(yīng)鏈、資金的收入和支出管理三個部分重新界定營運(yùn)管理的含義[6]。

Hofmann和Kotzab對改善營運(yùn)資金管理的支付條件進(jìn)行分析，對比單個企業(yè)與供應(yīng)鏈的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)管理，得出結(jié)論：不依托供應(yīng)鏈的單個企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)明顯不足，應(yīng)該增加股東價值指標(biāo)建立企業(yè)合作現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型；同時，對于企業(yè)價值的提升：單個企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)最小化不能整體提升供應(yīng)鏈績效；核心企業(yè)營運(yùn)資金管理的改善會造成上下游企業(yè)經(jīng)營績效減弱；而物流與資金流同步減少可增加供應(yīng)鏈企業(yè)價值[7]。因此供應(yīng)鏈企業(yè)價值的提升需要從物流和資金流管理角度控制資金周轉(zhuǎn)期。

在資金成本、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款以及存貨的采購價格等方面。Peter認(rèn)為，供應(yīng)鏈融資能夠幫助公司更好地管理資金流量，讓公司利用縮短應(yīng)收賬款運(yùn)轉(zhuǎn)周期、降低應(yīng)收賬款風(fēng)險、減少存貨采購成本等手段增強(qiáng)營運(yùn)現(xiàn)金管理效益[8]。Sadlovska基于全球化供應(yīng)鏈，分析了跨國企業(yè)中買方和供應(yīng)商之間的財務(wù)行為，全球化貿(mào)易可以緩解地域利率和融資渠道問題，通過增強(qiáng)支付自動化與能視度來增加應(yīng)付賬款時間、通過之前支付折扣流程減少貨品銷售費(fèi)用，讓供應(yīng)商享受到多樣化、規(guī)范化的第三方存貨融資、應(yīng)收賬款融資等一系列服務(wù)[9]。Wadhwa以橫向供應(yīng)鏈為探索主體，分析它對運(yùn)用現(xiàn)金帶來的影響程度，通過調(diào)查可以看出，利用供應(yīng)鏈中的橫向互助能夠減少存貨固有費(fèi)用，減少訂貨時間，以此讓加工廠商與經(jīng)銷商都能夠減少營運(yùn)現(xiàn)金流，降低運(yùn)營壓力[10]。Hollingshead把存貨管理問題和企業(yè)財務(wù)監(jiān)管與商業(yè)貸款并軌，他認(rèn)為存貨控制模式會對公司的運(yùn)營資產(chǎn)成本造成影響，申請商貸者能夠按照各類存貨準(zhǔn)確評估對應(yīng)的存貨融資風(fēng)險與盈利[11]。

在國內(nèi)研究方面，王竹泉、逢詠梅、孫建強(qiáng)對全球多個國家營運(yùn)資金監(jiān)管進(jìn)行了深入性的分析，總結(jié)出營運(yùn)資金監(jiān)控基礎(chǔ)理論的改革與創(chuàng)新：根據(jù)經(jīng)營、投資和籌資活動的不同范疇，將營運(yùn)資金劃分為經(jīng)營活動營運(yùn)資金和理財活動營運(yùn)資金，并進(jìn)一步將監(jiān)管的重點調(diào)整到銷售路徑上來，能夠為完善供應(yīng)鏈金融的營運(yùn)管理模式提供理論依據(jù)[12]。李心合、葉玲基于經(jīng)濟(jì)人模型構(gòu)建的主流財務(wù)理論，將供應(yīng)鏈作為內(nèi)生變量，修正了單一經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，使供應(yīng)鏈營運(yùn)管理既關(guān)注價值創(chuàng)造，又重視利潤分配問題，完善了嵌入供應(yīng)鏈的公司財務(wù)理論研究[13]。

在營運(yùn)資金管理績效方面，劉莉總結(jié)了Beamon、Gunasekaran等學(xué)者對供應(yīng)鏈績效指標(biāo)的研究，提出了從供應(yīng)商績效、顧客響應(yīng)速度、供應(yīng)鏈柔性和供應(yīng)鏈成本四個維度對供應(yīng)鏈績效進(jìn)行研究[14]。宮麗靜從實證角度分析了應(yīng)收賬款效能、供貨商信譽(yù)、供貨商實力與戰(zhàn)略協(xié)助方對公司營運(yùn)管理造成的影響，其中，應(yīng)收賬款質(zhì)量的影響最大[15]。逄詠梅、宋艷以上市企業(yè)為對象，研究了營運(yùn)資產(chǎn)監(jiān)管效率和企業(yè)績效之間的聯(lián)系，通過調(diào)查總結(jié)出：資金周期和企業(yè)營運(yùn)績效存在負(fù)比例關(guān)系，但是和托賓Q值存在正比例關(guān)系；存貨運(yùn)作時間、應(yīng)收賬款運(yùn)作時間都和企業(yè)營運(yùn)績效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系[16]。

在尋求融資渠道的營運(yùn)管理方面的研究很多，學(xué)者以中小企業(yè)依托供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)，他們認(rèn)為可以通過核心企業(yè)的信用擔(dān)保、融通倉抵質(zhì)押模式、應(yīng)收賬款擔(dān)保等緩解中小企業(yè)融資難問題。此外，通過實例說明營運(yùn)資金管理效率和渠道監(jiān)管的內(nèi)在聯(lián)系：顧客凝聚性、供應(yīng)商凝聚性、顧客信譽(yù)期監(jiān)控、供應(yīng)商信譽(yù)期監(jiān)控與貨品監(jiān)管，這五個要素對營運(yùn)行為營運(yùn)資產(chǎn)運(yùn)作時間存在明顯的影響。

另外，在價值鏈層面上市企業(yè)純營運(yùn)資產(chǎn)固有額和顧客有關(guān)性之間的相互關(guān)系：銷售集中度與營運(yùn)需求資金存在正相關(guān)關(guān)系。從實證角度，趙自強(qiáng)、程暢分析公司的上下游的關(guān)聯(lián)性和營運(yùn)資產(chǎn)、股利配置狀況與資產(chǎn)風(fēng)險之間的聯(lián)系，結(jié)果表明：公司和重點供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)度愈大，其資產(chǎn)風(fēng)險愈低、具有營運(yùn)資產(chǎn)量愈小、股利愈大；公司和重點顧客的關(guān)聯(lián)性愈大，其資產(chǎn)風(fēng)險愈高、具有營運(yùn)資金量愈大、股利愈小[17]。

三、供應(yīng)鏈視角的資金流管理研究

(一)物流過程的供應(yīng)鏈金融服務(wù)

21世紀(jì)之后，供應(yīng)鏈金融層面的探索不斷加深。Hu指出，供應(yīng)鏈金融屬于一個高端模式，它是物流演變至供應(yīng)鏈時期之后的物流金融形態(tài)，也屬于現(xiàn)階段一個相對于供應(yīng)鏈貨幣流通與信譽(yù)的行為[18]。對于供應(yīng)鏈金融而言，物流屬于一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)：從初期的存貨信用階段，到供應(yīng)鏈時代的物流金融。

在早期物流金融的研究中，大量文獻(xiàn)假定供應(yīng)鏈中的貨物和資產(chǎn)是獨(dú)立的，也就是說，企業(yè)或者在企業(yè)資金鏈有效的基礎(chǔ)上確定存貨與營運(yùn)計劃，或者不考慮物流因素制定財務(wù)決策。而在現(xiàn)實中，企業(yè)往往受銀行貸款、風(fēng)險融資等的影響很大。因此，下文涉及了資金約束下物流供應(yīng)鏈金融研究；同時，存貨質(zhì)押擔(dān)保融資作為物流過程中的創(chuàng)新模式，其風(fēng)險控制指標(biāo)的研究同樣重要。

1.資金約束下的物流金融研究

Li、Shubik和Hu、Sobel等學(xué)者從企業(yè)價值決策目標(biāo)角度分析，在資金約束和需求不確定時，相比利潤最大化目標(biāo)，追求資本紅利期望現(xiàn)值最大化所實現(xiàn)的基本庫存水平更低；通過多級庫存模型，得到結(jié)論：資產(chǎn)束縛情況下多級的基礎(chǔ)存貨方案唯有符合次優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)[19-20]。Zeballos與Sieke在不考慮銀行貸款約束下，通過設(shè)定最優(yōu)訂貨模型，分析了資金約束與延遲支付對企業(yè)營運(yùn)的影響[21]。

Buzacott首次在生產(chǎn)決策模型中引入“基于資產(chǎn)的融資”概念，即用每階段生產(chǎn)活動所剩余的資金當(dāng)作下階段的資產(chǎn)或負(fù)債，取代了以往庫存模型中預(yù)算約束的假定[22]；Poe將這一概念應(yīng)用到物流金融業(yè)務(wù)中，指出存貨與應(yīng)收賬款是基于資產(chǎn)的融資業(yè)務(wù)所主要考慮的擔(dān)保物[23]。國內(nèi)學(xué)者張媛媛、李建斌基于資產(chǎn)的融資理論，探討了存貨質(zhì)押模式下庫存管理問題[24]。

Dada、Hu通過資金約束下的報童模型研究了物流金融中季節(jié)性存貨質(zhì)押融資決策問題[25]；同時國內(nèi)學(xué)者李毅學(xué)等人也做了相關(guān)研究，結(jié)果表明：物流企業(yè)的最優(yōu)決策應(yīng)該根據(jù)借款企業(yè)再訂購決策而設(shè)定相應(yīng)質(zhì)押率，而且針對初始質(zhì)押存貨不同的借款企業(yè)，貸款下側(cè)風(fēng)險的限制對物流企業(yè)最優(yōu)質(zhì)押率決策產(chǎn)生影響[26]。

關(guān)于運(yùn)用Stackelberg博弈分析的研究，Galdentey和Haugh研究了在資金管制下經(jīng)銷商和生產(chǎn)商間的博弈，得出經(jīng)銷商可進(jìn)行套利的供應(yīng)鏈企業(yè)設(shè)計[27]；Lai、Debo等運(yùn)用Stackelberg博弈分析不同方式下的供應(yīng)鏈績效，通過調(diào)查得出：在資產(chǎn)束縛情況下，混合方式的績效成績最大，不過供應(yīng)商對預(yù)定方式比較青睞[28]。

2.存貨質(zhì)押擔(dān)保下的風(fēng)險控制指標(biāo)研究

從風(fēng)險的內(nèi)生角度考慮，Wright認(rèn)為在存貨質(zhì)押融資模式中，存貨的最終價值可能受到市場條件、借款企業(yè)控制等因素偏離事前評估值。因此，擔(dān)保物品及其價格成為控制風(fēng)險的主要因素，尤其是動產(chǎn)擔(dān)保物，如應(yīng)收賬款。Omiccioli通過應(yīng)收賬款融資模型，研究影響擔(dān)保物品數(shù)量的因素[29]。而擔(dān)保物本身可能受到保質(zhì)期限和季節(jié)性影響，Dada、Hu和李毅學(xué)、汪壽陽、馮耕中等作了相關(guān)研究。

從擔(dān)保物的外生風(fēng)險角度考慮，Chan、Thakor和Besanko等學(xué)者認(rèn)為，利率是重要的風(fēng)險控制指標(biāo)，通過銀行信貸配給的合適收益率與擔(dān)保物組合對風(fēng)險進(jìn)行鑒定：偏重風(fēng)險公司通常會考慮低擔(dān)保與高收益率，從而產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險問題[30-31]。對此，Boot認(rèn)為，銀行針對風(fēng)險偏好借款企業(yè)應(yīng)該采取高利率和高擔(dān)保組合，即在道德風(fēng)險下，單位貸款額度要求的擔(dān)保數(shù)量應(yīng)該隨著實際利率的上升而增加[32]。國內(nèi)學(xué)者將商業(yè)信用與存貨質(zhì)押模式相結(jié)合，通過存貨質(zhì)押模式定價模型，確定利率。

(二)貿(mào)易過程的供應(yīng)鏈金融服務(wù)

縱觀發(fā)展歷程，供應(yīng)鏈金融以票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)為起點，Saulnier分析了美國應(yīng)收賬款融資的發(fā)展?fàn)顩r(主要業(yè)務(wù)為票據(jù)貼現(xiàn))[33]。20世紀(jì)30年代，墨西哥政府成立了Nafin銀行，目標(biāo)是為中小企業(yè)的貿(mào)易結(jié)算提供短期融資，初期的供應(yīng)鏈金融便由貿(mào)易融資思想逐步發(fā)展而來。在中級階段，提出了供應(yīng)鏈金融理念，理論研究得到了快速發(fā)展。Guillen等提出企業(yè)的經(jīng)營管理有利于供應(yīng)鏈模式的改進(jìn)[34]。klapper對應(yīng)收賬款保理融資與質(zhì)押融資進(jìn)行區(qū)分[35]。Vickery、Jayaram等學(xué)者總結(jié)了發(fā)達(dá)國家中應(yīng)收賬款與存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展情況[36]。Basu通過對預(yù)付賬款融資業(yè)務(wù)的研究，他認(rèn)為通過預(yù)付融資訂貨可以降低物流的滯后性[37]。國內(nèi)供應(yīng)鏈金融的發(fā)展初期是單筆融資業(yè)務(wù)的零散化階段，隨后，銀行等金融機(jī)構(gòu)逐步創(chuàng)新金融產(chǎn)品，供應(yīng)鏈金融模式豐富化。目前，金融業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展出現(xiàn)了線上供應(yīng)鏈金融服務(wù)。

在供應(yīng)鏈金融進(jìn)程中，各種融資模式的整合與創(chuàng)新勢在必行，由此來看，多個融資方式的兼容和改革是大勢所趨，那么從不同的角度，供應(yīng)鏈金融的模式可以分為不同的類型：

1.從客戶的角度

以制造商的供應(yīng)鏈為例，一個供應(yīng)鏈至少包括以下節(jié)點：供應(yīng)商、核心企業(yè)、經(jīng)銷商和終端用戶。在供應(yīng)鏈中，所有企業(yè)都有融資需求，可以成為銀行的客戶。則供應(yīng)鏈融資模式分為供應(yīng)商融資、核心企業(yè)融資和經(jīng)銷商融資。

2.從現(xiàn)金流的角度

在供應(yīng)鏈中，現(xiàn)金流缺口發(fā)生在供應(yīng)鏈運(yùn)作過程中應(yīng)收賬款、支付預(yù)付款和大量庫存時。基于不同時期現(xiàn)金缺口發(fā)生情況，供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)模式分為應(yīng)收賬款融資、預(yù)付賬款融資和庫存融資。如圖1所示。

(1)在應(yīng)收賬款期間：現(xiàn)金流量缺口主要發(fā)生在供應(yīng)商之間的“庫存”和“收到現(xiàn)金”期間。核心企業(yè)通過延遲或拖欠支付造成供應(yīng)商資金不足。(2)在支付預(yù)付款期間：現(xiàn)金流量缺口主要發(fā)生在經(jīng)銷商支付預(yù)付款。此時，核心企業(yè)普遍要求經(jīng)銷商在交付貨物前要提前付款，而經(jīng)銷商往往沒有足夠的流動性。(3)在庫存?zhèn)}儲期間：現(xiàn)金流缺口主要發(fā)生在“以現(xiàn)金支付”和“庫存出售”期間的上下游企業(yè)。因銷售過程中出現(xiàn)大量流動性而導(dǎo)致企業(yè)面臨資金流問題。

圖1 現(xiàn)金流缺口示意圖

3.從業(yè)務(wù)的角度

縱觀世界多個商行的獨(dú)特供應(yīng)鏈金融，主要業(yè)務(wù)有：(1)西班牙國家金融商業(yè)銀行Nafin制造鏈條戰(zhàn)略；(2)GE與倫敦資產(chǎn)融資企業(yè)的存貨解決計劃；(3)西摩銀行——實物供貨鏈與金融供貨鏈之間的結(jié)合；(4)印度銀行高新技術(shù)促進(jìn)歐亞供應(yīng)鏈金融；利用內(nèi)部功能MAXTRAD促進(jìn)離岸業(yè)務(wù)的獨(dú)立外包運(yùn)作。

我國研究者針對供應(yīng)鏈金融模式的研究很多，早在2005年楊紹輝就提出了供應(yīng)鏈金融的三種業(yè)務(wù)形式：融通倉集資、保兌倉集資與應(yīng)收賬款集資。隨后，學(xué)者從融資活動發(fā)生的時間序列及質(zhì)押物方面總結(jié)出供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品與服務(wù)的模式；從分析融資企業(yè)營運(yùn)管理周期角度對供應(yīng)鏈金融模式進(jìn)行分類，產(chǎn)生了三種融資模式：動產(chǎn)質(zhì)押融資、應(yīng)收賬款融資和保兌倉融資模式?！躲y監(jiān)會熱點問題調(diào)查研究報告》根據(jù)銀行的擔(dān)保方式和授信范圍，從核心企業(yè)風(fēng)險責(zé)任、債券控制以及抵押產(chǎn)品控制方面將供應(yīng)鏈金融分為三類：應(yīng)收賬款融資、存貨融資和預(yù)付賬款融資。

四、互聯(lián)網(wǎng)視角下供應(yīng)鏈金融研究

隨著電子商務(wù)的蓬勃發(fā)展，信息高科技已深入經(jīng)濟(jì)、管理領(lǐng)域，供應(yīng)鏈和電子商務(wù)的結(jié)合也是大勢所趨。在信息化時代里，以電商營運(yùn)為核心的線上供應(yīng)鏈金融發(fā)揮著重要作用?？蛻羧盒纬升嫶蟮碾娮由虅?wù)交易數(shù)據(jù)庫，將供應(yīng)鏈企業(yè)依托電子商務(wù)平臺的信用數(shù)據(jù)作為其金融信用的補(bǔ)充，實現(xiàn)了信息流、物流和資金流三大風(fēng)險載體的高效協(xié)同，降低了供應(yīng)鏈金融風(fēng)險。

(一)供應(yīng)鏈技術(shù)平臺的運(yùn)用

供應(yīng)鏈金融強(qiáng)調(diào)互利性，因此，供應(yīng)鏈各方應(yīng)建立契約合作關(guān)系，通過構(gòu)建技術(shù)平臺，使供應(yīng)鏈的可視性成為可能。在供應(yīng)鏈金融的實踐中，大多都涉及了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)平臺的應(yīng)用：一類是金融機(jī)構(gòu)直接提供技術(shù)平臺和融資；另一類是通過第三方電子商務(wù)機(jī)構(gòu)，金融單位僅僅推出集資業(yè)務(wù)。這項技術(shù)促成了買方、賣方和金融機(jī)構(gòu)之間的交易信息的可見性，并提供實時交易內(nèi)容為融資企業(yè)提供信用記錄。

根據(jù)Michael的研究，技術(shù)供應(yīng)商是供應(yīng)鏈金融的推動者，他們提供了一個連接商品交易和融資交易的透明化平臺，該平臺能夠及時發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈中易觸發(fā)風(fēng)險的關(guān)鍵性事件[38]。顯然，國外金融機(jī)構(gòu)是建立在供應(yīng)鏈關(guān)鍵事件基礎(chǔ)上的供應(yīng)鏈融資，如購買訂單的分配和發(fā)票的獲取。通過這個平臺不僅金融機(jī)構(gòu)能夠跟蹤關(guān)鍵性事件，及時對企業(yè)融資需求做出反應(yīng)，而且信息和數(shù)據(jù)的共享性，降低了融資成本和交易風(fēng)險。Merrill等學(xué)者認(rèn)為，傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈?zhǔn)抢妹浇?、渠道?gòu)成的線性關(guān)系，影響需求預(yù)測和庫存管理，而隨著互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)的出現(xiàn)，促進(jìn)了新型合作伙伴關(guān)系的連接，提升了信息的共享性[39]。Cavenaghi提出，供應(yīng)鏈金融的核心在于利用時時更新的數(shù)據(jù)來加速資金的流動，即通過第三方的信息溝通平臺，縮短供求雙方資金在銀行的中轉(zhuǎn)時間，同時對于銀行而言，減弱了貸款風(fēng)險[40]。

在國內(nèi)，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融市場的全面改革，供應(yīng)鏈金融線上化不斷發(fā)展。對于傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈金融模式來說，信息透明度低給銀行的評價造成困難：銀行需要強(qiáng)調(diào)票據(jù)與信用證的匹配。而線上化的供應(yīng)鏈可視平臺，有助于解決信息的非透明性的問題。目前供應(yīng)鏈金融正處于向線上供應(yīng)鏈金融轉(zhuǎn)型的整合期。廉子英等學(xué)者基于原來“1+N”的模式，提出了“1+1+SCE”供應(yīng)鏈金融服務(wù)模式，構(gòu)建三方合作平臺，為整個供應(yīng)鏈條提供資金管理服務(wù)[41]。史金召等揭示了供應(yīng)鏈金融線上化演進(jìn)的三條主要路徑：(1)供應(yīng)鏈金融2.0：傳統(tǒng)線下供應(yīng)鏈金融線上化；(2)電商供應(yīng)鏈金融：獲得小額貸款牌照的電商企業(yè)進(jìn)行融資服務(wù)，如阿里小貸；(3)基于電商平臺的銀行供應(yīng)鏈金融：依托自營或第三方電子商務(wù)平臺提供融資服務(wù)[42]。

(二)供應(yīng)鏈可視化平臺模式

1.訂單可視化操作模式

訂單可視化界面能夠向銀行提供信用證，顯示整個供應(yīng)鏈的合作流程：從預(yù)測、訂貨、訂單到出貨、接受和融資，并跟蹤訂單的狀態(tài)。這種真實的信息可以作為銀行信貸評估的參考。運(yùn)行模式如圖2所示：

圖2 訂單可視化模式運(yùn)行圖

確認(rèn)階段：下游企業(yè)填寫采購訂單，上游供應(yīng)商依據(jù)平臺信息決定是否認(rèn)可接受貨單。發(fā)貨時期：供貨商認(rèn)可貨單后依照合同發(fā)貨。下游企業(yè)在收貨后進(jìn)行確認(rèn)。支付階段：上游企業(yè)出具發(fā)票，然后由下游企業(yè)接收并進(jìn)行支付。在整個過程中，銀行利用可視化平臺實時跟蹤對運(yùn)作環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)控，可更好地處理與預(yù)防信息失衡難題。

2.物流可視化運(yùn)作模式

物流可視化屬于一個依賴于互聯(lián)網(wǎng)的實時服務(wù)方式，它可以動態(tài)性的反映貨品的流通，以及節(jié)點企業(yè)的資產(chǎn)動態(tài)。銀行能夠從貨物的實時信息中了解貨物的流通情況和采購訂單、銷售訂單中的貨物，以便監(jiān)控貨物的風(fēng)險和操作水平。

3.庫存可視化運(yùn)作模式

庫存可視化可以更清晰地監(jiān)管供應(yīng)鏈中所有環(huán)節(jié)的貨品儲存情況，對上下游企業(yè)進(jìn)行有效地監(jiān)管和提高銀行對貨品的所有權(quán)。通過可視化平臺可以獲取全部數(shù)據(jù)：原料、半制品、在加工品、成品和營銷商品存量，當(dāng)物品為擔(dān)保物時，信息傳遞和貨物倉儲的明確性可減少融資風(fēng)險。

五、風(fēng)險視角的供應(yīng)鏈金融研究

(一)供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險識別、分類

Siskin認(rèn)為，存貨質(zhì)押融資中的風(fēng)險主要來源于質(zhì)押物的價格變動和質(zhì)押物品的變質(zhì)。所以加強(qiáng)對存貨的監(jiān)管和評估是必要的，但因為金融機(jī)構(gòu)直接監(jiān)管的成本很高，因此逐步引入了第三方物流的評估和監(jiān)管[43]。Barsky和Catanach轉(zhuǎn)變了傳統(tǒng)的風(fēng)險評估方式，他們認(rèn)為風(fēng)險的識別和控制不應(yīng)單從靜態(tài)角度分析，而是引入了動態(tài)思想進(jìn)行了融資過程風(fēng)險分析，他們運(yùn)用風(fēng)險分析模型將業(yè)務(wù)風(fēng)險分為五種，其中業(yè)務(wù)過程風(fēng)險為核心要素[44]。此外，供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險還應(yīng)該考慮信息共享的風(fēng)險。在我國，供應(yīng)鏈金融主要考慮八個重要風(fēng)險因素：生態(tài)環(huán)境、市場運(yùn)作、規(guī)章制度、法律法規(guī)、公司文化、信用風(fēng)險、行為風(fēng)險和信息傳遞風(fēng)險。除了上述八種風(fēng)險之外，供應(yīng)鏈金融課題組認(rèn)為，操作風(fēng)險也是供應(yīng)鏈金融風(fēng)險的重要影響因素。從不同角度，風(fēng)險會有不同劃分(見表1)。

表1 供應(yīng)鏈金融風(fēng)險分類

(二)風(fēng)險的定量研究

企業(yè)的風(fēng)險是相互影響的，一方面，企業(yè)財務(wù)狀況受宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，如利率、能源價格等，而這種因素對企業(yè)的影響是相同的，被稱作因果傳染；另一方面，企業(yè)之間的直接關(guān)系鏈會導(dǎo)致企業(yè)違約的關(guān)聯(lián)性，如供應(yīng)鏈、銀行與銀行之間的彼此貸款關(guān)系等，此對關(guān)系鏈的形成帶來直接性的影響，造成一個公司經(jīng)營不景氣傳導(dǎo)到另一個企業(yè)，被稱作信貸違約傳導(dǎo)。

對于借貸風(fēng)險的考量，其傳統(tǒng)方式主要有：信譽(yù)評級方式、信譽(yù)評分方式、影響力較大的5C方式、Zeta模型、五變量Z-score模型與神經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)方式。現(xiàn)代模型共有四個，其分別是Credit Portfolio View、CreditRisk、KMV與Credit Metrics。但這些模型只考慮因果傳染因素，并未考慮信貸違約傳導(dǎo)。

現(xiàn)階段，國際科研領(lǐng)域內(nèi)的學(xué)者針對信譽(yù)風(fēng)險傳染的探索，重點是集中在簡約模型上。Dvais屬于首個分析信譽(yù)風(fēng)險傳染的學(xué)者，其指出在直接關(guān)系鏈中，一旦債務(wù)人發(fā)生違約，則風(fēng)險會向高等級轉(zhuǎn)換，此時，其他債務(wù)人的違約強(qiáng)度隨之上升[45]。關(guān)于違約風(fēng)險傳導(dǎo)的模型主要有三類：

1.雙隨機(jī)違約強(qiáng)度模型

違約模型往往依賴于雙重隨機(jī)假設(shè)，即在一定的風(fēng)險因素，公司的違約強(qiáng)度傳染路徑是獨(dú)立的泊松傳導(dǎo)。Das等分析了1979—2004的違約及公司數(shù)據(jù)，以檢驗上述假設(shè)[46]。然而，結(jié)果不支持雙隨機(jī)的默認(rèn)強(qiáng)度模型，導(dǎo)致的結(jié)論是：模型需要進(jìn)一步考慮聚類違約。而宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)變化是聚類違約導(dǎo)致破產(chǎn)的原因。

2.違約條件概率模型

違約條件概率(CoPoD)方法是利用可識別的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融變量來確定違約的可能性。Basurto利用CoPoD方法對中小企業(yè)貸款違約概率進(jìn)行建模[47]。部分學(xué)者利用條件概率模型研究國家之間的違約風(fēng)險溢出效應(yīng)。

3.結(jié)構(gòu)模型

結(jié)構(gòu)模型主要用于非平穩(wěn)的違約以及網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險的評估。Schellhorn、Cossin構(gòu)建結(jié)構(gòu)模型，考慮了隨機(jī)性和周期性網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。Edirisinghe從現(xiàn)有的公司價值模型和歷史事件出發(fā)，提出一種結(jié)構(gòu)模型，分析企業(yè)之間風(fēng)險傳導(dǎo)的影響[48]。其他程式化傳導(dǎo)模型也被提出，Kraft等人提出包括傳染效應(yīng)的違約模型[49]，Davis將伯努利隨機(jī)變量應(yīng)用到模型中研究違約分布和違約傳導(dǎo)的可能性。

六、研究結(jié)論與展望

供應(yīng)鏈金融是一個重要的研究領(lǐng)域，21世紀(jì)以來，供應(yīng)鏈金融得到了廣泛的應(yīng)用，面對不同產(chǎn)業(yè)各類融資模式的涌現(xiàn)，中小企業(yè)積極參與到供應(yīng)鏈金融實踐中。目前，供應(yīng)鏈金融發(fā)展線上化，使得供應(yīng)鏈金融的信息共享程度提高，融資效率提升。本文根據(jù)之前的探討內(nèi)容，總結(jié)了一些個人意見。

(一)供應(yīng)鏈金融理論分析存在的困難

大家認(rèn)為，供應(yīng)鏈金融的定義是指全部供應(yīng)鏈條的集成管理。那么管理的目標(biāo)是什么？是緩解中小企業(yè)融資難現(xiàn)狀，是提升供應(yīng)鏈資金流管理，還是加強(qiáng)商業(yè)銀行績效管理？這個目標(biāo)的設(shè)定仍是值得商榷的。

其次，供應(yīng)鏈金融行為具有復(fù)雜性。相較于傳統(tǒng)放貸業(yè)務(wù)，銀行對受信企業(yè)的評級不再強(qiáng)調(diào)行業(yè)、固定資產(chǎn)價值、財務(wù)指標(biāo)和擔(dān)保方式，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)企業(yè)的真實交易背景和供應(yīng)鏈中核心企業(yè)的實力和信用水平。這種轉(zhuǎn)變往往只關(guān)注核心企業(yè)而忽視供應(yīng)鏈間的傳導(dǎo)效應(yīng)。供應(yīng)鏈金融這種短期融資方式，一方面緩解了中小企業(yè)的融資問題，但另一方面，卻會加重供應(yīng)商成本和核心企業(yè)的信用風(fēng)險，供應(yīng)鏈在短期內(nèi)會呈現(xiàn)收支均衡，但長期來看，風(fēng)險誘導(dǎo)因素很多，可能會反彈為更不穩(wěn)定的融資狀況，導(dǎo)致更高的供應(yīng)鏈風(fēng)險。因此，銀行需要將局部風(fēng)險控制轉(zhuǎn)向全局風(fēng)險管理。

理論研究中另一個問題是將溢出效應(yīng)引入風(fēng)險管理中，從文中的第五部分可以看出：風(fēng)險傳導(dǎo)分為因果傳導(dǎo)和信貸違約傳導(dǎo)，但目前很少涉及企業(yè)間信貸違約傳導(dǎo)。那么不同傳導(dǎo)方式間的差異有哪些？它對供應(yīng)鏈金融帶來哪些影響？此類中問題是需要大家思考的。所以，怎么把供應(yīng)鏈變量與風(fēng)險傳染論模型結(jié)合起來，是供應(yīng)鏈金融理論探索過程中存在的一個難點。

(二)供應(yīng)鏈、融資企業(yè)和金融狀態(tài)的描述

無論從理論或是實踐層面來看，對供應(yīng)鏈金融的分析大都集中在對融資公司金融狀況的研究，并且針對供應(yīng)鏈金融的探索，最重要的是需要更好地考核供應(yīng)鏈金融的實際狀況。

財務(wù)報告屬于商業(yè)銀行授信研究的重要工具，供應(yīng)鏈金融的處理對象是公司固有資產(chǎn)集資，同資產(chǎn)債務(wù)報告之間的聯(lián)系極為密切。而且國內(nèi)商行的信貸準(zhǔn)則大部分屬于抵押借貸方式，利用研究資產(chǎn)債務(wù)報告的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，能夠?qū)⒁恍┙鹑谫Q(mào)易背景優(yōu)質(zhì)抵押擔(dān)保物篩選出來，利用供應(yīng)鏈集資公司提高現(xiàn)金流額度。所以，分析公司財務(wù)報告是進(jìn)行供應(yīng)鏈金融服務(wù)的關(guān)鍵依據(jù)。目前，供應(yīng)鏈金融線上化發(fā)展，電商企業(yè)與傳統(tǒng)公司相比，在營收模式和價值評估等方面存在明顯差異，傳統(tǒng)財務(wù)報表分析難以完全適應(yīng)電商企業(yè)，因而描述電商企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)活動的數(shù)據(jù)尚無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范。

另外，供應(yīng)鏈的不清晰論定會對供應(yīng)鏈金融的實施效率帶來不利的影響。當(dāng)前，國內(nèi)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)僅涉及汽車、鋼鐵、能源等幾個行業(yè)，根本原因是供應(yīng)鏈管理薄弱，供應(yīng)鏈成員關(guān)系界定松散，導(dǎo)致中小企業(yè)對核心企業(yè)的歸屬感不強(qiáng)，以及基于供應(yīng)鏈的聲譽(yù)效應(yīng)和違約成本構(gòu)造困難。

(三)供應(yīng)鏈金融研究需要做好的基礎(chǔ)性工作

目前，供應(yīng)鏈金融的理論研究滯后于業(yè)界實踐。在我國，供應(yīng)鏈金融的推廣是為中小企業(yè)服務(wù)的。因此，獲取中小企業(yè)金融信息對進(jìn)行供應(yīng)鏈金融方面的探索是極為關(guān)鍵。當(dāng)前最重要的信息來源有兩個：其一是企業(yè)披露的財務(wù)數(shù)據(jù)以及實地調(diào)研數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)的優(yōu)點是具有準(zhǔn)確性和客觀性，但缺點是公開披露的數(shù)據(jù)有限；對于非上市公司數(shù)據(jù)，研究者獲得和使用都比較困難。此外，電商企業(yè)的金融數(shù)據(jù)多局限于互聯(lián)網(wǎng)平臺的交易記錄，這些資料直觀地表明了公司的金融情況，不過對活動的決策因素反映不明顯。其二是來源于金融機(jī)構(gòu)，無論對于理論探討還是實證分析，這些數(shù)據(jù)都具有寶貴價值，遺憾的是這些數(shù)據(jù)目前尚未被完全公開使用。

通過前面的探討，我們看到供應(yīng)鏈金融的引入有利于銀行對供應(yīng)鏈利益在節(jié)點企業(yè)之間的分配，提升供應(yīng)鏈績效。但供應(yīng)鏈金融在業(yè)界實踐和學(xué)術(shù)研究中都還是一個新生事物，蘊(yùn)藏巨大的研究價值，預(yù)示著供應(yīng)鏈金融的創(chuàng)新和風(fēng)險研究將成為一個重要的理論研究前沿。