胡語文

市場即將結束紅色2月的反彈行情，很快進入3月防御模式。展望3月份，正好面臨美聯(lián)儲討論是否再次加息的關鍵時刻。當下國際市場普遍擔憂的問題是，一旦美元加息周期開啟，則過去數(shù)年持續(xù)放水推動經(jīng)濟復蘇的模式或將終結。在經(jīng)濟持續(xù)下行階段，這種超級寬松的貨幣政策對經(jīng)濟復蘇的帶來的好處不足以抵消泡沫經(jīng)濟帶來的危害。

貨幣脫實就虛的現(xiàn)象很明顯。全球央行發(fā)行了大量資金的貨幣，以中國為例，按照統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)來推算，自2008年11月以來，H1、H2分別從15.78萬億及45.86萬億增長至2016年1月份的41萬億和141萬億，區(qū)間漲幅分別2.59倍和3倍。而同期GDP增幅不過2.13倍，從2009年至2015年年底物價累計漲幅僅17.75%。顯然，過去6年期間，貨幣供應量增速在扣除GDP和物價漲幅之后的剩下那部分增長多數(shù)應該是貢獻給資產(chǎn)價格了。所以，資產(chǎn)價格的泡沫主要是貨幣政策寬松帶來的。

北上深三地房價的暴漲其實是資金脫實就虛的特征，尤其是在樓市政策重新放開之后，包括首套房貸比例的下調(diào)和交易環(huán)節(jié)稅收的調(diào)低，都刺激了投機者更瘋狂的參與。很多人以為，實體經(jīng)濟不景氣，與其做生意破產(chǎn)，與其投資股市虧錢，不如抱著實物安全。但香港樓市自去年9月以來的調(diào)整給出了一個重要信號，那就是香港社會的不穩(wěn)定和經(jīng)濟下行的悲觀預期正在逐步強化，外部的催化劑來自于美元加息。全球央行盡管都對量化寬松的貨幣政策上癮，但畢竟經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力并不是貨幣寬松帶來的，而是靠勞動力、資本、土地、技術創(chuàng)新和制度紅利帶來的，如果經(jīng)濟的潛在增速在下降，即使依靠貨幣可以短期緩解供需矛盾，但無法改變潛在經(jīng)濟增速率下行的大趨勢。所以，經(jīng)濟增長最核心的驅動變量不是貨幣，而是改革開放與科技進步。

顯然，高房價的泡沫已經(jīng)變成了不可承受之重，年收入12萬元的普通收入階層不可能選擇6萬一平的房子來住，類似香港普通階層將年收入的45%都要交房租的痛苦難道也需要北上深等特大城市的居民嘗試嗎？

我們知道，參與泡沫的過程很幸福，但泡沫破滅的過程也很痛苦，理性的人往往稀缺，而跟風和盲目的人就更多了。幸好深圳市住建局局長比較理性，他說現(xiàn)在6-7萬一平買房的人就是當房奴。

查理芒格說，買科技股就是風險投資，而銀行股并不適合多數(shù)投資者，因為銀行暗含的風險，多數(shù)人無法察覺并判斷?，F(xiàn)在買所謂成長股的人要承受系統(tǒng)性風險，所以，學會選擇適合自己且自己熟悉的投資方法和策略才能避免出錯，避免虧損。

3月份的市場仍將進入第N次下探循環(huán)，不管前面的反彈力度是否足夠大，必須要脫離2850點的上檔套牢盤，而熊市的反彈就是一波比一波反彈力度要小，最終在熊市的底部砸出一個黃金坑。A股整體市盈率中位數(shù)仍然高達48倍，這樣的估值風險如果不能通過股價下跌來釋放，就必須要通過業(yè)績提升來化解。

如果央行理智的話，應該考慮加息，因為1月份CPI的1.8%的漲幅已經(jīng)讓中國市場利率淪為負利率。經(jīng)驗表明，物價上漲最多滯后貨幣政策6個月。所以，未來半年不排除央行收緊貨幣政策的可能，因為繼續(xù)放水不理智，本幣貶值壓力會更大?？紤]到G20會議的召開，估計人民幣的問題是討論重點。投資者擔心3月份美聯(lián)儲討論再次加息，A股估值中位數(shù)仍在48倍，市場如鯁在喉。